經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的EVA的應(yīng)用探析

摘要：以EVA為導(dǎo)向的企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系，能夠客觀評(píng)價(jià)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，更好地給予管理層激勵(lì)和監(jiān)督。2010年，中央企業(yè)開始引入EVA績效考核，文章以天富熱電股份有限公司為研究對(duì)象，結(jié)合國務(wù)院國資委第22號(hào)文件中的規(guī)定，對(duì)天富熱電相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)重述，并與傳統(tǒng)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行比較，以期為企業(yè)績效的改進(jìn)、業(yè)務(wù)活動(dòng)的改善提出建議，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤更加趨向于帕累托最優(yōu)。最后針對(duì)EVA在企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理當(dāng)中的應(yīng)用提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)學(xué)；經(jīng)濟(jì)利潤；EVA；天富熱電；會(huì)計(jì)利潤；績效

一、引言

在企業(yè)委托代理關(guān)系中，所有者不再直接干預(yù)經(jīng)營活動(dòng)，而是以經(jīng)營者的績效評(píng)估作為獎(jiǎng)懲依據(jù)來引導(dǎo)經(jīng)營者的行為，因此盈余指標(biāo)的度量是所有者與經(jīng)營者博弈的焦點(diǎn)。然而企業(yè)的盈余度量在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段會(huì)呈現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，即企業(yè)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)是受經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和水平制約的（朱碧新，2011）?，F(xiàn)存的兩種主要的績效評(píng)價(jià)體系是以盈利為導(dǎo)向的傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)和基于EVA的企業(yè)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)。傳統(tǒng)的績效評(píng)級(jí)指標(biāo)好處在于數(shù)據(jù)容易獲取，指標(biāo)容易量化，但同時(shí)也存在著一些問題，如它沒有考慮公司權(quán)益資本成本的大小，關(guān)注的重心在經(jīng)營成本上。EVA強(qiáng)調(diào)的是對(duì)資本成本包括股權(quán)成本的扣除，是以股東價(jià)值為核心且符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的理念，其核心理念是資本效率，即資本回報(bào)和資本成本的差額（張純，2003）。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)經(jīng)營的成本分為兩個(gè)部分，顯性機(jī)會(huì)成本的是會(huì)計(jì)系統(tǒng)中的全部經(jīng)營成本，而隱形機(jī)會(huì)成本是全部資本的機(jī)會(huì)成本，即投資者預(yù)期的最低的報(bào)酬率， EVA則考慮了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的全部成本。經(jīng)濟(jì)利潤指的是彌補(bǔ)資本成本和經(jīng)營成本后的利潤，可見經(jīng)濟(jì)利潤比會(huì)計(jì)利潤更加能夠反映企業(yè)真實(shí)的創(chuàng)造能力，以及企業(yè)真實(shí)的盈利能力?；贓VA的績效考核指標(biāo)認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)盈利在于其創(chuàng)造的總收益必須彌補(bǔ)全部的機(jī)會(huì)成本，而這樣的盈利才能給企業(yè)帶來真實(shí)價(jià)值的增加，從某種意義上來說，EVA 更接近企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤，同時(shí)也有助于促使企業(yè)著眼于價(jià)值創(chuàng)造和長遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)也有利于投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值有一個(gè)合適的判斷。

通過以上分析發(fā)現(xiàn)，EVA之所以在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程中有如此大的好處，主要在于其能夠更加真實(shí)客觀地反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，能更加有效地在契約關(guān)系中反映所有者投入企業(yè)的資本是否得到了足夠的回報(bào)，為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益更加趨向于帕累托最優(yōu)提供理論上的支撐。

文章試圖從經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，將EVA看作經(jīng)濟(jì)利潤的代表值，并與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)進(jìn)行比較，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效存在的不足之處，并為企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)改善提出建議。文章參考 EVA 的基本理念和國務(wù)院國資委第22號(hào)文件中關(guān)于EVA核算的規(guī)定對(duì)EVA指標(biāo)進(jìn)行核算，結(jié)合天富熱電股份有限公司的案例進(jìn)行分析，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)方法和基于EVA的績效評(píng)價(jià)方法在反映企業(yè)績效之間的區(qū)別，并據(jù)此為企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的改善、業(yè)績的提高和價(jià)值的提升提出建議。最后，針對(duì)EVA在企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理上的應(yīng)用提出相關(guān)建議。

二、EVA指標(biāo)的核算

EVA指的是企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造要求投資者獲得的收益至少要能夠補(bǔ)償投資者承擔(dān)的成本，獲得至少相當(dāng)于資本市場上類似風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率，避免企業(yè)出現(xiàn)虛盈實(shí)虧的狀況，一般的計(jì)算公式是

