中搜十年上市路

陸玲

隨著阿里巴巴、京東等國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛奔赴海外的資本市場(chǎng)，一場(chǎng)關(guān)于“中國(guó)的資本市場(chǎng)為何無法留住優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的討論正在業(yè)界廣泛展開。

中搜網(wǎng)絡(luò)是個(gè)典型的案例，其在A股市場(chǎng)的上市窘境，凸顯了中國(guó)資本市場(chǎng)制度的弊端。

中搜網(wǎng)絡(luò)在10年前是國(guó)內(nèi)最大的搜索引擎技術(shù)提供商，彼時(shí)，國(guó)內(nèi)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是百度和谷歌。2006年在謀求海外上市失利后，又頗費(fèi)周折轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。但不幸遭遇IPO堰塞湖，長(zhǎng)達(dá)一年半的排隊(duì)仍無望后，中搜不得不于2013年先在新三板掛牌。

而如今，百度和谷歌的市值都已超千億元。現(xiàn)在中搜網(wǎng)絡(luò)在新三板估值只有十幾億元人民幣。即便一些體量小很多的互聯(lián)網(wǎng)公司只要在納斯達(dá)克上市，估值幾乎都達(dá)到幾十億美元。

“差距如此之大，究竟是中搜網(wǎng)絡(luò)和其他互聯(lián)網(wǎng)公司的差距導(dǎo)致，還是不同的資本市場(chǎng)制度導(dǎo)致？”中搜網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳沛無奈地反思，中搜融資的艱難不僅講述了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)故事，更是反映了中國(guó)資本市場(chǎng)支持科技企業(yè)發(fā)展陷入的尷尬境地。

創(chuàng)業(yè)板短短五年成績(jī)斐然。但在陳沛看來，創(chuàng)業(yè)板與美國(guó)納斯達(dá)克的距離仍然遙遠(yuǎn)。陳沛直言，“這么多優(yōu)秀的公司都在境外上市。中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該反思，為什么沒有培育出自己的蘋果、谷歌?！?h3>上市波折

中搜網(wǎng)絡(luò)的前身是慧聰網(wǎng)中的搜索業(yè)務(wù)，即慧聰搜索。2004年，中搜網(wǎng)絡(luò)從慧聰網(wǎng)獨(dú)立出來，成為專注于搜索領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)公司。

其創(chuàng)始人陳沛是國(guó)內(nèi)最早做互聯(lián)網(wǎng)搜索技術(shù)的人之一，2002年該公司推出了全球第一款新聞搜索，2003年推出第三代中文智能搜索引擎。

2003年至2005年，中國(guó)幾乎所有的門戶網(wǎng)站搜索技術(shù)都由中搜提供。2004年，百度的口號(hào)是“打敗中搜”?！拔覀兡菚r(shí)是谷歌在國(guó)內(nèi)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！标惻嬉廊挥浀?0年前的輝煌。

2005年，像早期的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，中搜獲得富達(dá)基金、IDG和聯(lián)想控股投資千萬余美元。鑒于境內(nèi)對(duì)增值電信行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策限制，公司建立了為境外上市準(zhǔn)備的紅籌架構(gòu)。

但由于分拆過晚，隨著2005年百度在納斯達(dá)克上市完成IPO，獨(dú)立后的中搜網(wǎng)絡(luò)實(shí)際上已錯(cuò)失了和百度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。因?yàn)橹兴淹瞥龅漠a(chǎn)品和服務(wù)與百度并無太多差異，陳沛遺憾地說。

2006年以后，中搜的主要業(yè)務(wù)由之前的搜索引擎轉(zhuǎn)向了利用已有的技術(shù)平臺(tái)為國(guó)內(nèi)的企業(yè)服務(wù)。這部分業(yè)務(wù)在海外資本看來增長(zhǎng)緩慢，投資價(jià)值不大。但這種模式恰恰符合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健的增長(zhǎng)要求。

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板推出，首批28家公司順利實(shí)現(xiàn)掛牌。當(dāng)時(shí)看到創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷是支持高科技類公司，這符合中搜網(wǎng)絡(luò)的定位，陳沛開始考慮回歸A股。2009 年底，中搜著手解除紅籌架構(gòu)并為A股上市做準(zhǔn)備。

