銀行大宗商品期貨交易可行性研究

顧鵬 洪巍

本文基于目前我國商業(yè)銀行所處的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境，以中國銀行作為案例，從大宗商品期貨市場的現(xiàn)狀、商業(yè)銀行入市緣由、大宗商品期貨交易策略、期貨品種選擇、商業(yè)銀行可開展的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)有的政策法規(guī)等維度，對商業(yè)銀行開展大宗商品期貨交易的問題進(jìn)行了研究。

本文基于目前我國商業(yè)銀行所處的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壞境、政策環(huán)境，以中國銀行作為案例，從大宗商品期貨市場的現(xiàn)狀、商業(yè)銀行入市緣由、大宗商品期貨交易策略、期貨品種選擇、商業(yè)銀行可開展的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)有的政策法規(guī)等維度，對商業(yè)銀行開展大宗商品期貨交易的問題進(jìn)行了研究。

一、背景分析

1、國際大宗商品期貨市場的概況

大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，分為能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品三類。能源商品包括原油、鐵礦石、煤炭等，基礎(chǔ)原材料主要包括銅、鋁、鉛等金屬以及水泥，農(nóng)副產(chǎn)品包括大豆、玉米、小麥、棉花等。

2、我國大宗商品期貨市場現(xiàn)狀

2010年中國制造業(yè)占世界制造業(yè)總產(chǎn)出的19.8%，成為名副其實(shí)的“世界工廠”，與此相伴隨的是中國對外部原材料的高度依賴。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前中國原油對外依存度達(dá)55.2%，銅原料依存度約為65%，鐵礦石依存度達(dá)到了69%。但大宗商品的價(jià)格通常由國外期貨市場決定，國內(nèi)企業(yè)是價(jià)格的被動(dòng)接受者。定價(jià)權(quán)的缺失讓中國企業(yè)付出了慘重的代價(jià)。我國每年消費(fèi)大豆5000萬噸左右，其中80%需要依賴進(jìn)口，近三年由于價(jià)格上漲中國就多支付了1200億人民幣。

我國的大宗商品交易市場近年來出現(xiàn)了快速增長。在大宗商品交易市場中進(jìn)行交易的品種，包括中國各主要工業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域在內(nèi)的如農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵與有色金屬、石油化工、橡膠塑料、紡織、煤炭及木材等品種。我國期貨市場發(fā)展迅猛，期貨交易額遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨。目前我國期貨存量客戶達(dá)120萬戶，保證金規(guī)模突破2000億元，躋身為全球第一大商品期貨市場，2012年再創(chuàng)歷史新高，全年成交171.12萬億元，日均成交7800億元，累計(jì)成交14.5億手（數(shù)據(jù)均按單邊計(jì)算， 詳見附表）。已經(jīng)建立了上海、大連、鄭州等三大商品期貨交易所。

由于大宗商品的定價(jià)權(quán)在國際市場，從某種程度上來說，我國的期貨市場還只是“影子市場”。但隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，我國的一些期貨品種在國際市場上的影響力也在穩(wěn)步提高。

二、商業(yè)銀行與商品期貨相關(guān)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行已經(jīng)開展了一些與商品期貨相關(guān)的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行帶來了可觀的收益，但與國外同業(yè)相比，商業(yè)銀行參與商品期貨的深度還不夠，目前還未開展大宗商品期貨的交易業(yè)務(wù)。

1、直接參與黃金期貨交易

商業(yè)銀行從2010年開始獲準(zhǔn)參與黃金期貨交易業(yè)務(wù)，由于商業(yè)銀行不是期交所的經(jīng)紀(jì)會(huì)員，不能夠開展期貨代理業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行目前已經(jīng)開展了期交所和金交所的期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)、期交所的自營業(yè)務(wù)，取得了較好的收益。商業(yè)銀行從比較熟悉的黃金品種開始，通過從事境內(nèi)黃金期貨自營交易，逐步熟悉我國期貨市場規(guī)則和業(yè)務(wù)，可以為日后更大范圍地參加期貨市場活動(dòng)奠定重要基礎(chǔ)。

