建投投資的投資術(shù)

李勇

一家被業(yè)內(nèi)稱為股權(quán)投資“國家隊(duì)”的機(jī)構(gòu)

10月8日，A股影視公司華策影視（300133.SZ）公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，參與認(rèn)購股份的5家投資機(jī)構(gòu)分別為鼎鹿中原、泰康資產(chǎn)、朱雀投資、瓦力文化和建投華文。前4家機(jī)構(gòu)中，泰康資產(chǎn)與朱雀投資在資本市場久負(fù)盛名，而據(jù)媒體報(bào)道稱，鼎鹿中原背后的實(shí)際投資方是百度，瓦力文化的實(shí)際投資人則是小米公司的雷軍。據(jù)記者了解，建投華文是建投投資有限責(zé)任公司（下稱“建投投資”）的子公司。

建投投資是誰？熟悉資本市場的人士記得，今年7月份，在安徽省混合所有制改革的重頭戲——江淮汽車集團(tuán)整體上市中，建投投資是其背后的戰(zhàn)略投資者之一。

建投投資，這家2012年10月份成立的神秘投資機(jī)構(gòu)正在通過大手筆的投資運(yùn)作站到資本市場的前臺(tái)。

據(jù)記者了解，建投投資是中國建銀投資公司（下稱“中國建投”）的全資子公司，中國建投則是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司的全資子公司，匯金的母公司則為中國投資有限責(zé)任公司（下稱“中投公司”）。由此，許多業(yè)界人士將建投投資視作“國家隊(duì)”背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。所謂股權(quán)投資，即通過出資購買公司的股份，從而分享公司利潤，并在公司上市后通過轉(zhuǎn)售公司股份獲得巨大收益的投資行為。

10月14日，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獨(dú)家專訪建投投資董事長柯珂及公司相關(guān)高管，揭秘建投投資的投資術(shù)。

一紙批示下誕生的國家投資隊(duì)

建投投資成立于2012年10月份，注冊資本50億元。其前身為中國建投的直接投資部。

一位知情人士告訴記者，2008年底國務(wù)院批示，將中國建投由銀監(jiān)會(huì)管理，變更為中投公司來管理。中國建投轉(zhuǎn)到中投公司后，國務(wù)院給了中國建投兩個(gè)任務(wù)，一是成為中投公司在境內(nèi)做股權(quán)投資的平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)強(qiáng)調(diào)專注于實(shí)業(yè)投資；二是支持國企走出去。

在此背景下，中國建投從2009年開始由原來的金融控股集團(tuán)轉(zhuǎn)型為投資集團(tuán)。彼時(shí)，中國建投的直接投資部承擔(dān)了中國建投的部分實(shí)業(yè)投資功能。比如，在2011年，中國建投的直接投資部就負(fù)責(zé)了洽談江淮汽車集團(tuán)的戰(zhàn)略投資事宜。

到了2012年，中國建投在原先直接投資部的基礎(chǔ)上成立建投投資，直接投資部的負(fù)責(zé)人柯珂擔(dān)任建投投資的董事長。

據(jù)記者了解，中國建投之所以將組成部門獨(dú)立出來成立公司，是因?yàn)楸藭r(shí)中國建投在內(nèi)部進(jìn)行管理體制改革，欲將經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化，比如之后成立了以建投投資為平臺(tái)的股權(quán)投資平臺(tái)、以中建投咨詢?yōu)槠脚_(tái)的工程咨詢平臺(tái)等，由此實(shí)現(xiàn)由管業(yè)務(wù)到管資本的轉(zhuǎn)變。

“獨(dú)立成立一個(gè)公司，能夠更好地采用市場化的機(jī)制體制來推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，比如與直接投資部相比，公司性質(zhì)的建投投資考核能夠更加明確。”上述知情人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

如今，另一個(gè)細(xì)節(jié)是，從中國建投到建投投資定位上，已經(jīng)從當(dāng)初定位支持國企走出去變?yōu)橹С制髽I(yè)走出去。建投投資方面表示，在實(shí)際中，他們發(fā)現(xiàn)，一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭是民營企業(yè)，建投投資不能因?yàn)樗兄频牟顒e而區(qū)別對待，不管是國有還是民營，只要有利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的都應(yīng)該進(jìn)行投資。

