從金融自由化角度看中國影子銀行監(jiān)管

摘要：近年來，影子銀行尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融，以它特有的發(fā)展速度以及對傳統(tǒng)銀行體系造成的沖擊，受到社會的廣泛關(guān)注。107號文件首次從官方層面對中國影子銀行進行了界定，但具體監(jiān)管思路尤其是對待互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管上還有待進一步厘清。文章從金融自由化的角度出發(fā)，探討中國影子銀行的監(jiān)管問題，認為我國應當將影子銀行看作現(xiàn)代金融體系不可或缺的一部分，從系統(tǒng)性角度構(gòu)建影子銀行監(jiān)管體系，宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，在對私人部門分別監(jiān)管的基礎上設置系統(tǒng)性監(jiān)測部門，防范和化解系統(tǒng)性風險，并不斷完善其信息披露機制。

關(guān)鍵詞：金融自由化；互聯(lián)網(wǎng)金融；影子銀行監(jiān)管

一、中國影子銀行的界定及特征

（一）中國影子銀行的界定

影子銀行（shadow banking）這一概念最早由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利（Paul McCully）于2007年在美聯(lián)儲的年度會議上提出。2011年4月FSB發(fā)布的《影子銀行：問題的范圍》的研究報告提出，影子銀行是“游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務活動）”。到目前為止，對影子銀行的概念，國際社會基本達成了共識。就國內(nèi)而言，影子銀行的概念界定也經(jīng)歷了一個演變的過程。2013年4月23日，中國銀監(jiān)會發(fā)的2012年年報，首次明確了影子銀行的業(yè)務范圍；2014年1月，國辦發(fā)107號文件《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》首次從官方層面明確了影子銀行的概念，指出影子銀行主要包括三類機構(gòu)。值得一提的是，在中國目前不完善的金融市場發(fā)展背景下，如果影子銀行的定義太寬，容易抑制金融活動。如果把除商業(yè)銀行貸款之外的其他融資渠道都定義為影子銀行，可能會導致社會融資規(guī)模收縮，抑制金融進展，進一步影響一國經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）中國式影子銀行的特征

從2008年的國際金融危機可以看出，影子銀行具有復雜性、隱蔽性、脆弱性、突發(fā)性和傳染性，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風險。它是為了達到信用無線擴張的目的而進行的銀行貸款證券化的一種方式。首先，中國式影子銀行并不以房地產(chǎn)貸款證券化為主要形式，而是作為補充銀行融資而存在。其次，我國影子銀行體系規(guī)模小，經(jīng)營方式也比較簡單。資產(chǎn)證券化仍在試點中，尚未完全開放，同時因為資產(chǎn)證券化落后于美歐發(fā)達國家，中國式影子銀行容易利用非標準的交易安排，具有低資產(chǎn)流動性和透明度。由于還未開展信用衍生產(chǎn)品交易，產(chǎn)品和工具的復雜性遠比美國、歐洲等國家低。最后，我國影子銀行體系的杠桿率低。我國在杠桿率管理上非常謹慎，商業(yè)銀行不得為私募基金發(fā)放并購貸款，而美歐等國家影子銀行體系的高杠桿運作導致了金融體系的脆弱性。2009年以來，隨著央行實行緊縮貨幣政策，銀行信貸規(guī)模擴張受限，企業(yè)資金需求不能得到有效滿足，中國金融業(yè)也隨之發(fā)生深刻變化，各種資金不斷流出資產(chǎn)負債表，并不斷流入影子銀行體系，最終進入實體經(jīng)濟，造成影子銀行體系的迅速擴張。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展更是增添了影子銀行的活力，正以一種驚人的速度改變著中國的金融體系

二、金融自由化與金融監(jiān)管

（一）金融監(jiān)管發(fā)展歷程

縱觀金融發(fā)展歷史，大致可分為20世紀30年代以前、30年代至70年代、布雷頓森林體系崩潰至2008年金融危機、危機至今四個階段，金融監(jiān)管的發(fā)展經(jīng)歷了“自由—管制—再自由—再管制”。

從銀行業(yè)產(chǎn)生到20世紀30年代以前，經(jīng)濟自由主義盛行，人們深信“看不見的手”的力量與市場機制的完美性，央行尊重市場選擇，在市場準入、經(jīng)營范圍的限制很少，金融監(jiān)管強調(diào)自律。于20世紀30年代爆發(fā)的全球經(jīng)濟大危機帶來的全球金融體系崩潰是金融監(jiān)管史上的里程碑，這一時期的金融監(jiān)管主要以安全為首要目標，政府通過立法對金融機構(gòu)的具體經(jīng)營行為進行干預。隨著20世紀70年代布雷頓森林體系的崩潰，為了規(guī)避風險、增強競爭力，銀行選擇金融創(chuàng)新來規(guī)避法律的監(jiān)管，使得既有的金融監(jiān)管無能為力。與此同時，自由主義理論和思想開始活躍，值得一提的是，金融自由化理論不是對金融監(jiān)管的否定，而是對金融監(jiān)管的有效性進行調(diào)整。2008年席卷全球的金融危機再次引發(fā)人們的深思，金融脆弱性顯現(xiàn)，國際金融監(jiān)管體系面臨重新調(diào)整。新一輪金融監(jiān)管改革調(diào)整的重點是針對被認為是此次金融危機元兇的影子銀行。