2、期貨交易所的結(jié)算銀行

長期以來，四大行是期貨市場的主要結(jié)算銀行，開展期貨保證金存管和結(jié)算業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行作為交易所指定的結(jié)算銀行，通過將期貨投資后收益自動(dòng)劃撥到投資者在銀行開通的賬戶，增加了商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款，而且可以吸引原本并非儲(chǔ)戶的期貨客戶參與銀行業(yè)務(wù)，增加銀行的客戶資源；通過在客戶資金的劃撥、流轉(zhuǎn)過程中提供服務(wù)，商業(yè)銀行增加了中間業(yè)務(wù)的收入。

3、國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

以中國銀行為例，中行通過全資子公司中銀國際控股有限公司持有中銀國際證券約49%的股份，中銀國際證券于2008年1月全資設(shè)立了中銀國際期貨有限責(zé)任公司（以下簡稱“中銀國際期貨”）。目前中銀國際期貨已經(jīng)取得了國內(nèi)商品期貨和金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格。

三、為什么要參與更廣泛的大宗商品期貨交易

當(dāng)前國內(nèi)大宗商品期貨市場正處于蓬勃發(fā)展階段，市場規(guī)模不斷增大。如能參與大宗商品期貨交易，對商業(yè)銀行的發(fā)展有重大意義。

中間業(yè)務(wù)收入占比是體現(xiàn)銀行轉(zhuǎn)型的重要指標(biāo)，國際知名商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比普遍超過50%，與國外同行相比我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)展仍不成熟。在國外，期貨期權(quán)業(yè)務(wù)已成為著名商業(yè)銀行重要的盈利來源，若能全面進(jìn)入大宗商品期貨市場，必將大大拓寬商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入的渠道。

首先，商業(yè)銀行可以開展期貨自營業(yè)務(wù)獲得投資收益，期貨自營是國外銀行收入的一大來源。以美國原油期貨為例，根據(jù)CFTC2010年12月公布的數(shù)據(jù)，15家商業(yè)銀行持有NYMEX原油期貨合約，分別占多頭和空頭合約的2.8%和15.5%。

其次，可以推出與大宗商品掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，目前中資銀行發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。與大宗商品掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品收益率較高，能吸引到風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶，可以實(shí)現(xiàn)差異化競爭。

最后，如果商業(yè)銀行能獲得期貨代理業(yè)務(wù)資格，可以通過代客交易獲得手續(xù)費(fèi)收入。

四、大宗商品期貨自營交易模式

自營交易是參與大宗商品期貨交易后的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。根據(jù)外資銀行多年的實(shí)踐，套利交易是一種非常重要的盈利模式。從交易手段來看，在大宗商品市場上流行程序化的交易方式。

1、期貨套利交易

套利通常的做法是在有價(jià)格相關(guān)性的合約、市場上同時(shí)開立正反兩方面的頭寸，期望在未來的價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)了結(jié)獲利。套利交易與單向交易相比收益不高，但風(fēng)險(xiǎn)較低。

（1）跨期套利

其實(shí)質(zhì)是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的價(jià)差的相對變動(dòng)來獲利。從我國商品期貨市場的實(shí)踐來看，幾乎每一次期貨主力合約的換約都會(huì)帶來合約之間價(jià)差的巨大波動(dòng)?？缙谔桌c商品絕對價(jià)格無關(guān)，而僅與不同交割期合約之間價(jià)差變化趨勢有關(guān)。

（2）跨市場套利

當(dāng)同一種商品在兩個(gè)交易所中的價(jià)差超出了將商品從一個(gè)交易所的交割倉庫運(yùn)送到另一交易所的交割倉庫的費(fèi)用時(shí)，可以預(yù)計(jì)，它們的價(jià)格將會(huì)縮小并在未來某一時(shí)期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。

