市場的理性自滿

努里埃爾·魯比尼

2014年，全球金融市場有一個悖論：盡管地緣政治風(fēng)險四起——俄羅斯-烏克蘭沖突、伊斯蘭國崛起和中東日益動蕩、中國與鄰國的領(lǐng)土糾紛，再加上眼下的香港群眾游行和鎮(zhèn)壓風(fēng)險——但市場仍然繁榮。

事實上，石油價格一直在下跌而非上漲；總體而言，全球股票市場創(chuàng)下新高；信貸市場也表現(xiàn)出低利差，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的長期債券收益率有所下降。

誠然，那些陷入困境的國家的金融市場——比如俄羅斯的貨幣、股票和債券市場——受到了消極影響，但地緣政治緊張局勢并未像以往那樣蔓延至全球金融市場。

是什么讓全球金融市場無動于衷？至少到目前為止，當(dāng)前地緣政治風(fēng)險的實際經(jīng)濟和金融影響頗為有限。全球市場沒有反應(yīng)，其原因很多。首先，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體（美國、歐元區(qū)、英國和日本）的央行將政策利率保持在近零的水平，長期利率也保持在低位，這提振了股票和信用等其他風(fēng)險資產(chǎn)的價格。

其次，市場認(rèn)為俄羅斯-烏克蘭沖突將受到克制，不會演變?yōu)槿轿坏膽?zhàn)爭。因此，盡管西方和俄羅斯之間的制裁和反制裁日益增加，但并沒有給歐盟或美國造成重大經(jīng)濟和金融傷害。更重要的是，俄羅斯沒有切斷對西歐的天然氣供給，否則，依賴俄羅斯天然氣的歐盟經(jīng)濟體將遭受重創(chuàng)。

第三，中東動蕩沒有像1973年、1979年或1990年那樣，對石油供給和價格造成嚴(yán)重沖擊。相反，全球石油市場處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。伊拉克也許麻煩重重，但其90%左右的石油產(chǎn)自完全被什葉派控制的南部巴士拉市附近或庫爾德人控制的北部地區(qū)，只有大約10%的石油產(chǎn)于目前被伊斯蘭國控制的摩蘇爾附近。

最后，要求伊朗控制自身核計劃的國際談判正在進行，因此，唯一一起可能引起油價飆升的中東沖突——以色列和伊朗開戰(zhàn)——的風(fēng)險得到了遏制。

因此，如今全球市場對地緣政治風(fēng)險反應(yīng)冷淡似乎情有可原。那么，哪些因素有可能改變這一局面？

幾種情形出現(xiàn)在腦海中。首先，如果在歐洲或美國發(fā)生一起或多起恐怖襲擊（這不無可能，數(shù)百名伊斯蘭國圣戰(zhàn)者擁有歐洲或美國護照），則中東動蕩可能影響全球市場。市場總是無視那些其概率難以評估、但一旦發(fā)生將對信心造成重大打擊的事件的風(fēng)險。因此，出人意料的恐怖襲擊可能令全球市場驚慌失措。

其次，市場可能對俄羅斯-烏克蘭沖突或敘利亞內(nèi)戰(zhàn)等沖突存在誤判，錯誤地認(rèn)為它們不會升級或蔓延。為了應(yīng)對俄羅斯國內(nèi)對其權(quán)力的挑戰(zhàn)，俄羅斯總統(tǒng)普京的外交政策可能變得更加激進，而敘利亞的崩潰正在影響約旦、黎巴嫩和土耳其等國的穩(wěn)定。

第三，如果決定全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性因素發(fā)生作用，那么地緣政治和政治緊張更有可能蔓延到全球。比如，今年早些時候就發(fā)生了席卷新興市場、甚至一度蔓延到發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的迷你完美風(fēng)暴。當(dāng)時，一些國家（土耳其、泰國和阿根廷）的政治動蕩和中國增長放緩的消息形成了共振。鑒于其系統(tǒng)重要性，中國成為點燃地區(qū)和地方不確定性火藥桶的火柴。

如今，中國香港的局勢以及中國大陸經(jīng)濟進一步萎靡的消息，可能觸發(fā)全球金融混亂；或者美聯(lián)儲可能比市場預(yù)期更早更快地退出零利率，從而引發(fā)金融傳染；又或者歐元區(qū)可能再度陷入衰退和危機，重燃貨幣聯(lián)盟解體引發(fā)的變更貨幣單位的風(fēng)險。這些因素相互作用，可能引起極其危險的后果。

因此，盡管全球市場的自滿大致算得上有理有據(jù)，但金融傳染仍然可能。一個世紀(jì)前，金融市場認(rèn)為重大沖突發(fā)生的可能性極低，在一片歌舞升平中忽視了導(dǎo)致第一次世界大戰(zhàn)的風(fēng)險，直到1914年夏末才醒悟過來。當(dāng)時，市場在判斷低概率、高影響的尾部風(fēng)險方面十分差勁。今天仍然如此。

作者為魯比尼全球經(jīng)濟學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授