經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的稅后利潤—資本占用×平均資本成本率

從公式上講，EVA考核指標(biāo)避免了傳統(tǒng)的指標(biāo)忽略投資者投入資本的價(jià)值的不足，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本較為全面的進(jìn)行了考慮，指標(biāo)值也更加接近企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤。

2009 年 12 月國資委頒布了新修訂的 《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，決定從 2010 年開始在中央企業(yè)全面實(shí)施 EVA 考核。文章以國資委第22號(hào)令中規(guī)定的 EVA 計(jì)算模型為基礎(chǔ)，并結(jié)合EVA 的基本理念，對(duì)EVA指標(biāo)值進(jìn)行核算，相關(guān)公式如下。

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-所得稅稅率）

資本占用=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

其中，利息支出采用的是報(bào)表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的“利息支出”； 研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)目下的“研究與開發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)的無形資產(chǎn)研究開發(fā)支出；非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)目是依據(jù)報(bào)表附注中的非經(jīng)常性收益項(xiàng)目加總得到，主要是指營業(yè)外收入項(xiàng)目；資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資本的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本，計(jì)算資本占用時(shí)需對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目進(jìn)行調(diào)整，其調(diào)整內(nèi)容主要包括無息流動(dòng)負(fù)債、在建工程，無息流動(dòng)負(fù)債是指報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債”，對(duì)于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項(xiàng)應(yīng)付款”、“特種儲(chǔ)備基金”余額較大的，也可視同無息流動(dòng)負(fù)債扣除；在建工程是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。另外，相關(guān)的平均資本成本率采用的是5.5%，但是當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn)，而對(duì)于承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。所得稅稅率定為25%。

三、案例分析

新疆天富熱電股份有限公司（600509）于1999年3月成立，并在2002年2月28日在上海上交所發(fā)行上市。公司2010～2012年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別是1.58億元，3.99億元，2.6億元。在“十二五”開始之際，公司面臨著更大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，公司如何改善現(xiàn)有的業(yè)務(wù)以保證其業(yè)績持續(xù)可靠的健康增長，同時(shí)又怎樣為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)增長做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，對(duì)于公司的管理者而言，任重而道遠(yuǎn)，故而對(duì)其分析具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。文章結(jié)合公司最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)重述，將得到的EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)的績效衡量指標(biāo)進(jìn)行比較，以期發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤創(chuàng)造。

由表1可知，企業(yè)2010～2012年的EVA值分別是1124.74萬元、22116.80萬元、5070.87萬元，可見企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)凈利潤的變化趨勢(shì)是相同的（見圖1），說明了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)和傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)在反映企業(yè)績效的變化趨勢(shì)上具有同一性。但是二者之間的差距也同樣不容忽視，從表1可知企業(yè)最近三年EVA指標(biāo)與凈利潤指標(biāo)之間的差額，分別是-1.47億元、-1.78億元、-2.08億元，也就是說二者之間的差距在逐漸的加大。但是如果依據(jù)企業(yè)的凈利潤指標(biāo)，企業(yè)的利潤情況在改觀，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造與利潤之間的差距逐漸加大，那么為什么二者之間的差距會(huì)越來越大呢？由于企業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)被拋離，導(dǎo)致企業(yè)的非經(jīng)常性收益大幅下降，而國資委第22號(hào)文件中對(duì)于EVA的核算采用的是將非經(jīng)常收益減半扣除，使得到的EVA值受到非經(jīng)常性收益的影響較小。

盡管二者的變化趨勢(shì)相似，但是二者之間的差距越來越大。在一定的程度上說明了EVA較傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)更能夠客觀充分的反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)利潤，更能夠讓企業(yè)集中在其主營業(yè)務(wù)的投入與創(chuàng)新上面。另外，三個(gè)差額之間的變化趨勢(shì)趨于一致，相差幾乎都在3000萬元左右，說明了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)雖然投入在加大，再考慮上述的非經(jīng)常收益在2010與2011年依然存在的情況，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)的規(guī)模較往年有所提升，一定程度上緩解了非經(jīng)常性收益的減少造成利潤下降的趨勢(shì)，但是企業(yè)依然還沒有實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)的目標(biāo)。

通過分析，天富熱電在地產(chǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)被拋離后，加大了主營業(yè)務(wù)的投入，使得企業(yè)利潤情況得到了很大的改觀，但是基于EVA的經(jīng)濟(jì)利潤與凈利潤指標(biāo)之間的差距卻表現(xiàn)為一種加大趨勢(shì)。說明了傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)方法在體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤方面存在不足。

