淺析中國股票市場表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

錢冠宇

一、引言

股票市場通常被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，簡而言之，股票市場會反映市場對GDP增長的預(yù)期，高速GDP增長應(yīng)當(dāng)帶來較高的股票市場投資回報。但中國的股票市場卻不遵從此規(guī)律：高GDP增長并沒有帶來股市牛市，這造成長期以來廣大投資者對中國股市的連連抱怨。本文試圖探索經(jīng)濟(jì)增長與股票投資回報之間的聯(lián)系，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證得出結(jié)論：中國股市與經(jīng)濟(jì)增長的表面背離有其合理性。

本文中，選擇了一個包括發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本，試圖尋找高GDP增長與股票市場回報率之間的相關(guān)性。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：美國、比利時、奧地利、荷蘭、斯威士蘭、德國、法國、英國、加拿大、日本、新加坡、澳大利亞、新西蘭、香港特別行政區(qū)、韓國；發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中國、印度、印度尼西亞。

所有的GDP和通貨膨脹率相關(guān)數(shù)據(jù)都來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，所有的股票指數(shù)數(shù)據(jù)都來源于雅虎財經(jīng)的有效采集。

因為部分?jǐn)?shù)據(jù)采集過程中發(fā)現(xiàn)難以獲得或數(shù)據(jù)庫本身有所缺失，所以在這篇文章中所有的GDP和股票指數(shù)的數(shù)據(jù)都按照年份匹配統(tǒng)一的方式列舉展示。例如，世界銀行顯示可采集的比利時GDP數(shù)據(jù)是從1984—2013年，但雅虎財經(jīng)顯示的比利時股票市場有關(guān)指數(shù)的可采集數(shù)據(jù)是從1991—2013年，因此處于對數(shù)據(jù)來源的時間序列匹配性考慮，文章只選擇1991—2013年期間比利時的GDP和股票市場有關(guān)指數(shù)的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析比較。

二、計算方式

本文中，對以上樣本內(nèi)國家的平均GDP增長率、人均單位GDP增長率、平均通貨膨脹率、股票投資回報率（基于各國的主要股票指數(shù)數(shù)據(jù)）的計算均依據(jù)幾何平均公式計算其平均值。

股票投資回報率：

假設(shè)滬深300指數(shù)在2005年4月29日為1000點作為統(tǒng)計基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)在2014年7月22日為2192.70點作為統(tǒng)計區(qū)間末端數(shù)據(jù)，得出中國股票市場的幾何平均年回報率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年數(shù)）=天數(shù)（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通過以上公式計算所得的平均年回報率為名義年回報率。對于股票市場投資者而言重要的是購買力的提升而不是貨幣數(shù)量單位的增加。因此，通貨膨脹的因素必須從上述名義年回報率中剔除以確保計算真實投資者年均回報率的有效性。GDP的增長率本省已經(jīng)剔除了通貨膨脹率，因此不需要再做調(diào)整。在少數(shù)幾個國家無法從世界銀行數(shù)據(jù)庫中獲得所需的通貨膨脹率數(shù)據(jù)時，本文采用GDP平減指數(shù)（GDP deflator）作為測量標(biāo)準(zhǔn)，如下：

