由國際收支平衡表看國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及收支平衡問題

任抒豪

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國已對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來的中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對我國目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國國際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲備

中圖分類號：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢下，發(fā)展中國家要想實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，就必須積極參與國際分工，在國際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機遇。但作為發(fā)展中國家，由于技術(shù)和勞動生產(chǎn)率水平較為落后、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國內(nèi)市場機制不盡完善、抵御國際市場沖擊的能力較差，在參與國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。作為一個發(fā)展中國家，我國以積極的態(tài)度參與國際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問題。因此，如何從某些發(fā)展中國家的成長過程中總結(jié)經(jīng)驗，正確把握我國對外開放中的國際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國家，其國際收支特征不同，國際收支管理中所面臨的問題不同，其國際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對于發(fā)展中國家來講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國際收支戰(zhàn)略，在對外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長。

一、中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征

國際收支平衡表反映的是一定時期內(nèi)一個國家與其他國家之間全部經(jīng)濟(jì)往來的收支統(tǒng)計。它是對一個國家與其他國家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來以及儲備資產(chǎn)所作的實際動態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個國家的國際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲備變動情況，通過分析國際收支平衡表可了解影響國際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個趨勢，每季度大概有2012年的1/4水平，估計2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴大，主要與近年來國際市場利率整體下降導(dǎo)致我國投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴大的貿(mào)易順差來彌補，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

圖2 收入差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（三）我國對外投資和外國在華投資

我國直接投資主要以外商在華投資為主，而對外投資不足[2]。從2004年開始外國在華投資于我國對外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來看，差距有所縮小，主要是外國在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（四）錯誤遺漏項

錯誤遺漏項在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯誤遺漏項逐漸增大，主要是因為我國面臨著較大的資本流入壓力和較強的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項。

圖4 錯誤遺漏

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（五）美國10年期國債利率、聯(lián)邦基金利率與我國人民幣一年期存款利率

中國的外匯儲備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲備是我國最主要的國際儲備資產(chǎn)，每年我國外匯儲備增加額與國際儲備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長。長期來看，由于國內(nèi)市場巨大的消費潛力和相對廉價的勞動力等優(yōu)勢的存在，我國的外匯儲備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無論是美國10年期國債利率還是美國聯(lián)邦儲蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國聯(lián)邦利率相比時發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，美國聯(lián)邦儲蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國十年期國債利率

數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲蓄局。

二、我國目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國。在目前人民幣中間價抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會升值，新商報預(yù)期明年將會突破6，因為貨幣具有趨利性。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國在華投資有所縮水，大量的資金流入我國并未完全投入實體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來留住一些熱錢，中國國內(nèi)就會資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢下，已經(jīng)有媒體報出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價無市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級城市蔓延到二級城市。在中央利率市場化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場就可能會拖累全國的經(jīng)濟(jì)。我國當(dāng)前情況類似美國華爾街最初的時候。由于證券市場的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤的商機，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機。此時的中國和那時的美國具有類似性，在證券市場不完善的情況下，證券市場沒有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過證券市場無形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費將放緩經(jīng)濟(jì)增長也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國現(xiàn)在還是靠出口退稅來鼓勵進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒有其他的出路。

（四）高外匯儲備

我國目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對于當(dāng)前的中國是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲備增長，在國外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強大宗商品價格處于低位時，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國此時的情形是，在大量的外匯儲備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實處于峰值的商品。

圖7 外匯儲備

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國國際收支平衡表中可以看出，中國需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場，重振國內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對于證券市場信心增強，資金可以流入到這個池子里。我國的國際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場變化而導(dǎo)致其國際競爭力較弱。因此，實現(xiàn)國際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國際競爭力。只有通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來提升本國產(chǎn)品的核心競爭力、增強整體經(jīng)濟(jì)實力，才能長期而且有效地改善國際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說，解決國際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國際熱錢流向，使這部分資金流到實體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國已對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來的中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對我國目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國國際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲備

