黃金投資行情分析與投資策略研究

摘要：

近一段時間以來，在多重利空消息影響下，國際黃金價格出現(xiàn)連續(xù)下跌的行情。由于世界黃金交易市場的聯(lián)動性，使得國內(nèi)黃金價格也出現(xiàn)了震蕩下行。這次下跌行情不但使得很多國內(nèi)投資者受到損失，也使得市場對黃金的保值功能產(chǎn)生了懷疑。造成金價下跌的原因與黃金投資是否值得持有成為了當下黃金投資者最為關心的話題。

關鍵詞：

黃金；行情；投資策略

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2014）20012202

國際金價自2008年底最低700美元/盎司持續(xù)上漲，在2011年8月達到歷史最高值1920.3美元/盎司。之后經(jīng)過短暫的震蕩整理，于2012年10開始下跌，到2013年6月從最高1795.69美元/盎司下跌到最低1179美元/盎司，并在之后維持在1215-1392美元/盎司之間波動。在此次下跌行情中，金價的承壓下行使得很多投資者蒙受了損失，而部分投資者采取的激進補倉增持方法，得到的結(jié)果則是持續(xù)的虧損與流動性被套牢?；谏鲜銮闆r可以看出，一方面，國內(nèi)黃金投資市場仍不成熟，交易品種、交易方式仍存在很大局限性；另一方面，國內(nèi)投資者對黃金投資存在一定誤區(qū)，在不了解黃金價格變動因素的情況下，以非理性及跟隨策略投資黃金。本文試圖通過對黃金價格影響因素的研究分析，結(jié)合黃金價格走勢分析，以期通過細致分析厘清黃金價格變動與之影響因素之間的關系，從而探索總結(jié)出更為合理的投資策略。

1黃金價格影響因素

1.1供給因素

在自由市場條件下，一種商品的價格是市場上供求雙方相互作用的結(jié)果。當供求雙方力量均等時就形成了該商品的市場價格。黃金也不例外，黃金的價格主要取決于黃金市場上供給和需求的博弈，以及對未來價格的預期。影響黃金價格的供給因素主要是金礦開采以及中央銀行和IMF的拋售。由于黃金是不可再生資源，開采量呈逐年遞減的趨勢。以世界最大的產(chǎn)金國南非為例，根據(jù)南非官方統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2014年以來南非礦業(yè)生產(chǎn)量總體下跌為7.7%，其中黃金產(chǎn)量與同期相比下跌了15%。黃金礦產(chǎn)量的減少理論上講推動黃金價格的通體上升，但由于受到產(chǎn)能及其他因素限制，每年新產(chǎn)出黃金占黃金總供給的比例有限，所以黃金產(chǎn)量對黃金價格的變動影響較弱。與此相比，中央銀行及IMF在國際市場上的拋售，則更能影響黃金價格的變動。中央銀行是黃金的最大持有者，也是最有力的供給方。例如在20實際90年代，英格蘭銀行曾一度宣布拋售其黃金儲備的2/3。這一時期也是西方國家經(jīng)濟總體處于高速增長的時期，IMF也多次拍賣其黃金儲備，造成了這一時期國際金價的下跌。此外，再生金也是影響黃金供給的一個重要因素。再生金即黃金重熔并重回流通渠道的黃金，與礦產(chǎn)金相比，再生金的供給更具有彈性。其供應量受金價波動影響，而后又反作用與金價，起到再平衡的作用。由于再生金的產(chǎn)量難以預期且具有較強的彈性，所以往往被忽略。

1.2需求因素

黃金的需求因素主要與黃金的用途有關，包括黃金的工業(yè)需求，金飾的消費需求，投機性需求。首先，黃金是重要的工業(yè)原料，在醫(yī)學、航空以及精密儀器領域早已得到廣泛應用。工業(yè)用金占黃金總需求的10%左右。特別是近年來興起的消費電子產(chǎn)業(yè)，使得黃金的需求在逐年增加。世界上主要的制造業(yè)大國是發(fā)展中國家，其公布的工廠訂單數(shù)、GDP增長率、經(jīng)理人采購指數(shù)等指標反映了制造業(yè)的發(fā)展狀況，也在一定程度上反映了對黃金的工業(yè)需求。其次，黃金飾品的消費量一般占黃金需求的四分之三以上，是黃金的最主要需求。主要黃金消費國的經(jīng)濟發(fā)展水平也直接影響著黃金的消費量，從而影響總體的需求量。例如處于發(fā)展階段的中國和印度對黃金消費有著特殊的偏好。根據(jù)中國黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國黃金消費量為1176.4噸，一舉超越印度成為世界第一大黃金消費國。而后中國黃金消費市場的飽和也使得黃金價格下挫。同時黃金的消費需求呈現(xiàn)著較強的季節(jié)性和周期性。每年的4-5月是印度黃金消費相對集中的月份，而中國的黃金消費高峰則在9-10月。最后，隨著眾多大型的黃金投資基金的上市，吸引了上千億的資金流入全球黃金市場。這些以投機操作為主的對沖基金公司的運作，人為制造黃金需求假象的行為，也是金價產(chǎn)生波動的主要原因。