實際股票投資回報率=名義股票投資回報率-平均通貨膨脹率

本文的調(diào)研結(jié)果將以下列圖表配合文字說明的方式呈現(xiàn)：

首先，我們來觀察股票投資回報與GDP增長的關(guān)系。表1為所選樣本經(jīng)濟(jì)體中真實平均股票投資回報率和GDP平均增長率之。相比于發(fā)達(dá)國家樣本，發(fā)展中國家樣本體現(xiàn)出更高的GDP平均增長率但其股票市場投資回報率缺較低。表1的最后一欄是GDP增長率與股票投資回報率的負(fù)相關(guān)性，兩者相關(guān)性為負(fù)，相關(guān)系數(shù)幾乎達(dá)到-0.1，這一現(xiàn)象可能與發(fā)展中國家低投資回報率有關(guān)。因為在工業(yè)化過程中，這些國家往往投入大量人力物力，以高投資、高消耗的經(jīng)濟(jì)粗放型投入模式刺激GDP的增長，顯然，在這般低層次的粗放型經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動模式下，股票市場的回報率必然遭到削弱，同理，在宏觀上，資本的效率更低、回報更少、消耗更大。另一個原因是新興快速發(fā)展的市場通常都會在初始階段創(chuàng)造令人驚訝的經(jīng)濟(jì)增長與紅利，據(jù)此，這些市場或地區(qū)的投資者往往會過于樂觀的估計當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢而過度投資，因而造成最終的結(jié)果并不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的設(shè)想，資本回報過低，股票市場投資回報率也受到負(fù)面影響。

另一方面，圖1清楚顯示GDP增速低的國家的投資回報率不一定低。例如，加拿大較高的GDP增長率僅伴隨著幾乎為0的股票市場投資回報率。巴西的股票市場投資回報率表現(xiàn)最為慘淡（在通過之前列示的公式中調(diào)整了通貨膨脹率的計算后的的數(shù)據(jù)），盡管其GDP增長率卻在整體樣本中位居中游。

其次，我們在觀察人均GDP增長與股票市場投資回報率的關(guān)系。GDP自身的高速增長、更低的人口出生率或者二者的復(fù)合疊加效應(yīng)皆有可能帶來較高的人均GDP增長率。發(fā)展中國家明顯擁有更高的人均GDP增長率但是伴隨著較低的股票市場投資回報率。通過相關(guān)性檢測得出，人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率的負(fù)相關(guān)性系數(shù)近乎于-0.05。

圖2更加清晰地顯示了人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率之間的負(fù)相關(guān)性。樣本中的韓國有著最高的人均GDP增長率，但該國的股票投資回報率卻為負(fù)數(shù)。另一方面，新西蘭只有1%的人均GDP增長率，但其股票市場的投資回報率卻達(dá)6.5%。

三、結(jié)論

根據(jù)新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的增長模型理論，GDP增長與股票市場投資回報沒有必然的正相關(guān)。本文的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析支持GDP增長并不會造成股票市場投資回報率相應(yīng)的提高這一結(jié)論。發(fā)展中國家以高投入、高能耗的粗放型經(jīng)濟(jì)驅(qū)動模式刺激GDP的增長，在缺乏科技進(jìn)步和勞動生產(chǎn)率提高的情況下，更多的粗放式投入只會更加折損資本市場的效率，降低投資者的投資回報率。

鑒于本文的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，中國作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的經(jīng)濟(jì)體之一卻有著不佳的股市表現(xiàn)也就不足為奇。中國的經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動是農(nóng)村剩余勞動力流入工業(yè)生產(chǎn)，并且伴隨著政府高成本、高損耗的粗放型投資驅(qū)動效應(yīng)。這種增長方式對提高經(jīng)濟(jì)總量和勞動力人均收入均有益處，但對提高資本收益率并沒有幫助，甚至有害。當(dāng)大量資本聚集在一小塊傳統(tǒng)行業(yè)中，如鋼鐵、房地產(chǎn)等，勢必會導(dǎo)致投資的邊際收益大大降低，與日俱增的人力成本和日趨激烈的市場競爭組成了當(dāng)前中國GDP高速增長的不安定因素，這對廣大投資者尤其股票市場投資者而言有著中長期的負(fù)面影響。

如果說中國高速的GDP增長沒有帶來較高的股票市場投資回報水平，那么也許較低的GDP增長也不會給經(jīng)濟(jì)運行帶來過多的傷害。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的頂層設(shè)計與改革目標(biāo)是提高生產(chǎn)力，并且徹底改變舊式的單純依靠投資拉動內(nèi)需增長的模式，如果這場改革取得成功，資本市場的投資回報率將會顯著提升，廣大中國的股票市場投資者將會獲得前所未有的經(jīng)濟(jì)增長所帶來的資本紅利?！?

