基于中國股票市場(chǎng)的基本面指數(shù)投資策略實(shí)證研究

張秀麗　禹凌霄

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會(huì)過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合。基本面指數(shù)以基本面指標(biāo)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和加權(quán)計(jì)算，打破樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點(diǎn)。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場(chǎng)上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價(jià)值投資理念?；久嬷笖?shù)是以公司的基本面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計(jì)算，打破了樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場(chǎng)為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價(jià)值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標(biāo)決定個(gè)股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗(yàn)證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗(yàn)證了其他許多國家的股票市場(chǎng)，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)，并進(jìn)一步比較中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場(chǎng)表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財(cái)務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標(biāo)從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個(gè)交易日）為基日，基日點(diǎn)數(shù)為1 000點(diǎn)。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動(dòng)卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實(shí)證結(jié)果來看，在中國A股市場(chǎng)，采用會(huì)計(jì)信息標(biāo)制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場(chǎng)。

經(jīng)過初步分析，筆者認(rèn)為原因可能有以下三點(diǎn)：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴(yán)重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和處理過程中可能會(huì)存在某些問題。

參考文獻(xiàn)：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場(chǎng)基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會(huì)過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合。基本面指數(shù)以基本面指標(biāo)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和加權(quán)計(jì)算，打破樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點(diǎn)。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場(chǎng)上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價(jià)值投資理念。基本面指數(shù)是以公司的基本面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計(jì)算，打破了樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場(chǎng)為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價(jià)值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標(biāo)決定個(gè)股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗(yàn)證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗(yàn)證了其他許多國家的股票市場(chǎng)，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)，并進(jìn)一步比較中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場(chǎng)表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財(cái)務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標(biāo)從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個(gè)交易日）為基日，基日點(diǎn)數(shù)為1 000點(diǎn)。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動(dòng)卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實(shí)證結(jié)果來看，在中國A股市場(chǎng)，采用會(huì)計(jì)信息標(biāo)制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場(chǎng)。

經(jīng)過初步分析，筆者認(rèn)為原因可能有以下三點(diǎn)：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴(yán)重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和處理過程中可能會(huì)存在某些問題。

參考文獻(xiàn)：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場(chǎng)基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會(huì)過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合?；久嬷笖?shù)以基本面指標(biāo)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和加權(quán)計(jì)算，打破樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點(diǎn)。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場(chǎng)上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價(jià)值投資理念?；久嬷笖?shù)是以公司的基本面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計(jì)算，打破了樣本股價(jià)格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場(chǎng)為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價(jià)值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標(biāo)決定個(gè)股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗(yàn)證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗(yàn)證了其他許多國家的股票市場(chǎng)，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)，并進(jìn)一步比較中國證券市場(chǎng)的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場(chǎng)表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財(cái)務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標(biāo)從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個(gè)交易日）為基日，基日點(diǎn)數(shù)為1 000點(diǎn)。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動(dòng)卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實(shí)證結(jié)果來看，在中國A股市場(chǎng)，采用會(huì)計(jì)信息標(biāo)制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場(chǎng)。

經(jīng)過初步分析，筆者認(rèn)為原因可能有以下三點(diǎn)：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴(yán)重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和處理過程中可能會(huì)存在某些問題。

參考文獻(xiàn)：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場(chǎng)基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

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