貨基成長記

余額寶也好，理財(cái)通也好，還有目前市場(chǎng)上蜂擁出現(xiàn)的現(xiàn)金管理工具——這個(gè)寶、那個(gè)寶，本質(zhì)上都是貨幣基金的一種產(chǎn)品形式而已。

——國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜

自開播以來，《爸爸去哪兒》迅速火遍大江南北。這節(jié)目為什么這么火？它回應(yīng)了大多數(shù)身處轉(zhuǎn)型時(shí)代的中國人面臨的一大問題，即父親在家庭責(zé)任中的重新定位，讓萬千父母和準(zhǔn)父母們?cè)谳p松觀看節(jié)目時(shí)進(jìn)行審視和思考。

而同樣是在2013年，“寶寶軍團(tuán)”異軍突起，獲得投資理財(cái)人士的萬般青睞。問寶寶們?yōu)槭裁催@么火，就要從它們的“錢”世“金”生談起。

“銜幣”而生

2月21日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席新聞評(píng)論員鈕文新發(fā)表《取締余額寶》一文，將余額寶比作金融寄生蟲，稱它們并未創(chuàng)造價(jià)值，而是通過拉高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本并從中漁利。一石激起千層浪。

眼下，以各類“寶寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融紅翻了天，且不論各種口水戰(zhàn)孰是孰非，寶寶們的本質(zhì)屬性就是貨幣基金這一現(xiàn)實(shí)，倒是被越來越多的人所知曉。

對(duì)于貨幣基金，想必大家都不陌生，不妨一起做個(gè)回顧。

2003年，國內(nèi)首批貨幣基金正式獲批。

2004年，成功的跑贏了其業(yè)績比較基準(zhǔn)—1年期人民幣定期存款1.87%稅后收益率。

2004年，貨幣基金總規(guī)模達(dá)633.27億份，年末市場(chǎng)上可統(tǒng)計(jì)的7只貨幣基金平均年收益率達(dá)2.43%，同時(shí)也是當(dāng)年唯一整體正收益的基金種類。

2005年，基金份額突破千億整數(shù)關(guān)口。

2006年，被遺忘和風(fēng)干。大規(guī)模贖回潮，導(dǎo)致一些貨幣基金出現(xiàn)了單日的每萬份基金凈收益告負(fù)的情況。

雖然近來關(guān)于余額寶的辯論賽愈演愈烈，卻也成為投資者教育的極好一課：貨幣基金不只是余額寶。

一般來說，貨幣基金收益率的高低和市場(chǎng)資金面的松緊有著必然的關(guān)聯(lián)，同時(shí)它往往和股市表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：2007年和2008年，貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)較高，貨幣基金的年化收益率維持在3%以上。

2010年，貨幣基金曾一度被誤認(rèn)為是基金公司擴(kuò)充規(guī)模的工具。僅上半年，貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模就由2595.27億元大幅降至974.39億元，縮水多達(dá)1620.88億元，比例超過6成。就在大家以為貨幣基金會(huì)被逐漸邊緣化時(shí)，不佳的股市行情再度讓基金公司將關(guān)注點(diǎn)聚焦在它的現(xiàn)金管理功能上：在2011年市場(chǎng)低迷環(huán)境下，權(quán)益類基金無一上漲，債券型基金也結(jié)束連續(xù)6年的正收益。股債雙殺讓貨幣型基金再度一枝獨(dú)秀，成為2011年唯一取得正收益的基金品種。

有“美”青睞

國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜指出，貨幣市場(chǎng)基金實(shí)際上是利率管制環(huán)境下，金融市場(chǎng)自發(fā)的一種現(xiàn)金管理工具。1980年以前，美國大多數(shù)州禁止銀行對(duì)支票存款賬戶支付利息，當(dāng)時(shí)在“教師年金保險(xiǎn)公司”工作的魯斯·本特和亨利·布朗，萌生了在保持高流動(dòng)性條件下“讓小額投資者享有大企業(yè)才能獲得的存款回報(bào)率”的念頭，他們成立了一個(gè)儲(chǔ)蓄基金公司，購買了30萬美元的高利率定期儲(chǔ)蓄，同時(shí)以1000美元為單位出售給小額投資者，這是歷史上誕生的第一只貨幣市場(chǎng)基金。

