期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)監(jiān)管的博弈分析

高鵬飛

摘 要：我國(guó)的期貨市場(chǎng)在最近的20多年時(shí)間里，獲得了飛速發(fā)展。但在迅速發(fā)展的當(dāng)今期貨市場(chǎng)上存在著一定程度的過(guò)度投機(jī)行為和市場(chǎng)操縱行為，影響了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能的發(fā)揮。這不僅損害投資者的利益，還給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)了極大危害，所以解決市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)問(wèn)題迫在眉睫。在過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)環(huán)境下，由于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層與期貨投資主體各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，它們對(duì)市場(chǎng)投機(jī)氛圍的把握尺度也迥異，這就在期貨市場(chǎng)監(jiān)管層與投資主體之間產(chǎn)生了博弈。

本文通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層與投資主體之間博弈的分析，得出了監(jiān)管層進(jìn)行監(jiān)管力度把握的影響因素和投資主體對(duì)過(guò)度投機(jī)程度的選取的影響因素，計(jì)算出了監(jiān)管層應(yīng)該對(duì)投資主體進(jìn)行監(jiān)管的投入成本是多少以實(shí)現(xiàn)均衡后過(guò)度投機(jī)程度在限制的范圍內(nèi)。并對(duì)期貨市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象提出相關(guān)看法和解決辦法。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；過(guò)度投機(jī)；博弈監(jiān)管；均衡

國(guó)內(nèi)關(guān)于資本市場(chǎng)博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國(guó)證券市場(chǎng)信息博弈與監(jiān)管》，這份研究細(xì)致地描述了證券市場(chǎng)的監(jiān)管博弈問(wèn)題，并研究出了相關(guān)的監(jiān)管對(duì)策及建議。對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供理論支撐和實(shí)踐操作指南。本文旨在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進(jìn)行分析，建立相關(guān)的博弈模型，找出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)本質(zhì)原因，計(jì)算出打擊過(guò)度投機(jī)行為的力度大小，使監(jiān)管層能合理運(yùn)用市場(chǎng)監(jiān)管職能，保證期貨市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

一、期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)狀

在期貨市場(chǎng)中，期貨投資主體適度投機(jī)可以推動(dòng)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，過(guò)度投機(jī)則會(huì)對(duì)市場(chǎng)有產(chǎn)生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體對(duì)過(guò)度投機(jī)的偏好也不盡相同。監(jiān)管層不希望看到市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為；期貨投資主體間更是利用彼此對(duì)交易信息的掌握情況進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。在期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體之間形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的信息博弈。為了解決過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，我們必須做好監(jiān)管工作。

本文下面主要是通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈進(jìn)行分析，建立相關(guān)的模型，得出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度。

二、期貨市場(chǎng)監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈

在之前幾乎所有相關(guān)的文章中，博弈分析模型對(duì)于監(jiān)管層的監(jiān)管都是分了兩個(gè)方面：監(jiān)管與不監(jiān)管，對(duì)期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。其實(shí)在現(xiàn)實(shí)的期貨市場(chǎng)上，監(jiān)管層肯定是采取監(jiān)管的，所以我們無(wú)需對(duì)是否監(jiān)管進(jìn)行博弈分析。我們需要考慮的是監(jiān)管層的監(jiān)管力度大小的問(wèn)題。對(duì)于期貨投機(jī)主體一般都會(huì)進(jìn)行投機(jī)，只不過(guò)是他們的投機(jī)力度不同而已。下面我們不對(duì)是否監(jiān)管和是否過(guò)度投機(jī)進(jìn)行分類(lèi)，運(yùn)用一個(gè)新的概率函數(shù)直接得到期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率。通過(guò)這個(gè)新的方法對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管程度和期貨投資主體投機(jī)力度進(jìn)行博弈分析。