一、引言

股票市場通常被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，簡而言之，股票市場會反映市場對GDP增長的預(yù)期，高速GDP增長應(yīng)當(dāng)帶來較高的股票市場投資回報。但中國的股票市場卻不遵從此規(guī)律：高GDP增長并沒有帶來股市牛市，這造成長期以來廣大投資者對中國股市的連連抱怨。本文試圖探索經(jīng)濟(jì)增長與股票投資回報之間的聯(lián)系，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證得出結(jié)論：中國股市與經(jīng)濟(jì)增長的表面背離有其合理性。

本文中，選擇了一個包括發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本，試圖尋找高GDP增長與股票市場回報率之間的相關(guān)性。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：美國、比利時、奧地利、荷蘭、斯威士蘭、德國、法國、英國、加拿大、日本、新加坡、澳大利亞、新西蘭、香港特別行政區(qū)、韓國；發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中國、印度、印度尼西亞。

所有的GDP和通貨膨脹率相關(guān)數(shù)據(jù)都來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，所有的股票指數(shù)數(shù)據(jù)都來源于雅虎財經(jīng)的有效采集。

因為部分?jǐn)?shù)據(jù)采集過程中發(fā)現(xiàn)難以獲得或數(shù)據(jù)庫本身有所缺失，所以在這篇文章中所有的GDP和股票指數(shù)的數(shù)據(jù)都按照年份匹配統(tǒng)一的方式列舉展示。例如，世界銀行顯示可采集的比利時GDP數(shù)據(jù)是從1984—2013年，但雅虎財經(jīng)顯示的比利時股票市場有關(guān)指數(shù)的可采集數(shù)據(jù)是從1991—2013年，因此處于對數(shù)據(jù)來源的時間序列匹配性考慮，文章只選擇1991—2013年期間比利時的GDP和股票市場有關(guān)指數(shù)的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析比較。

二、計算方式

本文中，對以上樣本內(nèi)國家的平均GDP增長率、人均單位GDP增長率、平均通貨膨脹率、股票投資回報率（基于各國的主要股票指數(shù)數(shù)據(jù)）的計算均依據(jù)幾何平均公式計算其平均值。

股票投資回報率：

假設(shè)滬深300指數(shù)在2005年4月29日為1000點作為統(tǒng)計基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)在2014年7月22日為2192.70點作為統(tǒng)計區(qū)間末端數(shù)據(jù)，得出中國股票市場的幾何平均年回報率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年數(shù)）=天數(shù)（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通過以上公式計算所得的平均年回報率為名義年回報率。對于股票市場投資者而言重要的是購買力的提升而不是貨幣數(shù)量單位的增加。因此，通貨膨脹的因素必須從上述名義年回報率中剔除以確保計算真實投資者年均回報率的有效性。GDP的增長率本省已經(jīng)剔除了通貨膨脹率，因此不需要再做調(diào)整。在少數(shù)幾個國家無法從世界銀行數(shù)據(jù)庫中獲得所需的通貨膨脹率數(shù)據(jù)時，本文采用GDP平減指數(shù)（GDP deflator）作為測量標(biāo)準(zhǔn)，如下：