從實(shí)踐來看，基于上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的金屬期貨合約價(jià)差的套利比較活躍。以期銅為例，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯示，倫銅和滬銅的價(jià)格序列非平穩(wěn)，二者存在協(xié)整關(guān)系，使得倫銅和滬銅之間的跨市套利具備了統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。當(dāng)兩個(gè)市場的交易出現(xiàn)差異（如時(shí)間差、基金炒作、大戶異動(dòng)等），SHFE和LME的同期合約價(jià)格比值就會(huì)偏離正常水平，產(chǎn)生扭曲，就會(huì)帶動(dòng)相關(guān)的貿(mào)易商通過進(jìn)出口去謀利，使得二者的價(jià)格重新調(diào)整平衡。我們可以選擇在價(jià)格扭曲時(shí)建立套利組合，在價(jià)差回歸正常水平時(shí)進(jìn)行平倉。

（3）期現(xiàn)套利

若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨，并將現(xiàn)貨持有至到期貨合約到期時(shí)進(jìn)行交割。而當(dāng)期貨價(jià)格偏低時(shí)，買入期貨并在期貨市場上進(jìn)行實(shí)物交割，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。這種方式涉及到實(shí)物交割，占用大量的資金，且需要有相應(yīng)的現(xiàn)貨供、銷渠道來買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨，商業(yè)銀行一般不具備這種條件。

3、期貨品種的選擇

我們可以從以下幾個(gè)維度來思考這個(gè)問題：（1）投資者熟悉的品種，主要是便于對其進(jìn)行基本面分析；（2）具有良好流動(dòng)性、成交量大的品種，這些品種買賣價(jià)差較??；（3）具有一定波動(dòng)性的品種，如果某個(gè)期貨品種始終處于窄幅整理的走勢，則投資者能把握的投資機(jī)會(huì)就很少；（4）國內(nèi)外均有且價(jià)格具有一定相關(guān)性的品種，便于我們進(jìn)行跨市套利。

我們對2013年我國期貨交易所交易的品種進(jìn)行了初步統(tǒng)計(jì)：

結(jié)合當(dāng)前國際國內(nèi)期貨市場的發(fā)展?fàn)顩r，推薦商業(yè)銀行首先開展銅、天然橡膠、螺紋鋼、白糖、豆粕等品種的期貨交易，對期貨市場運(yùn)作規(guī)律逐漸熟悉后可擴(kuò)展到其他產(chǎn)品。首先，這些品種在國內(nèi)的發(fā)展比較成熟，交易量名列前茅，流動(dòng)性非常好；其次，國內(nèi)期貨市場還沒有夜市，這些品種的國內(nèi)期貨價(jià)格具有一定的影響力，可以降低國內(nèi)價(jià)格跳空的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行也便于從事國內(nèi)國外期貨的跨市場套利交易。最后，我國對這些產(chǎn)品的需求量很大，市場發(fā)展的空間也很大。

五、以大宗商品期貨交易業(yè)務(wù)支持商業(yè)銀行公司金融業(yè)務(wù)

進(jìn)入大宗商品期貨交易市場后，商業(yè)銀行可以開展多種類型的業(yè)務(wù)。除了上文提到的大宗商品期貨的自營交易外，還有以下一些業(yè)務(wù)模式：

1、與商業(yè)銀行現(xiàn)有貸款業(yè)務(wù)相結(jié)合，聯(lián)動(dòng)發(fā)展

大宗商品期貨相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于帶動(dòng)商業(yè)銀行其他業(yè)務(wù)，提高客戶粘稠度，最終提高商業(yè)銀行的綜合競爭力。

（1）規(guī)避標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展新業(yè)務(wù)

標(biāo)準(zhǔn)倉單是根據(jù)交易所統(tǒng)一要求，由指定交割倉庫在完成入庫商品驗(yàn)收、確認(rèn)合格后簽發(fā)給貨主的，并經(jīng)交易所注冊生效的實(shí)物提貨憑證。企業(yè)將持有的標(biāo)準(zhǔn)倉單作為抵押向銀行貸款，對企業(yè)而言減少了對流動(dòng)資金的占用，提高資金周轉(zhuǎn)率；對銀行而言，標(biāo)準(zhǔn)倉單信用度高、價(jià)值高，是一種良好的抵押品。

