創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展階段和融資選擇

許洋 于健

摘要：隨著創(chuàng)業(yè)熱潮的掀起，制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的因素也日益凸顯。創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難是其中最重要的一個(gè)方面。本文分析研究了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)銀江股份在不同發(fā)展階段的融資選擇。分析結(jié)果認(rèn)為其融資順序符合融資優(yōu)序理論和企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，即內(nèi)源融資優(yōu)先于外源融資，債務(wù)融資優(yōu)先于股權(quán)融資。希望可以以此給即將創(chuàng)業(yè)和處于起步階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一些理論與實(shí)例的啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)；企業(yè)；發(fā)展階段；融資選擇

在全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的當(dāng)今社會(huì)，創(chuàng)業(yè)已成為科學(xué)技術(shù)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的重要途徑之一。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅提供了大量的就業(yè)崗位，而且為市場(chǎng)注入了新的活力。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的重視程度也不斷加強(qiáng)，一系列支持鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的政策相繼出臺(tái)。但是我國(guó)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展還處于起步階段，過(guò)半數(shù)的新創(chuàng)企業(yè)在5年內(nèi)便中止。這其中最重要的原因便是資金的短缺。因此，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策的分析對(duì)于解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金問(wèn)題有重要意義。

下面本文將以首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之一的浙江銀江電子股份有限公司為研究案例，著重分析企業(yè)不同發(fā)展階段的融資選擇，探究融資優(yōu)序理論、企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論在企業(yè)融資過(guò)程中的體現(xiàn)。

一、案例企業(yè)簡(jiǎn)介

浙江銀江電子股份有限公司由銀江科技集團(tuán)、美國(guó)INTEL公司、浙江省科技廳等共同投資建立，目前已發(fā)展成為中國(guó)領(lǐng)先的城市智能化整體解決方案提供商。公司是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板第一批上市的28家公司之一。

公司自1992年成立以來(lái)，其發(fā)展經(jīng)歷了初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟等不同的階段。企業(yè)也進(jìn)行了多次融資。公司是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、福布斯（Forbes）2010年中國(guó)最具潛力中小企業(yè)100強(qiáng)。其發(fā)展模式在我國(guó)中小企業(yè)中具有一定的代表性，因此將其作為本次案例分析的研究對(duì)象。

二、企業(yè)不同發(fā)展階段的融資選擇及分析

（一）創(chuàng)立初期內(nèi)部原始資本積累為主

銀江股份的前身是浙江銀江電子有限公司，該公司早在1992年便已成立。由金融電子研究所和錢江國(guó)際合資設(shè)立，注冊(cè)資本210萬(wàn)美元，其中金融電子研究所占72%，錢江國(guó)際占28%。創(chuàng)立初期，銀江電子的主要業(yè)務(wù)為門禁監(jiān)控系統(tǒng)，由于初期業(yè)務(wù)單一、發(fā)展緩慢，對(duì)資金的需求主要依靠?jī)?nèi)部原始資本的積累來(lái)滿足。

2003年，金融電子研究所和錢江國(guó)際將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)及副總經(jīng)理。由于公司資產(chǎn)規(guī)模小，財(cái)務(wù)狀況不佳，很難從外部獲得資金支持，因此公司的技術(shù)都是靠股東們帶頭，持之以恒地鉆研成功的；而公司業(yè)務(wù)也是靠一單一單做起來(lái)的。經(jīng)過(guò)兩年的資本積累期，銀江電子終于在2005年基本奠定了在杭州智能交通方面的地位，并全額清償了華融資產(chǎn)杭州辦的1800萬(wàn)元債務(wù)。2006年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)927萬(wàn)元。

（二）成長(zhǎng)階段債務(wù)融資占據(jù)主導(dǎo)地位

從2006年開(kāi)始，公司步入高速發(fā)展階段。公司在智能化系統(tǒng)工程產(chǎn)品，包括城市交通智能化、醫(yī)療信息化和建筑智能化三方面都承接了更多的業(yè)務(wù)。由于業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，對(duì)資金的需求也逐漸增大，僅依靠自身盈利很難滿足發(fā)展需要，因此企業(yè)不得不考慮通過(guò)外部融資方式來(lái)解決企業(yè)發(fā)展問(wèn)題。由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大使可用于抵押的資產(chǎn)也在增加，同時(shí)，企業(yè)有了初步的信用記錄，信息透明度有所提高，所以企業(yè)開(kāi)始較多地依賴企業(yè)以外的融資渠道。

