助學(xué)貸款證券化中參與者的角色研究

葉少霞+楊柳菁

【摘 要】 助學(xué)貸款是銀行特殊的信貸資產(chǎn)，以往的證券化研究，主要集中在證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、債券定價(jià)等技術(shù)層面，鮮有討論助學(xué)貸款證券化過程中，政府、商業(yè)銀行和高校的角色定位。文章首先對(duì)助學(xué)貸款及其他信貸產(chǎn)品證券化的理論及實(shí)踐進(jìn)行梳理，總結(jié)現(xiàn)行助學(xué)貸款制度的性質(zhì)與特點(diǎn)、商業(yè)銀行助學(xué)貸款資產(chǎn)的特殊性。其次基于助學(xué)貸款的特殊性質(zhì)，闡述了助學(xué)貸款證券化中政府、商業(yè)銀行及高校不同于其他證券化過程中的角色。最后提出了對(duì)未來重構(gòu)中國助學(xué)貸款證券化中政府、商業(yè)銀行、高校關(guān)系的措施進(jìn)行了簡要設(shè)想。

【關(guān)鍵詞】 助學(xué)貸款； 資產(chǎn)證券化； 角色研究

中圖分類號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-5937（2014）19-0124-03

一、問題的提出

助學(xué)貸款是我國學(xué)生資助體系中的重要內(nèi)容，它包括國家助學(xué)貸款、生源地信用助學(xué)貸款、一般商業(yè)貸款三種主要形式。本文研究的是國家助學(xué)貸款。國家助學(xué)貸款由政府主導(dǎo)，財(cái)政貼息，財(cái)政和高校共同建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，是集教育、政治、金融等元素于一體的信貸產(chǎn)品。然而，作為一項(xiàng)金融產(chǎn)品，在中國資產(chǎn)市場不斷完善的過程中，政府、商業(yè)銀行、學(xué)校三者之間對(duì)助學(xué)貸款承擔(dān)的責(zé)任并不明晰。一是，政府在助學(xué)貸款制度中角色定位存在偏差，將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給以營利為目的的商業(yè)銀行；二是，商業(yè)銀行承擔(dān)的助學(xué)貸款風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，導(dǎo)致其供應(yīng)不足。

信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家已有助學(xué)貸款證券化的成功經(jīng)驗(yàn)。國內(nèi)的研究也論證了我國已經(jīng)具備助學(xué)貸款證券化的法律環(huán)境、金融市場環(huán)境及助學(xué)貸款本身證券化的可行性。助學(xué)貸款在一定程度上具有“準(zhǔn)公共物品”的特點(diǎn)，是銀行特殊的信貸資產(chǎn)，已有的證券化研究，主要集中在證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、債券定價(jià)等技術(shù)層面，鮮有討論助學(xué)貸款證券化過程中，政府、商業(yè)銀行和高校角色定位的研究。本文認(rèn)為，助學(xué)貸款證券化順利實(shí)施，有賴于政府、商業(yè)銀行和高校要準(zhǔn)確定位，分別承擔(dān)起特殊目的機(jī)構(gòu)者、發(fā)起人、部分服務(wù)商的角色。

二、研究的背景

（一）助學(xué)貸款制度的性質(zhì)與特點(diǎn)