不做手游、網(wǎng)游，專心布局制造業(yè)

建投投資的官方網(wǎng)站上“重點(diǎn)布局先進(jìn)制造業(yè)”的投資理念非常醒目，據(jù)記者了解，其所投項(xiàng)目中大多數(shù)也為制造業(yè)企業(yè)。然而，時(shí)下股權(quán)投資領(lǐng)域最熱門的是手游、網(wǎng)游等領(lǐng)域，制造業(yè)的整體收益并不高。建投投資為何會(huì)重點(diǎn)布局制造業(yè)？

建投投資風(fēng)險(xiǎn)與法律合規(guī)部總經(jīng)理單長亮告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，制造業(yè)是生產(chǎn)的基礎(chǔ)，德國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)之所以保持良好且未受到金融危機(jī)太大波及，就是因?yàn)橹圃鞓I(yè)很好，而美國和歐洲在金融危機(jī)中之所以被波及影響大，就是因?yàn)橹圃鞓I(yè)形成了真空，很多制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了國外，所以促進(jìn)我國制造業(yè)的發(fā)展勢在必行。

“中國的傳統(tǒng)制造業(yè)有著低附加值、高消耗、高污染的特點(diǎn)，在整個(gè)國際分工中的層次比較低，我們的想法就是促進(jìn)中國制造業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)向高附加值、低消耗、低污染的現(xiàn)代制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。在這個(gè)過程中，就必須要有屬于自己的尖端技術(shù)和國際品牌，要有拓展全球市場的資源支持和靈活手段，要有提升管理效率的清晰途徑和科學(xué)機(jī)制。我們要通過支持中國企業(yè)走出去，推動(dòng)中國制造業(yè)向先進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，提升中國制造業(yè)企業(yè)在國際分工背景下的競爭力和引導(dǎo)力?！?建投投資董事長柯珂告訴記者。

建投投資投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張弛給出的答案則更為直接。他說，現(xiàn)在增長最快的行業(yè)可能是手機(jī)游戲或網(wǎng)絡(luò)游戲，但這不是建投投資的投資領(lǐng)域。建投投資的資本是有屬性和使命的，即幫助中國的企業(yè)實(shí)現(xiàn)升級和全球化。在這個(gè)過程中，建投投資不可能投資網(wǎng)絡(luò)游戲，雖然它可能會(huì)賺很多錢。

在柯珂看來，布局制造業(yè)既體現(xiàn)了國家戰(zhàn)略也促進(jìn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。她舉例說，中國所有的汽車變速器都產(chǎn)自于日本和德國。由此，供貨的時(shí)間、價(jià)格完全受國外牽制。

建投投資投資了一家叫盛瑞傳動(dòng)的企業(yè)，立志于做汽車變速器。目前，盛瑞傳動(dòng)將汽車變速器生產(chǎn)的所有原理和工藝都做完了，下一步就是批量生產(chǎn)，買一條生產(chǎn)線，組織供應(yīng)商生產(chǎn)就行。然而，在實(shí)際中發(fā)現(xiàn)，汽車變速器由100多個(gè)主要部件組成，由于中國沒有自動(dòng)變速器的主機(jī)制造商，無奈之下，一些零部件只能找德國人做。

“如今，盛瑞傳動(dòng)正致力于將上述100多個(gè)核心零部件都實(shí)現(xiàn)在中國生產(chǎn)。所以，我們投了這個(gè)企業(yè)，相當(dāng)于帶動(dòng)了汽車變速器生產(chǎn)領(lǐng)域一整條產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。”柯珂頗為自豪地說。

如何賺錢：平衡短期收益與長期收益

一方面，建投投資在產(chǎn)業(yè)布局上需要受命于國家戰(zhàn)略，國家戰(zhàn)略往往意味著長期投資，而長期投資的推出期會(huì)比較長，短期內(nèi)收益并不明顯。另一方面，作為一個(gè)市場化運(yùn)作的投資機(jī)構(gòu)，它同樣需要交出收益成績單，同時(shí)，國資屬性也必須要求建投投資的資金能夠保值增值。

