珠寶連鎖企業(yè)紛紛折戟IPO

岳彩周

中國(guó)珠寶零售行業(yè)面臨高稅率壓力，很多企業(yè)不得不采取不太規(guī)范的財(cái)稅運(yùn)作方式，因此，在資本市場(chǎng)上往往成為財(cái)務(wù)造假的“重災(zāi)區(qū)”之一。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的截至7月1日的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開(kāi)發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》顯示，沈陽(yáng)萃華金銀珠寶、深圳市愛(ài)迪爾珠寶、通靈珠寶，則因“申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無(wú)法繼續(xù)”而中止審查。

而同時(shí)期在上市排隊(duì)的北京恒信璽利珠寶則在5月27日被終止審查。北京恒信璽利珠寶原擬在深交所中小板IPO。

那么，珠寶企業(yè)為何紛紛折戟IPO？

自2010年潮宏基登陸深交所中小板，成為A股首家時(shí)尚珠寶公司后，國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)便掀起了一輪上市熱潮。但此前多家珠寶企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)遭遇挫折，也讓該行業(yè)公司上市存在諸多不確定性。比如2010年，阮仕珍珠因涉嫌財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致IPO申請(qǐng)被取消審核。2011年，千禧之星因?qū)⒓用说晔杖霘w為批發(fā)收入粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，首發(fā)申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

事實(shí)上，質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)了整個(gè)行業(yè)的誠(chéng)信危機(jī)。從近幾年有關(guān)部門(mén)對(duì)各地市場(chǎng)進(jìn)行檢查的情況分析，我國(guó)珠寶首飾產(chǎn)品主要存在的問(wèn)題包括定名錯(cuò)誤，以假亂真；定名不準(zhǔn)確，以次充好；標(biāo)志不規(guī)范，虛高標(biāo)價(jià)；責(zé)任難界定，售后難解決等。

另一方面，中國(guó)珠寶零售行業(yè)面臨高稅率壓力，很多企業(yè)不得不采取不太規(guī)范的財(cái)稅運(yùn)作方式，因此，在資本市場(chǎng)上往往成為為財(cái)務(wù)造假的“重災(zāi)區(qū)”之一。千禧之星的財(cái)務(wù)造假手法頗具典型，其收入調(diào)整前加盟店收入超過(guò)批發(fā)收入，但調(diào)整之后，加盟店收入大幅下降，而批發(fā)收入大幅上升；報(bào)告期內(nèi)，該公司批發(fā)收入所占比重高達(dá)60%～70%，亦即千禧之星對(duì)其銷(xiāo)售模式作了顛覆性包裝，該公司將銷(xiāo)售模式以批發(fā)為主包裝成連鎖經(jīng)營(yíng)為主，連鎖經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售模式更容易得到證監(jiān)會(huì)和投資者認(rèn)可，同樣的收入含金量是不一樣的。

愛(ài)迪爾加盟模式背后的渠道填塞

深圳市愛(ài)迪爾珠寶股份有限公司是一家加盟為主的連鎖珠寶企業(yè)。截至去年底，旗下加盟店數(shù)量猛增至350家，卻僅有兩家直營(yíng)實(shí)體店。

愛(ài)迪爾珠寶的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？其招股書(shū)顯示，2011至2013年自營(yíng)的銷(xiāo)售占比依次為2.43%、2.51%、1.97%，而兩家自營(yíng)店的凈利潤(rùn)僅有幾十萬(wàn)元。愛(ài)迪爾珠寶加盟銷(xiāo)售是主要收入來(lái)源，2011年至2013年加盟銷(xiāo)售占比依次為69.26%、67.78%、66.37%。

但其他珠寶公司則是以自營(yíng)銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源，潮宏基、周大福、六福珠寶的自營(yíng)收入比例分別為90.87%、87.59%和73.96%。對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，愛(ài)迪爾珠寶的核心競(jìng)爭(zhēng)力是加盟銷(xiāo)售，而非自營(yíng)銷(xiāo)售。

加盟營(yíng)銷(xiāo)模式并不被業(yè)內(nèi)主流珠寶上市公司所看好。但愛(ài)迪爾對(duì)外解釋稱(chēng)，開(kāi)設(shè)自營(yíng)店需要較高資本性投入、擴(kuò)張速度較慢；加盟模式在低成本投入的前提下，保證了網(wǎng)點(diǎn)的迅速擴(kuò)張，有利于樹(shù)立品牌效應(yīng)。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的資金和當(dāng)?shù)丶用松痰膮^(qū)域零售經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)公司品牌和規(guī)模的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)愛(ài)迪爾珠寶品牌從珠三角快速走向全國(guó)。

