央行新工具：SLF

何方竹

“從6月15日開(kāi)始，中國(guó)金融市場(chǎng)搶錢風(fēng)潮開(kāi)始了。存款市場(chǎng)形成巨大漩渦，資金短缺的股份制銀行、城商行用高息不斷吸納資金……各地城商行瘋狂搶存款，發(fā)理財(cái)，幾乎無(wú)上限接受資金……借款企業(yè)到期無(wú)錢續(xù)借到處抓狂。廣東東莞跨6月30日的一億存款即可獲得500萬(wàn)現(xiàn)金回扣，江浙存款買賣報(bào)價(jià)年息溢價(jià)高達(dá)6%，是往日價(jià)格的兩倍。”

上文是小說(shuō)《同業(yè)鴉片》一書對(duì)貨幣市場(chǎng)資金短缺情形的描寫，意指2013年6月份中國(guó)的“錢荒”：資金短缺，利率暴漲，市場(chǎng)動(dòng)蕩，人心惶惶。資金好比水，貨幣市場(chǎng)就是一個(gè)大水池，央行控制著水量?！板X荒”之際，水位大減，池魚遭殃，SLF（Standing Lending Facility，常備借貸便利）首次出場(chǎng)，為貨幣市場(chǎng)注入甘霖。

SLF是中國(guó)人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)的一項(xiàng)貨幣政策工具，2013年6月開(kāi)始操作。常備借貸便利，從操作形式上看，是央行向政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行的借貸，這些銀行根據(jù)自身的資金需求情況，可單獨(dú)向央行提出申請(qǐng)，并以高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為抵押。央行根據(jù)當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性緊缺情況、貨幣政策目標(biāo)和引導(dǎo)市場(chǎng)利率需要等多種因素，綜合確定SLF的利率水平。SLF到期后，申請(qǐng)SLF的銀行根據(jù)央行確立的利率水平向央行贖回抵押的資產(chǎn)，資金由此再回收到央行。

作為貨幣政策工具，SLF和央行發(fā)行央票、回購(gòu)和SLO（公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）等本質(zhì)類似，都是對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)。但是三者操作上具有明顯的不同，由此也帶來(lái)不同的操作效果。

從操作時(shí)間上看，正逆回購(gòu)是常規(guī)操作，每周周二、周四，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上與前一天提出了正逆回購(gòu)需要的金融機(jī)構(gòu)交易。SLF和SLO是非常規(guī)操作，SLO是央行相機(jī)操作，SLF是金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起。

從資金投放的時(shí)間上看，正逆回購(gòu)有7天、14天、28天和91天4種，SLO以7天為主，SLF以1個(gè)月到3個(gè)月期限為主，可滿足金融機(jī)構(gòu)較為長(zhǎng)期的貨幣需求。

從資金投放和回收的方式上看，回購(gòu)和SLO都是以正逆回購(gòu)形式投放和回收資金，SLF是以抵押方式發(fā)放貸款，貸款到期回收資金。

從利率水平上看，回購(gòu)和SLO由于在公開(kāi)市場(chǎng)操作，利率水平采取市場(chǎng)化招標(biāo)方式確定；而SLF是央行與金融機(jī)構(gòu)一對(duì)一的交易，利率水平由央行根據(jù)多種因素綜合確定，更有利于央行加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制和對(duì)資金流向的監(jiān)管。

SLF與央行再貸款和再貼現(xiàn)也是不同的，但形式更為接近。再貸款是央行把錢貸給商業(yè)銀行，再由商業(yè)銀行貸給普通客戶，是央行履行“最后貸款人”職能的體現(xiàn)，目標(biāo)是引導(dǎo)信貸，扶持特定行業(yè)及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。SLF是在資金面波動(dòng)、人為造成“錢荒”的背景下，向商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

今年1月份，中國(guó)人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東等地開(kāi)展SLF試點(diǎn)，由人民銀行分支機(jī)構(gòu)向符合要求的地方金融機(jī)構(gòu)提供資金需求。由此，SLF的申請(qǐng)范圍擴(kuò)大到了包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類中小金融機(jī)構(gòu)。對(duì)于平時(shí)主要是資金融入方的中小銀行來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)利好消息；也有利于央行在控制總體貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)地方性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。