國有大型工業(yè)企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率探析

楊揚(yáng)

[摘 要]本文基于統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)得出結(jié)果，當(dāng)前遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，呈逐年上升趨勢。較高的資產(chǎn)負(fù)債率將會降低企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，制約企業(yè)的發(fā)展，如何有效地控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模成為值得關(guān)注的重要問題，本文對此做出初步的探討。

[關(guān)鍵詞]遼寧?。粐写笮凸I(yè)企業(yè)；高資產(chǎn)負(fù)債率

[中圖分類號]F425 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1672-2426（2014）08-0058-04

資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是指企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，它是企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，這一指標(biāo)反映了在企業(yè)全部資產(chǎn)中由債權(quán)人提供的資產(chǎn)所占比重的大小和債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)程度。資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)反映了企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的潛在能力，而較高的負(fù)債率將會使企業(yè)經(jīng)營陷入困境，企業(yè)現(xiàn)金流緊張會影響企業(yè)正常的經(jīng)營活動，同時(shí)如果無法及時(shí)償還債務(wù)，將會使企業(yè)陷入破產(chǎn)的危機(jī)。

由于歷史、體制等多方面原因，國有企業(yè)普遍存在高資產(chǎn)負(fù)債問題，目前已經(jīng)引起相關(guān)部門的廣泛關(guān)注。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、改革面臨攻堅(jiān)期之時(shí)，如何有效合理地控制國有企業(yè)總體負(fù)債規(guī)模、降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、牢固國有企業(yè)資金鏈條、防范國有企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的重要問題，也引起了國家的高度重視（徐進(jìn)，2012）。2011年，中央國資委調(diào)整了對高負(fù)債央企的界定，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)從原來的80%降至75%，并將資產(chǎn)負(fù)債率偏高的中央企業(yè)劃分為重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)（75%-85%）、重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)（85%-90%）和特別監(jiān)管企業(yè)（90%以上），說明中央國資委對央企的高資產(chǎn)負(fù)債率問題已經(jīng)高度重視。

一、遼寧省國有大型工業(yè)企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀

遼寧省是老工業(yè)基地，國有企業(yè)數(shù)量較多，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總和的60%左右。遼寧省全部規(guī)模以上和國有及國有控股工業(yè)企業(yè)2008年至2012年的整體資產(chǎn)負(fù)債率（見表1），整體來說遼寧省全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降，大致在58%左右，但國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，呈逐年上升趨勢，2012年整體資產(chǎn)負(fù)債率為66.25%。

考慮到國有企業(yè)規(guī)模一般相對較大，為了進(jìn)一步剔除中小規(guī)模企業(yè)數(shù)據(jù)的影響，從而能夠更好地觀察國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，本文選擇遼寧統(tǒng)計(jì)年鑒的大型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)（見表2）。遼寧省大型企業(yè)中國有及國有控股資產(chǎn)的占比份額更大，說明國有大型企業(yè)始終是遼寧省經(jīng)濟(jì)的重中之重，相比來說國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)的平均規(guī)模較大，平均在100億元左右，而外商投資的大型工業(yè)企業(yè)平均規(guī)模較小，大約30億元左右。表1和表2中的數(shù)據(jù)都表明，國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率相對更高，而且從時(shí)間趨勢來看整體資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，2008年遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率為61.80%（見表2），而2012年達(dá)到67.08%，相比外商投資大型工業(yè)企業(yè)盡管規(guī)模相對較小，但整體負(fù)債率大致在60%左右。

本文進(jìn)一步觀察沈陽統(tǒng)計(jì)年鑒中沈陽市國有控股大型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來說明問題，選擇這一數(shù)據(jù)的原因有以下幾點(diǎn)：首先遼寧省主要的大型工業(yè)企業(yè)分布以沈陽和大連居多，其次沈陽統(tǒng)計(jì)年鑒中提供了范圍更廣的數(shù)據(jù)指標(biāo)，最后是沈陽統(tǒng)計(jì)年鑒中的國有控股大型工業(yè)企業(yè)數(shù)的年度變化不大，從而避免了由于企業(yè)數(shù)量變動較大造成的數(shù)據(jù)偏誤（見表3）。2008年到2011年，沈陽市國有控股大型工業(yè)企業(yè)發(fā)展速度迅猛，整體的主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模從900億元增長到1600億元，伴隨著2008年國家整體經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，沈陽市國有控股大型工業(yè)企業(yè)也取得了可喜的成果。隨著整體業(yè)務(wù)的大幅度擴(kuò)張，與表1和表2中數(shù)據(jù)所顯示的趨勢一樣，沈陽市國有控股大型工業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，2008年為69.4%，到2011年達(dá)到72%，已經(jīng)接近2011年國資委對高負(fù)債央企界定的底線（75%）。