在不投資手游、網(wǎng)游等賺快錢的熱門產(chǎn)業(yè)的情況下，建投投資怎么辦？

這就意味著，建投投資必須面臨完成使命與實(shí)現(xiàn)效益的雙平衡。單長亮坦言，這也是市場質(zhì)疑以及和客戶交流過程中對方最為關(guān)注的問題。

單長亮介紹，對于一般私募機(jī)構(gòu)而言，其資金來自于市場募集，資金有明確的退出期限，一般追求更短期的行為，其任務(wù)是賺錢然后給投資人回報(bào)，這樣才能募集到下一期的錢，因此更注重項(xiàng)目的收益本身。但對于建投投資，除了保證收益，還要兼顧支持中國企業(yè)走出去的歷史使命。

張弛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，為了平衡長期投資的使命與實(shí)現(xiàn)短期效益的矛盾，建投投資在項(xiàng)目配置上會(huì)進(jìn)行區(qū)別，既有中長期的項(xiàng)目，也有短期的項(xiàng)目。

比如，建投投資投資了某上市公司的定向增發(fā)，如今，這個(gè)項(xiàng)目投了不到一年，已經(jīng)有超過60%的收益。

“當(dāng)然，這類短期投資不是我們主要的投資方式，為了平衡短期和長期，我們可以有一些短期的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能夠達(dá)到短期的回報(bào)要求。等兩三年以后，我們長期布局的一些項(xiàng)目的回報(bào)就開始體現(xiàn)了，那就進(jìn)入一個(gè)良性的循環(huán)了?！睆埑谡f。

張弛介紹說，與PE相比，建投投資的資金是自有資金，能夠比較從容的布局一些可能需要較長時(shí)間才能看到結(jié)果的企業(yè)，愿意為一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)做更長的等待，并不著急退出。對于投資而言，長期項(xiàng)目的投資回報(bào)一般會(huì)比短期的高。

張弛介紹，以江淮汽車為例，在建投投資開始介入的時(shí)候，汽車行業(yè)并不景氣，江淮汽車的股票表現(xiàn)也不好。但建投投資決定投資有以下考慮：一是國企改制，這是安徽省特大型國有企業(yè)第一次引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者。二是基于對行業(yè)的趨勢和發(fā)展前景判斷，2012年是中國商用車的最低點(diǎn)，商用車是江淮最主要的業(yè)務(wù)。不過，商用車的競爭結(jié)構(gòu)中，自主品牌有很強(qiáng)的優(yōu)勢，而乘用車外資競爭激烈。建投投資看好江淮汽車主營業(yè)務(wù)的周期性反彈。同時(shí)江淮汽車在乘用車中的面包車業(yè)務(wù)在中國排名靠前，這些優(yōu)勢可以拉動(dòng)公司原有業(yè)務(wù)，同時(shí)江淮還在電動(dòng)車方面領(lǐng)先，這在資本市場是亮點(diǎn)。

如今，隨著汽車行業(yè)周期性反彈，江淮汽車的股票已經(jīng)由2012年的最低點(diǎn)4.30元/股上漲到現(xiàn)在的12元/股以上。

競爭優(yōu)勢：能提供價(jià)格以外的資源

建投投資的國資屬性，讓其在與民營PE機(jī)構(gòu)的競爭中面臨獨(dú)特的境遇。

由于建投投資的投資資金全部是國有資金，所以其肩負(fù)著資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。同時(shí)，亦因?yàn)槭菄Y屬性，其在投資人才的激勵(lì)機(jī)制上與市場化PE機(jī)構(gòu)亦存在差距。

在確保資產(chǎn)保值增值上，建投投資面臨的問題是，在和市場化PE機(jī)構(gòu)競爭一個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，不能夠打價(jià)格戰(zhàn)（即投資標(biāo)的出讓同樣股權(quán)的前提下，投資機(jī)構(gòu)愿意投入格外多的資金）。