當(dāng)今世界，學(xué)生資助體系已經(jīng)完成了從獎(jiǎng)學(xué)金、助學(xué)金到助學(xué)貸款的轉(zhuǎn)變，如美國助學(xué)貸款占學(xué)生資助總金額的比例在20世紀(jì)70年代已經(jīng)達(dá)到60%以上。在中國，國家助學(xué)貸款是指申請(qǐng)人以學(xué)校為平臺(tái)向商業(yè)銀行申請(qǐng)的以支付在校期間學(xué)費(fèi)為主、畢業(yè)后分期償還的無擔(dān)保信用貸款，是貧困學(xué)生完成高等教育的重要途徑。國家助學(xué)貸款從1999年實(shí)施至今已經(jīng)運(yùn)行了15年，經(jīng)歷了4次以明確政府、高校、商業(yè)銀行之間關(guān)系為著力點(diǎn)，用市場手段激勵(lì)商業(yè)銀行提供服務(wù)的改革。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，高等教育具有“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”即非排他性和不充分競爭性，政府既是高等教育的投資人，也是高等教育的受益人。助學(xué)貸款具有很大程度的公益性和福利性，政府理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的“投資責(zé)任”。貧困學(xué)生作為弱勢群體獲得政府援助完成高等教育是執(zhí)政者的政策目標(biāo)，政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)助學(xué)貸款的如貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、保證等責(zé)任。然而，在我國現(xiàn)行的助學(xué)貸款機(jī)制下，政府承擔(dān)責(zé)任的方式表現(xiàn)為要求商業(yè)銀行給予助學(xué)貸款不同于企業(yè)貸款等完全商業(yè)貸款的信貸標(biāo)準(zhǔn)，因而國家助學(xué)貸款的政策性目標(biāo)與商業(yè)銀行的逐利性存在沖突。商業(yè)銀行作為企業(yè)法人，天然具有追求利潤最大化的目標(biāo)，在現(xiàn)有的助學(xué)貸款制度下，商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失與獲得的收益不匹配，因而對(duì)助學(xué)貸款業(yè)務(wù)的積極性不高，無法提供充分的貸款。

（二）商業(yè)銀行助學(xué)貸款證券化的內(nèi)涵與意義

資產(chǎn)證券化是一種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，也是一項(xiàng)金融制度的創(chuàng)新。王開國等在《資產(chǎn)證券化論》（1999）一書中指出，所謂資產(chǎn)證券化，就是將原始權(quán)益人不流通或者流通性很差的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化以原始資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)本身的信用和信用增級(jí)（即衍生信用），由發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、服務(wù)人、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等共同完成原始資產(chǎn)的信用增級(jí)從而使流動(dòng)性差的資產(chǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品與其高度發(fā)展的金融市場和完善的社會(huì)信用體系相聯(lián)系，助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品只是無數(shù)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的一種，與其他產(chǎn)品無異。

商業(yè)銀行助學(xué)貸款證券化有重要的意義，除助學(xué)貸款的直接受益人貧困學(xué)生外，體現(xiàn)在政府、商業(yè)銀行、高校三個(gè)主體上。對(duì)于國家而言，助學(xué)貸款證券化是其實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，完善入學(xué)資助體系，轉(zhuǎn)變政府職能的重要途徑。中國的高等教育從1999年至今經(jīng)歷了15年的高速發(fā)展，隨著適齡入學(xué)人口增長的穩(wěn)定和教育政策的調(diào)整，高等教育的毛入學(xué)率在2020年將達(dá)到40%，需要助學(xué)貸款資助的學(xué)生將不斷增加。龐大的資金需求需要完善的助學(xué)貸款資助體系，以保證國民平等享有高等教育的權(quán)利。這種資助體系的建立，不能完全依靠社會(huì)福利救助。商業(yè)銀行的助學(xué)貸款及助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品是幫助貧困學(xué)子的重要途徑，也是保障學(xué)校資金來源的途徑。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，助學(xué)貸款證券化能夠提高銀行資金的流動(dòng)性，減少助學(xué)貸款對(duì)銀行資本的占用，鼓勵(lì)其提供充分的助學(xué)貸款產(chǎn)品。當(dāng)前我國助學(xué)貸款有財(cái)政部門、教育部門、學(xué)生助學(xué)貸款管理中心、高校和銀行共同參與。雖然建立了政府、高校、銀行三者之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，但就商業(yè)實(shí)質(zhì)而言，仍然是銀行與學(xué)生之間的借款契約。商業(yè)銀行要承擔(dān)助學(xué)貸款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。因流動(dòng)性差，貸款期限長，助學(xué)貸款對(duì)銀行資本金的占用較高。助學(xué)貸款的證券化，一方面提高了資產(chǎn)負(fù)債表管理能力，實(shí)現(xiàn)了助學(xué)貸款的表外化，銀行能夠?qū)⒅鷮W(xué)貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的下降，能夠降低監(jiān)管部門對(duì)銀行資本金的要求，銀行可以將資本金投入到收益更高的資產(chǎn)上，從而提高盈利性。另一方面，助學(xué)貸款證券化重新分配了助學(xué)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，滿足了商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性、收益性的要求。助學(xué)貸款流動(dòng)性較差，未來的現(xiàn)金流入不穩(wěn)定，證券化之后銀行能夠獲得新的現(xiàn)金流入，轉(zhuǎn)移部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，助學(xué)貸款證券化是商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要途徑。助學(xué)貸款證券化對(duì)學(xué)校而言也有重要意義。高校作為以發(fā)展教育事業(yè)的非企業(yè)法人，若貸款證券化能夠順利實(shí)施，其學(xué)費(fèi)收入就能獲得保障，并以此為契機(jī)，將高校在助學(xué)貸款中的中間人角色清晰化。

