羊群效應(yīng)與影子銀行體系對(duì)金融泡沫的影響

董子楊

摘 要：羊群效應(yīng)并非僅僅存在與金融領(lǐng)域，但在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，存在金融領(lǐng)域的各種非理性因素的積聚誘發(fā)群體性的趨同性為將導(dǎo)致極為嚴(yán)重的后果。同時(shí)，游離于監(jiān)管之外的影子銀行體系活躍且廣泛的參與各種投融資活動(dòng)，但囿于自身的缺陷，往往成為誘發(fā)危機(jī)的重要推手。本文從兩者相結(jié)合的角度，選取民間金融體系以及理財(cái)產(chǎn)品作為影子銀行的代表結(jié)合誘發(fā)羊群效應(yīng)的可能性，分析金融泡沫是如何被兩者共同影響的。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng)；影子銀行；金融泡沫

1. 關(guān)于羊群效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋

羊群效應(yīng)的中心是跟從。在行為金融學(xué)領(lǐng)域定義的羊群效應(yīng)是指非理性行為導(dǎo)致的群體行為趨同即引發(fā)的一系列后果。常見(jiàn)的狀態(tài)是缺乏理性分析、跟隨多數(shù)、隨波逐流，在泡沫化程度較高的時(shí)期和市場(chǎng)表現(xiàn)尤為明顯。在參與市場(chǎng)的群體之中，數(shù)量眾多的個(gè)體存在別人比自己了解的信息更多，技術(shù)上優(yōu)勢(shì)更加明顯的心理認(rèn)知，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)向出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)性變化時(shí)，往往會(huì)跟風(fēng)進(jìn)入，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

在金融市場(chǎng)當(dāng)中，由羊群效應(yīng)引發(fā)的劇烈波動(dòng)并不鮮見(jiàn)。2008年的全球性金融危機(jī)的大范圍破壞力來(lái)源之一就是市場(chǎng)恐慌情緒蔓延導(dǎo)致擠兌與天量拋售，這次危機(jī)也意味著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的寒冬期。由此可見(jiàn)，羊群效應(yīng)帶來(lái)的影響給我們的教訓(xùn)不僅在金融領(lǐng)域值得注意，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都是值得警醒的。

2. 影子銀行體系

影子銀行體系作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要參與者雖然在近幾年的去杠桿化過(guò)程中經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所減小，但其憑借強(qiáng)大的創(chuàng)新能力滿足著一部分投資者的需求，在整個(gè)市場(chǎng)之中仍然有一席之地。

從廣義的視角來(lái)看，影子銀行體系應(yīng)當(dāng)是游離于監(jiān)管外的具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般性質(zhì)的正規(guī)或非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或組織，是作為主要信用中介之外的補(bǔ)充而存在。依據(jù)此原則定義的影子銀行體系應(yīng)當(dāng)囊括上述金融機(jī)構(gòu)以及民間金融部門(mén)等。

影子銀行系統(tǒng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性是其對(duì)于整個(gè)金融體系威脅的一大根源。從實(shí)際狀況來(lái)說(shuō)，影子銀行雖非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，但實(shí)際上擁有一部分商業(yè)銀行的功能，且往往在機(jī)高杠桿率之下操作高度創(chuàng)新的商業(yè)模式，它不受資本充足率限制，不受存款保護(hù)制度保護(hù)，其危險(xiǎn)性是顯而易見(jiàn)的。客觀的說(shuō)，影子銀行滿足了在傳統(tǒng)商業(yè)銀行處融資困難的次級(jí)貸款需求，利用證券化的手段使這些次級(jí)貸款流通與市場(chǎng)，派生出以此為基礎(chǔ)的另外的金融資產(chǎn)。當(dāng)這些次級(jí)貸款充斥市場(chǎng)之時(shí)，一旦出線關(guān)鍵環(huán)節(jié)資金鏈斷裂，主要金融機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就面臨極大的壓力，最終在投資者瘋狂拋售的羊群效應(yīng)助力之下，金融泡沫迅速破裂市場(chǎng)面臨崩潰危險(xiǎn)。

基于監(jiān)督管理和其內(nèi)在的不完善，有必要使用一些方法來(lái)使影子銀行體系的透明度提升、穩(wěn)定性提高。有以下幾個(gè)思路：

（1）制度化監(jiān)管。以法律或行業(yè)規(guī)范的形式要求具有一定規(guī)模的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)如實(shí)披露基本財(cái)務(wù)狀況，以更加透明的方式將投資細(xì)節(jié)告知投資者與交易對(duì)手。相關(guān)管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)定期核實(shí)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完備性，并提供客觀公正的評(píng)價(jià)意見(jiàn)。

（2）建立專門(mén)的交易平臺(tái)。針對(duì)傳統(tǒng)的交易方式可能帶來(lái)的弊端引進(jìn)新的交易平臺(tái)，使交易透明化，利于監(jiān)管，利于投資者甄別。

（3）根據(jù)實(shí)際狀況建立準(zhǔn)負(fù)面清單。政策的干預(yù)在維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的地位應(yīng)得到肯定，對(duì)于過(guò)熱、明顯泡沫化的領(lǐng)域應(yīng)主動(dòng)予以限制。當(dāng)然，要注意政策的時(shí)效性，謹(jǐn)防干預(yù)過(guò)度、政策時(shí)滯帶來(lái)的一系列不良影響。

