國際經(jīng)濟(jì)博弈下的人民幣匯率決定

林玲

摘 要：本文在綜述學(xué)者們關(guān)于傳統(tǒng)匯率決定理論、新動(dòng)態(tài)宏觀的匯率決定理論等文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以理論和實(shí)證不同角度去論證人民幣匯率的決定問題，通過分析人民幣升值對(duì)各國經(jīng)濟(jì)的影響因子，構(gòu)建博弈模型分析人民幣升值背后的國際經(jīng)濟(jì)博弈壓力；并在借鑒日本和德國應(yīng)對(duì)本幣升值壓力的措施基礎(chǔ)上，提出一些建議。

關(guān)鍵詞：匯率決定；人民幣升值；國際經(jīng)濟(jì)博弈

匯率決定因素的探析自國際貿(mào)易和資本流動(dòng)存在以來一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的話題之一，它隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國貨幣政策中的匯率政策制定提供理論依據(jù)。傳統(tǒng)的匯率決定理論主要有國際借貸說、國際收支說、購買力平價(jià)學(xué)說、利率平價(jià)學(xué)說、資產(chǎn)市場(chǎng)說，從宏觀方面對(duì)匯率決定進(jìn)行了探討，認(rèn)為匯率由相對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率、物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等決定，理論一般基于資本市場(chǎng)的完全流動(dòng)性假定下，在解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中匯率變動(dòng)方面并不確切。面對(duì)這一理論缺陷，20世紀(jì)80年代以來學(xué)者們不斷尋找對(duì)傳統(tǒng)的突破，將匯率決定理論的發(fā)展推向新的高潮。1995年Obstfeld和Rogoff提出了Redux模型，將名義粘性和不完全競(jìng)爭(zhēng)引入分析，建立了一個(gè)具有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)的宏微觀一致的匯率模型，標(biāo)志了新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)立。此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從預(yù)期、不完全信息、博弈論、有效市場(chǎng)理論、行為金融學(xué)及微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論等方面對(duì)匯率決定進(jìn)行了新的解釋，這些理論考慮了一些現(xiàn)實(shí)環(huán)境因素，對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的匯率變動(dòng)有更好的解釋力度。

一、理論回顧

1.傳統(tǒng)匯率決定理論

國際借貸說產(chǎn)生于金本位盛行時(shí)期，闡述金本位制度下匯率的決定過程，認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率是由供給與需求決定的，而貨幣的供求主要由各國的國際借貸狀況決定，國際借貸又分為未進(jìn)入實(shí)際支付階段的固定借貸和已進(jìn)入實(shí)際支付階段的流動(dòng)借貸，僅后者對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響；同時(shí)匯率的波動(dòng)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中還受利率、風(fēng)險(xiǎn)、匯票期限長(zhǎng)短和黃金交易費(fèi)用等的影響。

國際收支說認(rèn)為：在紙幣流通條件下，匯率主要由外匯供求決定，而外匯供求狀況主要取決于一國國際收支狀況，從而影響國際收支的主要因素--本國國民收入、外國國民收入、本國物價(jià)水平、外國物價(jià)水平、兩國利率差和對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期--決定著匯率及其變動(dòng)。

利率平價(jià)理論認(rèn)為：某種貨幣遠(yuǎn)期匯率是由兩國金融市場(chǎng)上的利率水平?jīng)Q定的，兩國利率水平的差異變化必然引起遠(yuǎn)期匯率的改變。分為拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)：前者認(rèn)為套利機(jī)制使得遠(yuǎn)期和即期的匯率差等于兩國間的利率差，高利率國家的貨幣在遠(yuǎn)期會(huì)貼水，而低利率國家的貨幣遠(yuǎn)期升水，匯率變動(dòng)消除利率差對(duì)金融市場(chǎng)的影響；后者認(rèn)為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國的貨幣利率差，利率高的貨幣預(yù)期在遠(yuǎn)期將貶值。