1.3美元指數(shù)

在“布雷頓森林體系”崩潰后，美元雖不再直接與黃金掛鉤，但作為世界主要儲藏貨幣以及重要的國際貿(mào)易支付手段，美元依然是國際大宗商品的計價貨幣。美元在貨幣市場的表現(xiàn)直接影響著其計價商品價格的變化。反映美元在外匯市場匯率情況的一個重要指標就是美元指數(shù)，用其衡量美元對國際主流貨幣的匯率變化。美元指數(shù)以100點作為強弱分界線。美元與黃金呈現(xiàn)明顯的負相關性，其強弱表現(xiàn)直接影響著黃金價格的變化。

1.4國際政治與經(jīng)濟因素

“盛世的古董，亂世的黃金”，這句簡單的俗語恰當?shù)慕沂玖它S金價格與政治經(jīng)濟形勢的相關性。政治因素包括：國際政治局勢的動蕩，地緣政治沖突，局部戰(zhàn)爭，恐怖主義活動與反恐行動等；例如在1991年導致蘇聯(lián)解體的“8.19”事件當日，國金金價曾在一個小時內(nèi)每盎司上漲10美元；“9.11”時間當日，國際金價每盎司上漲17美元，漲幅高達6.22%。經(jīng)濟因素包括：各國經(jīng)濟發(fā)展趨勢，全球股市表現(xiàn)，通貨膨脹率變化以及各國經(jīng)濟政策等。以美國為例，當公布的通貨膨脹率、就業(yè)率及各種經(jīng)濟指數(shù)總體向好時，美聯(lián)儲將適時推出加息政策，必然緩解人們對未來經(jīng)濟衰退的擔憂，使資金從黃金市場抽離，前往股市及債券市場；反之則使得金價上升。

1.5石油價格

石油和黃金看似兩個并不相關的商品，卻在價格變動上有著一種長期性非確定數(shù)字比例正相關關系。形成這樣的正相關關系的原因有以下三點：第一，石油和黃金都是以美元為標價，同時美元也是國際大宗商品市場主要交易媒介和結(jié)算貨幣。美元本身的升值和貶值就會直接影響石油和黃金的價格。當美元升值時，石油和黃金的價格就會降低，反之這升高。第二，石油價格較高往往會引發(fā)全球市場生產(chǎn)成本的升高，從而加劇全球性的通貨膨脹，而貨幣當局的超額貨幣供給以及物價的上漲，會使得投資者對黃金的需求上漲，帶動黃金價格的上漲。第三，當石油價格上升，世界主要石油輸出國的收入會增加，為了規(guī)避匯率風險以及分散投資，石油輸出國則會以石油出口輸入換取黃金，提高其在資產(chǎn)儲備中的比例，這也會使得黃金價格得以上漲。綜上所述，石油與黃金在確實存在正相關關系，但對其理解不應該是絕對和教條的。在歷史上也曾經(jīng)多次出現(xiàn)這兩種商品價格波動背離的現(xiàn)象。其中比較明顯的一次出現(xiàn)在20世紀末，由于國際經(jīng)濟總體發(fā)展良好，使得黃金的收益率低于股票及債券的表現(xiàn)，加之歐洲央行大幅售金，打壓了黃金價格。與此同時經(jīng)濟的發(fā)展增加了對石油的需求，使得國際油價得意上升。這段時間就出現(xiàn)石油價格與黃金價格的背離。

2造成近年黃金價格下跌的原因

2.1美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖

自2008年金融危機以來，美國經(jīng)濟一直承壓下行，增長緩慢。美聯(lián)儲推出量化寬松政策，旨在為市場注入更多地流動性，同時也使得市場對美元的信心大幅下降。在避險情緒的驅(qū)使下，投資者大量購入黃金而放棄美元，使得黃金價格逐步升高。2013年以來，美國經(jīng)濟多個經(jīng)濟指標開始好轉(zhuǎn)，美國股市開始回升，預示著美國經(jīng)濟開始回暖。特別在今年，美聯(lián)儲公布了退出量化寬松政策新原則，承諾提高聯(lián)邦基金利率。這使得投資者的信心增長，同時也帶動了市場對流動性需求的增長，投資者開始出售黃金變現(xiàn)美元等待更好的投資機會，這無疑是造成黃金價格下跌的一個主要原因。

2.2歐洲經(jīng)濟持續(xù)惡化以及地緣政治緊張

2009年以來，起始于美國的次貸危機在歐洲得到了延續(xù)和深化，使得歐洲部分國家陷入主權債務危機。在歐債危機的初期，危機僅出現(xiàn)在希臘、冰島等在歐盟經(jīng)濟中占比較小的國家，使得投資者對國債信心不足，從而選擇黃金作為避險工具，助推了黃金價格的上漲。而隨著歐債危機不斷的發(fā)酵和蔓延，歐盟主要國家如西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等紛紛出現(xiàn)規(guī)模不等的債務危機，這使得期待復蘇的歐洲經(jīng)濟更加雪上加霜。而在2013年底爆發(fā)的烏克蘭危機，引發(fā)了歐洲與俄羅斯之間的博弈與相互制裁，這無疑給歐洲經(jīng)濟又蒙上一層陰影，使得投資者紛紛放棄黃金，轉(zhuǎn)而持有美元，前往相對穩(wěn)定的美國市場進行投機交易。

