基于投資者視角的經(jīng)營業(yè)績評價模型研究

張紫娟+馬超軍

摘 要：一直以來，企業(yè)業(yè)績評價是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)科急需解決又很難解決的一個基礎(chǔ)理論問題。投資者對企業(yè)業(yè)績評價需求日益強(qiáng)烈，使得業(yè)績評價的重要性不斷得到強(qiáng)化，其理論和實踐意義得到進(jìn)一步凸現(xiàn)?？茖W(xué)評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績能夠更好地保護(hù)投資者的利益，但是在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績評價中也暴露出了一些尚未成熟的問題，如分析問題不夠客觀公正、帶有片面性、受到財務(wù)指標(biāo)適用范圍的限制等?；谝陨险J(rèn)識，本文從投資者的利益出發(fā)，對傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)績評價方法做了系統(tǒng)分析并提出了將價值增加法和平衡計分卡相結(jié)合，以提高業(yè)績評價體系對投資者的實用性。

關(guān)鍵詞：投資者；經(jīng)營業(yè)績；評價模型；對策

0 引言

目前，我國資本市場處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的歷史時期，逐步平穩(wěn)開放資本市場是我國完善市場經(jīng)濟(jì)、與世界經(jīng)濟(jì)接軌的必要環(huán)節(jié)。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績直接關(guān)系著企業(yè)的生存與發(fā)展，關(guān)系著國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，從投資者利益保護(hù)的角度出發(fā)能使公司經(jīng)營業(yè)績評價的定位更加清晰，從而有利于提高企業(yè)業(yè)績評價系統(tǒng)在整體設(shè)計上對于投資者的實用性。在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績評價中暴露出了一些尚未成熟的問題，如分析問題不夠客觀公正、帶有片面性、受到財務(wù)指標(biāo)適用范圍的限制等。綜合準(zhǔn)確的評價企業(yè)業(yè)績的優(yōu)劣，保護(hù)投資者的自身利益，具有重要、迫切的現(xiàn)實意義。通過與本行業(yè)、本地區(qū)的企業(yè)全面綜合的對比經(jīng)營業(yè)績，可以讓企業(yè)清楚地了解自己的實際情況和行業(yè)中所處的位置，可激勵各個企業(yè)的經(jīng)營管理者，在投資者的投資活動中扮演一個參考的角色?？茖W(xué)、合理且具有可操作性的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系能夠關(guān)注企業(yè)的真實價值、表現(xiàn)及其能力，能夠平衡企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略和短期發(fā)展目標(biāo)，并且能夠促進(jìn)投資者對企業(yè)業(yè)績基本面的持續(xù)關(guān)注和對真實價值的深入探索，同時也有利于我國資本市場建立健全投資者利益保護(hù)機(jī)制和培養(yǎng)、普及價值創(chuàng)造投資理念。

1 投資者與經(jīng)營業(yè)績評價概述

（一）投資者概念界定

在我國，企業(yè)的主要資金來源是投資者，投資者在一定程度上影響著企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和利潤收益.他會約束企業(yè)的管理者，并對企業(yè)的當(dāng)前的狀況作出評價.但是與企業(yè)的管理者不同的是，企業(yè)的投資者往往并不能完全掌握企業(yè)的所有信息，對于股份企業(yè)，其投資者有大股東和小股東之分，大股東擁有比小股東更多的表決權(quán)，更多的時候大股東直接參與企業(yè)的管理，通過企業(yè)的人事任免來控制企業(yè).而小股東往往會失去決策職能，所以大股東可以成為公司內(nèi)部的人，而小股東就只能算外部的人了。

（二）經(jīng)營業(yè)績評價含義

業(yè)績的含義很廣泛，最通用的含義是指人們在做某件事后所取得的勞動成果，評價，是人們對某人或事做出價值判斷的一種認(rèn)識過程。業(yè)績評價就是對這一結(jié)果進(jìn)行價值判斷的過程。

因此，對于一個企業(yè)而言，經(jīng)營業(yè)績評價就是指評價主體根據(jù)特定的評價目的，選擇特定的評價指標(biāo)，設(shè)置特定的評價標(biāo)準(zhǔn)，并運(yùn)用特定的評價方法對評價客體在一定期間內(nèi)的經(jīng)營管理活動過程及其結(jié)果做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。這種判斷屬于一種專業(yè)性的技術(shù)判斷，是業(yè)績評價主體利用一整套評價工具，對業(yè)績評價客體進(jìn)行的一種系統(tǒng)性評價。不同的評價主體具有不同的評價目標(biāo)，相應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價也可劃分為不同的層次。

2 基于投資者視角的公司經(jīng)營業(yè)績評價模型的問題研究

要正確構(gòu)建基于投資者視角的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績模型，關(guān)鍵是要認(rèn)真分析已有的理論和實務(wù)模型的局限性。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)側(cè)重結(jié)果，重視財務(wù)指標(biāo)、定量。