但與此同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，其加盟商又屢上各地工商部門(mén)黑名單，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)將面臨極大考驗(yàn)。此前，貴州省工商行政管理局對(duì)流通領(lǐng)域貴金屬飾品產(chǎn)品的定向監(jiān)測(cè)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品不合格。其中，深圳市愛(ài)迪爾珠寶有限公司的愛(ài)迪爾牌貴金屬飾品（Au750手鐲）標(biāo)簽、印記不合格。業(yè)內(nèi)人士表示：“愛(ài)迪爾珠寶標(biāo)識(shí)不清，很容易給消費(fèi)者帶來(lái)消費(fèi)誤導(dǎo)，由于鉆石之間等級(jí)差別用肉眼難以識(shí)別，沒(méi)有鑒定證書(shū)的克拉鉆投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，因?yàn)橐粋€(gè)等級(jí)的差別就有可能損失數(shù)萬(wàn)元?！?/p>

更值得關(guān)注的是，以加盟為主的、需備貨較自營(yíng)低的愛(ài)迪爾，存貨周轉(zhuǎn)卻較慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也低于同行，這是很明顯的渠道填塞跡象。愛(ài)迪爾數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款是對(duì)其渠道填塞跡象的有力佐證。2013年末，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)9000多萬(wàn)元，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

恒信璽利被財(cái)務(wù)稽查嚇倒了

恒信璽利珠寶這次撤回IPO申請(qǐng)也非首次，早在2011年3月，該公司就曾遞交IPO申請(qǐng)，但當(dāng)年9月就被撤回申請(qǐng)。2012年5月下旬，恒信璽利珠寶卷土重來(lái)，但2013年1月開(kāi)始的財(cái)務(wù)稽查讓很多公司撤回了材料，恒信也沒(méi)撐過(guò)去，再次撤回了材料。

這背后的原因是什么？

據(jù)悉，此次卷土重來(lái)，其保薦機(jī)構(gòu)也由原來(lái)的平安證券變更為中信建投。恒信璽利的IPO之迫切可見(jiàn)一斑。這也預(yù)示著這次撤回申請(qǐng)材料并非技術(shù)性主動(dòng)撤回?！吨袊?guó)連鎖》記者就其撤回申請(qǐng)材料問(wèn)題向恒信相關(guān)人士詢(xún)問(wèn)，但截至截稿未獲其答復(fù)。

根據(jù)北京恒信璽利珠寶網(wǎng)站信息，恒信珠寶成立于2000年，旗下?lián)碛兄閷毱放艸DP、婚戒品牌I Do、電子商務(wù)平臺(tái)Ooh Dear 三大品牌。而該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)為有“鉆石王老五”之稱(chēng)的李厚霖。由于與知名主持人李湘的一段婚姻，李厚霖曾一度成為娛樂(lè)新聞的主角。

雖然早前李厚霖宣稱(chēng)“資金充足”，但是屢次遞交IPO申請(qǐng)?jiān)噲D完成資產(chǎn)證券化的恒信珠寶，無(wú)疑暴露出對(duì)資金的依賴(lài)性。在李厚霖的鉆石版圖中，全產(chǎn)業(yè)鏈才是真正的藍(lán)圖。在他看來(lái)，由于中國(guó)本身沒(méi)有鉆石資源，鉆石原料幾乎全部依靠進(jìn)口，今后必將成為制約恒信發(fā)展的障礙。就在國(guó)內(nèi)多數(shù)同行都從海外買(mǎi)鉆石，然后到深圳加工，再到零售店銷(xiāo)售賺快錢(qián)的時(shí)候，恒信卻通過(guò)頻頻收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈條上的其他企業(yè)，開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)布局。這無(wú)疑是一項(xiàng)需要資本輔助的事情。

事實(shí)上，北京恒信璽利珠寶曾在2008年11月獲得“資本大鱷”紅杉資本中國(guó)基金3700萬(wàn)元的投資。而紅杉資本也是恒信IPO的推手。但證監(jiān)會(huì)的財(cái)務(wù)稽查顯然給眾多珠寶企業(yè)IPO設(shè)置了障礙。

業(yè)內(nèi)人士透露，在已上市或擬上市的珠寶公司中普遍存在財(cái)務(wù)造假或包裝問(wèn)題，包括銷(xiāo)售模式的財(cái)務(wù)包裝和銷(xiāo)售產(chǎn)品的財(cái)務(wù)包裝，以及虛構(gòu)收入、隱瞞費(fèi)用及虛增存貨等財(cái)務(wù)舞弊行為；由于珠寶零售業(yè)本身存在大量的現(xiàn)金交易以及珠寶價(jià)值難以界定等問(wèn)題，中國(guó)珠寶企業(yè)造假上市非常猖獗，隨著黃金等原材料價(jià)格回歸，存貨貶值，眾多珠寶企業(yè)造假正在圖窮匕見(jiàn)；此外由于經(jīng)濟(jì)不景氣，銷(xiāo)售放緩，成本高漲，外表光鮮的珠寶企業(yè)如每克拉美等也陷入了持續(xù)虧損。這些或是珠寶企業(yè)主動(dòng)撤回材料的原因所在。endprint