（二）金融自由化與金融監(jiān)管之間的關(guān)系

從金融監(jiān)管的歷史可以看出，危機往往產(chǎn)生或加強監(jiān)管，當經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，金融監(jiān)管又成為束縛金融發(fā)展的桎梏，于是新一輪的金融創(chuàng)新便又開始，這種規(guī)避監(jiān)管的過程往往是下一輪危機的孕育期。眾所周知，金融自由化是金融創(chuàng)新的基礎條件，沒有金融自由化就沒有金融創(chuàng)新，金融自由化同時也是一把雙刃劍，一方面可以通過金融創(chuàng)新推動人類社會經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面如果缺乏金融監(jiān)管，即金融過度自由化也會引發(fā)金融危機。充分競爭需要金融自由化，但不能消除金融監(jiān)管。金融自由化與金融監(jiān)管之間是一場永恒的動態(tài)博弈。金融自由化一方面需要放松金融監(jiān)管，另一方面需要加強金融監(jiān)管。

三、中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)狀——以余額寶為例

互聯(lián)網(wǎng)金融是借助無形的網(wǎng)絡為客戶辦理資金融通、投資理財、支付結(jié)算等業(yè)務的資金融通行為。因其業(yè)務快速高效，而且不受時間地域限制，特別是第三方支付、P2P、余額寶等，補充了傳統(tǒng)投融資渠道的不足，迎合了互聯(lián)網(wǎng)時代個人投資者和中小微企業(yè)的投融資需求和特點，呈現(xiàn)爆炸式的發(fā)展趨勢。與此同時，風險和監(jiān)管問題也日益顯現(xiàn)。據(jù)了解，余額寶成立至今，平均每六天經(jīng)歷一次監(jiān)管，各種專家的質(zhì)疑聲不斷。

（一）關(guān)于余額寶該不該取締

關(guān)于余額寶該不該取締，目前主要有兩派觀點，一種觀點認為余額寶給銀行、社會融資成本、中國的經(jīng)濟安全造成了很大的沖擊，應予以取締，恢復正常金融秩序（鈕文新，2014）；另一種觀點認為余額寶作為一種金融創(chuàng)新，不應被取締，同時對可能產(chǎn)生的市場風險加以引導和防范（周小川、易綱，2014）。余額寶首先是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)新就是一種變革，任何一種變革起初都會遇到各種阻力，因為它難免會觸動一些既得利益集團的利益。金融體系的安全確實關(guān)系到一個國家的命脈，但同時金融體系的改革也勢在必行。正確的做法是在鼓勵創(chuàng)新與適度監(jiān)管之間尋求平衡。中國的利率市場實行雙軌制，央行每年發(fā)布對儲戶的法定利率，但對金融機構(gòu)間的拆解卻完全市場化。就像當前中國流行的團購，貨幣基金使得儲戶可以將錢聚集到一起，委托金融機構(gòu)就利息和銀行討價還價。傳統(tǒng)的貨幣基金規(guī)模并不大，而與互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)姻后，卻顯示出超出想象的能量，讓消費者大舉搬家的動力是利息遠大于銀行活期存款利息。所以，筆者認為余額寶不應取締，而應鼓勵其發(fā)展，并時刻關(guān)注其發(fā)展動態(tài)。

（二）關(guān)于余額寶應不應該交存款準備金

關(guān)于余額寶應不應該交存款準備金的問題，一種觀點認為應該對包括余額寶在內(nèi)的貨幣市場基金投向銀行的協(xié)議存款實施存款準備金管理，理由是：存入銀行的資金理論上可以無限派生創(chuàng)造貨幣供給，由此影響貨幣政策的有效性（盛松成，2014）。本文認為，余額寶沒有貨幣乘數(shù)問題，不會創(chuàng)造貨幣供給進而影響貨幣政策的有效性。目前，廣義貨幣M2的統(tǒng)計口徑包括了基金等非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款，但存款類金融機構(gòu)無需針對該部分存款上交準備金。如果需要交存，應該是存款類金融機構(gòu)的義務，而不是貨幣基金的義務，更不是支付寶的義務。按照財務公司協(xié)會課題組提出的基于金融機構(gòu)個體的存款（貨幣）創(chuàng)造乘數(shù)模型，機構(gòu)個體的存款（貨幣）創(chuàng)造乘數(shù)m=1/t+（e+r）（1-t），其中e為機構(gòu)個體的超額備付率、r為法定準備金率、t為機構(gòu)個體貸款（或其他資產(chǎn)運用）產(chǎn)生的存款（貨幣）漏損率。余額寶（增利寶）r=0%，e=5%，但t=100%，故m=1，即增利寶無貨幣創(chuàng)造功能。從流動性風險防范角度，可以考慮要求商業(yè)銀行就余額寶（增利寶）在銀行的所有定活期存款按法定比例交準備金，但不能要求非存款類機構(gòu)——增利寶基金交存款準備金。可以要求增利寶計算基金凈值時提取一定的風險準備金（權(quán)益歸屬于基金清算解散時的基金份額持有人），或者規(guī)定壓力情形下的流動性比例下限要求。

