國(guó)際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析

摘要：國(guó)際項(xiàng)目融資作為一種新型的資本融資方式已經(jīng)在各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中起到顯著的作用。項(xiàng)目公司在融資過(guò)程中遇到的最大問(wèn)題就是如何有效地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了界定及分類(lèi)，并從外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因出發(fā)在貨幣保值的角度下以假設(shè)范例的形式對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提出了防范措施。

關(guān)鍵詞：國(guó)際項(xiàng)目融資 外匯風(fēng)險(xiǎn) 衍生金融工具

一、引言

隨著跨國(guó)項(xiàng)目投資的廣泛開(kāi)展，國(guó)際項(xiàng)目融資方式已逐漸成為廣大學(xué)者的研究熱點(diǎn)?；趪?guó)際項(xiàng)目投資的規(guī)模大、回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，如果采用常規(guī)的融資方式，將無(wú)法滿足項(xiàng)目本身對(duì)資金的需求。在這種背景下國(guó)際項(xiàng)目融資方式應(yīng)運(yùn)而生。國(guó)際項(xiàng)目融資從其本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是跨越國(guó)界在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)，其最終目的是實(shí)現(xiàn)主體的理財(cái)目標(biāo)。本文所界定的國(guó)際項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。在現(xiàn)階段，跨國(guó)投資逐漸成為國(guó)際企業(yè)資本快速增值的一種趨勢(shì)，根據(jù)資金的流動(dòng)性及稀缺性的屬性，資金從較充?；蚪?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家向資金需求旺盛的項(xiàng)目投資所在國(guó)或發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)已經(jīng)成為資源跨國(guó)流動(dòng)的一種顯著特征。一般情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家的項(xiàng)目投資主體依靠本國(guó)貸款機(jī)構(gòu)雄厚的資金支持、規(guī)范的證券市場(chǎng)及完善的信用擔(dān)保機(jī)制傾向于從本國(guó)渠道獲得所需資金，而發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目主體由于不具備上述條件，更加青睞于從境外獲得項(xiàng)目所需資金。在復(fù)雜多變的國(guó)際理財(cái)環(huán)境下，那些發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目融資方要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在籌資中由于匯率的波動(dòng)所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。本文以外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定為切入點(diǎn)，力圖從貨幣保值的角度對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)提出一些規(guī)避措施。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定及分類(lèi)

對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Exposure）的概念，理論界已經(jīng)有了一個(gè)比較明確的界定：“泛指一個(gè)金融行業(yè)、企業(yè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體、國(guó)家或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、外匯儲(chǔ)備的管理與營(yíng)運(yùn)等活動(dòng)中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動(dòng)而引起的價(jià)值的增加或減少的可能性”。本文所討論的外匯風(fēng)險(xiǎn)專指國(guó)際項(xiàng)目融資過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（operating exposure）是一種潛在的、預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的不確定性，主要是由不可預(yù)料的匯率波動(dòng)引起。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于項(xiàng)目融資及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，是外匯風(fēng)險(xiǎn)防范中難度最大的。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)（transaction exposure）是在以約定外幣計(jì)價(jià)的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣與外幣之間匯率的波動(dòng)，使國(guó)際企業(yè)蒙受交易損失的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三種形式：以外幣即期或延期付款交易方式的商品、勞務(wù)的跨境交易；以外幣結(jié)算的國(guó)際信貸活動(dòng)；尚未履行的遠(yuǎn)期外匯金融資產(chǎn)交易。交易風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式為交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易所需承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際項(xiàng)目融資中經(jīng)常要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（Translation exposure），也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（accounting exposure），國(guó)際企業(yè)在編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，由于時(shí)間的關(guān)系匯率發(fā)生了意外的變化導(dǎo)致國(guó)際企業(yè)的合并會(huì)計(jì)報(bào)表發(fā)生賬面上的損益。雖然轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)不同，它僅僅是一種賬面上的損益，但它卻會(huì)影響到項(xiàng)目主體向外界公布財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)值，可能會(huì)招致股價(jià)和投資利潤(rùn)率的下跌，從而給項(xiàng)目主體帶來(lái)融資方面的障礙。