在2006-2008年的成長(zhǎng)期，企業(yè)承擔(dān)了較高的資產(chǎn)負(fù)債率，這說(shuō)明企業(yè)充分利用了財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資。在債務(wù)融資中，企業(yè)較多的使用了應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用以及短期借款等融資方式。伴隨著公司資產(chǎn)的增多，信用的提高，銀行和合作企業(yè)對(duì)銀江股份開(kāi)啟方便之門，使其融資能力大大提升。2006到2008年公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)盈利，2008年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3149萬(wàn)元。

（三）成熟發(fā)展期成功上市

2009年，公司的智能化系統(tǒng)已占據(jù)杭州90%以上的市場(chǎng)份額，而在浙江省也達(dá)到了80%以上。公司開(kāi)始制定進(jìn)一步融資計(jì)劃。早在幾年前公司便有上市意向。恰逢2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出，公司在進(jìn)行全面分析之后，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板更加適合公司的發(fā)展。首先，創(chuàng)業(yè)板面向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)，要求只能經(jīng)營(yíng)一類主營(yíng)業(yè)務(wù)，銀江股份是一家擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的智能化系統(tǒng)工程產(chǎn)品供應(yīng)商，十分符合創(chuàng)業(yè)板要求。其次，創(chuàng)業(yè)板上市門檻比主板上市門檻低得多，其成長(zhǎng)性高于主板，適合銀江股份這樣規(guī)模處于主板公司與普通中小企業(yè)之間的企業(yè)。

2009年10月，公司經(jīng)過(guò)充足的準(zhǔn)備后，成功過(guò)會(huì)，成為浙江省首家創(chuàng)業(yè)板IPO公司。此次成功上市使銀江股份從資本市場(chǎng)募集到4億資金，公司也因此加快了發(fā)展步伐。公司使用超募資金投入五大區(qū)域營(yíng)銷中心建設(shè)和北京物聯(lián)網(wǎng)公司設(shè)立等項(xiàng)目，同時(shí)加大研發(fā)力度，競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了全國(guó)擴(kuò)張與深度開(kāi)發(fā)兩大戰(zhàn)略的雙管齊下。

三、總結(jié)

本文通過(guò)對(duì)銀江股份不同發(fā)展階段的融資選擇的分析，認(rèn)為以銀江股份為代表的中小企業(yè)在不同階段融資方式的選擇上，仍符合融資優(yōu)序理論和企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論所認(rèn)為的順序。這主要與企業(yè)不同發(fā)展階段的特點(diǎn)有關(guān)：

創(chuàng)立初期，由于市場(chǎng)需求的狹小，生產(chǎn)規(guī)模有限，難以承擔(dān)高額負(fù)債成本，因此十分重視自有資本的積累，避免過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因而主要依靠?jī)?nèi)源融資來(lái)積累資金追加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

隨著生產(chǎn)規(guī)模的逐步加大，內(nèi)源融資無(wú)法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要時(shí)，外源融資則成為企業(yè)擴(kuò)張的主要融資手段。在外源融資中，權(quán)益融資會(huì)向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì)調(diào)低對(duì)現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價(jià)，導(dǎo)致股票價(jià)格下降、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。因此銀行借款等債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本。且資本市場(chǎng)高門檻的準(zhǔn)入制度使得處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)望而卻步。

較高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)承擔(dān)了較高的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，其融資過(guò)程受到瓶頸制約。且進(jìn)入成熟期的企業(yè)其財(cái)務(wù)記錄和信用制度趨于完備，逐步具備了進(jìn)入資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行證券的有利條件。因此在這個(gè)階段，企業(yè)主要依靠發(fā)行股票等方式進(jìn)行股權(quán)融資。

中小企業(yè)在融資過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段及現(xiàn)有資源和能力，合理進(jìn)行融資規(guī)劃。需要正確認(rèn)識(shí)、分析和評(píng)價(jià)公司目前所處的優(yōu)勢(shì)和存在的問(wèn)題，選擇適宜公司實(shí)際情況的融資渠道和融資方式組合，以最優(yōu)的結(jié)構(gòu)達(dá)到成本和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較小的融資組合。（作者單位：1.武漢大學(xué)；2.復(fù)旦大學(xué)）

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