三、助學(xué)貸款證券化中參與者的角色分析

（一）助學(xué)貸款資產(chǎn)的特殊性

助學(xué)貸款在銀行的信貸資產(chǎn)中較為特殊。第一，助學(xué)貸款的債務(wù)人是貧困大學(xué)生，其獲貸款是憑借信用而獲得，還款的能力取決于未來的收入，而就單個(gè)債務(wù)人而言，這種未來的現(xiàn)金流入具有非常大的不確定性，一般與學(xué)生的畢業(yè)學(xué)校、專業(yè)、個(gè)人綜合素質(zhì)等呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性。而其他信貸資產(chǎn)證券化的主體，大多是具有盈利性的經(jīng)濟(jì)主體，還款的現(xiàn)金流預(yù)測比較容易。第二，國家助學(xué)貸款具有一定的政策性，但政府不承擔(dān)主要責(zé)任。第三，單筆單款的數(shù)額小。在我國，單筆助學(xué)貸款的信用額度為6 000元，而普通的住房抵押貸款每筆一般都在20萬元以上，其他商業(yè)貸款幾筆就能達(dá)到億元以上。第四，助學(xué)貸款享有稅收優(yōu)惠政策。第五，助學(xué)貸款未來的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)簡單。我國助學(xué)貸款還款方式有等額還款和等本還款兩種，一般按月還款，同質(zhì)性高，現(xiàn)金流安排單一。

（二）參與者的角色分析

資產(chǎn)證券化中主要參與者包括發(fā)起人、服務(wù)人、特殊目的機(jī)構(gòu)者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資人。對(duì)于助學(xué)貸款而言，因其資產(chǎn)性質(zhì)的特殊性，它的服務(wù)人和特殊機(jī)構(gòu)投資者的選擇與其他信貸資產(chǎn)證券化有所差別，具體來看：