三、國(guó)際項(xiàng)目融資中外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）浮動(dòng)匯率制

在現(xiàn)今的國(guó)際金融體系下，浮動(dòng)匯率制占據(jù)主導(dǎo)地位，匯率波動(dòng)幅度加大，匯率變化頻繁，而且關(guān)鍵的國(guó)際貨幣之間的變化浮動(dòng)具有明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)。在項(xiàng)目公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的各個(gè)階段，都要面對(duì)外匯的收付，所以，在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的頻繁波動(dòng)是造成項(xiàng)目公司承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的一大誘因。

（二）時(shí)間跨度大

國(guó)際項(xiàng)目融資一般是為解決那些大型的、基礎(chǔ)性的設(shè)施建設(shè)的資金需求而服務(wù)的，從最初的融資決策分析到最終的用項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益償還貸款需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)周期。匯率在這樣大的時(shí)間跨度中，隨機(jī)波動(dòng)性加劇了項(xiàng)目公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為國(guó)際項(xiàng)目融資具有兩層基本含義，首先，項(xiàng)目公司是為了完成特定的投資項(xiàng)目而成立的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是籌資方同時(shí)也是債務(wù)人。其次，用來(lái)償還債務(wù)的資金主要來(lái)源于特定項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后所得的收入。如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況不佳，出資方只能從項(xiàng)目本身的資產(chǎn)中收回貸款，而不涉及項(xiàng)目以外的任何資產(chǎn)。所以，項(xiàng)目融資是一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的貸款。發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目公司其建設(shè)期中的借款主要是美元、歐元等國(guó)際關(guān)鍵貨幣，而收益則主要為本國(guó)貨幣，這就給項(xiàng)目公司在償還貸款和支付相關(guān)費(fèi)用時(shí)造成了一定程度的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

四、衍生金融工具對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析

衍生金融工具（Derivatives），也稱金融衍生品，是在原始金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的新興金融工具，從性質(zhì)上講與原始金融工具一樣都是交易媒介，金融衍生品本身是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合，又是規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。因此，科學(xué)利用金融衍生品是規(guī)避?chē)?guó)際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在國(guó)際項(xiàng)目融資中常用的金融衍生品主要有遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)等。下面就幾種重要的外匯業(yè)務(wù)方法通過(guò)舉例進(jìn)行闡釋。

（一）利用遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易實(shí)質(zhì)為一種契約交易，是外匯交易雙方以明確約定的日期及事先約定好的匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)目的外匯，時(shí)間一般不超過(guò)一年。

例1：日本某國(guó)際融資項(xiàng)目獲得美國(guó)某商業(yè)銀行三個(gè)月期、10萬(wàn)美元的貸款，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期收益為日元。假設(shè)即期匯率為USD 1=JPY 137.4，三個(gè)月后的即期匯率為USD 1=JPY 137.5。日方如果進(jìn)行即期交割，只要賣(mài)出1 374萬(wàn)日元換取10萬(wàn)美元償還債務(wù)即可，但三個(gè)月后，由于美元升值，日方需要付出1 375萬(wàn)日元來(lái)償還債務(wù)。顯然，由于美元升值，日方需多支付1萬(wàn)日元。如何利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避三個(gè)月后美元升值的外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？日方項(xiàng)目公司在與美方簽訂貸款協(xié)議的同時(shí)，可與本國(guó)外匯銀行簽訂買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月期、金額為10萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期外匯合約，并在合約中約定3個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率為USD 1=JPY 137.3，到時(shí)，日方只需支付1 373萬(wàn)日元換取10萬(wàn)美元償還債務(wù)即可。可見(jiàn)，遠(yuǎn)期外匯交易并不以盈利為目的，而是要固定成本。以上分析是以外匯升值為假設(shè)前提的，如果出現(xiàn)相反的情況（即外匯匯率下降），項(xiàng)目公司可以進(jìn)行反向操作達(dá)到固定成本的目的。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買(mǎi)入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見(jiàn)，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣(mài)出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買(mǎi)賣(mài)的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買(mǎi)方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買(mǎi)方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

參考文獻(xiàn)：

1.岳鋒利.BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范策略[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，（11）.

