基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

摘 要：在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，企業(yè)并購(gòu)、重組已經(jīng)成為許多企業(yè)尋求發(fā)展的新途徑，為了更好地將其付諸行動(dòng)，雙方必須解決的核心問(wèn)題是企業(yè)價(jià)值評(píng)估。而現(xiàn)階段企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估采取的主要方法是成本法、比較法和收益法，其中成本法的應(yīng)用前提是非持續(xù)經(jīng)營(yíng)，比較法的應(yīng)用關(guān)鍵是尋找可比企業(yè)，而收益法的應(yīng)用難點(diǎn)是實(shí)際操作較為困難。因此，為了更好地解決價(jià)值評(píng)估難題，一種新的研究方法應(yīng)運(yùn)而生，即基于EVA的價(jià)值評(píng)估。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，企業(yè)并購(gòu)、重組已經(jīng)成為許多企業(yè)尋求發(fā)展的新途徑，為了更好地將其付諸行動(dòng)，雙方必須解決的核心問(wèn)題是企業(yè)價(jià)值評(píng)估。而基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估為解決這一難題提供了一個(gè)新途徑。

一、EVA的內(nèi)涵及其在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用

1.EVA的內(nèi)涵。EVA是由美國(guó)思騰思特咨詢公司在20世紀(jì)80年代末提出的一種剩余收益計(jì)算方法。

EVA的計(jì)算公式為：EVA= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)- 資本成本= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)- 調(diào)整后資本×平均資本成本率

可以看出，計(jì)算EVA的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于：稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的調(diào)整，對(duì)投入資本的調(diào)整以及平均資本成本率的計(jì)算。

2.EVA在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用。從EVA的內(nèi)涵中可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值與股東價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，而股東價(jià)值在企業(yè)價(jià)值中占較大比重，因此，在實(shí)際中，可以通過(guò)EVA來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值。其計(jì)算公式為：

企業(yè)價(jià)值= 期初投資資本+ EVA的現(xiàn)值

其中期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：

期初投資資本= 所有者權(quán)益+ 凈債務(wù)

EVA現(xiàn)值的計(jì)算可以采用兩階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行，將企業(yè)的增長(zhǎng)分為預(yù)測(cè)期和后續(xù)期，即EVA的現(xiàn)值=預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值。

二、基于EVA的價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)

1.基于EVA的價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)。（1）EVA作為一種新型的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，它不僅是一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，更是一種全面財(cái)務(wù)管理與薪金激勵(lì)體制的框架。目前企業(yè)對(duì)其應(yīng)用主要集中于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)，卻忽視了其在長(zhǎng)期財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的作用。然而EVA對(duì)于指導(dǎo)上市公司的每一個(gè)決策，包括了營(yíng)業(yè)預(yù)算、年度資本預(yù)算、戰(zhàn)略規(guī)劃、公司收購(gòu)和公司出售等都有及其重要的作用。因此，將EVA應(yīng)用與企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的一些不足。

（2）基于EVA的價(jià)值評(píng)估將股東權(quán)益與企業(yè)管理層的決策結(jié)合在一起，使得其在決策過(guò)程中，不只考慮投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率是否超過(guò)企業(yè)資本成本，而且要考慮新項(xiàng)目的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響，如某一項(xiàng)目的投資報(bào)酬率低于企業(yè)資本成本，但因新項(xiàng)目的投入?yún)s能使企業(yè)的EVA增加，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增加，則管理層在決策過(guò)程中，就應(yīng)該選擇該項(xiàng)目，而非像原來(lái)那樣選擇放棄。

（3）基于EVA的價(jià)值評(píng)估，在計(jì)算出的凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上進(jìn)行了一系列調(diào)整，剔除了那些非主營(yíng)業(yè)務(wù)損益，如財(cái)務(wù)費(fèi)用等影響，使其轉(zhuǎn)化為稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的出現(xiàn)更加有利于股東考察企業(yè)業(yè)績(jī)，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)，幫助股東更好進(jìn)行決策。因此，采用其進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估也更符合股東預(yù)期。

（4）基于EVA的價(jià)值評(píng)估，在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整中對(duì)多達(dá)164個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，如研究開發(fā)費(fèi)用、折舊等，通過(guò)調(diào)整可以去除財(cái)務(wù)報(bào)表中那些管理層可能造假的部分，使報(bào)表項(xiàng)目更加合理。另外從這些項(xiàng)目的調(diào)整也可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算的是基于收付實(shí)現(xiàn)制而非權(quán)責(zé)發(fā)生制，因此，基于EVA的價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的基于現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估類似，符合價(jià)值評(píng)估方法要求。

2.基于EVA的價(jià)值評(píng)估的劣勢(shì)。（1）經(jīng)濟(jì)增加值的假設(shè)是我國(guó)的資本市場(chǎng)有效，然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)仍不慎完善，發(fā)展不夠成熟，因此，計(jì)算采用經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值仍然與公司的股票價(jià)格存在差異。

（2）EVA的計(jì)算過(guò)程中，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的調(diào)整存在一定難度，而且有些項(xiàng)目的調(diào)整規(guī)則是依國(guó)家相關(guān)政策進(jìn)行，一旦政策發(fā)生改變，相應(yīng)的調(diào)整規(guī)則也會(huì)隨之改變，將不利于企業(yè)進(jìn)行各期數(shù)據(jù)的匯總計(jì)算。此外，相關(guān)項(xiàng)目的調(diào)整也是由管理層綜合考慮各相關(guān)因素，因此，仍然存在管理層通過(guò)項(xiàng)目調(diào)整來(lái)操縱經(jīng)濟(jì)增加值，進(jìn)而操縱企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）權(quán)益成本的確定較為復(fù)雜，在經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算中，平均資本成本率的確定需要依據(jù)負(fù)債和權(quán)益進(jìn)行確定，權(quán)益成本的確定一般采取的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，然而其中的參數(shù)確定都存在較大困難，其準(zhǔn)確性也存在爭(zhēng)議。

（4）EVA計(jì)算中的資本成本率的確定存在困難，基于EVA的價(jià)值評(píng)估另一關(guān)鍵點(diǎn)在于折現(xiàn)率的確定，企業(yè)依據(jù)不同的方法確定的資本成本率也會(huì)有所差異，進(jìn)而導(dǎo)致計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值也將存在差異。

三、結(jié)束語(yǔ)

自2010 年國(guó)務(wù)院國(guó)資委在中央企業(yè)全面推行EVA以來(lái)，其越來(lái)越受到學(xué)術(shù)界和企業(yè)的青睞，然而就EVA價(jià)值評(píng)估理論的實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，情況還不甚滿意，雖然基于EVA的價(jià)值評(píng)估優(yōu)劣勢(shì)并存，但是相比傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估其優(yōu)勢(shì)仍較為明顯。因此，政府、市場(chǎng)、企業(yè)、管理層都應(yīng)該從自身角度出發(fā)，為優(yōu)化價(jià)值評(píng)估方法，采用EVA價(jià)值評(píng)估做出努力。筆者相信，隨著我國(guó)企業(yè)外部條件的配套完成、治理結(jié)構(gòu)的逐步完善、員工素質(zhì)日益提高， 增加值價(jià)值評(píng)估模型也將在越來(lái)越多的企業(yè)中顯現(xiàn)出其優(yōu)越性。

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作者簡(jiǎn)介：王亞菊（1990.6- ），女，山西省運(yùn)城人，碩士，研究方向：會(huì)計(jì)信息化endprint