（2）通過期貨交易來規(guī)避大宗商品進(jìn)口貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行進(jìn)軍大宗商品期貨市場后，就能為客戶量體裁衣的提供一套完整的套期保值方案。比如，商業(yè)銀行可以在大宗商品期貨合約的基礎(chǔ)上推出大宗商品的遠(yuǎn)期合約，同貸款客戶簽訂一份進(jìn)口商品的遠(yuǎn)期合約。這樣，在為客戶進(jìn)口貿(mào)易提供融資服務(wù)的同時(shí)，又為其提供了貨物的套期保值服務(wù)，同時(shí)也規(guī)避了貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）通過大宗商品期貨來對沖其他貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行有大量企業(yè)客戶從事大宗商品的開采、加工、流通業(yè)務(wù)，其經(jīng)營業(yè)績的好壞跟大宗商品的價(jià)格直接掛鉤。當(dāng)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，客戶可能遭受損失，導(dǎo)致不能及時(shí)歸還商業(yè)銀行貸款，尤其是當(dāng)客戶未進(jìn)行大宗商品的套期保值時(shí)。國外的銀行在向資源類企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)通常都會(huì)用大宗商品期貨的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2、發(fā)展大宗商品遠(yuǎn)期交易等新業(yè)務(wù)

大宗商品遠(yuǎn)期合約也是規(guī)避大宗商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。商業(yè)銀行進(jìn)入大宗商品期貨市場后，通過開展自營交易掌握了大宗商品價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律后，可以逐步開展大宗商品遠(yuǎn)期合約的報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，大宗商品遠(yuǎn)期交易即可以人民幣本幣計(jì)價(jià)，也可以美元計(jì)價(jià)。商業(yè)銀行還可以根據(jù)客戶的要求為其設(shè)計(jì)出整套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，提升商業(yè)銀行為高端客戶服務(wù)的競爭力。

六、大宗商品期貨交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是開展大宗商品期貨交易最主要的風(fēng)險(xiǎn)，一方面是來自大宗商品價(jià)格的波動(dòng)，一方面來自大宗商品期貨的保證金交易方式。大宗商品價(jià)格的波動(dòng)比黃金要大，以上海期貨交易所的銅期貨為例，其2012年日均波動(dòng)幅度為0.93%，高于黃金期貨的日均波動(dòng)幅度0.78%。銅期貨合約的保證金比例為5%，也就是說最大可以使用20倍的杠桿，按此計(jì)算，投資者保證金賬戶日均波動(dòng)幅度約18.6%。

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以采取多種措施。首先，商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)開展初期可從低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易入手。不管是跨期套利還是跨市場套利，因?yàn)槎际请p向操作，某個(gè)期貨合約價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可以部分地被另一個(gè)合約對沖掉。通過套利交易研究清楚期貨價(jià)格運(yùn)行的規(guī)律后，可以逐步開展其他類型的交易。其次，加強(qiáng)對期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，建立嚴(yán)格的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度。商業(yè)銀行交易員必須嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，做好止盈和止損。最后，商業(yè)銀行應(yīng)該建立完整的交易、風(fēng)險(xiǎn)控制以及后臺結(jié)算的管理制度， 保持適當(dāng)?shù)母軛U比例，控制好整體的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不得隨意擴(kuò)大交易規(guī)模，抑制過度投機(jī)。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

期貨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在建倉與平倉時(shí)表現(xiàn)得尤為突出。建倉時(shí)，由于市場流動(dòng)性差，期貨交易難以迅速、及時(shí)、方便地成交。交易者難以在理想的時(shí)機(jī)和價(jià)位入市建倉，難以按預(yù)期構(gòu)想操作，不能按照最優(yōu)的價(jià)格建立套期保值組合；在期貨價(jià)格呈連續(xù)單邊走勢，或臨近交割市場流動(dòng)性降低時(shí)，投資者難以用對沖方式進(jìn)行平倉，可能會(huì)因不能及時(shí)平倉而遭受慘重?fù)p失。