1.發(fā)起人：商業(yè)銀行，對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行日常管理，將其在定性與定量分析的基礎(chǔ)上組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行作為助學(xué)貸款證券化的發(fā)起人是從助學(xué)貸款發(fā)放流程來看的應(yīng)有之義。高校向商業(yè)銀行提供申請(qǐng)者材料，商業(yè)銀行向?qū)W生發(fā)放助學(xué)貸款。因助學(xué)貸款具有一定程度準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特點(diǎn)，其申請(qǐng)資格應(yīng)由財(cái)政部、中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、教育部等相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一制定，以保證貧困學(xué)生界定標(biāo)準(zhǔn)的一致，具體評(píng)判因素主要有學(xué)生所在地區(qū)，家庭人均收入。貸款合同應(yīng)由人民銀行統(tǒng)一制作，實(shí)現(xiàn)助學(xué)貸款的標(biāo)準(zhǔn)化，合同應(yīng)表明貸款人的姓名、身份證號(hào)、學(xué)校、專業(yè)、家庭住址等。此外，對(duì)于助學(xué)貸款的利率應(yīng)采用固定利率還是浮動(dòng)利率，孔海波（2006）在其碩士論文中研究了助學(xué)貸款實(shí)行固定利率的可行性和必要性。首先，剛參加工作的畢業(yè)生收入低，對(duì)利率變動(dòng)敏感。浮動(dòng)利率不易于其安排收入支出，容易產(chǎn)生因還款額計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致還款失敗的現(xiàn)象。其次，助學(xué)貸款的期限較短，銀行能夠預(yù)測利率變動(dòng)或者通過利率互換、掉期等方式來對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)出售之后是否仍在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，助學(xué)貸款證券化可以分為表內(nèi)證券化和表外證券化。徐耀（2008）認(rèn)為，采用表外證券化后，雖然助學(xué)貸款不再在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但商業(yè)銀行仍然對(duì)回收貸款負(fù)有責(zé)任。商業(yè)銀行將助學(xué)貸款出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的時(shí)間，應(yīng)選擇學(xué)生畢業(yè)當(dāng)年的7月，即將本科生四年貸款和?？粕曩J款一起組合，出售給特殊目的機(jī)構(gòu)。以三年或者四年為一個(gè)周期能夠進(jìn)一步明朗學(xué)生的就業(yè)形勢，為資產(chǎn)價(jià)格確定及信用評(píng)級(jí)提供依據(jù)。

2.服務(wù)人：服務(wù)人也稱為收款代理人。負(fù)責(zé)向獲得貸款的學(xué)生收回貸款，并將收回的本息交付給特殊目的機(jī)構(gòu)。許多研究者都將商業(yè)銀行作為助學(xué)貸款證券化的服務(wù)人，而本文將通過下面的分析認(rèn)為高校比較適合擔(dān)任助學(xué)貸款證券化的服務(wù)商。從目前的助學(xué)貸款的償還方式來看，主要是債務(wù)人通過貸款合同約定的賬戶定期還款或者根據(jù)扣款委托書由銀行定期從助學(xué)貸款債務(wù)人的委托賬戶上劃賬，這與其他信貸產(chǎn)品的還款并無差別，然而獲得助學(xué)貸款的學(xué)生與其他信貸資產(chǎn)的債務(wù)人在性質(zhì)上有一定的差別，由銀行擔(dān)任服務(wù)人回收貸款管理成本高，效率低。首先，學(xué)生貸款人并無抵押資產(chǎn)，畢業(yè)后的就業(yè)情況直接關(guān)系到貸款償還，而學(xué)生就業(yè)的地域、行業(yè)等具有很大的靈活性，無法與其他有固定經(jīng)營場所或者住所的企業(yè)法人或自然人采用相同的催款模式。其次，單筆學(xué)生貸款的額度較小，目前我國助學(xué)貸款的單筆最高額度為6 000元，商業(yè)銀行對(duì)其進(jìn)行的貸款回收催收的管理成本高。最后，助學(xué)貸款的獲得者是在校大學(xué)生，大學(xué)是學(xué)生走向社會(huì)的重要時(shí)期，對(duì)人的價(jià)值觀有重要影響，多數(shù)學(xué)生都與自己的政治輔導(dǎo)員有密切的聯(lián)系。在現(xiàn)行的學(xué)生工作制度下，輔導(dǎo)員對(duì)學(xué)生的家庭狀況、就業(yè)狀況比較了解，從事貸款回收工作具有優(yōu)勢。高校擔(dān)任助學(xué)貸款的服務(wù)商相比銀行，具有聯(lián)系貸款學(xué)生信息上的優(yōu)勢。

