電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給影響的實(shí)證分析

姬瑩

摘要：隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，電子貨幣作為新時(shí)代的支付工具和交易媒介應(yīng)運(yùn)而生。相對于紙幣，電子貨幣更具有流動(dòng)性和靈活性。然而，電子貨幣的出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)的金融發(fā)展模式面臨新的挑戰(zhàn)，尤其是對貨幣供給有顯著的影響。本文通過參考國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)電子貨幣對貨幣供給影響的文章，首先，描述了什么是電子貨幣、我國電子貨幣的發(fā)展；然后，從定性的角度分析了電子貨幣如何通過影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給；最后，從定量的角度把電子貨幣引入貨幣供給分析的模型中，通過ADF檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)這一系列方法，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的關(guān)系。研究結(jié)果為：現(xiàn)金損失率的下降會(huì)提高貨幣乘數(shù)，而電子貨幣使用率的上升會(huì)降低貨幣乘數(shù)，因此，電子貨幣的出現(xiàn)，使得貨幣乘數(shù)的變化不具穩(wěn)定性?？梢哉f，電子貨幣具有一定的內(nèi)生性，會(huì)影響貨幣供給量，從而弱化我國的貨幣政策的執(zhí)行力。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；貨幣供給；實(shí)證分析

1引言

11 選題的背景與意義

電子貨幣是一種新型的貨幣形式，網(wǎng)上支付和銀行卡支付已經(jīng)成為目前我國電子支付的主流，它的發(fā)行，一方面，改變了人們的生活習(xí)慣和支付方式；另一方面給傳統(tǒng)的金融理論帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，對貨幣供給的影響更為明顯。因此，正確認(rèn)識(shí)電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給產(chǎn)生的影響，對中央銀行制定貨幣政策，提高貨幣政策的執(zhí)行力度具有重要的意義。

12 文獻(xiàn)綜述

121 國外文獻(xiàn)綜述

有關(guān)電子貨幣的研究，國內(nèi)外已經(jīng)有很多。國外的研究主要有：BIS（1996）的報(bào)告中，分析了電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給的影響以及可以采取的相應(yīng)措施。[1]Berrentsen（1998）認(rèn)為，電子貨幣的發(fā)展，會(huì)在一定程度上替代現(xiàn)金的使用，從而影響貨幣的供給量。[2]Freedman（2000）認(rèn)為，電子貨幣的出現(xiàn)，雖然一定程度上會(huì)提高央行對貨幣供應(yīng)量的控制難度，但并沒有降低央行對商業(yè)銀行的控制能力，因此不會(huì)對央行的貨幣供給產(chǎn)生顯著的影響。[3]Janson（2003）認(rèn)為，電子貨幣的出現(xiàn)會(huì)削弱中央銀行的貨幣政策效果。[4]

122 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)電子貨幣近年來有加快發(fā)展的趨勢，相關(guān)學(xué)者也做出了一些針對性的研究。王魯濱（1999）通過分析電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響，得出電子貨幣的發(fā)展會(huì)對央行的貨幣供給產(chǎn)生明顯的影響。[5]楊路明、陳鴻燕（2002）認(rèn)為，在可控性方面，電子貨幣的發(fā)展，加上貨幣乘數(shù)的影響以及流通速度的不穩(wěn)定性，使得貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn)。[6]周光友（2007）認(rèn)為，電子貨幣的出現(xiàn)，會(huì)減弱中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制，增加貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，從而影響貨幣供給。[7]于雪（2012）認(rèn)為，電子貨幣的內(nèi)生性加大了貨幣供給量的控制難度，同時(shí)對貨幣乘數(shù)也有一定的影響。[8]

123 國內(nèi)外文獻(xiàn)評述

電子貨幣是新興形式，國內(nèi)外電子貨幣的研究，大部分只是針對電子貨幣的定義、存在的風(fēng)險(xiǎn)、電子貨幣的發(fā)展以及如何監(jiān)管等理論層次的研究，專門研究電子貨幣對貨幣供給影響的相關(guān)文獻(xiàn)也只是基于對中央銀行貨幣政策的影響效果這些最基本的定性分析，沒有將電子貨幣作為一個(gè)影響貨幣供給的變量來進(jìn)行實(shí)證分析。因此，本文借鑒于前人的研究，在此基礎(chǔ)上，先從定性分析的角度通過基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面研究電子貨幣對貨幣供給的影響，然后用定量分析的方法，將電子貨幣作為相關(guān)變量計(jì)入貨幣供給的分析中，通過ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的相關(guān)關(guān)系，從而為中央銀行制定相關(guān)的貨幣政策，提高貨幣政策的執(zhí)行力提供一些建議。

2電子貨幣的定義及發(fā)展情況

21 電子貨幣定義

根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的定義：電子貨幣是指在零售支付的機(jī)制中，通過銷售終端不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的儲(chǔ)值和預(yù)算支付機(jī)制。[9]