2.3發(fā)展中國家經(jīng)濟進入調(diào)整期

經(jīng)過之前持續(xù)高速的經(jīng)濟增長，以“金磚四國”為代表的新興市場國家經(jīng)濟進入調(diào)整期。這既有經(jīng)濟發(fā)展的周期性因素，也受到歐美發(fā)達國家經(jīng)濟衰退的影響。自2013年下半年起，大多數(shù)的新興市場國家經(jīng)濟增速開始減緩，同時面臨著就業(yè)崗位減少，通貨膨脹率上升以及對外貿(mào)易赤字等問題。以制造業(yè)和對外貿(mào)易為主的新興市場國家，高通脹使得制造業(yè)成本增加，同時也是的國際貿(mào)易情況惡化。處在調(diào)整期的發(fā)展中國家，不僅對黃金的工業(yè)需求降低，同時也對黃金的成品消費也會出現(xiàn)萎縮。根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，2014年金飾需求明顯弱于2013年上半年水平，亞洲和中東國家的需求都出現(xiàn)兩位數(shù)的降幅。中國和印度的黃金消費水平都出現(xiàn)了不同程度的下降。這也在一定程度上使得黃金價格持續(xù)下跌。

2.4黃金ETF減持黃金

黃金ETF基金是一種在交易所上市交易，以黃金為資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨現(xiàn)貨黃金價格的金融衍生品。黃金ETF的持倉變化，是影響黃金價格的又一重要因素。目前規(guī)模最大的黃金ETF當屬在紐約證券交易所上市的SPDR Gold Trust。該基金在2008年8月的持倉量為651噸，而后不斷增持黃金，于2012年12月達到1351噸，隨后開始逐步減持黃金，到2014年6月持倉量為785噸。由此可以看出，無論是黃金ETF基金的獲利回吐，還是避險減倉，其持倉量的變化與黃金價格的漲跌有這明顯的正相關關系。

3黃金投資策略建議

3.1分散投資并合理控制資產(chǎn)比例

每一個投資者都是厭惡風險的，而降低風險的有效方法就是分散投資。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，組合資產(chǎn)間的相關性越小，組合資產(chǎn)風險也就越低。黃金的投資不但要考慮橫向分散投資，也要考慮縱向的分散投資。所謂橫向分散，是指投資者在投資黃金的同時，還應該橫向考慮股票，基金，債券，定期存款等其他投資產(chǎn)品。所謂縱向分散，是指在投資黃金的過程中，可以選擇多種黃金投資品，如實物黃金，黃金期貨，商業(yè)銀行推出的紙黃金等其他黃金理財產(chǎn)品。根據(jù)自身的風險偏好和承受能力，選擇適合自己的資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場情況，合理調(diào)配各種投資品的權重。

3.2理性長期的持有

由于風險承受能力，資金量有限和市場信息不對等客觀原因，一般的個人投資者很難準確預測黃金的價格變動趨勢。更有投資者采用購買“巴菲特股票”方式（即將資產(chǎn)按伯克希爾哈撒韋公司公布的投資組合或持有比例選擇股票，）投資黃金，最終造成損失。在客觀市場環(huán)境下，個人投資者應理性抑制投機沖動，將黃金在整個資產(chǎn)配置中控制在20%-25%的比例，并采取穩(wěn)健及長期的持有方式，才能最大程度發(fā)揮黃金保值增值的作用。

3.3多重思路投資

由于國內(nèi)金融市場交易機制仍不健全，使得國內(nèi)投資者在進行投資的時候往往僅采納“多頭策略”，也就是低買高賣的單向操作。而在上海黃金交易所交易的黃金延期交收產(chǎn)品以及上海期貨交易所交易的黃金期貨合約，都是帶有做空機制的雙向交易品種。這為投資者在投資策略時提供了多空雙向操作的可能。做空是指在預期行情下跌時，投資者先行售出合約，后再于低價買入合約平倉，獲取差價利潤。在黃金市場上，當市場上出現(xiàn)明顯的金價下跌行情或帶動金價下行的消息，投資者可以通過做空來實現(xiàn)盈利。而在黃金價格變動不明顯的情形下，投資者也可以在購入現(xiàn)貨黃金的同時，在期貨市場做空等量的黃金期貨合約。這樣在金價上升時，實物黃金的上漲可以彌補空頭期貨合約的損失；而在金價下跌時，空頭期貨合約的盈利，可以補償現(xiàn)貨黃金價值的損失，從而實現(xiàn)套期保值操作。

參考文獻

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