貨幣市場(chǎng)基金在銀行之外扮演了一個(gè)次級(jí)金融中介的角色，和銀行一樣，發(fā)揮的是期限錯(cuò)配和信用錯(cuò)配的作用。大部分銀行的優(yōu)惠利率只提供給富人和富有的機(jī)構(gòu)，而貨幣基金則通過集腋成裘的原理將這種“優(yōu)惠利率”惠及“窮人”。

在存款利率管制的環(huán)境下，貨幣基金的收益率隨市場(chǎng)供求狀況波動(dòng)，其收益一般高于普通的銀行儲(chǔ)蓄存款利率。20世紀(jì)70年代末，美國由于連續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致市場(chǎng)利率劇增，貨幣市場(chǎng)工具如國庫券和商業(yè)票據(jù)的收益率不斷上漲，但存款卻仍受利率上限的限制。這時(shí)，大量資金流出銀行，轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)基金，貨幣基金的規(guī)模從1977年的不足40億美元急增到1982年的2400億美元，首次超過了股票和債券共同基金。隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，到2008年，美國貨幣基金規(guī)模達(dá)3.5萬億美元，是儲(chǔ)蓄存款總規(guī)模的2倍。

林采宜認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金之所以有如此強(qiáng)的市場(chǎng)生命力，主要緣于以下幾個(gè)因素。

第一，它在不同的層次上發(fā)揮著自己聚集和流動(dòng)資金的功能，豐富了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，滿足了不同層次公眾的投資和現(xiàn)金管理需求。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、資金數(shù)額較小的投資者來說，私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金，乃至權(quán)益類公募基金收益率波動(dòng)性過大，不是合適的投資標(biāo)的。而低風(fēng)險(xiǎn)、高利率的大額存單又與他們無緣，因此，貨幣市場(chǎng)基金是最適合低風(fēng)險(xiǎn)群體的小額投資品種。此外，對(duì)于不擅長在資本市場(chǎng)中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的工商企業(yè)而言，貨幣市場(chǎng)基金也是靈活管理短期現(xiàn)金資產(chǎn)的有效工具。

第二，有效刺激了金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)活力。20世紀(jì)80年代，隨著儲(chǔ)蓄存款大量流向貨幣市場(chǎng)基金，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)紛紛推出新的金融工具以吸納資金。例如可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（NOW）、超級(jí)可轉(zhuǎn)賬支付命令（Super NOW）、貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMDA）和自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶（ATS）等。同樣，為了應(yīng)對(duì)余額寶、理財(cái)通等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的挑戰(zhàn)，工行、中行、交行、平安、民生等商業(yè)銀行也相繼推出了“天天益”“活期寶”“快溢通”“平安盈”等T+0產(chǎn)品。貨幣市場(chǎng)基金如同存款市場(chǎng)的一條鯰魚，激活所有商業(yè)銀行推出各種各樣市場(chǎng)化的金融產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)同業(yè)競爭。在這個(gè)過程中，銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力以及各種經(jīng)營管理能力都隨著競爭壓力的加劇而相應(yīng)增強(qiáng)。實(shí)際上，貨幣基金的發(fā)展進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行的市場(chǎng)化基因。

第三，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了利率市場(chǎng)化。貨幣基金的發(fā)展，使得大量市場(chǎng)資金可以繞過存款管制，直接進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，謀求更高的收益率。貨幣基金的發(fā)展直接促進(jìn)利率市場(chǎng)化，而利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)的是貨幣資金的“價(jià)高者得”，讓成長型企業(yè)，高效率的企業(yè)優(yōu)先獲得稀缺資源，低效率的企業(yè)在價(jià)格機(jī)制下自然被淘汰，這是提高資源配置效率的唯一有效路徑。