資產(chǎn)市場(chǎng)說認(rèn)為：匯率是兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，由人們對(duì)各種資產(chǎn)的需求決定，即匯率是外匯資產(chǎn)的價(jià)格，由外匯資產(chǎn)的收益高低決定。為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法，前者認(rèn)為兩種資產(chǎn)是可完全替代的，本國與外國之間國民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過物價(jià)水平?jīng)Q定匯率；后者則認(rèn)為兩種資產(chǎn)不可完全替代，風(fēng)險(xiǎn)等因素使非拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立，短期匯率由本國貨幣、國內(nèi)資產(chǎn)和外國資產(chǎn)三者共同決定，長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)常賬戶的失衡也對(duì)匯率產(chǎn)生影響。

如上所述，國際借貸說及后來發(fā)展的國際收支說對(duì)于匯率波動(dòng)與國際借貸之間關(guān)系的論述是較為全面深刻的，系統(tǒng)地闡述了二者之間的關(guān)系，但對(duì)于匯率波動(dòng)的其他因素以及匯率決定的根本原因未進(jìn)行深入的探討。資產(chǎn)市場(chǎng)說將匯率看成資產(chǎn)價(jià)格，更加完善了匯率決定理論，但其貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)以及非現(xiàn)實(shí)假設(shè)的前提使得該學(xué)說的結(jié)論較為膚淺、缺乏現(xiàn)實(shí)說服力。

2.新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)下的匯率決定理論

傳統(tǒng)匯率決定理論對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中匯率的實(shí)際變動(dòng)的解釋越來越不能說服人們，20世紀(jì)80年代以來，學(xué)術(shù)界不斷尋求突破，以期為匯率決定這一問題提供更為合理的解釋。

陳雨露、侯杰（2005）通過梳理20世紀(jì)80年代以來匯率決定理論的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)對(duì)外匯市場(chǎng)有效性的質(zhì)疑是理論突破的起點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)學(xué)家為說明市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)的失敗，在理性預(yù)期假設(shè)下形成了匯率決定的新聞模型和投資泡沫模型，并從比索問題和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼等方面進(jìn)行了解釋；20世紀(jì)90年代以來人們對(duì)匯率決定的研究從宏觀轉(zhuǎn)向微觀分析，形成了具有微觀基礎(chǔ)的匯率宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法、匯率決定的微觀結(jié)構(gòu)分析和匯率決定的混沌分析方法三個(gè)新的發(fā)展方向，共同構(gòu)成匯率決定理論的新發(fā)展。

李曉峰，陳華（2012）從行為金融視角出發(fā)，構(gòu)建了包含央行干預(yù)、宏觀經(jīng)濟(jì)基本面及微觀個(gè)體異質(zhì)性行為等決定因素的人民幣匯率決定理論模型，通過實(shí)證分析結(jié)果表明：匯改后人民幣外匯市場(chǎng)交易者可分為兩類--持有回歸預(yù)期的基本面分析者和持有推斷預(yù)期的技術(shù)分析者，后者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度明顯高于前者，在匯改的主要時(shí)期內(nèi)，前者占主導(dǎo)地位，但2010年6月央行重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，后者占據(jù)主導(dǎo)地位，其噪音交易給人民幣帶來了升值壓力。

學(xué)者們從多個(gè)方面闡明或論證了人民幣匯率決定的復(fù)雜因素，或?qū)鹘y(tǒng)理論的驗(yàn)證、或?qū)π乱暯堑乃伎?，但人民幣匯率決定問題仍是學(xué)術(shù)界一大難題，本文將試圖從國際經(jīng)濟(jì)博弈下分析人民幣匯率的決定因素，即主要考慮人民幣升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和以美、日、歐為首的西方大國經(jīng)濟(jì)的影響，從而說明經(jīng)濟(jì)利益的博弈對(duì)人民幣匯率決定的影響。

二、人民幣升值對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

1.出口產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力降低

人民幣的升值意味著出口商品在國外的價(jià)格相對(duì)提高，使得一貫以價(jià)格取勝的出口商品失去其在國際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主要出口產(chǎn)品的中國而言是非常不利的。一方面，若要維持出口，則出口企業(yè)在維持商品的國際價(jià)格不變時(shí)承擔(dān)著成本相對(duì)提高的壓力，從而利潤(rùn)減少，這將減少出口企業(yè)的數(shù)量、阻礙出口貿(mào)易的發(fā)展；另一方面，若要維持利潤(rùn)不變，則出口企業(yè)必須提高其產(chǎn)品價(jià)格，而中國的出口產(chǎn)品一直以來大多都科技含量低、以價(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝，出口產(chǎn)品價(jià)格的提高將影響到出口的規(guī)模，從而影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