中圖分類號：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢下，發(fā)展中國家要想實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，就必須積極參與國際分工，在國際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機遇。但作為發(fā)展中國家，由于技術(shù)和勞動生產(chǎn)率水平較為落后、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國內(nèi)市場機制不盡完善、抵御國際市場沖擊的能力較差，在參與國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。作為一個發(fā)展中國家，我國以積極的態(tài)度參與國際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問題。因此，如何從某些發(fā)展中國家的成長過程中總結(jié)經(jīng)驗，正確把握我國對外開放中的國際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國家，其國際收支特征不同，國際收支管理中所面臨的問題不同，其國際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對于發(fā)展中國家來講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國際收支戰(zhàn)略，在對外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長。

一、中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征

國際收支平衡表反映的是一定時期內(nèi)一個國家與其他國家之間全部經(jīng)濟(jì)往來的收支統(tǒng)計。它是對一個國家與其他國家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來以及儲備資產(chǎn)所作的實際動態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個國家的國際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲備變動情況，通過分析國際收支平衡表可了解影響國際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個趨勢，每季度大概有2012年的1/4水平，估計2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴大，主要與近年來國際市場利率整體下降導(dǎo)致我國投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴大的貿(mào)易順差來彌補，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

圖2 收入差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（三）我國對外投資和外國在華投資

我國直接投資主要以外商在華投資為主，而對外投資不足[2]。從2004年開始外國在華投資于我國對外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來看，差距有所縮小，主要是外國在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（四）錯誤遺漏項

錯誤遺漏項在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯誤遺漏項逐漸增大，主要是因為我國面臨著較大的資本流入壓力和較強的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項。

圖4 錯誤遺漏

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（五）美國10年期國債利率、聯(lián)邦基金利率與我國人民幣一年期存款利率

中國的外匯儲備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲備是我國最主要的國際儲備資產(chǎn)，每年我國外匯儲備增加額與國際儲備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長。長期來看，由于國內(nèi)市場巨大的消費潛力和相對廉價的勞動力等優(yōu)勢的存在，我國的外匯儲備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無論是美國10年期國債利率還是美國聯(lián)邦儲蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國聯(lián)邦利率相比時發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，美國聯(lián)邦儲蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國十年期國債利率

數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲蓄局。

二、我國目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國。在目前人民幣中間價抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會升值，新商報預(yù)期明年將會突破6，因為貨幣具有趨利性。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國在華投資有所縮水，大量的資金流入我國并未完全投入實體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來留住一些熱錢，中國國內(nèi)就會資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢下，已經(jīng)有媒體報出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價無市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級城市蔓延到二級城市。在中央利率市場化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場就可能會拖累全國的經(jīng)濟(jì)。我國當(dāng)前情況類似美國華爾街最初的時候。由于證券市場的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤的商機，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機。此時的中國和那時的美國具有類似性，在證券市場不完善的情況下，證券市場沒有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過證券市場無形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費將放緩經(jīng)濟(jì)增長也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國現(xiàn)在還是靠出口退稅來鼓勵進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒有其他的出路。

（四）高外匯儲備

我國目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對于當(dāng)前的中國是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲備增長，在國外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強大宗商品價格處于低位時，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國此時的情形是，在大量的外匯儲備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實處于峰值的商品。

圖7 外匯儲備

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國國際收支平衡表中可以看出，中國需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場，重振國內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對于證券市場信心增強，資金可以流入到這個池子里。我國的國際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場變化而導(dǎo)致其國際競爭力較弱。因此，實現(xiàn)國際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國際競爭力。只有通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來提升本國產(chǎn)品的核心競爭力、增強整體經(jīng)濟(jì)實力，才能長期而且有效地改善國際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說，解決國際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國際熱錢流向，使這部分資金流到實體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國已對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來的中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對我國目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國國際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲備

