后危機時代證券投資基金業(yè)存在的問題及對策分析

胡國恒，王少芳

（河南師范大學 商學院，河南 新鄉(xiāng) 453007）

一、引言

目前，我國的證券投資基金已逐步成長為金融市場上影響較大的機構投資者之一，隨著證券投資基金的發(fā)展壯大，它影響的不僅僅是本行業(yè)，對我國金融市場的投資環(huán)境也起到了重要作用。本文將分別從宏觀和微觀兩方面分析證券投資基金面臨的問題，并據(jù)此提出具體的改進措施，如完善基金治理結構、健全基金監(jiān)管制度以及基金業(yè)自身提高等，通過本文對證券投資基金業(yè)全面的分析有助于金融監(jiān)管部門今后制定相關政策提供參考。

一、發(fā)展的現(xiàn)狀

證券投資基金最早起源于英國（1868年），時至今日，已經(jīng)成為世界范圍內的一種重要的融資工具，證券投資基金在我國只有二十余年的發(fā)展，大致可以分為3個階段：

一是從1992-1997年的“老基金”階段：老基金階段證券投資基金缺乏基本的法律規(guī)范，無法可依、監(jiān)管不力的問題普遍存在，另外證券投資基金受到當?shù)卣膹娭聘深A，“老基金”大量投向了房地產以及企業(yè)等部門，而不是以上市證券作為主要的投資方向，最終導致了老基金資產質量不高，并沒有形成嚴格意義上的證券投資基金。

二是1997-2001年的“封閉式新基金”階段：在對老基金發(fā)展過程加以反思的基礎上，1997年11月14日頒布了 《證券投資基金管理暫行辦法》，奠定了我國基金業(yè)的發(fā)展基礎，有力地促進了我國基金業(yè)的規(guī)范化運作；2001年至今的“開放式基金”

三是快速發(fā)展階段：我國第一只開放式基金-華安創(chuàng)新在2001年9月誕生，從此我國基金業(yè)發(fā)展由封閉式基金轉向了開放式基金，實現(xiàn)了歷史性跨越?；鹌贩N日益豐富，基金公司業(yè)務多元化，使得開放式基金成為市場發(fā)展的主流。截止2012年底，我國基金行業(yè)資產凈值已達到28663.78億元，份額規(guī)模為31710.09億份。

二、存在的問題

證券投資基金的快速發(fā)展促進了資本市場體系的完善和經(jīng)濟結構及經(jīng)濟體制的調整，但是在證券投資基金快速發(fā)展中也并非一帆風順，存在各種各樣的問題，面臨著許多嚴峻的困難和挑戰(zhàn)。

1、管理制度安排不合理

我國證券投資基金實行市場準入制度和核準制度，亦即對基金管理公司和基金托管人實行市場準入制，對證券投資基金設立、募集以及上市交易實行核準制度。在基金發(fā)展初期，對防范風險、信息披露以及銷售制度的健全有著積極作用，但同時也為基金未來的發(fā)展形成了一定的消極影響。

一是基金公司缺乏獨立性?；鹗袌鰷嗜胫贫认?，只有證券公司、信托投資公司等非金融機構才可以發(fā)起設立，并且這些機構大多都是國有性質的，這必然使得基金管理公司國有化，基金管理公司的基金數(shù)量以及規(guī)模主要是由證監(jiān)會規(guī)定的，同時，基金投資者對基金的認識不夠，缺乏有效的監(jiān)督和約束，投資者與基金管理公司缺乏信息對稱。

二是市場競爭機制不足。政府審批的結果會加大扶持力度，基金管理公司規(guī)模就會迅速擴大，但是由于我國證券市場發(fā)行制度不完善，一級、二級市場證券價格存在巨大的套利空間，那么政府允許基金直接配售新股，也就是增加基金經(jīng)營利潤的一種優(yōu)惠政策。證券投資基金在配售新股中獲得無風險利潤，不僅僅違反了市場上原有的公平、公正原則，同時也弱化了證券投資基金的市場競爭機制。

三是可能損害基金持有人利益。由于基金管理公司法人治理結構不完善，決策機構、執(zhí)行機構以及監(jiān)管機構之間沒有建立起相互制衡機制，因此，在目前體制下，盡董事會兼任雙重角色，這將導致當這兩種角色發(fā)生沖突時，董事會最終會僅代表基金管理公司股東的利益立場。由于監(jiān)管部門缺乏相應的獨立性，并且如果對基金管理公司懲罰力度較小時，不排除基金管理公司會采取謀取自身利益最大化的可能性，更何況監(jiān)管部門作為基金管理公司的內部部門，其本身缺乏應有的獨立性，更何況其公開、公平性。

四是審批制的實行帶來的如尋租現(xiàn)象、政策市的產生。由于審批制的實行，驅動想要進入基金管理行業(yè)的機構尋找關系，以便獲取基金市場準入資格，從未產生尋租現(xiàn)象。另外，審批制的實行依市場供需關系決定，但是由于信息不對稱的存在，導致管理部門的決策不能及時生效，執(zhí)行程序繁瑣使得執(zhí)行效果滯后，難以達到與其效果，這也將造成投資者對管理部門決策反應過度，形成政策市，阻礙證券投資基金的發(fā)展。

2、證券投資基金微觀治理結構存在缺陷

目前，證券投資基金再逐漸的改變投資者的投資理念與投資方式，證券投資基金微觀行為已經(jīng)成為證券市場微觀行為的重要組成部分，但在我國經(jīng)濟處于轉型期、金融經(jīng)濟的后危機時代下，證券投資基金微觀治理結構仍存在缺陷。