至于以余額寶為代表的寶寶軍團(tuán)，和其他貨幣基金不同的只是它的營銷模式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)：以互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)上的嵌入直銷，和兼顧流動(dòng)性及收益性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

余額寶之所以會(huì)吸引這么多資金迅速流入，主要竅門就是其產(chǎn)品的貼心設(shè)計(jì)——把錢包和存單合為一體。一筆錢，放在里面，既能用于投資生息，同時(shí)又隨時(shí)可用于購物、支付。余額寶們的成功，某種意義上可以說是市場(chǎng)和用戶的選擇。

厚望成長

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、本刊編委巴曙松認(rèn)為，參照美國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展路徑，結(jié)合中國貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，中國貨幣市場(chǎng)基金正在孕育成長與創(chuàng)新的空間，在以余額寶為代表的新型互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的推進(jìn)下，中國利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正在形成“小額先行、加速推進(jìn)”的獨(dú)特路徑。中國貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)入了高速、高效發(fā)展階段，新一輪貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展速度更快、便利程度更高、銷售媒介更直接。

參照美國市場(chǎng)，在存款利率市場(chǎng)化期間貨幣市場(chǎng)基金相對(duì)規(guī)模最大時(shí)約占存款總量的1/10。2013年年末金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，中國個(gè)人存款47萬億元、單位存款52萬億元，合計(jì)99萬億元。按照美國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中貨幣市場(chǎng)基金占存款的比例，估算中國貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模峰值：假設(shè)利差一直持續(xù)，僅考慮貨幣市場(chǎng)基金對(duì)個(gè)人存款的替代效應(yīng)，則貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模最高可達(dá)4.7萬億元；若考慮對(duì)單位和個(gè)人存款加總后的替代效應(yīng)，貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模可達(dá)10萬億元。

美國存款利率市場(chǎng)化耗時(shí)十余年，主要原因在于監(jiān)管政策的調(diào)整流程復(fù)雜、耗時(shí)長。目前，中國監(jiān)管部門整體上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融采取的更為開放、包容的態(tài)度，以及來自銀行積極主動(dòng)的應(yīng)對(duì)都將進(jìn)一步加速利率市場(chǎng)化。因此，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，貨幣市場(chǎng)基金發(fā)揮著存款的“平行線產(chǎn)品”競爭作用。

巴曙松指出，這一次以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道的貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。

首先，發(fā)展速度更快。貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品在基金行業(yè)總資產(chǎn)中的占比從2011年的14%增加到2013年30%，2年時(shí)間翻了一番。

其次，便利程度更高。過去貨幣市場(chǎng)基金1000元起購；贖回時(shí)到賬時(shí)間T+1日至T+4日不等。在互聯(lián)網(wǎng)金融的帶動(dòng)下，貨幣市場(chǎng)基金認(rèn)購門檻低至1分錢；基金公司通過墊資等形式T+0實(shí)時(shí)到賬，真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)基金現(xiàn)金替代功能；拓展信用卡還款、跨行轉(zhuǎn)賬、網(wǎng)上購物付款等新的支付功能。

再次，銷售媒介更直接。傳統(tǒng)的貨幣市場(chǎng)基金購買以銀行、第三方理財(cái)?shù)却N渠道為主，投資者主動(dòng)購買較少。2012年以來基金公司普遍重視基于互聯(lián)網(wǎng)的直銷平臺(tái)的建設(shè)，公司官網(wǎng)、手機(jī)客戶端、第三方支付平臺(tái)入口等新型直銷渠道上線，新增貨幣市場(chǎng)基金客戶中相當(dāng)數(shù)量來自直銷渠道的主動(dòng)購買。