沈陽市國有大型工業(yè)企業(yè)的負(fù)債情況，尤其是短期負(fù)債情況。表3中可以看到，2008年到2011年沈陽市國有控股大型工業(yè)企業(yè)整體的流動負(fù)債從688億元增加到1245億元，其中應(yīng)付賬款從409億元下降到264億元。在財(cái)務(wù)報(bào)表中，企業(yè)的流動負(fù)債主要包括短期借款和應(yīng)付賬款兩部分，如果流動負(fù)債增加而應(yīng)付賬款減少，這恰恰說明短期借款在增加，而短期借款的增加體現(xiàn)在營業(yè)成本財(cái)務(wù)費(fèi)用中是利息支出的增加，2008年到2011年利息支出從15億元增加到27億元（見表3）。這都說明2008年伊始的國有大型企業(yè)流動負(fù)債大幅度增長主要來源于短期借款的增加，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的依賴性在增強(qiáng)，表現(xiàn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會逐年增加，同時(shí)由于短期借款的增加侵蝕了企業(yè)的營業(yè)利潤在財(cái)務(wù)報(bào)表中就表現(xiàn)為利息支出的增加。

考慮到統(tǒng)計(jì)年鑒中數(shù)據(jù)反映的是遼寧省和沈陽市的整體情況，而每個(gè)企業(yè)由于所處行業(yè)、自身規(guī)模、歷史、企業(yè)特征等不同在資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)上也會表現(xiàn)出較大的差異，但是平均72%（表3，2011年數(shù)據(jù)）的整體資產(chǎn)負(fù)債率說明，至少沈陽市有一部分國有大型工業(yè)企業(yè)的高負(fù)債問題已經(jīng)十分嚴(yán)重，如果按照國資委對高負(fù)債央企的界定，那么這些企業(yè)就應(yīng)該屬于重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)（85%-90%）或特別監(jiān)管企業(yè)（90%以上）。受數(shù)據(jù)所限無法獲得沈陽統(tǒng)計(jì)年鑒中所有大型工業(yè)企業(yè)的個(gè)體數(shù)據(jù)，所以本文選用沈陽機(jī)床股份有限公司做一個(gè)簡單的案例說明（見表4）。沈陽機(jī)床股份有限公司是沈陽市歷史悠久的國有企業(yè)，2013年總資產(chǎn)達(dá)到163億元，已經(jīng)是沈陽市規(guī)模排名靠前的國有控股大型工業(yè)企業(yè)，但按國資委對央企的資產(chǎn)負(fù)債率界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該屬于重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)，2013年資產(chǎn)負(fù)債率為83%略有降低，同時(shí)沈陽機(jī)床股份的短期借款逐年增加幅度較大，2013年中短期借款已經(jīng)達(dá)到88億元，利息費(fèi)用支出逐年增加，近5億元，這也與表3中沈陽市國有控股大型企業(yè)數(shù)據(jù)所反映的情況是一致的。

通過上述數(shù)據(jù)分析可以看到（見表1-表4），遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，且整體資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢，有一些國有大型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重偏高，這些企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營達(dá)到規(guī)模擴(kuò)張的目的，負(fù)債的主要渠道來源是短期借款，一個(gè)直觀的結(jié)果是企業(yè)利息支出逐年增加。

二、遼寧省國有大型工業(yè)企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的影響

正如本文開篇時(shí)指出的，資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)反映的是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的潛在能力，因而每個(gè)企業(yè)都會根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特征、宏觀形勢、未來戰(zhàn)略發(fā)展等多方面因素做出適合企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債選擇，正是由于企業(yè)本身的異質(zhì)性所以資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)并沒有一個(gè)確切的區(qū)間，它因企業(yè)不同而異。很多國內(nèi)外學(xué)者的研究指出，在外部需求旺盛時(shí)，很多企業(yè)會選擇負(fù)債經(jīng)營大舉擴(kuò)張，從而達(dá)到占有市場強(qiáng)化企業(yè)產(chǎn)品競爭力的目的，而在需求蕭條期則會盡量避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，但一個(gè)普遍的共識是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，Huang和Song（2006）針對中國上市公司樣本的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)。