中圖分類號：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢下，發(fā)展中國家要想實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，就必須積極參與國際分工，在國際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機遇。但作為發(fā)展中國家，由于技術(shù)和勞動生產(chǎn)率水平較為落后、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國內(nèi)市場機制不盡完善、抵御國際市場沖擊的能力較差，在參與國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。作為一個發(fā)展中國家，我國以積極的態(tài)度參與國際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問題。因此，如何從某些發(fā)展中國家的成長過程中總結(jié)經(jīng)驗，正確把握我國對外開放中的國際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國家，其國際收支特征不同，國際收支管理中所面臨的問題不同，其國際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對于發(fā)展中國家來講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國際收支戰(zhàn)略，在對外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長。

一、中國國際收支的結(jié)構(gòu)特征

國際收支平衡表反映的是一定時期內(nèi)一個國家與其他國家之間全部經(jīng)濟(jì)往來的收支統(tǒng)計。它是對一個國家與其他國家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來以及儲備資產(chǎn)所作的實際動態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個國家的國際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲備變動情況，通過分析國際收支平衡表可了解影響國際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個趨勢，每季度大概有2012年的1/4水平，估計2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴大，主要與近年來國際市場利率整體下降導(dǎo)致我國投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴大的貿(mào)易順差來彌補，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

圖2 收入差額走勢

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（三）我國對外投資和外國在華投資

我國直接投資主要以外商在華投資為主，而對外投資不足[2]。從2004年開始外國在華投資于我國對外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來看，差距有所縮小，主要是外國在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（四）錯誤遺漏項

錯誤遺漏項在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯誤遺漏項逐漸增大，主要是因為我國面臨著較大的資本流入壓力和較強的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項。

圖4 錯誤遺漏

數(shù)據(jù)來源：中國外匯管理局。

（五）美國10年期國債利率、聯(lián)邦基金利率與我國人民幣一年期存款利率

中國的外匯儲備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲備是我國最主要的國際儲備資產(chǎn)，每年我國外匯儲備增加額與國際儲備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長。長期來看，由于國內(nèi)市場巨大的消費潛力和相對廉價的勞動力等優(yōu)勢的存在，我國的外匯儲備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無論是美國10年期國債利率還是美國聯(lián)邦儲蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國聯(lián)邦利率相比時發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，美國聯(lián)邦儲蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國十年期國債利率

數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲蓄局。

二、我國目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國。在目前人民幣中間價抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會升值，新商報預(yù)期明年將會突破6，因為貨幣具有趨利性。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國在華投資有所縮水，大量的資金流入我國并未完全投入實體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來留住一些熱錢，中國國內(nèi)就會資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢下，已經(jīng)有媒體報出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價無市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級城市蔓延到二級城市。在中央利率市場化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場就可能會拖累全國的經(jīng)濟(jì)。我國當(dāng)前情況類似美國華爾街最初的時候。由于證券市場的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤的商機，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機。此時的中國和那時的美國具有類似性，在證券市場不完善的情況下，證券市場沒有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過證券市場無形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費將放緩經(jīng)濟(jì)增長也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國現(xiàn)在還是靠出口退稅來鼓勵進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒有其他的出路。

（四）高外匯儲備

我國目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對于當(dāng)前的中國是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲備增長，在國外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強大宗商品價格處于低位時，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國此時的情形是，在大量的外匯儲備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實處于峰值的商品。

圖7 外匯儲備

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國國際收支平衡表中可以看出，中國需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場，重振國內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對于證券市場信心增強，資金可以流入到這個池子里。我國的國際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場變化而導(dǎo)致其國際競爭力較弱。因此，實現(xiàn)國際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國際競爭力。只有通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來提升本國產(chǎn)品的核心競爭力、增強整體經(jīng)濟(jì)實力，才能長期而且有效地改善國際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說，解決國際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國際熱錢流向，使這部分資金流到實體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。