試論商業(yè)銀行如何運用套期保值方法防范利率風險

【摘要】隨著利率市場化改革的不斷深化，商業(yè)銀行將面臨利率市場風險，本文就如何運用套期保值原理防范利率風險作一些簡單的論述。

【關鍵詞】利率市場化 利率風險 風險管理 套期保值

我國利率管理體制改革的目標是：建立以中央銀行利率為基礎、以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構貸款利率水平的市場利率體系和形成機制。2013年7月20日，金融機構貸款利率管制全面放開，9月24日，市場利率定價自律機制成立，10月25日，貸款基礎利率集中報價和發(fā)布機制正式運行。隨著利率市場化改革的不斷深化，包括存貸款利率全面放開的利率市場化己愈行愈近。商業(yè)銀行應全面認識利率市場化帶來的經(jīng)營風險，并努力尋求控制風險的措施。本文就如何運用套期保值原理防范利率風險作一些簡單的論述。

一、套期保值原理的內(nèi)涵

所謂套期保值是指一個已存在風險暴露的實體力圖通過持有一種或多種與原有風險頭寸相反的套期保值工具來消除該風險，因此也叫對沖。有多頭套期保值和空頭套期保值。其基本原則為：當銀行在現(xiàn)貨市場上有多頭頭寸（如銀行的浮動利率資產(chǎn)）時，如要防范利率下降帶來的風險，可進行多頭套期保值，即買進有關利率期貨。當然，這也會喪失利率上升而帶來的收益；同樣，當銀行在現(xiàn)貨市場上有空頭頭寸（如銀行的浮動利率負債資產(chǎn)）時，如要防范利率上升帶來的風險，可進行空頭套期保值，即賣出有關利率期貨。當然，這也會喪失利率下降而帶來的成本減少。

二、運用套期保值原理防范利率風險應注意的事項

（一）應該事先制定套期保值的目標

套期保值目標應根據(jù)銀行業(yè)務的風險暴露情況來確定。保值目標一般有：達到一個越大越好、越小越差的財務結果；達到一個越小越好、越大越差的財務結果；達到一個有最低限的目標財務結果；達到一個有最高限的目標財務結果；維持現(xiàn)狀。

（二）根據(jù)利率風險暴露情況和套期保值目標選擇不同的衍生工具

幾種利率風險防范衍生工具的特征比較見表1。

表1

*當期權被行使時適用。

（三）利用衍生工具防范利率風險應進行成本、風險分析

任何利率風險防范都是不免費的，都必須付出一定的成本。因此必須對利率風險防范的效果和付出的成本進行評價。同時，也應評價利率衍生工具本身的風險。

（四）利率風險防范的效果，只能依據(jù)套期保值的目標，以事前的觀點來評價，而不能以事后的觀點來評價

三、運用套期保值原理防范利率風險的方法

（一）用期貨防范利率風險

利率期貨是指在交易所內(nèi)對未來某一時點的標準規(guī)模的利率期貨合約的交易。利率期貨合約是標的資產(chǎn)價格僅依賴于利率水平的期貨合約。利用利率期貨來防范利率的變動，既防范了利率的不利變動，也防范了利率的有利變動。此中的利率風險是廣義的利率風險，因此應用利率期貨來防范利率風險能實現(xiàn)“維持現(xiàn)狀”的保值目標。

1.利用利率期貨防范利率風險的原理。由以下分析可知，利率期貨利用套期保值原理防范風險的關鍵在于建立對沖組合，當利率發(fā)生變化時，使對沖組合的凈價值保持不變。

