新金融邏輯互聯(lián)網(wǎng)金融熱的冷思考

關于互聯(lián)網(wǎng)金融，我的判斷是不像現(xiàn)在國內炒得那么熱、視之為非常革命性的事。相對來說，關于互聯(lián)網(wǎng)金融，既有樂觀的一面，也有不是那么樂觀的一面。

互聯(lián)網(wǎng)金融的本質是什么？

互聯(lián)網(wǎng)金融在很多方面，改變了金融的交易范圍、交易規(guī)模和參與交易的人數(shù)，的確有很多方方面面的革命性影響。但從根本上看，不管是傳統(tǒng)金融，還是互聯(lián)網(wǎng)金融，金融交易的本質并不會改變，金融交易是信用的交換，是交易各方直接的跨期價值交換。這些本質，不會因為互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)而發(fā)生根本變化?；疬€是基金，不管它是通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生的還是通過物理柜臺發(fā)生的；通過互聯(lián)網(wǎng)交易的股票也是股票，不會因為是互聯(lián)網(wǎng)交易而改變?yōu)閭?/p>

這些話的含義是什么呢？過去我做對沖基金，自己創(chuàng)業(yè)做了十幾年。我見過很多人，在歐洲不同的國家和地區(qū)，還有拉美國家、巴西、中國香港、新加坡，見過的潛在客戶成百上千個。但我發(fā)現(xiàn)，跟這些潛在的投資者談下來，要他們投資實在太難了。整個十幾年的經歷，讓我感受到做金融交易作為信用交易，要人們把自己辛辛苦苦賺來的錢委托給別人管理、委托給別人，你不要說用互聯(lián)網(wǎng)、不見面就要做交易，即使見過很多次面、談過很多次、有很深的相互了解，也未必能夠做成金融交易?？傮w來說，十幾年給我最大的認識是，信用交易是非常難的！一旦交易金額足夠大，不見面談很多次是很難成交的。所以，在今天互聯(lián)網(wǎng)越來越發(fā)達以后，如果認為今后所有的傳統(tǒng)金融會消失，取而代之的是那些不需要見面的互聯(lián)網(wǎng)平臺，不見面就可替代以前多種金融交易的話，那是不可能的，這與人的本質、與現(xiàn)實是非常矛盾的。

因此，我會說，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的最大變化是，今天交易的范圍、交易的法治環(huán)境、交易的結果、交易的金額，和過去幾十年、幾百年相比，確實發(fā)生了很大的變化。也就是說，在現(xiàn)代化的今天，尤其在鐵路運輸、公路運輸、互聯(lián)網(wǎng)通信手段實現(xiàn)了現(xiàn)代化的今天，金融市場的交易范圍和過去很不一樣。正因為以前的金融交易、商品交易的范圍窄，所以政府不用太臃腫，也不會從老百姓征收太多的稅。國內的交易范圍如此，跨越國界的交易就更少了。以前國與國之間，金融往來程度確實非常低。今天，因為互聯(lián)網(wǎng)，因為信息技術，因為交通運輸技術的變化，對金融市場、資本市場帶來的影響，無疑是非常大的。

互聯(lián)網(wǎng)到底帶來了哪些變化？

總體上來說，互聯(lián)網(wǎng)使金融的交易成本大大降低了，這是第一大變化；第二大變化是，交易的地理范圍大大拓展了，未來做得最好的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，可以滲透的地理面積、地理范圍，可能超過工商銀行、超過農業(yè)銀行。我們都知道，農業(yè)銀行的網(wǎng)點是最多的，但其網(wǎng)點還是無法涵蓋每個村每個鎮(zhèn)。而互聯(lián)網(wǎng)金融公司盡管沒有農行和工行的網(wǎng)點，但只要人們能夠用手機上網(wǎng)，照樣就可以參與互聯(lián)網(wǎng)金融交易，成為你的客戶。由于互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化，使得互聯(lián)網(wǎng)金融公司的客戶量大大增加，短短幾年就可以帶來非常高速的增長。

與此同時，這些變化增加了對監(jiān)管的要求。我總體上是反對太多的監(jiān)管，但正因為我看到了類似中金嘉鈺這樣的公司和案例，它讓我們知道：不管是在中國，或者在美國，還是在任何其他國家，一般來說，監(jiān)管的哲學是：如果金融交易或其他交易涉及到的人數(shù)和地理范圍非常有限，那么，政府就不應該去監(jiān)管。因為犯不著派官員——本來交易面、交易人數(shù)就幾十人、幾百人，還需要官員來指手劃腳？但如果金融交易的人數(shù)達到上百萬、幾千萬甚至幾個億時，這時候金融交易出現(xiàn)的問題，就變成了一個大的社會問題。在中國的語境之下，就是一個大的維穩(wěn)問題。隨著參與交易人數(shù)的增加，監(jiān)管的必要性也因此增加了。這是一個基本的哲學。

因此，互聯(lián)網(wǎng)金融今后面對的監(jiān)管，將會比傳統(tǒng)商業(yè)銀行所面對的監(jiān)管更細、更嚴。也許因為互聯(lián)網(wǎng)金融是新鮮事，今天的監(jiān)管還很少，所以發(fā)展的機會還有一些。但只要遇到幾次問題、發(fā)生風險事件以后，監(jiān)管會大大強化。由此帶來的利潤空間，也會受到很大的壓縮。這就是為什么即使今天互聯(lián)網(wǎng)金融熱炒——既有泡沫的原因，也有市場被管得太多的理由——但長久來看，有些監(jiān)管肯定會比現(xiàn)在的強度要高很多，會擠掉互聯(lián)網(wǎng)金融的利潤。

互聯(lián)網(wǎng)金融為什么這么熱？

在中國，互聯(lián)網(wǎng)金融為什么這么熱？我覺得至少有幾個方面的原因：

第一個原因，和中國整個金融市場不是很發(fā)達的關系很大。尤其是投資渠道受到的限制非常多。而在投資渠道非常有限的情況之下，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產品，一旦它們帶來的收益比較高的話，就很容易受到很多人的追捧。

第二個原因，到目前為止我們都很清楚，銀行利息受到的管制太嚴。 而與此相對應的是，那些理財產品的收益率非常高。在銀行和理財產品之間的收益利差那么巨大的情況之下，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產品，就有非常大的短期發(fā)展空間。但隨著利率市場化改革的進一步深化，特別是存款利率上限一旦去除，這部分套利的機會，不久就會消失。

第三個原因，也是更重要的一點，為了維護社會穩(wěn)定，迫使各類金融產品“剛性兌付”。這就帶來一個道德風險結果：投資者沒有金融風險意識，對風險的定價嚴重錯亂。在美國，除了看金融產品的收益回報外，投資者都會看一下不同金融產品的風險。但在中國，由于是政府兜底，看不出不同產品的風險誰高誰低，唯一看到的是收益回報率有多高。“剛性兌付”也讓互聯(lián)網(wǎng)金融存在比較大的短期套利空間，因為只要投資者只在乎承諾的收益回報而不顧風險的高低，那么理財產品就有吸引力，也使互聯(lián)網(wǎng)金融短期內有高值的賺錢空間。

從這些角度來看，我認為，隨著中國市場化改革的深化，特別是十八屆三中全會具體政策的深化落實，互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮將會慢慢冷卻一些。當然，這并不妨礙今天馬云和其他創(chuàng)業(yè)者有非常好的短期發(fā)展機會。但我覺得這只是暫時的現(xiàn)象，不會長久持續(xù)。