實際股票投資回報率=名義股票投資回報率-平均通貨膨脹率

本文的調(diào)研結(jié)果將以下列圖表配合文字說明的方式呈現(xiàn)：

首先，我們來觀察股票投資回報與GDP增長的關(guān)系。表1為所選樣本經(jīng)濟(jì)體中真實平均股票投資回報率和GDP平均增長率之。相比于發(fā)達(dá)國家樣本，發(fā)展中國家樣本體現(xiàn)出更高的GDP平均增長率但其股票市場投資回報率缺較低。表1的最后一欄是GDP增長率與股票投資回報率的負(fù)相關(guān)性，兩者相關(guān)性為負(fù)，相關(guān)系數(shù)幾乎達(dá)到-0.1，這一現(xiàn)象可能與發(fā)展中國家低投資回報率有關(guān)。因為在工業(yè)化過程中，這些國家往往投入大量人力物力，以高投資、高消耗的經(jīng)濟(jì)粗放型投入模式刺激GDP的增長，顯然，在這般低層次的粗放型經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動模式下，股票市場的回報率必然遭到削弱，同理，在宏觀上，資本的效率更低、回報更少、消耗更大。另一個原因是新興快速發(fā)展的市場通常都會在初始階段創(chuàng)造令人驚訝的經(jīng)濟(jì)增長與紅利，據(jù)此，這些市場或地區(qū)的投資者往往會過于樂觀的估計當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢而過度投資，因而造成最終的結(jié)果并不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的設(shè)想，資本回報過低，股票市場投資回報率也受到負(fù)面影響。

另一方面，圖1清楚顯示GDP增速低的國家的投資回報率不一定低。例如，加拿大較高的GDP增長率僅伴隨著幾乎為0的股票市場投資回報率。巴西的股票市場投資回報率表現(xiàn)最為慘淡（在通過之前列示的公式中調(diào)整了通貨膨脹率的計算后的的數(shù)據(jù)），盡管其GDP增長率卻在整體樣本中位居中游。

其次，我們在觀察人均GDP增長與股票市場投資回報率的關(guān)系。GDP自身的高速增長、更低的人口出生率或者二者的復(fù)合疊加效應(yīng)皆有可能帶來較高的人均GDP增長率。發(fā)展中國家明顯擁有更高的人均GDP增長率但是伴隨著較低的股票市場投資回報率。通過相關(guān)性檢測得出，人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率的負(fù)相關(guān)性系數(shù)近乎于-0.05。

圖2更加清晰地顯示了人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率之間的負(fù)相關(guān)性。樣本中的韓國有著最高的人均GDP增長率，但該國的股票投資回報率卻為負(fù)數(shù)。另一方面，新西蘭只有1%的人均GDP增長率，但其股票市場的投資回報率卻達(dá)6.5%。

三、結(jié)論

根據(jù)新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的增長模型理論，GDP增長與股票市場投資回報沒有必然的正相關(guān)。本文的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析支持GDP增長并不會造成股票市場投資回報率相應(yīng)的提高這一結(jié)論。發(fā)展中國家以高投入、高能耗的粗放型經(jīng)濟(jì)驅(qū)動模式刺激GDP的增長，在缺乏科技進(jìn)步和勞動生產(chǎn)率提高的情況下，更多的粗放式投入只會更加折損資本市場的效率，降低投資者的投資回報率。

鑒于本文的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，中國作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的經(jīng)濟(jì)體之一卻有著不佳的股市表現(xiàn)也就不足為奇。中國的經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動是農(nóng)村剩余勞動力流入工業(yè)生產(chǎn)，并且伴隨著政府高成本、高損耗的粗放型投資驅(qū)動效應(yīng)。這種增長方式對提高經(jīng)濟(jì)總量和勞動力人均收入均有益處，但對提高資本收益率并沒有幫助，甚至有害。當(dāng)大量資本聚集在一小塊傳統(tǒng)行業(yè)中，如鋼鐵、房地產(chǎn)等，勢必會導(dǎo)致投資的邊際收益大大降低，與日俱增的人力成本和日趨激烈的市場競爭組成了當(dāng)前中國GDP高速增長的不安定因素，這對廣大投資者尤其股票市場投資者而言有著中長期的負(fù)面影響。

如果說中國高速的GDP增長沒有帶來較高的股票市場投資回報水平，那么也許較低的GDP增長也不會給經(jīng)濟(jì)運行帶來過多的傷害。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的頂層設(shè)計與改革目標(biāo)是提高生產(chǎn)力，并且徹底改變舊式的單純依靠投資拉動內(nèi)需增長的模式，如果這場改革取得成功，資本市場的投資回報率將會顯著提升，廣大中國的股票市場投資者將會獲得前所未有的經(jīng)濟(jì)增長所帶來的資本紅利。■