2.李燦燦.PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)與管理，2010，（2）.

3.朱建華.論BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)與法，2010，（01）.

4.崔學(xué)剛.國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

5.袁建英，支曉強(qiáng).國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買(mǎi)入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見(jiàn)，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣(mài)出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買(mǎi)賣(mài)的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買(mǎi)方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買(mǎi)方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

參考文獻(xiàn)：

1.岳鋒利.BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范策略[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，（11）.

2.李燦燦.PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)與管理，2010，（2）.

3.朱建華.論BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)與法，2010，（01）.

4.崔學(xué)剛.國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

5.袁建英，支曉強(qiáng).國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同（foreign exchange futures）是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是外匯交易雙方約定在將來(lái)的某一特定時(shí)間，根據(jù)現(xiàn)在商定的匯率，進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，特點(diǎn)是以匯率為標(biāo)的物，一般是通過(guò)套期保值的方式來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2：美國(guó)某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬(wàn)澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買(mǎi)入15張、3個(gè)月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD 1=AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD 1=AUS 1.5000。假定80天后澳元升值，該公司以USD 1=AUS 1.3988的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出澳元期貨平倉(cāng)，同時(shí)以USD 1=AUS 1.4000的價(jià)格在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)入歐元現(xiàn)匯用于支付。上述交易過(guò)程及該公司的損益如下表所示：

由此可見(jiàn)，該項(xiàng)目公司由于做了期貨套期保值，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)匯市場(chǎng)上的損失。也就是說(shuō)，該公司通過(guò)期貨套期保值，使150萬(wàn)澳元貸款的美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，降低了澳元對(duì)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)進(jìn)套期或多頭套期適用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情況，假設(shè)本例如果澳元不是升值而是貶值，可以采用賣(mài)出套期或空頭套期的方法規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利用外匯期權(quán)合同

外匯期權(quán)從屬性上是期權(quán)的一種，外匯期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，買(mǎi)賣(mài)的仍然是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)是合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定權(quán)利金后獲得的。購(gòu)買(mǎi)方可以在將來(lái)約定日期，按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)。

例3：某項(xiàng)目公司買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月期的英鎊看漲合約，合約金額為25 000英鎊，協(xié)定價(jià)格為1 GBP=1.8 USD，期權(quán)費(fèi)為1 000美元。以下可分三種情況進(jìn)行討論，當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤1 GBP=1.8 USD時(shí)，放棄期權(quán)，直接到外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊，其損失是期權(quán)費(fèi)1 000美元；當(dāng)1 GBP=1.8 USD<即期外匯市場(chǎng)價(jià)格<1 GBP=1.84 USD時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于1 000美元；當(dāng)即期外匯市場(chǎng)價(jià)格> 1 GBP=1.84 USD，行使期權(quán)，有收益無(wú)損失。利用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的成本或收益如右上圖所示（圖中折線為買(mǎi)方的盈虧趨勢(shì)）：

五、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測(cè)信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目公司對(duì)不同的融資方案進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首要的工作就是要由專業(yè)人員對(duì)外匯匯率的未來(lái)變化趨勢(shì)進(jìn)行盡可能正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)項(xiàng)目公司的自身實(shí)際選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，包括優(yōu)化融資流程、改變?nèi)谫Y項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，調(diào)整融資時(shí)間、完善融資分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還可以通過(guò)協(xié)議或合同的方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，固定融資成本，并可針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司度身定做個(gè)性化的避險(xiǎn)方案。S

參考文獻(xiàn)：

1.岳鋒利.BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范策略[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004，（11）.

2.李燦燦.PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科學(xué)與管理，2010，（2）.

3.朱建華.論BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)[J].經(jīng)濟(jì)與法，2010，（01）.

4.崔學(xué)剛.國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

5.袁建英，支曉強(qiáng).國(guó)際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

作者簡(jiǎn)介：

耿振，男，山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師。研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。