我國上市公司價值評估探討

沈沉 牛少杰

摘要：公司價值最大化是公司經(jīng)營的一項戰(zhàn)略目標(biāo)，那么如何對公司價值有正確的評估是我國注冊資產(chǎn)評估師需要嚴(yán)格慎重考慮的問題。目前，我國證券市場還不夠成熟，這對我國上市公司的價值評估仍有一定的影響，而理性評估公司價值，促進(jìn)證券市場的良性發(fā)展又刻不容緩。從我國上市公司價值評估的現(xiàn)狀入手，揭示了我國上市公司價值評估存在的問題，提出了改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：上市公司;價值評估

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2014）14009901

1我國上市公司價值評估的現(xiàn)狀

我國目前對上市公司價值評估主要參考2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會制定的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》。但該準(zhǔn)則不能適應(yīng)我國證券市場對于上市公司價值評估的要求，過去由于長期沒有《資產(chǎn)評估法》，導(dǎo)致在公司改制、上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并重組等各個環(huán)節(jié)，要么損害了國有股東的權(quán)益導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，要么損害了民營投資者的合法權(quán)益，我國一直都在積極推動《資產(chǎn)評估法》的實(shí)施，現(xiàn)在終于有了很大的進(jìn)展。

從方法上看，目前我國上市公司價值評估以市場法下的市盈率定價法為主，收益法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流定價法（DCF）為輔。而被國外大公司相繼采用的經(jīng)濟(jì)增加值定價法（EVA）由于技術(shù)性比較強(qiáng)，我國的新股發(fā)行尚未引入。

從應(yīng)用范圍來看，我國上市公司價值評估主要應(yīng)用于上市公司重組資產(chǎn)與并購、證券市場投資、上市公司價值管理等三方面。

2我國上市公司價值評估存在的問題

2.1價值評估理論研究相對滯后

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)的進(jìn)步，對企業(yè)價值的評估有了更嚴(yán)格的要求。企業(yè)的價值評估已經(jīng)不僅僅體現(xiàn)在有形資產(chǎn)的評估，而更加重視企業(yè)無形資產(chǎn)的價值，比如商譽(yù)。與以前運(yùn)用較多的靜態(tài)評估法相比，現(xiàn)在更加注重企業(yè)價值的動態(tài)評估，注重貼現(xiàn)現(xiàn)金流而不僅是資產(chǎn)的歷史價值或重置成本。這些隨著時代的進(jìn)步而產(chǎn)生的對企業(yè)價值評估的需要，是現(xiàn)時的評估理論無法滿足的。

2.2企業(yè)價值評估法律法規(guī)及準(zhǔn)則內(nèi)容過時或不健全

從最新的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》也可以看出，雖然中評協(xié)在2004年的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》基礎(chǔ)上更加完善細(xì)化了評定細(xì)則，肯定了三種基本方法平級的地位，并且鼓勵嘗試用不同的方法對同一上市公司進(jìn)行價值評估，但是制度的缺陷仍舊存在。制度是否足夠全面施行，是否與現(xiàn)實(shí)切合，是否能與實(shí)際主動融合，這是相關(guān)部門接下來應(yīng)該著重考慮的問題。

2.3參數(shù)選擇不合理與無形資產(chǎn)的虛評

在實(shí)踐應(yīng)用中，評估方法不科學(xué)、評估參數(shù)的選擇不合理、評估程序不盡合理等“三不”現(xiàn)象是普遍存在的。一般而言，企業(yè)價值評估的目的的專業(yè)性和特定性限制了其價值類型和評估方法的范圍。有些上市公司為了其調(diào)控股價的目的，要求評估機(jī)構(gòu)抬高或壓低其真實(shí)價值。而參數(shù)選擇更是一個上市公司價值評估是否合理的重要因素。企業(yè)價值主要有由無形資產(chǎn)價值、有形資產(chǎn)價值、企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值及企業(yè)商譽(yù)價值幾大部分組成。而每一項的具體計算都有經(jīng)過修正系數(shù)修正，可見修正系數(shù)的選擇對于上市公司價值評估的最終結(jié)果有著至關(guān)重要的作用。而目前對于參數(shù)的選擇沒有統(tǒng)一的規(guī)定，這就給了價值評估很多不確定的因素。

3對我國上市公司價值理性評估的舉措

3.1完善價值評估理論

我國上市公司機(jī)制評估目前使用較多的是市盈率定價法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流定價法，但是由于這兩種方法本身存在的不足及我國證券市場的不完善，所以我國應(yīng)該努力突破EVA的技術(shù)障礙。

3.2確定合適的評估方法，改進(jìn)企業(yè)價值評估方法的可操作性

(1)成本法的適用范圍。成本法主要適用于評估新的或完工不久的企業(yè)以及控股公司，不適合評估擁有大量無形資產(chǎn)的公司。在采用成本法評估企業(yè)價值，應(yīng)當(dāng)能夠確信被評估對象具有預(yù)期獲利能力，并且應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法。使用成本法要求企業(yè)資產(chǎn)與獲利能力緊密相關(guān)，主要包括：鋼鐵、石油、船舶、機(jī)械制造等生產(chǎn)型企業(yè)、運(yùn)輸公司、公路、供水、供電等公共設(shè)施經(jīng)營企業(yè)，而生物制藥、IT、旅游、高新材料等高新技術(shù)和服務(wù)業(yè)不適合使用。

(2)市場法的適用范圍。市場法適用于市場數(shù)據(jù)充分并有可比的參考企業(yè)或交易案例的條件下的企業(yè)價值評估。采用市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，所選參考企業(yè)或交易案例通常應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，從事相同或類似的業(yè)務(wù)或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的企業(yè)。所選參考企業(yè)或交易案例應(yīng)當(dāng)是能夠收集其經(jīng)營和財務(wù)信息及相關(guān)資料的參考企業(yè)或交易案例，并且可以確信依據(jù)的信息資料是適當(dāng)和可靠的。

(3)收益法的適用范圍。收益法是三種基本方法里最科學(xué)最令人信服的方法，主要是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和EVA法，但由于種種原因這兩種方法并未在國內(nèi)普及。在使用收益法時應(yīng)考慮公司所處的發(fā)展周期、公司歷史經(jīng)營狀況和未來盈利能力，并確定公司的預(yù)期收益和風(fēng)險是可測的并可用貨幣計量。在使用收益法時，應(yīng)注意收益期間、折現(xiàn)率和預(yù)期收益的確定。最適合用這種方法來評估的是：公司目前的現(xiàn)金流量是正的，而在將來的一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量的風(fēng)險也是能夠可靠的估計，并且可以根據(jù)風(fēng)險得出現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。這一方法在國際資產(chǎn)評估業(yè)、投資銀行業(yè)和企業(yè)的管理分析中受到了廣泛的重視。

參考文獻(xiàn)

［1］陳高明，資產(chǎn)評估價值的合理性分析［J］.中國資產(chǎn)評估，2003，(4)：1518.

［2］陳斌.國內(nèi)非上市公司企業(yè)價值評估方法比較［J］.商業(yè)時代,2011,(6).

［3］潘晶.沈林濤市場法在企業(yè)價值評估中應(yīng)用的研究［J］.中國資產(chǎn)評估,2008,(7).