此外，交易所對處于不同階段的期貨合約規(guī)定了不同的保證金比例，比如，上海期貨交易所對銅期貨合約的保證金比例按照如下方式收取。

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以采取如下措施：首先，選擇交投活躍的期貨品種合約來進(jìn)行建倉；其次，密切關(guān)注市場的容量，研究多空雙方的主力構(gòu)成，避免進(jìn)入單方面主導(dǎo)的單邊市；最后，對于不以實(shí)際交割為目的的合約在交割月前平倉或者換至其他合約，避免追加保證金的壓力。

3、強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)

強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)的來源分為兩類：一是當(dāng)行情出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，投資者沒能及時(shí)補(bǔ)足保證金，此時(shí)交易所會(huì)對投資者的頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉，直達(dá)滿足交易所規(guī)定的保證金水平為止；二是投資者持有的頭寸不符合交易所的規(guī)定。交易所實(shí)行限倉制度，規(guī)定了投資者對某一期貨合約單邊持倉的最大數(shù)量，一旦投資者持倉超過該值時(shí)，交易所會(huì)對超倉部分強(qiáng)行平倉。此外，交易所還對投資者持有的期貨頭寸有整倍數(shù)規(guī)定。以銅期貨合約為例，上海交易所規(guī)定，交割月前第一個(gè)月的最后一個(gè)交易日收盤前，投資者持有的投機(jī)持倉應(yīng)當(dāng)調(diào)整為5手的整數(shù)倍。對于不符合要求的頭寸，交易所也會(huì)進(jìn)行強(qiáng)行平倉。

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以采取如下措施。首先，商業(yè)銀行可以積極申請期貨交易所的套期保值資格。交易所的限倉制度只針對投機(jī)頭寸，套期保值頭寸不受此限制，但企業(yè)需要向交易所提交申請，由交易所確定其套期保值的額度。企業(yè)即可以申請買入套期保值，又可以申請賣出套期保值。交易員需要加強(qiáng)對交易所相關(guān)交易規(guī)則的學(xué)習(xí)，避免出現(xiàn)持有頭寸不滿足相關(guān)倍數(shù)要求的情況。

4、操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)主要指進(jìn)行大宗商品期貨交易時(shí)由于操作錯(cuò)誤、業(yè)務(wù)流程不完善或者交易員對期貨交易規(guī)則的不熟悉等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨交易采用電子化的交易方式，商業(yè)銀行交易員在交易時(shí)會(huì)涉及到各種系統(tǒng)，一旦系統(tǒng)發(fā)生故障可能導(dǎo)致某筆交易無法及時(shí)完成，或者后臺不能及時(shí)的進(jìn)行交割清算，給銀行帶來損失。

大宗商品期貨交易屬于金融衍生品業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)相對較高，但只要采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，按照“有序、漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則來推動(dòng)業(yè)務(wù)的開展，依托高素質(zhì)的交易員隊(duì)伍，相信商業(yè)銀行有能力從該項(xiàng)業(yè)務(wù)中取得豐厚的回報(bào)。

結(jié)論

隨著我國期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展，商業(yè)銀行積極的參與大宗商品的期貨市場，不僅對于市場的穩(wěn)定會(huì)起到積極的作用，同時(shí)對增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入的利潤，也是大有裨益的。本文認(rèn)為，從2010年以來，商業(yè)銀行直接參與黃金期貨市場的正面作用是十分顯著的，通過對我國期貨市場的現(xiàn)狀分析，對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的全方位考量，本文認(rèn)為只要政策面的瓶頸有一天能打破，商業(yè)銀行全面進(jìn)入大宗商品期貨市場是完全可行的，也是大有前景的。