設n1、n2分別是對沖組合中風險暴露資產(chǎn)A1、期貨合約A2的比例，V為組合的凈價值，有V=n1×A1+n2×A2

當利率X發(fā)生變化時，使組合的價值V盡可能不變。即有

aV/ax=n1×aA1/ax+n2×aA2/ax=0

所以，利率期貨套期保值效率的關鍵在于n1和n2的確定。設

HR=n2/n1

式中HR為利率期貨套期保值比率

2.利率期貨套期保值比率。利率期貨按其對應標的資產(chǎn)的種類可分為貨幣利率期貨和債券利率期貨。兩類利率期貨套期保值比率的確定方法是不同的。

（1）短期貨幣利率期貨套期保值比率的確定。

短期貨幣利率期貨主要是三個月的利率期貨，其標的資產(chǎn)為各種主要貨幣，包括美元、日元、英鎊、歐元、瑞士法郎等。此外，還有芝加哥期貨交易所的30天利率期貨、芝加哥商品交易所的一個月倫敦同業(yè)拆放利率期貨。利率期貨合約都是標準化的，對期貨的交易單位、交割月份、交割日期、最后交易日、最小變動價值等都有標準化的規(guī)定，另外，對合約的結算和保證金等也都有規(guī)定。絕大多數(shù)情況下，銀行的利率風險暴露在數(shù)量、期限、到期日等方面與利率期貨合約的標準不相符。這意味著銀行的利率風險暴露和用于保值的特定的期貨合約之間會在很多方面存在差異。見表2。

表2

確定套期保值比率的目的就是消除銀行的利率風險暴露和特定的期貨合約間的差異。因此，套期保值比率應根據(jù)以上六個方面的差異來確定。以下我們介紹一種套期保值比率計算公式：

HR=HRbasic×HRadvanced

其中：HR為最終的套期保值比率

HRbaxic為根據(jù)受險本金和風險暴露期進行調(diào)整的套期保值比率的組成部分。HRbasic=HRprincipa1×HRperiod，式中HRprincipa1為根據(jù)受險本金進行調(diào)整的基本套期保值率的組成部分，HRperild為根據(jù)暴露期進行調(diào)整的基本保值率的組成部分。

HRadvanced為根據(jù)風險基差、結算金和保證金流量進行調(diào)整的基本套期保值率的組成部分。HRadvanced=HRcxpbasic×HRsettlcment×HRmargin，式中HRcxpbasic為根據(jù)風險基差進行調(diào)整的高級套期保值率的組成部分；HRsettlcment為根據(jù)結算金進行調(diào)整的高級套期保值率的組成部分；HRmargin為根據(jù)保證金流量進行調(diào)整的高級套期保值率的組成部分。

上述HRpincipal、HRperiod、HRcxpbasic、HRsettlcment和HRmargin的五個方面參數(shù)值的估計，都有一套計算公式和估算方法，這里不作敘述，詳細內(nèi)容可參見文獻[1]

（2）債券期貨合約的套期保值比率。

對債券組合的套期保值也是對利率風險進行套期保值。其期貨的標的資產(chǎn)一般有美國的國庫券、中期國債、長期國債以及銀行承兌匯票等。從債券期貨合約的定價原理可知，債券期貨合約總是追隨最便宜交割債券，即期貨空頭總是傾向于交個最便宜的可交割債券。銀行持有的債券多種多樣，并不都是最便宜的可交割債券，即使持有最便宜的可交割債券，由于轉換因子等因素的存在，也會使目標債券價值和期貨合約價值變動不一致。債券期貨合約的套期保值比率受以下兩個方面因素影響：①目標債券與交割最便宜的債券相比的相對波動率；②交割最便宜的債券與債券期貨合約相比的相對波動率。

其套期保值比率為：

N=NOMTGT/NOMFOT×RVTGT→CTD×RVCTD→CTD

式中，N為套期保值比率；NOMTCT為目標債券的名義價值；NOMFOT為期貨合約的名義價值；RVTGT→CTD為目標債券與交割最便宜的債券相比的相對波動率；RVCTD→CTD為交割最便宜的債券與期貨合約相比的相對波動率。

當目標債券和交割最便宜的債券均為政府債券，其各自的收益率將趨于同步變動?？衫镁闷冢―uration）來計算套期保值比率。

N*=NOMTGT/NOMFUT×DTGT/DFUT

式中，N*為基于久期的套期比率；DTGT為期貨合約的標的資產(chǎn)的久期；DFUT為目標債券的久期。

若目標債券不同于交割最便宜的債券，則可使用回歸分析來估算相對波動率。

（二）用期權防范利率風險

運用期權防范利率風險，既可防范利率不利變動帶來的損失，又可獲得利率有利變動而帶來的收益。因此，運用期權來對利率風險進行套期保值，可達到前面所述除“維持現(xiàn)狀的財務結果”以外的其他四個保值目標。當然，期權不是免費的，必須支付相應的費用，該費用就是期權的價格。這樣，對此風險防范的策略進行成本一一風險的分析是必要的。