一是基金管理公司資產配置同質化嚴重，行業(yè)整體業(yè)績不佳。我國市場上主要有開放式基金和封閉式基金兩大類，并以開放式基金為主，雖然現(xiàn)有的開放式基金在契約中有平衡型、成長型以及價值型等多種類型，但在實際操作中，各基金管理公司的資產配置以及品種選擇的空間并不大，各種不同類型基金的資產配置大致相同，具體操作策略也無本質區(qū)別，基金產品同質化嚴重，基金管理公司在銷售過程中多以“全球精選”等名詞來吸引投資者，花哨的名詞給投資者決策增加了難度，大類資產配置方面表現(xiàn)不穩(wěn)定，降低了基金管理公司的抗風險能力。

二是基金行業(yè)整體人才匱乏，高端人才流失嚴重，影響基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。伴隨著證券投資基金的快速發(fā)展，基金行業(yè)整體流動性加快，高端人才流失嚴重，行業(yè)整體人才匱乏，嚴重影響到基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。尤其是最近兩年，國內基金業(yè)人才表現(xiàn)相對匱乏，從而致使基金經(jīng)理的培養(yǎng)期大大縮短，平均只有5年時間，大量缺乏經(jīng)驗的年輕基金經(jīng)理被快速的推至前段部門，基金經(jīng)理往往是剛剛畢業(yè)的大學生，剛由象牙塔直奔投資崗位，認知不足不說，同時也缺乏扎實的行業(yè)基本面研究功底，基金經(jīng)理的低齡化、閱歷淺現(xiàn)象嚴重影響證券投資基金的穩(wěn)定發(fā)展。

三是證券投資基金投資行為容易引發(fā)證券市場波動。證券投資基金投資行為中的羊群行為以及動量行為對市場波動影響最大。羊群效應也稱為“從眾效應”是指投資者經(jīng)常受到多數(shù)人的影響，跟從大眾思想或行為，它表現(xiàn)在某個時期，大量投資者采取相同的投資策略或者對特定資產產生相同的偏好，從微觀方面分析監(jiān)管手段的缺乏以及信息披露不完整是造成國內羊群效應的主因；而動量行為也稱“正反饋效應”即為我們常說的“趨勢追逐”、“追漲殺跌”現(xiàn)象，它表現(xiàn)為投資者忽視股票基本面信息，持續(xù)購買價格上漲的股票，賣出價格下跌的股票。從動量行為的結果來看，基金中動量行為一直存在，對投資者的心態(tài)也產生了一定的影響，進而引起整個市場波動。

三、政策建議

建立和完善證券投資基金監(jiān)管體系是保證證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的必要條件，而一個有效的管理體制主要體現(xiàn)在法規(guī)的完善與公平以及信息傳導機制的高效率之上。

1、貫徹落實新《基金法》，改善行業(yè)發(fā)展環(huán)境

2013年5月31日新《基金法》正式施行，基金法的修訂完善了行業(yè)產業(yè)鏈的制度安排，拓寬了公募基金的發(fā)展空間，加大了對投資者權益的保護力度，一部好的法律頒布實施，離不開各相關部門以及相關行業(yè)的積極配合，因此在全面貫徹落實新《基金法》的過程中，政府部門應該進一步完善監(jiān)管體系、抓好現(xiàn)場檢查工作、積極支持證券投資基金業(yè)的創(chuàng)新，抓住金融業(yè)改革的機遇，扎實做好行業(yè)自律建設，完善從業(yè)人員自律管理制度，提高從業(yè)人員整體素質，提高對規(guī)范管理以及風險控制的工作意識。

2、完善證券投資基金監(jiān)管體系

2013年，我國經(jīng)濟處于轉型期，A股市場也面臨著重新估值風險，本年度隨著新基金法的出臺，新規(guī)定進一步放寬了基金行業(yè)的門檻，更多競爭者的進入進一步推升了行業(yè)的競爭，為緩解生存壓力，基金管理公司出大力推出新基金產品外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業(yè)務壯大實力，但是這些基金公司子公司從事信托類業(yè)務，證監(jiān)會缺乏這方面的監(jiān)管經(jīng)驗；另外子公司在借助股東資源搶項目，但是風險控制意識較差，另外，伴隨著第三方支付的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來了爆發(fā)式的發(fā)展，相對于傳統(tǒng)的金融來講，互聯(lián)網(wǎng)金融入行門檻低，主體缺乏金融投資經(jīng)驗，缺乏風險控制體系等，一套相應的監(jiān)管體系亟待建立。

3、實行專業(yè)化運作

建議能夠細化基金分類市場，以客戶需求為本并積極開發(fā)適合投資者需求的產品，并能夠準確定位需求人群，特別是針對近年來我國老齡化程度逐漸上升的趨勢下，適時推出養(yǎng)老基金產品，龐大的養(yǎng)老需求有望迎來巨大的發(fā)展空間。另外，在向現(xiàn)代金融管理轉型過程中，產品的創(chuàng)新成為重要驅動力，基金管理公司可以通過優(yōu)質的服務樹立起自己的品牌，并借助與產品差異化來提供新的金融工程元素，促進產品多樣化發(fā)展，拓寬基金產品鏈條。

4、強化激勵約束機制

嚴厲禁基金經(jīng)理建“老鼠倉”。對于人員流失嚴重等問題，應引入股權激勵等措施增強關鍵員工的穩(wěn)定性，形成合理的激勵機制加快基金管理人員的人才培養(yǎng)和引進，制定完善的管理辦法，形成合理的競爭環(huán)境。

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