一、引言

股票市場通常被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，簡而言之，股票市場會反映市場對GDP增長的預(yù)期，高速GDP增長應(yīng)當(dāng)帶來較高的股票市場投資回報。但中國的股票市場卻不遵從此規(guī)律：高GDP增長并沒有帶來股市牛市，這造成長期以來廣大投資者對中國股市的連連抱怨。本文試圖探索經(jīng)濟(jì)增長與股票投資回報之間的聯(lián)系，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證得出結(jié)論：中國股市與經(jīng)濟(jì)增長的表面背離有其合理性。

本文中，選擇了一個包括發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本，試圖尋找高GDP增長與股票市場回報率之間的相關(guān)性。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：美國、比利時、奧地利、荷蘭、斯威士蘭、德國、法國、英國、加拿大、日本、新加坡、澳大利亞、新西蘭、香港特別行政區(qū)、韓國；發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的樣本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中國、印度、印度尼西亞。

所有的GDP和通貨膨脹率相關(guān)數(shù)據(jù)都來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，所有的股票指數(shù)數(shù)據(jù)都來源于雅虎財經(jīng)的有效采集。

因為部分?jǐn)?shù)據(jù)采集過程中發(fā)現(xiàn)難以獲得或數(shù)據(jù)庫本身有所缺失，所以在這篇文章中所有的GDP和股票指數(shù)的數(shù)據(jù)都按照年份匹配統(tǒng)一的方式列舉展示。例如，世界銀行顯示可采集的比利時GDP數(shù)據(jù)是從1984—2013年，但雅虎財經(jīng)顯示的比利時股票市場有關(guān)指數(shù)的可采集數(shù)據(jù)是從1991—2013年，因此處于對數(shù)據(jù)來源的時間序列匹配性考慮，文章只選擇1991—2013年期間比利時的GDP和股票市場有關(guān)指數(shù)的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析比較。

二、計算方式

本文中，對以上樣本內(nèi)國家的平均GDP增長率、人均單位GDP增長率、平均通貨膨脹率、股票投資回報率（基于各國的主要股票指數(shù)數(shù)據(jù)）的計算均依據(jù)幾何平均公式計算其平均值。

股票投資回報率：

假設(shè)滬深300指數(shù)在2005年4月29日為1000點作為統(tǒng)計基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)在2014年7月22日為2192.70點作為統(tǒng)計區(qū)間末端數(shù)據(jù)，得出中國股票市場的幾何平均年回報率如下所示：

2192.7=1000*（1+r）number of years

Number of years（年數(shù)）=天數(shù)（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：

通過以上公式計算所得的平均年回報率為名義年回報率。對于股票市場投資者而言重要的是購買力的提升而不是貨幣數(shù)量單位的增加。因此，通貨膨脹的因素必須從上述名義年回報率中剔除以確保計算真實投資者年均回報率的有效性。GDP的增長率本省已經(jīng)剔除了通貨膨脹率，因此不需要再做調(diào)整。在少數(shù)幾個國家無法從世界銀行數(shù)據(jù)庫中獲得所需的通貨膨脹率數(shù)據(jù)時，本文采用GDP平減指數(shù)（GDP deflator）作為測量標(biāo)準(zhǔn)，如下：