摘 要：近年來我國的科技發(fā)展速度不斷提升，這在很大程度上促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為我國的人民生活水平的提升做出重要貢獻(xiàn)。而在科技企業(yè)數(shù)量不斷增加的過程中，科技銀行的作用顯得尤為重要?，F(xiàn)今科技銀行是很多創(chuàng)新型企業(yè)融資的主要手段。就目前國內(nèi)外現(xiàn)狀來看，科技銀行由于自身特點(diǎn)，也有風(fēng)險(xiǎn)銀行這一稱呼。這主要是因?yàn)樵跒樾屡d科技企業(yè)提供融資服務(wù)的時(shí)候，銀行會(huì)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在我國科技不斷發(fā)展的過程中，為了適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，科技銀行逐漸成為我國銀行業(yè)中的重要組成部分。本文將根據(jù)國內(nèi)外科技銀行的實(shí)際運(yùn)作，對(duì)科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系進(jìn)行深入分析。

關(guān)鍵詞：科技銀行；風(fēng)險(xiǎn)投資；分析

科技銀行與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存在很大差異，其中不僅是貸款對(duì)象不通用，就連貸款依據(jù)也與傳統(tǒng)商業(yè)銀行存在很大差異。其中科技銀行的貸款依據(jù)主要是借助風(fēng)險(xiǎn)投資，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款則主要依據(jù)流動(dòng)性、安全性和效益型。根據(jù)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的提升有重要促進(jìn)作用。在上世紀(jì)末期，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響很大，所以科技銀行并不能在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中萌生。但在進(jìn)入新世紀(jì)后，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸想市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)科技的依賴性越來越強(qiáng)，這就給科技銀行的出現(xiàn)奠定了良好的基礎(chǔ)。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，科技在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越發(fā)顯得重要，并且科技在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用也受到我國的重視，所以科技銀行很快加入了我國的銀行業(yè)。但因?yàn)榭萍笺y行主要貸款對(duì)象是創(chuàng)新型高科技企業(yè)，所以其必然面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)對(duì)科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系的研究顯得尤為重要。

一、簡(jiǎn)析科技銀行分析和風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系

科技銀行的主要作用是給創(chuàng)新科技企業(yè)融資，它本身特性導(dǎo)致它的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)偏高，因此也叫風(fēng)險(xiǎn)銀行。隨著近年來科技銀行發(fā)展，致使很多企業(yè)融資環(huán)境得到了改變，但其中有很多中小型科技企業(yè)的融資仍然十分困難，導(dǎo)致其面臨創(chuàng)業(yè)無門的尷尬局面，對(duì)我國的科技創(chuàng)新造成嚴(yán)重不良影響。針對(duì)這樣的情況，我國近兩年不斷開辦科技銀行，并且希望以此來促進(jìn)中小型科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

對(duì)于科技銀行的性質(zhì)，一些學(xué)者在較早時(shí)期認(rèn)為其是國家政策下的專門經(jīng)營科技信貸業(yè)務(wù)的銀行，并且科技銀行應(yīng)該完成對(duì)各類科技資金的統(tǒng)籌管理。但根據(jù)目前的情況來看，對(duì)科技銀行性質(zhì)的普遍觀點(diǎn)是：科技銀行應(yīng)該是致力于科技創(chuàng)新，并加快科技成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國的實(shí)際情況來看，科技銀行的設(shè)立是在商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上，在很多時(shí)候它都是以商業(yè)銀行分行的角色存在，這從另一方面也說明科技銀行更趨向于商業(yè)投資，這一特性導(dǎo)致它在我國被定義為：支持科技創(chuàng)新，促進(jìn)我國科技發(fā)展，為創(chuàng)新型科技企業(yè)提供融資服務(wù)的商業(yè)性銀行機(jī)構(gòu)。