（4）設(shè)計(jì)出符合實(shí)際情況的隔離模式。對(duì)于影子銀行系統(tǒng)而言，其最大的危險(xiǎn)往往來(lái)自于自身的經(jīng)營(yíng)模式過(guò)于冒進(jìn)引致的大規(guī)模違約，進(jìn)而對(duì)整個(gè)金融體系帶來(lái)傷害。所以設(shè)計(jì)出恰當(dāng)有效的模式隔離部分風(fēng)險(xiǎn)是極其必要的。

3. 金融泡沫如何被上述兩者影響

從催生泡沫與泡沫破裂兩個(gè)角度，選取貼近日常生活的理財(cái)產(chǎn)品作為代表結(jié)合羊群效應(yīng)的影響，對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行分析。

對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品與羊群效應(yīng)兩者共同影響金融泡沫的產(chǎn)生和破裂可以以理財(cái)產(chǎn)品的種類為界限進(jìn)行分析。這里說(shuō)討論的理財(cái)產(chǎn)品是通過(guò)商業(yè)銀行途徑吸收購(gòu)買(mǎi)者資金，用于投資用途獲利之后定額或不定額的反饋收益的一種金融產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)品期限不同，分為短、中、長(zhǎng)期，根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為債券型、證券型或混合型等。作為商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)之一，理財(cái)產(chǎn)品憑借商業(yè)銀行本身龐大的用戶群優(yōu)勢(shì)發(fā)展勢(shì)頭很迅速，具有簡(jiǎn)便、較存款收益高等特點(diǎn)，為許多剛接觸金融市場(chǎng)或投資渠道、投資精力有限的客戶所鐘愛(ài)。但理財(cái)產(chǎn)品期限錯(cuò)配、投資去向不透明等現(xiàn)象還是受到專業(yè)人士不少詬病，認(rèn)為可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫化以，存在潛在的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)出兩頭小中間大的鮮明特點(diǎn)。也就是說(shuō)超短期理財(cái)產(chǎn)品（一般指一個(gè)季度及以下）和長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品（五年以上）占的總份額很少，中間期限的份額較多。雖然從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看并不存在明顯的問(wèn)題，但是存在的期限錯(cuò)配問(wèn)題是非常值得關(guān)注的。商業(yè)銀行在天生的逐利特性引領(lǐng)之下會(huì)不斷追求更多利潤(rùn)，在做好風(fēng)控的前提之下，會(huì)利用期限錯(cuò)配謀取更多收益。在市場(chǎng)存在明顯熱點(diǎn)的情況之下，大量資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品流入該領(lǐng)域引發(fā)炒作的潮流，通過(guò)期限錯(cuò)配與炒作的配合形成一個(gè)類似龐氏騙局的體系，即吸納資金—進(jìn)行炒作—用后續(xù)資金填坑—?jiǎng)?chuàng)造好業(yè)績(jī)—更大量資金涌入—新一輪炒作，這樣循環(huán)直至到達(dá)頂部，套現(xiàn)離場(chǎng)。

另外，銀行所推銷的理財(cái)產(chǎn)品籌集到資金后投資的真實(shí)去向也是受到廣泛懷疑的。在許多非保本型理財(cái)產(chǎn)品之中籌集到的資金疑似投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)做大房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)泡沫。早些時(shí)候在對(duì)銀行承受房?jī)r(jià)下降的抗壓力調(diào)查下，許多銀行聲稱能承受50%的房?jī)r(jià)下降，這種發(fā)言的底氣必定是來(lái)自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的成功轉(zhuǎn)移，而許多購(gòu)買(mǎi)非保本理財(cái)產(chǎn)品的客戶很可能就是潛在的接盤(pán)者。這種可能性的存在實(shí)際上在泡沫做大過(guò)程中給購(gòu)買(mǎi)者和金融系統(tǒng)帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使整個(gè)社會(huì)面臨的房?jī)r(jià)問(wèn)題更加嚴(yán)峻，與之相關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的畸形繁榮導(dǎo)致生活成本的進(jìn)一步上升，對(duì)于國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展極為不利；同時(shí)，在市場(chǎng)上相關(guān)金融產(chǎn)品價(jià)格到達(dá)一個(gè)已經(jīng)極不合理的頂部時(shí)，風(fēng)向逆轉(zhuǎn)之后引起的恐慌也是極具毀滅性的，羊群效應(yīng)將挾金融資產(chǎn)泡沫破裂的余波禍及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，引起系統(tǒng)性危機(jī)。

終上所述，羊群效應(yīng)作為金融危機(jī)的催化劑將使影子銀行體系的不穩(wěn)定性導(dǎo)致的小范圍違約現(xiàn)象普遍化，最終禍及整個(gè)金融體系甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但究其根源，還是貪婪推動(dòng)著影子銀行體系在制造巨額利潤(rùn)同時(shí)制造危險(xiǎn)的路上越走越遠(yuǎn)，若進(jìn)行治理，這里是重點(diǎn)。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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