眾所周知，2012年以來中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，2012年GDP同比增長7.8%，自2000年以來增速首次跌破8%，創(chuàng)下13年來的最低值，2013年GDP同比增長7.7%，稍高于年初設(shè)定的7.5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但仍在8%以下。同時(shí)衡量制造業(yè)景氣的PMI指數(shù)長期在50左右徘徊，說明制造業(yè)遠(yuǎn)沒有進(jìn)入復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)下行壓力形勢依然嚴(yán)峻。遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒中數(shù)據(jù)顯示，2012年遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)整體主營業(yè)務(wù)收入10638.76億元，與2011年基本持平，而2010年整體主營業(yè)務(wù)收入同比增長24%，2011年同比增長17%，與2010年和2011年整體規(guī)模的飛速擴(kuò)張相比，2012年開始遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)進(jìn)入寒冬期，未來增長勢頭令人擔(dān)憂。國家統(tǒng)計(jì)局公布的2011年2月以來遼寧省月度工業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢（見圖1）中也可以看到，與年度數(shù)據(jù)所反映的趨勢一致，無論是主營業(yè)務(wù)收入月度的累計(jì)增長百分比還是工業(yè)增加值月度的累計(jì)增長百分比2013年增速都遠(yuǎn)低于2012年和2011年的同期值，并且2014年一季度有繼續(xù)惡化的跡象，以上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表明當(dāng)前遼寧省整體工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長走勢不容樂觀，這與國家整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境也是一致的，說明了當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營所面臨的困難局勢，同時(shí)也表明這種局勢在短期內(nèi)并不能發(fā)生較大的改變。

因此在當(dāng)前嚴(yán)峻的市場經(jīng)濟(jì)形勢下，工業(yè)企業(yè)整體面臨較高的外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，筆者認(rèn)為遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)較高資產(chǎn)負(fù)債率問題將帶來潛在影響。

1.影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營的目的是盈利，較高的負(fù)債帶來的最直接影響是侵蝕企業(yè)利潤，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債率越高，所要承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出）就相應(yīng)越重，在盈利能力沒有較大改善的情況下，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用之后的利潤總額就會減少，直接影響企業(yè)盈利能力。同時(shí)這種影響并不是暫時(shí)的，較高負(fù)債的企業(yè)在未來一旦面臨外部經(jīng)營沖擊時(shí)，就更需要通過外部融資來抵御沖擊，如果盈利沒有顯著好轉(zhuǎn)，那么這就好比“飲鴆止渴”，只能通過更多地負(fù)債來經(jīng)營企業(yè)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，而企業(yè)盈利能力只會越來越差。

2.增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)是強(qiáng)制性的是有期限的，即使不歸還本金仍然有利息支出，所以較高的負(fù)債比率尤其是短期借款的直接影響是企業(yè)現(xiàn)金流緊張，現(xiàn)金流緊張會導(dǎo)致企業(yè)資金供給持續(xù)發(fā)生短缺，企業(yè)就只能通過短期負(fù)債來維持經(jīng)營，那么資金成本勢必持續(xù)升高，將會打亂企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。當(dāng)企業(yè)外部融資難度不斷加大時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)可能性就在增加，一旦外部銀根緊縮企業(yè)將很難抵御風(fēng)險(xiǎn)。

3.制約企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。企業(yè)競爭的關(guān)鍵是產(chǎn)品，企業(yè)要想在市場上擁有競爭力，需要進(jìn)行技術(shù)革新和產(chǎn)品的更新?lián)Q代來滿足不斷變化的市場需求。這就需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金與財(cái)力支持，較高資產(chǎn)負(fù)債率會使企業(yè)面臨資金短缺和外部融資難的窘境，從而無力進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品研究與開發(fā)，長此以往將進(jìn)一步削弱企業(yè)的市場競爭力。

4.成為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在不穩(wěn)定因素。每一個(gè)大型企業(yè)的背后都是許多的供應(yīng)商與配套企業(yè)，大型企業(yè)的資金緊張勢必將放大對整體地區(qū)經(jīng)濟(jì)影響的深度和廣度。大型企業(yè)現(xiàn)金流緊張，勢必會影響供應(yīng)商與配套企業(yè)的現(xiàn)金流，這些企業(yè)又大多是民營企業(yè)和中小企業(yè)，它們抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，在目前銀行體系流動性趨緊、銀根緊縮且宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，這種影響將會是首當(dāng)其沖的，勢必會對地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成較大的波動。