由于創(chuàng)業(yè)板的開啟等一系列境內(nèi)資本市場(chǎng)支持新興產(chǎn)業(yè)的政策相繼推出，加之A股傲視全球的高估值水平，彼時(shí)，有一大批紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸。

2011年中搜整體變更為股份有限公司完成股改，2012年，中搜交出了漂亮的財(cái)務(wù)成績(jī)單，連續(xù)三年盈利，超過30%的增長(zhǎng)。萬事俱備卻遇寒風(fēng)——IPO關(guān)閘。

是繼續(xù)等待還是另謀他路？2013年年中，陳沛在其保薦券商中信建投證券的建議下放棄A股上市的排隊(duì)，改為去新三板掛牌。當(dāng)年11月，中搜網(wǎng)絡(luò)登陸新三板。

“這是綜合各方面考慮決定的。一是創(chuàng)業(yè)板開閘無期；二是中搜自身面臨轉(zhuǎn)型的巨大挑戰(zhàn)，不能為了上市放棄發(fā)展的機(jī)會(huì)。繼續(xù)等待中搜也能上市，但可能會(huì)失去未來?！标惻娓嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

即便是今天，陳沛依然覺得上新三板是當(dāng)時(shí)最好的選擇?！叭绻嗟葎?chuàng)業(yè)板上市，中搜為了交出合格的財(cái)務(wù)指標(biāo)，將一直在老路上奔跑，無法轉(zhuǎn)型?！?h3>制度之殤

如果當(dāng)年像李彥宏那樣，在做技術(shù)的同時(shí)就開始拿風(fēng)投，也許現(xiàn)在人們知道的不是百度而是中搜。如果沒有碰到創(chuàng)業(yè)板IPO堰塞湖，中搜也許不會(huì)只是一家新三板估值10個(gè)億的公司。

但現(xiàn)實(shí)沒有“如果”?；仡^看，陳沛覺得“理想跟現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)差距”。創(chuàng)業(yè)板沒有完成設(shè)立時(shí)的初衷。中國(guó)資本市場(chǎng)亦沒有建立起一套對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的估值體系。

事實(shí)上，不只是中搜網(wǎng)絡(luò)面臨如此的窘境?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)起家時(shí)，境內(nèi)資本并不看好，特別是尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)很多投資機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)科技公司時(shí)，仍沿用傳統(tǒng)行業(yè)的估值體系，這種方式往往低估了互聯(lián)網(wǎng)等科技企業(yè)的成長(zhǎng)性。

“所以，中搜早期的投資人是IDG、富達(dá)這樣的外資機(jī)構(gòu)。而百度第一大股東是英國(guó)Baillie Gifford &CoLimited；阿里第一大股東是日本軟銀集團(tuán)；騰訊第一大股東是南非MIH集團(tuán)。騰訊上市后，MIH得到的資本回報(bào)是2000倍?！?/p>

“BAT的錢都是從中國(guó)掙的，為什么被外資拿走”，陳沛認(rèn)為，在這些企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，外資機(jī)構(gòu)積極入股，境內(nèi)資本徘徊觀望，如果沒有外資入股就沒有中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)秀企業(yè)?！爱?dāng)然，有眼光的本土基金不是沒有。只是資本市場(chǎng)不提供退出通道，無人敢投?！?/p>

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的歷史沿革比較關(guān)注，而境外投資機(jī)構(gòu)更喜歡關(guān)注公司的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景，這是對(duì)科技公司評(píng)價(jià)的兩個(gè)不同方式。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期以積累用戶和口碑為主，在盈利之前是企業(yè)最需要資金的時(shí)候，這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的規(guī)律，陳沛告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

事實(shí)上，3/4的美國(guó)上市公司在創(chuàng)業(yè)初期是沒有盈利的，2/3的美國(guó)上市公司起家時(shí)年銷售額不足5000萬美元。

2005年百度上市首日，市盈率突破千倍，有媒體問陳沛是否存在泡沫？陳沛答，“有資本就有泡沫，但百度有自身的價(jià)值，它的泡沫是啤酒上的泡沫?！?/p>

對(duì)于錯(cuò)失利用資本市場(chǎng)取得進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，陳沛總結(jié)，一方面，過去的中國(guó)資本市場(chǎng)沒有培養(yǎng)高科技公司的土壤，另一方面，中搜的確存在戰(zhàn)略失誤。作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，中搜十分歡迎中國(guó)資本市場(chǎng)正在進(jìn)行的市場(chǎng)化改革。在陳沛看來，向正確的改革方向推進(jìn)的任何一步都比停滯不前要好。endprint