目前風(fēng)險(xiǎn)投資的定義各方都不一樣，但是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了科技和企業(yè)內(nèi)部技術(shù)的創(chuàng)新，人們對(duì)這一效果給予了充分肯定。目前風(fēng)險(xiǎn)投資的概念主要有以下幾種：風(fēng)險(xiǎn)投資是在高新科技的基礎(chǔ)上，對(duì)創(chuàng)新科技產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行投資；風(fēng)險(xiǎn)投資主要是通過購買中小型科技企業(yè)的股份，幫助企業(yè)發(fā)展投資；風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資。

所以，科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系就是其投資對(duì)象相同，并且投資的目的都是為了促進(jìn)科技的創(chuàng)新和發(fā)展。

二、從科技銀行的實(shí)際發(fā)展分析其與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系

1.國外科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作關(guān)系

美國硅谷銀行是國外科技銀行的典型代表，其在美國的發(fā)展給各國的科技銀行發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。在硅谷銀行建立初期，其與商業(yè)銀行的性質(zhì)基本相同，提供的服務(wù)類型也與商業(yè)銀行相似。但在上世紀(jì)末期。硅谷銀行開始對(duì)其經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行改變，將服務(wù)的重點(diǎn)放在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并且將服務(wù)對(duì)象定位為發(fā)展速度較快，且科技含量較高的創(chuàng)新型企業(yè)，且這些企業(yè)被其它銀行認(rèn)定為投資風(fēng)險(xiǎn)很大的投資對(duì)象。通過這樣的方式，硅谷銀行迅速在美國科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資服務(wù)中成為最有地位的銀行之一。并且憑借其超高的回報(bào)率，硅谷銀行在20世紀(jì)初期登上了美國銀行綜合評(píng)估榜首。而在2008年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，硅谷銀行更是幫助很多中小科技企業(yè)度過難關(guān)，并且在金融危機(jī)期間硅谷銀行自身一直處于盈利狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)虧損情況。

根據(jù)硅谷銀行的實(shí)際發(fā)展來看，其之所以能在美國的銀行業(yè)中成為佼佼者，主要是因?yàn)槠湔_把握了科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作關(guān)系，從而在不斷的投資中獲取高額回報(bào)。其在實(shí)際的經(jīng)營中，經(jīng)常在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)附近設(shè)立服務(wù)點(diǎn)，并且為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其服務(wù)的企業(yè)提供直接的銀行服務(wù)。而根據(jù)硅谷銀行的實(shí)際運(yùn)行，其自身還會(huì)經(jīng)營一些風(fēng)險(xiǎn)性較高的業(yè)務(wù)。其中主要是在投資風(fēng)險(xiǎn)基金的委托下，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)，或購買這些風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)的收益憑證。同時(shí)，硅谷銀行還會(huì)通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的建立，直接完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大高科技企業(yè)的投資。而正是在硅谷銀行的不斷努力下，其逐漸構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系網(wǎng)，通過這個(gè)關(guān)系網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)相互的信息共享，并且能夠?qū)崿F(xiàn)多方的深入?yún)f(xié)作。

2.科技銀行和風(fēng)險(xiǎn)投資合作的重要性

根據(jù)科技銀行的發(fā)展歷程，其萌生與20實(shí)際90年代，主要是當(dāng)時(shí)的工商銀行長(zhǎng)沙分行建立了支持科技創(chuàng)新的支行，但是由于各種因素的限制，其并沒有發(fā)展成我國最早的科技銀行。在我國，建設(shè)銀行在深圳的分行建立下屬科苑分行，這家銀行被各界認(rèn)為是我國最早的科技銀行。在次之后，我國各地相繼出現(xiàn)了科技支行。

根據(jù)我國科技銀行的早期雛形具體發(fā)展來看，其在實(shí)際經(jīng)營中規(guī)模很小，并且數(shù)量較少，很多都沒有取得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。而分析我國早期科技銀行發(fā)展艱難的原因，主要是因?yàn)槠湓陲L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)上的投入很小，并且沒有與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，導(dǎo)致其很難在我國的市場(chǎng)中取得實(shí)質(zhì)性發(fā)展。而根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展一直很差，導(dǎo)致科技銀行并不能很好地生存下來。雖然我國一線城市的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相對(duì)較好，但是在這些城市中科技銀行的數(shù)量極少，導(dǎo)致科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資處于合作困難的狀態(tài)。