（一）模型假設(shè)。假設(shè)在模型中有只有兩個(gè)參與人：期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層選擇他的監(jiān)管力度，期貨投資主體選擇他的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體是根據(jù)自己的期望過(guò)度投機(jī)利益最大化選擇投機(jī)力度的，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層，他們雖然是非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，但是在現(xiàn)實(shí)的情況中，他們也是根據(jù)投入的稽查成本和收入的罰款的多少進(jìn)行行動(dòng)，所以期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層也是以自己的期望監(jiān)管收益最大化為目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管的。他們不了解對(duì)方選擇什么樣的行動(dòng)，即：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層不知道期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體也不知道期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管力度。

假設(shè)期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當(dāng)C=0時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層不進(jìn)行稽查，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)C取得最大值α?xí)r，此時(shí)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行全力稽查，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E/β（此時(shí)概率大小取決于期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度E）；隨著過(guò)度投機(jī)收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當(dāng)E=0時(shí)，期貨投資主體不進(jìn)行過(guò)度投機(jī)，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)E取得最大值β時(shí)，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行全力投機(jī)，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=C/α（此時(shí)概率大小取決于期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的稽查投入成本C）；當(dāng)C取得最大值α，E取得最大值β時(shí)，PE，C=1，說(shuō)明過(guò)度投機(jī)收益最大并且稽查力度最大時(shí)被查到的概率為1，也就是期貨市場(chǎng)全力進(jìn)行稽查監(jiān)管，期貨投機(jī)主體全力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)時(shí)百分百是要被查到的。此函數(shù)在此完全替代了之前文章中的分類(lèi)討論問(wèn)題，并且能非常恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率。

（二）模型建立及求解。期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)為：

πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C

期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)為：

πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

為了找出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的決定因素，我們首先根據(jù)上述假定：期貨投資主體會(huì)根據(jù)自己的期望投機(jī)收益（即期望效用支付）情況選擇自己過(guò)度投機(jī)程度E，對(duì)期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

代入概率PE，C得：

πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E

對(duì)E求導(dǎo)得：

πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0

化簡(jiǎn)得出：

E=αβ-A+S*C/2C

1

從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時(shí)選擇的過(guò)度投資程度E。由1式表明當(dāng)過(guò)度投機(jī)行為的懲罰力度A+S越大時(shí)，投機(jī)程度E越小。對(duì)E進(jìn)一步化簡(jiǎn)得出：

E=-A+S+αβ/C/2

由此式可知當(dāng)C越大時(shí)，E越小，說(shuō)明監(jiān)管力度越大，過(guò)度投機(jī)程度越小。過(guò)度投機(jī)的最大值α越大，過(guò)度投機(jī)的程度也會(huì)越大。監(jiān)管成本占監(jiān)管所能達(dá)到的最大投入的比例C/β越大，過(guò)度投機(jī)的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過(guò)度投機(jī)程度的影響因素。我們可以以這些指標(biāo)為基礎(chǔ)，進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，以取得更好的監(jiān)管效果。下面我們通過(guò)期貨投資主體的投機(jī)程度選擇來(lái)尋找一下期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)的監(jiān)管力度。我們?cè)俑鶕?jù)上述假定：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層會(huì)根據(jù)自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

從而得出了期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層在期望效用收益最大時(shí)所選擇的監(jiān)管力度C。由2式表明要想把過(guò)度投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)E

C=αβ/E-E-A/2

由此式可知當(dāng)E越大時(shí)，C越小。此時(shí)會(huì)出現(xiàn)這種情況是因?yàn)槲覀儼哑谪浲稒C(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度當(dāng)作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內(nèi)，當(dāng)過(guò)度投機(jī)程度增大時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現(xiàn)實(shí)的情況：過(guò)度投機(jī)程度大，進(jìn)行簡(jiǎn)單的稽查就能獲得很大的收益。

（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的均衡點(diǎn)，我們首先假定監(jiān)管層和期貨投資主體都是根據(jù)自己的收益最大化進(jìn)行決策，他們不考慮對(duì)方的策略行為，他們之間只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的靜態(tài)博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：

M=A+S，令期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡(jiǎn)單的找出這個(gè)靜態(tài)博弈的均衡點(diǎn)。下面我們對(duì)上述1、2兩式進(jìn)行聯(lián)立：