謀求轉(zhuǎn)板

一切正在改變。5月19日，證監(jiān)會(huì)提出，將在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。

今年10月30日，深交所理事長(zhǎng)吳利軍在創(chuàng)業(yè)板五周年論壇上提出了創(chuàng)業(yè)板下一步改革將增強(qiáng)市場(chǎng)開放度，提高創(chuàng)業(yè)板的國(guó)際化水平，創(chuàng)造條件讓已經(jīng)在海外上市的境內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板上市，并逐步讓境外投資者可以直接投資創(chuàng)業(yè)板。

11月5日，國(guó)家發(fā)改委公布《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》修訂稿，《目錄》大幅削減了限制外商投資產(chǎn)業(yè)的條款，放開了部分領(lǐng)域外資股份比例限制。與此同時(shí)，監(jiān)管層亦有意引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股創(chuàng)業(yè)初期的科技企業(yè)。

據(jù)接近深交所的人士稱，參與市場(chǎng)建設(shè)的各方正從制度層面消除尚未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的障礙，可能的三條標(biāo)準(zhǔn)是：營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1億元、研發(fā)投入占營(yíng)收一定比例，以及在新三板掛牌滿一年。

“如果是這樣的標(biāo)準(zhǔn)，中搜完全符合。作為典型的互聯(lián)網(wǎng)公司，一旦轉(zhuǎn)板通道建立，中搜可能成為第一批轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)?！标惻娓嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

在新三板1000多家掛牌企業(yè)中，中搜網(wǎng)絡(luò)是唯一一家互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎運(yùn)營(yíng)商。截至今年11月，中搜網(wǎng)絡(luò)在新三板掛牌剛好滿1年。

作為新三板網(wǎng)絡(luò)第一股，今年6月，中搜網(wǎng)絡(luò)完成第一筆定向融資，融資金額約1億元。參與此次認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)有北京朗瑪峰創(chuàng)投、北京疊金泰興投資管理中心、湖北九派創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江信海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、浙江信海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，均為本土PE公司。

之所以參與中搜網(wǎng)絡(luò)的此輪定增，朗瑪峰創(chuàng)投合伙人肖建聰告訴《財(cái)經(jīng)》記者?！耙皇强粗袆?chuàng)始人，陳沛董事長(zhǎng)一生就做兩件事情，搜索和搜索的2.0版。二是看中中搜在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的想象空間。從去年開始，中搜網(wǎng)絡(luò)已將業(yè)務(wù)形態(tài)由PC互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

在許多人看來，目前國(guó)內(nèi)PC端搜索行業(yè)格局已定，百度、新搜狗、360等搜索引擎已經(jīng)將市場(chǎng)份額瓜分殆盡；但對(duì)尚處早期發(fā)展階段的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)才剛開始。

蜇伏了這么多年后，中搜網(wǎng)絡(luò)于去年開始發(fā)布移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局，上線了包括中搜搜悅、中搜超級(jí)APP在內(nèi)的多個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品。

“盡管中搜因?yàn)樘厥庠蛟谏弦惠喐?jìng)爭(zhēng)未能領(lǐng)先，但科技行業(yè)技術(shù)和用戶習(xí)慣變化快，中搜在移動(dòng)端抓住的是行業(yè)新趨勢(shì)和對(duì)手的模式短板、在移動(dòng)端很可能占據(jù)先機(jī)。公司的安全邊際是變現(xiàn)能力已經(jīng)超過很多人預(yù)期”申銀萬國(guó)分析師比較看好中搜的商業(yè)模式。

在肖建聰看來，過去中搜網(wǎng)絡(luò)在資本市場(chǎng)的失利既有企業(yè)戰(zhàn)略的失誤，也有境內(nèi)資本市場(chǎng)制度不成熟的原因。而眼下已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型的中搜網(wǎng)絡(luò)迎來了新的機(jī)會(huì)。

對(duì)于轉(zhuǎn)板后的發(fā)展空間，陳沛看得很開。他希望中搜成為境內(nèi)資本市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)桿企業(yè)。

本刊實(shí)習(xí)記者李勇亦有貢獻(xiàn)endprint