22 電子貨幣的發(fā)展

我國電子貨幣的發(fā)展情況比較落后，第一張信用卡“中銀卡”是由中國銀行珠海分行在1985年發(fā)行的。近年來，我國銀行卡業(yè)務(wù)獲得了迅速發(fā)展，截止2012年末，全國累計(jì)發(fā)行銀行卡3534億張，其中借記卡累計(jì)發(fā)行3203億張，信用卡累計(jì)發(fā)行331億張。全國人均擁有銀行卡264張、信用卡025張。銀行卡跨行支付系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)商戶48327萬戶，聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)71178萬臺(tái)，ATM4156萬臺(tái)。電子貨幣不僅傳承了傳統(tǒng)貨幣的特點(diǎn)，而且在與傳統(tǒng)貨幣自由兌換的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了便利支付的功能。

3電子貨幣對貨幣供給影響的理論分析

中央銀行貨幣制度中，貨幣供應(yīng)量主要是通過中央銀行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過銀行體系貨幣乘數(shù)的作用，創(chuàng)造出派生貨幣，最后構(gòu)成了整個(gè)銀行體系的貨幣供給。按照目前我國對貨幣供應(yīng)量的定義，可以從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個(gè)方面來研究電子貨幣對貨幣供給的影響。

31 電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣的影響

央行要控制基礎(chǔ)貨幣，就必須對存款準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金加以控制。傳統(tǒng)方式中，中央銀行一方面可以通過提高或降低法定準(zhǔn)備金率來控制貨幣供給量，另一方面可以通過在公開市場上買賣證券來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。在電子貨幣的條件下，中央銀行是否能夠通過電子貨幣來影響貨幣供應(yīng)量，主要從存款準(zhǔn)備金和通貨這兩個(gè)方面分析。

311 電子貨幣對存款準(zhǔn)備金的影響

一般而言，中央銀行小幅度調(diào)整存款準(zhǔn)備金率會(huì)對貨幣供給帶來顯著影響，但是隨著電子貨幣的出現(xiàn)，一定程度上代替了一部分法定存款準(zhǔn)備金，如果中央銀行沒有對電子貨幣提取準(zhǔn)備金，就會(huì)在一定程度上弱化中央銀行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果。與此同時(shí)，商業(yè)銀行持有電子貨幣及其衍生品，而這部分貨幣不用繳納準(zhǔn)備金，可以降低商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本，使中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的作用下降。

312 電子貨幣對通貨的影響

電子貨幣的快速發(fā)展，已經(jīng)逐步取代流通中的現(xiàn)金，使得流通中的現(xiàn)金量逐年下降。從圖31中可以看出，我國的現(xiàn)金比率n從1990年的38%下降到了2011年的18%，而電子貨幣使用率u也從1990年的5%上升到2011年的687%。這說明，電子貨幣對現(xiàn)金具有明顯的替代作用，從而使現(xiàn)金使用量不斷下降。

隨著電子貨幣的發(fā)展，一方面，人們手中不再持有大量現(xiàn)金，多余的資金就會(huì)存入銀行以增加活期存款的數(shù)額；另一方面，由于定期存款的限制比較多，靈活性較小，所以人們更愿意持有易變通的活期存款，這在一定程度上會(huì)降低定期存款的數(shù)額?？偟膩碚f，電子貨幣的發(fā)展，會(huì)使貨幣乘數(shù)隨著非交易存款比率t的下降而上升。從公式（321）中也可以看出，法定準(zhǔn)備金率下降，貨幣乘數(shù)上升。

綜上可得，電子貨幣的發(fā)展，使決定貨幣乘數(shù)的各個(gè)變量都發(fā)生了不同程度的變化，這增加了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。

4電子貨幣對貨幣供給的實(shí)證分析

41 樣本數(shù)據(jù)的說明

本文通過選擇1990-2011這22年的年度數(shù)據(jù)，來分析電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。其中包括貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2和電子貨幣E，電子貨幣數(shù)據(jù)用各年銀行卡數(shù)據(jù)代替，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國金融年鑒》。

42 變量選取

由于電子貨幣能對通貨和活期存款產(chǎn)生一定的替代作用，而電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響也主要是通過通貨和活期存款相關(guān)的因素來體現(xiàn)。因此，本文選擇電子貨幣使用率和現(xiàn)金損失率這兩個(gè)變量作為自變量，狹義貨幣乘數(shù)m1和廣義貨幣乘數(shù)m2作為因變量，進(jìn)行回歸分析，以解釋電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系。