張弛告訴記者，在這種情況下，建投投資的競爭力是給被投企業(yè)提供價(jià)格以外的東西，即通過產(chǎn)業(yè)布局給被投企業(yè)提供資源對接。

他舉例說，龍?bào)纯萍际擒囉脻櫥托袠I(yè)中規(guī)模最大的民營公司。在建投投資準(zhǔn)備介入投資的時(shí)候，已經(jīng)有很多PE機(jī)構(gòu)完成了投資環(huán)節(jié)中的盡職調(diào)查。最后因?yàn)閷Ψ娇吹浇ㄍ锻顿Y所投資的企業(yè)中有江淮汽車、中聯(lián)重科等，能夠帶來協(xié)同效應(yīng)和新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。同時(shí)，龍?bào)纯萍家嗫粗亟ㄍ锻顿Y的境外并購經(jīng)驗(yàn)。最終，龍?bào)纯萍冀邮芰私ㄍ锻顿Y的投資。

“如果企業(yè)和我們合作，我們整個(gè)資源及產(chǎn)業(yè)鏈的布局能夠嫁接到企業(yè)身上，我們不單靠價(jià)格，而是通過成形的產(chǎn)業(yè)布局和投資的價(jià)值觀，讓企業(yè)覺得和我們合作，帶來的東西比錢更多。很多國內(nèi)PE如果在產(chǎn)業(yè)布局方面做得并不到位的話，你在和企業(yè)對接的過程中，很有可能給人的感覺就是你只能給我們帶來錢。那競爭力就弱了?！睆埑诟嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

對話建投投資董事長柯珂：我們幫助中國企業(yè)升級換代

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：我們注意到，除了重點(diǎn)布局先進(jìn)制造業(yè)，建投投資旗下的建投華文還參與了華策影視的定向增發(fā)，請問是什么原因？

柯珂：這是去年中國建投經(jīng)過慎重研究決定的。

改革開放以來，物質(zhì)文明得到很大提升，但精神文明仍然需要進(jìn)一步推動(dòng)，精神文明方面是需要文化傳媒產(chǎn)業(yè)給予支撐的。而文化傳媒產(chǎn)業(yè)在過去發(fā)展過程中，需要經(jīng)過升級換代，比如新媒體模式并沒有完全確立，還是依賴廣告。所以這個(gè)行業(yè)需要升級換代。我們希望能夠助力這個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：建投投資是如何通過投資支持中國企業(yè)走出去的？

柯珂：比如，建投投資投資了德國科瑪國際有限公司，它在中國有一個(gè)廠子的，專門用來給歐洲的企業(yè)做零部件以降低成本。過去這個(gè)廠子的鋼材用的主要是北歐的鋼材，價(jià)格比較貴。在我們投資后，我們使用中國的鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的鋼材，這意味著中國的鋼鐵廠商進(jìn)入到國外的供應(yīng)鏈當(dāng)中了。以此，幫助中國企業(yè)能夠進(jìn)到國際高端產(chǎn)業(yè)鏈供給格局中，促進(jìn)升級換代。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：未來，建投投資的產(chǎn)業(yè)定位是怎樣的？

柯珂：布局行業(yè)不會(huì)有太大的調(diào)整，可能會(huì)在高端制造業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域做一些調(diào)整，比如關(guān)注智能制造和自動(dòng)化等。沿著技術(shù)進(jìn)步在工業(yè)化和全球化中的運(yùn)用這個(gè)角度去做投資。

建投投資投資案例

安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司

主營業(yè)務(wù)：商用車、乘用車等生產(chǎn)

順豐控股（集團(tuán)）有限公司

主營業(yè)務(wù)：經(jīng)營國際、國內(nèi)快遞及相關(guān)業(yè)務(wù)

龍?bào)纯萍脊煞萦邢薰?/p>

主營業(yè)務(wù)：生產(chǎn)車用潤滑油等

盛瑞傳動(dòng)股份有限公司

主營業(yè)務(wù)：重型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)零部件等

北京海林節(jié)能設(shè)備股份有限公司

主營業(yè)務(wù)：建筑節(jié)能領(lǐng)域綜合系統(tǒng)解決方案

南京萊斯信息技術(shù)股份有限公司

主營業(yè)務(wù)：電子信息系統(tǒng)開發(fā)

科瑪國際有限公司

主營業(yè)務(wù)：液壓油缸制造

西安向陽航天材料股份有限公司

主營業(yè)務(wù)：金屬復(fù)合材料等