指標(biāo)，而對管理過程的評價、非財務(wù)指標(biāo)與定性指標(biāo)的重視程度則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?，F(xiàn)代企業(yè)追求的是股東財富最大化，對投資者而言，公司業(yè)績的最終表現(xiàn)就是投入資本的價值增加。傳統(tǒng)利潤指標(biāo)共同的不足點(diǎn)是沒有將股東的機(jī)會成本考慮進(jìn)來。

（一）杜邦分析法評價經(jīng)營業(yè)績時的局限

傳統(tǒng)評價方法中的杜邦分析體系存在著一定的問題，主要表現(xiàn)在它所使用的評價信息主要來自于公司的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，而公司的報表往往存在著明顯的不足。沒有提供全面的相關(guān)現(xiàn)金流量的信息，考慮到盈利能力的時候欠缺了收益問題，分析問題不夠客觀公正、帶有片面性，這樣會影響業(yè)績評價實施的效果，最終影響投資者的利益和需求。

（二）平衡計分卡評價業(yè)績時在維護(hù)投資者利益角度的局限

平衡積分卡最早是1992年哈佛工商管理學(xué)院教授羅伯特·卡普蘭和復(fù)興全球戰(zhàn)略集團(tuán)總裁大衛(wèi).P.諾頓提出的一種業(yè)績評價方法。它是一系列經(jīng)營指標(biāo)和主要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為有形的目標(biāo)與衡量指標(biāo)的評價方法。包括：財務(wù)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)；顧客導(dǎo)向經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)；企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營指標(biāo)；學(xué)習(xí)創(chuàng)新指標(biāo)。

但是，從投資者的角度，平衡記分卡也并非是一種完美的企業(yè)業(yè)績評價系統(tǒng)，它存在著一定的局限性，它沒有以衡量股東價值為導(dǎo)向，此模型不能促進(jìn)企業(yè)的管理真正實現(xiàn)股東價值最大化的目標(biāo)，所以不符合投資者的利益和需求。另一方面，非財務(wù)方面的指標(biāo)也未直接體現(xiàn)出以財務(wù)業(yè)績?yōu)槁淠_點(diǎn)的邏輯關(guān)系，平衡積分卡四個方面的評價指標(biāo)，最終均應(yīng)落腳在財務(wù)指標(biāo)上，這是因為財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)所追求的最終目標(biāo)，無論是客戶方面的業(yè)績，還是內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營過程方面的業(yè)績，還是學(xué)習(xí)與成長方面的業(yè)績，最終都是為追求財務(wù)業(yè)績，盡管四個方面之間由一條因果鏈聯(lián)系起來了，但都未能在具體的指標(biāo)項目上體現(xiàn)出來，導(dǎo)致因果關(guān)系設(shè)置不嚴(yán)密。

3 基于投資者的經(jīng)營業(yè)績評價模型的改良

針對已有的企業(yè)業(yè)績評價體系的局限性，作者在已有的研究基礎(chǔ)上，基于投資者視角對經(jīng)營業(yè)績評價做了系統(tǒng)的分析和研究，嘗試將EVA和BSC相結(jié)合，重新構(gòu)建了操作性較強(qiáng)、符合投資者需求、客觀的公司經(jīng)營業(yè)績評價模型，以幫助投資者有效保護(hù)自身利益，促進(jìn)投資者進(jìn)行理性投資。

（一） EVA與BSC結(jié)合的可行性

EVA考慮了全部資本的成本，將投資者利益與管理層的利益更好的一致起來，更直接地反映了投資者的回報，引導(dǎo)企業(yè)走向價值創(chuàng)造的道路；BSC考慮了非財務(wù)因素的重要作用，全面地考慮了企業(yè)價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素，彌補(bǔ)了單純財務(wù)角度指標(biāo)的滯后性缺陷，并從戰(zhàn)略的高度層層細(xì)分，促使企業(yè)戰(zhàn)略的成功實施。二者具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，因此可以把EVA與BSC進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，使其能夠揚(yáng)長避短。endprint

BSC中的財務(wù)指標(biāo)采用的是傳統(tǒng)的基于會計報表之上的財務(wù)指標(biāo)，未能考慮資本的全部成本；EVA考慮了全部資本的成本；EVA僅是財務(wù)指標(biāo)，具有滯后的特性，不能很好地預(yù)測未來EVA及其增長機(jī)會；若想保持EVA的持續(xù)增長，就應(yīng)該了解反映價值的先導(dǎo)指標(biāo)，考察非財務(wù)性價值驅(qū)動要素，BSC最大的特點(diǎn)是考慮了非財務(wù)因素，更便于識別那些能被部門經(jīng)理施加影響的EVA驅(qū)動要素。

（二） EVA與BSC相結(jié)合的實施分析

在經(jīng)濟(jì)增加值評價指標(biāo)EVA和平衡記分卡評價指標(biāo)BSC各自的理論基礎(chǔ)之上，根據(jù)優(yōu)勢互補(bǔ)原則，本文將EVA與BSC整合在一起，構(gòu)建以以BSC為框架，以EVA為核心的指標(biāo)體系，簡稱EVA平衡記分卡。EVA平衡記分卡業(yè)績評價指標(biāo)體系，實現(xiàn)了對公司更加客觀和有效合理的評價，維護(hù)了投資者自身利益。