四、中國影子銀行監(jiān)管思路建議

當前，影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而作為金融市場上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更為嚴格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。

（一）加速互聯(lián)網(wǎng)金融立法進程，完善金融消費者保護

實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的基礎是從法律法規(guī)的層面對互聯(lián)網(wǎng)金融進行規(guī)范。現(xiàn)如今沒有針對互聯(lián)網(wǎng)金融進行規(guī)范約束的法律法規(guī)。因此，當務之急是從法律法規(guī)的層面，規(guī)范界定互聯(lián)網(wǎng)金融的定義、機構(gòu)形式、業(yè)務范圍、監(jiān)督管理和法律責任等。將互聯(lián)網(wǎng)金融消費者保護納入金融消費者權(quán)益保障范圍。暢通互聯(lián)網(wǎng)金融消費的投訴受理渠道，完善互聯(lián)網(wǎng)金融投訴機制。由中央銀行建立國家金融消費者投訴平臺，公開投訴電話，同時建立國家金融消費權(quán)益者權(quán)益保護的網(wǎng)站，互聯(lián)網(wǎng)金融消費者直接與網(wǎng)絡投訴、查處等對接。創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)金融投資風險預警平臺，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺，及時向參與者揭示非法互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、高風險互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等。

（二）落實互聯(lián)網(wǎng)金融微觀審慎監(jiān)管主體，深化微觀審慎監(jiān)管改革

107號文第一次將“互聯(lián)網(wǎng)金融”納入“影子銀行”的范疇，并稱其為“新型網(wǎng)絡金融公司”，歸類為“不持有金融牌照，又完全無監(jiān)管的信用中介機構(gòu)”。將互聯(lián)網(wǎng)金融納入影子銀行范疇并有監(jiān)督管理要求，這至少說明監(jiān)管層開始重視這個行業(yè)，承認互聯(lián)網(wǎng)金融的地位。針對各類影子銀行的監(jiān)管，文件提出“監(jiān)管責任分工”，遵循“誰批設機構(gòu)誰負責風險處置”的原則。對于互聯(lián)網(wǎng)金融并未給出詳細的監(jiān)管要求，只稱“要求由央行會同有關(guān)部門共同研究制定辦法”。雖然沒有明確提出到底是由誰來管，但是在筆者看來，文件通篇所強調(diào)的“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管思路，在互聯(lián)網(wǎng)金融領域也不例外。而分類監(jiān)管就等于沒有監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新太快，監(jiān)管根本跟不上創(chuàng)新。應該集中或授權(quán)給某一個部門進行監(jiān)管，如銀監(jiān)會可與工信部合作，在工信部設互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管司，以便監(jiān)管能跟上創(chuàng)新的步伐。

（三）明確宏觀審慎監(jiān)管主體，優(yōu)化監(jiān)管協(xié)調(diào)機制

為什么微觀審慎監(jiān)管失??？因為每一個金融機構(gòu)安全并不能保證整個金融體系的穩(wěn)健，監(jiān)管缺失導致監(jiān)管套利及影子銀行的風險特性——隱蔽性、傳染性、順周期性引致的系統(tǒng)性風險增加。在對待互聯(lián)網(wǎng)金融等影子銀行監(jiān)管的問題上，應當將影子銀行看作現(xiàn)代金融體系不可或缺的一部分，從系統(tǒng)性角度構(gòu)建監(jiān)管體系，宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，在對私人部門分別監(jiān)管的基礎上設置系統(tǒng)性監(jiān)測部門，防范和化解系統(tǒng)性風險。

（四）完善信息披露機制，推進征信體系建設

不透明性是影子銀行的特征之一，探索適宜的金融市場信息披露制度，是防范影子銀行風險的重要舉措。應當將影子銀行納入央行金融統(tǒng)計對象范疇，完善社會融資規(guī)?？偭拷y(tǒng)計是理清影子銀行規(guī)模的關(guān)鍵。同時有必要強化影子銀行的信息披露，明確金融產(chǎn)品交易和發(fā)行環(huán)節(jié)的信息披露要求，建立信息披露的問責機制，規(guī)范信用評級機構(gòu)的資質(zhì)許可、評級流程等。造成金融消費者投資行為的核心問題在于自身認知的局限和獲取真實信息的渠道消失。自身的認知能力可以通過個人的努力來提高，而渠道缺失則是征信體系建設失衡的表現(xiàn)。為此，推進征信體系建設顯得十分必要。應不斷完善金融市場秩序，提高市場有效性，降低信息流通成本，同時與金融消費者維權(quán)平臺相結(jié)合，強化金融消費者知識普及。

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*本文系國家自然基金項目（編號：71271103）和江蘇省軟科學項目（編號：BR 2011029）的階段性成果。

（作者單位：江蘇大學財經(jīng)學院）