E=αβ-A+S*C/2C

C=αβ-E+A*E/2E

根據(jù)新的假設(shè)可以簡(jiǎn)化為：

E=αβ-M*C/2C

C=αβ-N*E/2E

求解得出：

E=M2+8MNαβ-M/4M

C=N2+8MNαβ-N/4N

從均衡的結(jié)果來(lái)看，我們也可以發(fā)現(xiàn)隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結(jié)論非常符合。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實(shí)際投入就越大，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，那么他投機(jī)的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實(shí)與前面的結(jié)論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實(shí)際投入C固定的情況下，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度也就越大，這是因?yàn)閷?shí)際稽查投入C已經(jīng)固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實(shí)際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監(jiān)管層的監(jiān)管重視程度越小，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，稽查的實(shí)際投入就越大，這是因?yàn)殡S著期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍的擴(kuò)大，要把期貨投資主體的投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。

這個(gè)均衡結(jié)果可以很好的表達(dá)出期貨市場(chǎng)監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管所需要具體進(jìn)行的投入選擇，與此同時(shí)，期貨投資主體也可以根據(jù)自己的收益最大化選擇過(guò)度投機(jī)程度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)家要求、過(guò)度投機(jī)對(duì)社會(huì)的影響、自身形象等問(wèn)題，通過(guò)這個(gè)均衡解把期貨投資主體的投機(jī)程度限制在一定的范圍內(nèi)，保證期貨市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

三、模型的實(shí)踐分析

首先，本模型找到了一個(gè)與期貨市場(chǎng)上監(jiān)管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數(shù)，這樣就為后面得出正確吻合的結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。第二，此模型去除了部分分類(lèi)討論的環(huán)節(jié)，之前文章把監(jiān)管層的監(jiān)管都是分為：監(jiān)管與不監(jiān)管，把期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。這是沒(méi)必要的，監(jiān)管層肯定監(jiān)管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機(jī)，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來(lái)表示監(jiān)管和投機(jī)行為。第三，本文直接用函數(shù)表示出期貨投機(jī)主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡(jiǎn)單又準(zhǔn)確。第四，在最后得出了最優(yōu)監(jiān)管力度的計(jì)算公式，這對(duì)監(jiān)管層的監(jiān)管投入將會(huì)起到巨大的作用。

通過(guò)這個(gè)模型我們可以了解到期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大限度問(wèn)題（即在期貨市場(chǎng)上，期貨投資主體對(duì)資金或是現(xiàn)貨等的擁有量占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格控制能力）、懲罰力度、監(jiān)管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實(shí)際的問(wèn)題中控制單個(gè)期貨投資主體在同一產(chǎn)品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過(guò)度投機(jī)行為程度會(huì)減少。但是過(guò)重的懲罰也會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，對(duì)投資主體過(guò)于嚴(yán)格，造成出發(fā)過(guò)重，違背公平性原則。所以也要適當(dāng)加大懲罰力度，采取多種懲罰機(jī)制結(jié)合的方式，做到嚴(yán)格與公平。第三，加強(qiáng)監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機(jī)行為，又能做到公平。但是加強(qiáng)監(jiān)管力度會(huì)帶來(lái)巨大的成本，所以我們要采取最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管投入。通過(guò)這個(gè)模型，我們可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要控制的過(guò)度投機(jī)程度的范圍來(lái)確定監(jiān)管投入，這無(wú)疑對(duì)監(jiān)管起到了巨大的指導(dǎo)作用。

與此同時(shí)這個(gè)模型在實(shí)際應(yīng)用也存在著諸多不足，首先，在模型中對(duì)于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有考慮在內(nèi)，理性的投資者不會(huì)只是考慮期望收益。第二，對(duì)于過(guò)度投機(jī)還有其他方面的原因，在本文章中還未設(shè)計(jì)，比如信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等。第三，為了計(jì)算方便，文章對(duì)具體的細(xì)節(jié)進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，可能會(huì)對(duì)結(jié)果有輕微的影響。下一步如果能加入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等進(jìn)行模型分析，肯定會(huì)取得更進(jìn)一步的效果。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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