421 現(xiàn)金損失率k

現(xiàn)金損失率為流通中的通貨C與活期存款D之比?，F(xiàn)金損失率k下降，則流通中的現(xiàn)金就應(yīng)該減少，這意味著商業(yè)銀行在應(yīng)對客戶的提現(xiàn)要求的基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)減少超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，這樣商業(yè)銀行能用于貸款和投資的資金就會(huì)增加，其存款創(chuàng)造能力就會(huì)上升。在電子貨幣條件下，電子貨幣取代流通中的現(xiàn)金，增加銀行活期存款，會(huì)降低現(xiàn)金漏損率，從而提高貨幣乘數(shù)。

422 電子貨幣使用率u

電子貨幣使用率為銀行卡交易額E與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比，表示電子貨幣的使用效率，它也會(huì)對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生明顯的影響。銀行卡交易額的增加會(huì)使商業(yè)銀行擁有廣泛的資金來源渠道，增強(qiáng)了商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的能力，但隨著現(xiàn)金額的增加，商業(yè)銀行也要為此繳納更多的存款準(zhǔn)備金，這又會(huì)使貨幣乘數(shù)下降。

43 實(shí)證過程

431 序列平穩(wěn)性檢驗(yàn) 為了防止出現(xiàn)偽回歸，需要對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。因此采取單位根檢驗(yàn)中的ADF檢驗(yàn)。通過Eviews31分別對m1、m2、k、u進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，均采用5%的顯著性水平下的臨界值，檢驗(yàn)結(jié)果如表41。

44 結(jié)果分析

通過分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，可以得到以下觀點(diǎn)：

首先，狹義貨幣乘數(shù)m1與現(xiàn)金損失率k、廣義貨幣乘數(shù)m2與現(xiàn)金損失率k之間都存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，電子貨幣在一定程度上頂替通貨，使流通中的通貨減少，從而降低了現(xiàn)金損失率，這必然會(huì)使貨幣乘數(shù)上升，放大乘數(shù)的效應(yīng)，增加央行的貨幣供應(yīng)量。

其次，狹義貨幣乘數(shù)m1、廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣使用率u之間也存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。電子貨幣使用率u的提高，說明商業(yè)銀行用于轉(zhuǎn)賬的結(jié)算規(guī)模在不斷擴(kuò)大，這就會(huì)增加商業(yè)銀行清算準(zhǔn)備金的數(shù)量，商業(yè)銀行就會(huì)通過提高存款準(zhǔn)備金率從而降低貨幣乘數(shù)，以減少對貨幣的供應(yīng)量。

最后，由于現(xiàn)金損失率k的下降會(huì)提高貨幣乘數(shù)，而電子貨幣使用率u的上升會(huì)降低貨幣乘數(shù)，因此，電子貨幣的出現(xiàn)，使得貨幣乘數(shù)的變化不具穩(wěn)定性。

5結(jié)論及啟示

綜上所述，電子貨幣對貨幣供給的影響是多方面的。首先，電子貨幣會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣。由于電子貨幣會(huì)部分替代流通中的現(xiàn)金，進(jìn)一步對中央銀行的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，從而影響央行貨幣政策的執(zhí)行力。其次，實(shí)證得出，電子貨幣的發(fā)展，貨幣乘數(shù)也在發(fā)生著更復(fù)雜的變化。一方面，電子貨幣的出現(xiàn)，使現(xiàn)金漏損率降低，這會(huì)提高貨幣乘數(shù)；另一方面，電子貨幣使用率的上升也會(huì)使貨幣乘數(shù)下降。綜合而言，這就加大了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性，降低了央行對貨幣乘數(shù)的調(diào)控力度，使貨幣政策的效果大打折扣。

針對以上問題，可以參考以下建議：

第一，制定電子貨幣存款準(zhǔn)備金制度。電子貨幣的出現(xiàn)，一定程度上替代了流通中現(xiàn)金和活期存款，減弱央行對貨幣的可控性，所以中央銀行必須提取相應(yīng)的準(zhǔn)備金來控制貨幣數(shù)量。

第二，電子貨幣的出現(xiàn)使得支付結(jié)算更為方便、快捷，央行可以通過成立全國范圍內(nèi)總的支付結(jié)算平臺(tái)來樹立權(quán)威性，這樣就可以在一定程度上控制電子貨幣的影響范圍，從而使得相應(yīng)的貨幣政策更加權(quán)威。

第三，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使外國資金會(huì)以電子貨幣的形式進(jìn)入中國，這就增加了央行監(jiān)管的復(fù)雜性，因此，央行應(yīng)加強(qiáng)與政府的協(xié)作，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，使我國的貨幣政策效果不會(huì)受外國資本流動(dòng)的影響。

第四，加大對電子貨幣的監(jiān)管，建立更為規(guī)范的法律環(huán)境。由于我國電子貨幣的發(fā)展比較遲，中央銀行應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的相關(guān)法規(guī)和政策，并結(jié)合我國電子貨幣發(fā)展的自身狀況制定合理的規(guī)章。

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