用來防范利率風險的期權種類比較多，包括單個期權和期權組合，一般地說，運用單個期權防范風險，只能抵消銀行短期內(nèi)風險暴露（互換權除外）。其主要包括交易內(nèi)交易的利率期權，如長期國債期貨期權、中期國債期貨權和歐洲美元期貨期權等；場外交易的利率期權有利率保證和利率互換權等。運用這些期權防范利率風險可達到“結果越大越好，越小越差”或“結果越小越好，越大越差”的保值目標。其防范利率風險的基本原理為：當銀行在現(xiàn)貨市場上有多頭頭寸（如利率敏感性資產(chǎn)），應購進看跌期權來防范利率下跌帶來的損失；當銀行在現(xiàn)貨市場上有空頭頭寸（如利率敏感性負債），應購進看漲期權。

運用期權組合防范利率風險，能抵消長期內(nèi)的利率風險暴露。主要有利率上限、利率下限和領形組合。

利率上限是為了保證浮動利率貸款的利息率不超過某一利率水平而設計的。銀行采用利率上限可以防范其負債成本由于利率升高帶來的風險，而且當利率降低時，還可以降低負債成本。因此，利率上限可使銀行實現(xiàn)“達到一個有最高限財務結果”的保值目標。

利率上限策略見下圖。

利率下限是一個具有與利率上限相反頭寸的期權組合，其效果也與利率上限相反。銀行可運用利率下限策略來防范風險暴露資產(chǎn)由于利率下降而帶來的風險。而且，當利率上升時還可獲利。領形組合由賣出約定利率低的下限和買入約定利率高的上限組成。它是在較長時期內(nèi)防范利率風險常用的工具，能將借款人的借款利率鎖定在一個借款人可以承受的范圍內(nèi)。從其組成來看，領形組合為銀行提供了一個在利率風險防范和降低成本之間合理協(xié)調(diào)的金融產(chǎn)品。因此，如果利率上限和下限的約定利率制定得合理，就有可能產(chǎn)生零成本的領形組合。

此外，還有利率互換期權，嵌入債券期權等可用來防范利率風險。

（三）用互換防范利率風險

利率互換，實質(zhì)上是一種合約交易，雙方規(guī)定在合約載明的期限內(nèi)，對一系列款項的支付進行交換。當與一項資產(chǎn)或負債結合起來時，利率互換可以通過對凈現(xiàn)金流量的改變來改變這項資產(chǎn)或負債所承擔風險的性質(zhì)。互換合約是場外市場交易的工具，可以對其進行定做以滿足使用者的需要和基本風險暴露的特征。運用利率互換防范利率風險可使銀行實現(xiàn)“維持現(xiàn)狀財務結果”的保值目標。利率互換的利用主要分為兩種，一種是負債相關型互換，包括浮動利率對固定利率互換、固定利率對浮動利率互換、固定利率對浮動利率對固定利率互換、交叉貨幣浮動利率對浮動利率互換等；二是資產(chǎn)相關型互換，包括浮動利率對固定利率的互換、固定利率對浮動利率對固定利率的互換。此外，還有非標準化的利率互換。利率互換貨幣主要有美元、英鎊、瑞士法郎、日元、加元、港元、法郎和比利時法郎等。

銀行在利用利率互換防范利率風險時，可降低固定利率或浮動利率籌資成本，保持負債的流動性；在與負債相關型互換中，銀行從浮動利率互換為固定利率，可防范利率上升帶來的風險；并且，利率互換屬于表外業(yè)務，對銀行資產(chǎn)負債表無影響。

參考文獻

[1]格利茨，金融工程學，唐旭等譯，北京：經(jīng)濟科學出版社，2010.

作者簡介：廖德芳（1965-），女，湖南湘鄉(xiāng)人，中國工商銀行湘潭分行，經(jīng)濟師，主要從事銀行金融管理工作。