3.特殊目的機(jī)構(gòu)：由發(fā)起人或獨(dú)立的第三方為資產(chǎn)證券化目的組建的公司，它不受基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人直接或間接控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，在資本市場上以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券募集資金，以基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐的未來現(xiàn)金流償付債券投資者本息①。特殊目的機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行購買可證券化的助學(xué)貸款，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，并通過對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離、購買信用違約期權(quán)等方式進(jìn)行信用增級(jí)。在資產(chǎn)證券化的過程中，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立有兩種方式，一是信托型（特殊目的信托），二是公司型特殊目的機(jī)構(gòu)。根據(jù)已有的文獻(xiàn)，大部分研究助學(xué)證券化的學(xué)者都認(rèn)為助學(xué)貸款證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇政府完全投資政府背景的公司。原因在于助學(xué)貸款證券化的資產(chǎn)規(guī)模不大，沒有必要通過多元化的特殊目的機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)；更為重要的是，政府全資控制的特殊目的機(jī)構(gòu)公信力高，能夠增強(qiáng)投資者對(duì)助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品的信心；助學(xué)貸款的管理涉及到政府、事業(yè)單位、國有控股銀行，特殊目的機(jī)構(gòu)具有政府背景能夠降低溝通協(xié)調(diào)的成本。本文認(rèn)為，由完全政府背景的特殊目的機(jī)構(gòu)，是厘清政府在助學(xué)貸款制度中的有效方式。資產(chǎn)證券化的精髓在于以“精巧的現(xiàn)金流分割與重組技術(shù)原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益亦相應(yīng)地得以分割和重組，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散給那些最能深刻理解也最適于吸收這些風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者，而收益則分配給出價(jià)最高的市場參與者，金融市場的融資效率由此得以大大提高”。政府以特殊機(jī)構(gòu)者的身份，承擔(dān)助學(xué)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，為銀行提供助學(xué)貸款產(chǎn)品提供激勵(lì)。

此外，助學(xué)貸款證券化中還涉及以下幾個(gè)機(jī)構(gòu)。投資銀行，在我國即為證券承銷商。承銷商與特殊目的機(jī)構(gòu)者一起對(duì)助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品的期限、利率、償付方式等進(jìn)行設(shè)計(jì)，負(fù)責(zé)證券的承銷；信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)，由特殊目的機(jī)構(gòu)者聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)以助學(xué)貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的衍生證券進(jìn)行評(píng)級(jí)；投資者，助學(xué)貸款證券化產(chǎn)品的購買者，包括機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。

四、重構(gòu)助學(xué)貸款證券化中參與者關(guān)系的總結(jié)

根據(jù)本文之前的分析，在重構(gòu)助學(xué)貸款證券化中，政府應(yīng)以特色目的機(jī)構(gòu)者的身份承擔(dān)起最終風(fēng)險(xiǎn)承受者的角色，改變在助學(xué)貸款中“越位”和“缺位”并存的現(xiàn)狀。此外，在更宏觀的角度上，政府還應(yīng)從法律制度、稅收制度、資本市場環(huán)境等方面為助學(xué)貸款證券化提供便利。對(duì)商業(yè)銀行而言，在助學(xué)貸款及助學(xué)貸款證券化中，應(yīng)該以一個(gè)完全的商業(yè)主體角色參與其中，在對(duì)助學(xué)貸款的審核、證券化過程中的現(xiàn)金流分析保持專業(yè)與客觀的態(tài)度，將成本高的收款業(yè)務(wù)剝離。對(duì)于高校而言，可以在助學(xué)貸款證券化中利用自身的信息優(yōu)勢，承擔(dān)服務(wù)人的角色，為銀行回收貸款提供支持，并在日常工作中，增強(qiáng)對(duì)貸款學(xué)生的教育與引導(dǎo)，降低主觀違約率。●

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