三、解決高資產(chǎn)負(fù)債率的對策

遼寧省國有及國有控股大型工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出逐年上升趨勢，如何有效地控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模就成為當(dāng)前值得關(guān)注的重要問題，本文在此僅提出五點(diǎn)建議。

1.改變舉債擴(kuò)張的傳統(tǒng)觀念。無論是政府還是企業(yè)管理者，都有將國有企業(yè)做大的沖動，高負(fù)債就是國有企業(yè)“做大做強(qiáng)”口號的一個(gè)直接結(jié)果。在缺少外部約束機(jī)制和投資決策問責(zé)制的整體背景下，政府官員和很多國有企業(yè)的管理者都偏好通過負(fù)債來達(dá)到企業(yè)做大做強(qiáng)的目的。誠然，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是正常的發(fā)展機(jī)制，企業(yè)的成長離不開負(fù)債，但是要根據(jù)行業(yè)特性和企業(yè)本身來確定長期負(fù)債運(yùn)營機(jī)制，而不是盲目負(fù)債追求規(guī)模追求政績，企業(yè)良性合理的負(fù)債經(jīng)營才是最為關(guān)鍵的，因此觀念的改變是尤為重要的。

2.制定降低債務(wù)的可行方案。企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的需要，結(jié)合國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策趨勢、所處行業(yè)的發(fā)展特征及產(chǎn)品的生命周期，制定切實(shí)可行的降低企業(yè)負(fù)債水平的實(shí)施方案和目標(biāo)。依據(jù)企業(yè)自身的降低債務(wù)實(shí)施方案，組織企業(yè)、國資委、行業(yè)專家以及財(cái)務(wù)審計(jì)等多方論證共同確定降低債務(wù)的指標(biāo)和措施，并將其納入管理者年度經(jīng)營業(yè)績考核范疇，保證債務(wù)降低任務(wù)的切實(shí)執(zhí)行。嚴(yán)格把關(guān)新增大型項(xiàng)目的投資建設(shè)，遏制企業(yè)的盲目投資沖動，避免造成進(jìn)一步的無效投資。

3.積極開展資本運(yùn)營工作。一方面，根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營和債務(wù)負(fù)擔(dān)情況，采用公開出售、轉(zhuǎn)讓、剝離非主業(yè)資產(chǎn)等多種方式提高資產(chǎn)的流動性，同時(shí)加大債務(wù)重組力度，采取債轉(zhuǎn)股、債務(wù)期談判等多種方式減輕企業(yè)償還債務(wù)壓力，盤活現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力。另一方面，積極拓寬多種融資渠道，鼓勵(lì)通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行IPO、增發(fā)、配股等方式進(jìn)行股權(quán)融資，這樣不僅有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，同時(shí)能夠增強(qiáng)公司治理的外部約束機(jī)制。

4.加強(qiáng)內(nèi)部資金控制和財(cái)務(wù)管理?，F(xiàn)金流是企業(yè)抵御企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的唯一保障，要?jiǎng)?chuàng)造以現(xiàn)金流管理為核心的投資融資管理體系，保證企業(yè)內(nèi)部資金的統(tǒng)一調(diào)度、集中管理和合理使用，防止資金出現(xiàn)企業(yè)外部循環(huán)。同時(shí)強(qiáng)化應(yīng)收賬款的動態(tài)管理，制定切實(shí)可行的債務(wù)清收方案，避免形成新的壞賬，保證企業(yè)現(xiàn)金流的經(jīng)營安全。

5.提高企業(yè)盈利能力。長期盈利能力是降低企業(yè)債務(wù)水平、實(shí)現(xiàn)自身良性發(fā)展的基礎(chǔ)，提高核心競爭力是增強(qiáng)企業(yè)獲利能力的最根本有效途徑。提高國有企業(yè)的創(chuàng)新能力是另外一個(gè)值得深入探討的問題，在這里本文的建議更加針對企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營層面，拋開技術(shù)創(chuàng)新與突破，企業(yè)管理層面的創(chuàng)新依然會給企業(yè)帶來實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，那么就需要企業(yè)在細(xì)微處下功夫，在外部市場經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻時(shí)成本管控就是盈利能力的直接體現(xiàn)，尤其是企業(yè)管理費(fèi)用成本。

責(zé)任編輯 宮秀芬