實際股票投資回報率=名義股票投資回報率-平均通貨膨脹率

本文的調(diào)研結(jié)果將以下列圖表配合文字說明的方式呈現(xiàn)：

首先，我們來觀察股票投資回報與GDP增長的關(guān)系。表1為所選樣本經(jīng)濟(jì)體中真實平均股票投資回報率和GDP平均增長率之。相比于發(fā)達(dá)國家樣本，發(fā)展中國家樣本體現(xiàn)出更高的GDP平均增長率但其股票市場投資回報率缺較低。表1的最后一欄是GDP增長率與股票投資回報率的負(fù)相關(guān)性，兩者相關(guān)性為負(fù)，相關(guān)系數(shù)幾乎達(dá)到-0.1，這一現(xiàn)象可能與發(fā)展中國家低投資回報率有關(guān)。因為在工業(yè)化過程中，這些國家往往投入大量人力物力，以高投資、高消耗的經(jīng)濟(jì)粗放型投入模式刺激GDP的增長，顯然，在這般低層次的粗放型經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動模式下，股票市場的回報率必然遭到削弱，同理，在宏觀上，資本的效率更低、回報更少、消耗更大。另一個原因是新興快速發(fā)展的市場通常都會在初始階段創(chuàng)造令人驚訝的經(jīng)濟(jì)增長與紅利，據(jù)此，這些市場或地區(qū)的投資者往往會過于樂觀的估計當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢而過度投資，因而造成最終的結(jié)果并不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的設(shè)想，資本回報過低，股票市場投資回報率也受到負(fù)面影響。

另一方面，圖1清楚顯示GDP增速低的國家的投資回報率不一定低。例如，加拿大較高的GDP增長率僅伴隨著幾乎為0的股票市場投資回報率。巴西的股票市場投資回報率表現(xiàn)最為慘淡（在通過之前列示的公式中調(diào)整了通貨膨脹率的計算后的的數(shù)據(jù)），盡管其GDP增長率卻在整體樣本中位居中游。

其次，我們在觀察人均GDP增長與股票市場投資回報率的關(guān)系。GDP自身的高速增長、更低的人口出生率或者二者的復(fù)合疊加效應(yīng)皆有可能帶來較高的人均GDP增長率。發(fā)展中國家明顯擁有更高的人均GDP增長率但是伴隨著較低的股票市場投資回報率。通過相關(guān)性檢測得出，人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率的負(fù)相關(guān)性系數(shù)近乎于-0.05。

圖2更加清晰地顯示了人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率之間的負(fù)相關(guān)性。樣本中的韓國有著最高的人均GDP增長率，但該國的股票投資回報率卻為負(fù)數(shù)。另一方面，新西蘭只有1%的人均GDP增長率，但其股票市場的投資回報率卻達(dá)6.5%。

三、結(jié)論

根據(jù)新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的增長模型理論，GDP增長與股票市場投資回報沒有必然的正相關(guān)。本文的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析支持GDP增長并不會造成股票市場投資回報率相應(yīng)的提高這一結(jié)論。發(fā)展中國家以高投入、高能耗的粗放型經(jīng)濟(jì)驅(qū)動模式刺激GDP的增長，在缺乏科技進(jìn)步和勞動生產(chǎn)率提高的情況下，更多的粗放式投入只會更加折損資本市場的效率，降低投資者的投資回報率。

鑒于本文的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，中國作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的經(jīng)濟(jì)體之一卻有著不佳的股市表現(xiàn)也就不足為奇。中國的經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動是農(nóng)村剩余勞動力流入工業(yè)生產(chǎn)，并且伴隨著政府高成本、高損耗的粗放型投資驅(qū)動效應(yīng)。這種增長方式對提高經(jīng)濟(jì)總量和勞動力人均收入均有益處，但對提高資本收益率并沒有幫助，甚至有害。當(dāng)大量資本聚集在一小塊傳統(tǒng)行業(yè)中，如鋼鐵、房地產(chǎn)等，勢必會導(dǎo)致投資的邊際收益大大降低，與日俱增的人力成本和日趨激烈的市場競爭組成了當(dāng)前中國GDP高速增長的不安定因素，這對廣大投資者尤其股票市場投資者而言有著中長期的負(fù)面影響。

如果說中國高速的GDP增長沒有帶來較高的股票市場投資回報水平，那么也許較低的GDP增長也不會給經(jīng)濟(jì)運行帶來過多的傷害。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的頂層設(shè)計與改革目標(biāo)是提高生產(chǎn)力，并且徹底改變舊式的單純依靠投資拉動內(nèi)需增長的模式，如果這場改革取得成功，資本市場的投資回報率將會顯著提升，廣大中國的股票市場投資者將會獲得前所未有的經(jīng)濟(jì)增長所帶來的資本紅利?！?