探析我國資本結構與公司治理相互作用的機制

摘 要：資本結構是企業(yè)各種融資方式及融資數(shù)量的比例關系，是公司治理機制的基礎和核心。公司治理結構是一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關者的機制，它建立在資本結構基礎之上并反作用于資本結構。本文運用國內(nèi)外資本結構與公司治理相互關系的研究成果，將資本結構與公司治理用企業(yè)價值最大化進行統(tǒng)一，構建出我國資本結構與公司治理相互作用的機制，以期對我國理論研究和實踐提供有用指導。

關鍵詞：資本結構；公司治理結構；企業(yè)價值最大化

一、我國資本結構的形成及特點

我國上市公司以國有企業(yè)為主，這些企業(yè)一直存在股權融資偏好、資本不足的現(xiàn)象。加之，企業(yè)債券利率由政府管制，很大程度上降低了企業(yè)發(fā)債積極性，資產(chǎn)負債率低。

我國資本市場不發(fā)達，企業(yè)比較頻繁地在短期債務到期時展期，造成流動負債率較高。另外，我國特殊的經(jīng)濟發(fā)展歷程，未來經(jīng)濟發(fā)展不確定因素較大，長期負債融資受限。

我國股票種類繁多，國家股和法人股在總股本中所占比例高達60%以上，導致國有股一股獨大，法人股不能發(fā)揮應有作用。

二、我國公司治理結構現(xiàn)狀及其特征

1.投資主體錯位，所有者缺位，普遍存在內(nèi)部人控制。我國國家就是公司股東，國家既無動力也沒有能力去監(jiān)控和激勵公司經(jīng)營者，這給企業(yè)經(jīng)營者牟取個人利益機會，形成投資主體錯位、內(nèi)部人控制。

2.股東會、董事會形同虛設，監(jiān)事會未能發(fā)揮監(jiān)督功能。國家股處于絕對控制地位，股東大會實際上為國家股東大會。內(nèi)部審計機構本質(zhì)上從屬于管理當局，導致內(nèi)部治理機制缺失。監(jiān)事會運行相對簡單，監(jiān)事會成員大都從公司內(nèi)部選取且缺少決策權，不能發(fā)揮獨立的監(jiān)督作用。

3.政府治理和監(jiān)管力度不夠，證券職能監(jiān)管錯置。國家政策影響我國公司治理，公司能否上市、能否合法披露信息、能否合理完善內(nèi)部控制，都需要國家給予良好環(huán)境。證券市場監(jiān)管，更多用行政職能代替市場職能，使證券市場有效運作機制難以形成。

三、資本結構與公司治理相互作用的理論基礎

1.國外關于資本結構與公司治理相互作用理論。1976年詹森和麥克林將代理成本引入資本結構理論，他們認為：代理成本包括監(jiān)督成本、擔保成本以及剩余損失，債務融資能夠減少經(jīng)理人的在職消費，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的公司治理效率。

梅耶斯融資優(yōu)序理論認為：企業(yè)融資順序為內(nèi)部融資、債券融資、股權融資。因為內(nèi)部融資不會產(chǎn)生成本，債務融資產(chǎn)生利息，但具有抵稅效應，而股權融資是公司股票價值被高估的信號。融資順序最有能夠保證企業(yè)的資本結構最優(yōu)。

2.我國關于資本結構與公司治理的研究成果。1996年張維迎假設X、W、R、π分別為企業(yè)總收入、工人工資、債權人所要求的本金和利息以及股東的滿意利潤，通過分析得出：當XX≥W+R時，股東是所有者；當X≥W+R+π，管理者是所有者。

2003年陳共榮、胡振國分析指出：最優(yōu)資本結構與最優(yōu)公司治理是一致的，它們通過企業(yè)價值最大化實現(xiàn)統(tǒng)一。

2012年邵杰通過實證分析指出：債券融資率以0.15為界，與公司績效相關，企業(yè)應當根據(jù)自身發(fā)展狀況保持適當?shù)膫谫Y。

四、我國資本結構與公司治理相互作用的機制

資本結構變動通過影響控制權在企業(yè)利益相關者之間的分配，影響公司治理結構。資本結構作用于公司治理的機制如下所示：

針對我國股權集中度高，資產(chǎn)負債率低的現(xiàn)狀，我們首先需要改善國家對證券市場的監(jiān)管，為證券市場發(fā)展提供相對自由的空間。其次，需要減少國家股占有比例，將我國企業(yè)逐步放在正常市場競爭環(huán)境之中。另外，需要將融資渠道多元化，合理進行債券融資，充分發(fā)揮債權人的“硬約束”。

公司治理結構分為內(nèi)部公司治理結構和外部公司治理結構，公司治理作用于資本結構的機制如下所示：

我國股權與債權不存在明顯界限，銀行貸款最后成被上市公司所“綁架”，貸款延期把債權人的權力抹滅了，導致債權人不能發(fā)揮作用。針對這種情況，我們需要建立明晰的產(chǎn)權關系，在股東和債權人之間合理分配權力，讓銀行追求價值最大化，發(fā)揮銀行對于企業(yè)的外在監(jiān)督作用。

五、結束語

本文分析了我國資本結構與公司治理現(xiàn)狀，運用國內(nèi)外學者的研究成果構建了資本結構與公司治理相互作用機制，并認為資本結構決定公司治理結構，公司治理結構通過內(nèi)外部環(huán)境對資本結構產(chǎn)生影響，二者通過企業(yè)價值最大化達到統(tǒng)一。

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作者簡介：王慧娟（1988- ）女，山西臨汾人，山西財經(jīng)大學會計學院碩士研究生，會計專業(yè)，研究方向：財務管理