那么我們應(yīng)怎樣提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，使企業(yè)產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)利潤呢？

首先，從前面的EVA的核算公式中可以看出，提升 EVA的關(guān)鍵是要提高企業(yè)的經(jīng)營凈利潤，即在增加營業(yè)收入的同時(shí)，控制企業(yè)的成本費(fèi)用。對(duì)于企業(yè)來說，通過編制銷售預(yù)算、采購預(yù)算、投資預(yù)算等一系列科學(xué)預(yù)算，可以使企業(yè)盡可能預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)把握市場情況，對(duì)目標(biāo)市場進(jìn)行細(xì)分和定位，適當(dāng)調(diào)整投資組合，增加營業(yè)收入。

其次，企業(yè)應(yīng)加快資本運(yùn)轉(zhuǎn)，如在建工程項(xiàng)目，企業(yè)可以采取委托給第三方，待完工后，企業(yè)可以直接購買一個(gè)子項(xiàng)目，在縮短建造時(shí)間的同時(shí)還能節(jié)約資本的投入，提高了貨幣的時(shí)間價(jià)值。天富熱電的在建工程項(xiàng)目2012年相比2011年增加了64.5%，可見企業(yè)仍然存在提高資本運(yùn)轉(zhuǎn)的空間。

企業(yè)還可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以最低的加權(quán)平均資本成本獲得最大的投資收益。企業(yè)可以采用多元化的融資渠道和融資工具，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資期限，進(jìn)而提供一個(gè)具有供應(yīng)彈性和可靈活選擇的資本融通體系，保持經(jīng)營上的靈活和自主性。

通過以上的分析發(fā)現(xiàn)，天富熱電應(yīng)當(dāng)提高自身的經(jīng)營凈利潤、加快資本的周轉(zhuǎn)速度、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等，進(jìn)而改善業(yè)績，提升自身的經(jīng)濟(jì)利潤。

四、經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下EVA應(yīng)用的思考

首先，當(dāng)前企業(yè)管理已經(jīng)進(jìn)入到以價(jià)值為基礎(chǔ)、以價(jià)值最大化為目標(biāo)的價(jià)值管理時(shí)代，這就需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤的衡量。但是財(cái)務(wù)目標(biāo)如何符合包括所有者在內(nèi)的所有相關(guān)者的利益呢？傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要考慮的是債務(wù)資本成本，而沒有考慮資本成本，但是EVA作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)最能充分地解釋公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營過程（柯樹林、王達(dá)政，2005），這是因?yàn)镋VA方法明確考慮和計(jì)算了項(xiàng)目投資的資本成本，使經(jīng)理和決策者們都意識(shí)到資本并不是免費(fèi)的，資本的使用要付出相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本，也就是源于EVA 理念上的先進(jìn)性。因此，EVA最接近企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)。而通過對(duì)天富熱電的報(bào)表進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，EVA較傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)在反映企業(yè)真實(shí)的價(jià)值增值方面更加客觀，更接近企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤。

其次，用EVA作為財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，管理者不僅要注意企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造的收益大小，還要考慮所用的資產(chǎn)的數(shù)額及資本成本大小，使得經(jīng)營者更多地站在股東的位置上思考問題，可以緩解因委托代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

當(dāng)然，文章也存在著一些方面的不足，如盡管EVA在評(píng)價(jià)企業(yè)績效方面有很大的優(yōu)越性，但是其依然是建立在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上調(diào)節(jié)而來的，不能克服原有績效評(píng)價(jià)和激勵(lì)體系的缺陷。另外，文章是依據(jù)兵團(tuán)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得，對(duì)于EVA的調(diào)整也是依據(jù)國資委第22號(hào)文件，存在較大的主觀性，可能和兵團(tuán)的某些情況有所出入。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱碧新.帕累托最優(yōu)應(yīng)成為中央企業(yè)EVA績效評(píng)價(jià)的目標(biāo)[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011（10）.

[2]張純.論新經(jīng)濟(jì)時(shí)代EVA的效用性[J].會(huì)計(jì)研究，2003（04）.

[3]柯樹林，王達(dá)政.EVA是一種方法更是一種目標(biāo)——關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重新定位[J].商業(yè)研究，2005（05）.

[4]王平心，陳琳，李補(bǔ)喜.整合EVA的上市公司績效評(píng)價(jià)模型研究[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2006（02）.

[5]高永林.從管理應(yīng)用視角談EVA計(jì)算模型的改進(jìn)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（S3）.

（作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）