EVA平衡記分卡是以平衡計分卡為載體，以EVA為核心，將平衡記分卡在企業(yè)長期戰(zhàn)略中的作用同EVA評價體系的導(dǎo)向作用進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，利用平衡計分卡將公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的、可測度的目標(biāo)，將EVA轉(zhuǎn)化為綜合財務(wù)性指標(biāo)來檢驗企業(yè)戰(zhàn)略成功與否的綜合評價體系。EVA平衡記分卡將平衡記分卡四個方面的指標(biāo)結(jié)合起來，利用EVA分析評價，可以使非財務(wù)指標(biāo)能夠以客觀的形式展現(xiàn)出來，更加有利于提高投資者收益。EVA平衡記分卡內(nèi)容涉及財務(wù)方面、運(yùn)營方面、成長方面。EVA 指標(biāo)體系中包含兩項，即 NOPAT（調(diào)整后的營業(yè)凈利潤）和WACC（加權(quán)資本成本）。

BSC 指標(biāo)體系包括傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)需要衡量三個具體的部分，即盈利能力、收益質(zhì)量和成長能力，非財務(wù)指標(biāo)的衡量項目也有三個，即顧客、內(nèi)部經(jīng)營學(xué)習(xí)過程、創(chuàng)新與成長。其中盈利能力的衡量指標(biāo)有三個，凈資產(chǎn)收益率、毛利率管理和營業(yè)費(fèi)用總收入；收益質(zhì)量的衡量指標(biāo)是經(jīng)營活動凈收益總額、價值變動凈收益總額以及營業(yè)外收支凈額總額；成長能力的衡量指標(biāo)為基本每股收益同比增長率、每股 CFO同比增長率和凈資產(chǎn)收益率同比增長率；顧客的衡量指標(biāo)有兩個，即股票基金交易總金額行業(yè)排名和股票及債券承銷金額行業(yè)排名；內(nèi)部經(jīng)營過程可以靠嚴(yán)重交易故障發(fā)生次數(shù)來衡量；學(xué)習(xí)創(chuàng)新和成長的衡量指標(biāo)為融資融券業(yè)務(wù)市場占有率排名。

（三） EVA與BSC相結(jié)合的經(jīng)營業(yè)績評價的優(yōu)越性

將二者相結(jié)合，既包括財務(wù)指標(biāo)又考察了非財務(wù)性價值驅(qū)動要素，同時考慮了全部資本的成本，克服了傳統(tǒng)模型中的片面性，實現(xiàn)了對公司更加有效合理的評價，維護(hù)了投資者自身利益。對非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行客觀的篩選，研究其定量分析方法，對公司進(jìn)行橫向與縱向的業(yè)績指標(biāo)評價，即從時間上對一個公司進(jìn)行縱向業(yè)績指標(biāo)評價，對不同公司在橫向上進(jìn)行相互的業(yè)績指標(biāo)評價，所以能夠更加客觀的對公司進(jìn)行業(yè)績指標(biāo)評價。綜合運(yùn)用價值增加法評價指標(biāo)（EVA）、平衡計分卡評價指標(biāo)（BSC）的評價標(biāo)準(zhǔn)建立了有效的評價指標(biāo)體系。該體系具有良好的操作性，指標(biāo)項目有關(guān)數(shù)據(jù)的收集以及指標(biāo)體系本身具有可行性?？梢暂^全面地對一個公司的業(yè)績進(jìn)行系統(tǒng)而科學(xué)的評價，為公司經(jīng)營管理者和投資者的決策提供準(zhǔn)確及時的、公正的信息，這樣就提高了經(jīng)營業(yè)績評價的效果同時考慮了投資者的利益和需求。

4 結(jié)束語

本文從投資者的視角出發(fā)，這也是本文的一大優(yōu)點(diǎn)，然后在前人研究的基礎(chǔ)上，吸納他們好的觀點(diǎn)，找出他們的不足以及理論和實踐上的局限性提出了將價值增加法評價指標(biāo)和平衡計分卡評價指標(biāo)體系相結(jié)合的理論。構(gòu)建完整有效的公司經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系在我國具有必要性和緊迫性，缺乏科學(xué)有效的公司經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系將會帶來一系列問題，這些問題會限制中國公司及宏觀經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展，所以為了更有效地保護(hù)投資者利益，良好的企業(yè)業(yè)績評價模型的建立變得十分迫切。

本文也有很多不足之處，最大的不足之處在于沒有借用現(xiàn)實數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，沒有檢驗?zāi)Ｐ驮趯嶋H應(yīng)用中的效果如何，其合理性和可操作性也是未知的，在這方面我將進(jìn)行后續(xù)的研究，將對模型的不足之處進(jìn)行改善，并讓其接受實踐的檢驗。從投資者的角度出發(fā)，構(gòu)建出一個可以實際用于某一行業(yè)內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績評價使用的模型框架，并應(yīng)用其實際的行業(yè)數(shù)據(jù)檢驗所建立起來的模型框架的科學(xué)性。

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