民營(yíng)科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

摘要：

科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要，科技只有與資本有機(jī)結(jié)合才能使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。以深圳證劵交易所中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板上市的52家民營(yíng)科技型中小企業(yè)2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為對(duì)象，分析影響民營(yíng)科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。通過(guò)多元線性回歸得出結(jié)論：民營(yíng)科技型中小企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，與盈利能力、償債能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、營(yíng)運(yùn)能力、高管持股比率不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：

民營(yíng)科技型中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；多元線性回歸

中圖分類號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2014）20011703

1引言

科技型中小企業(yè)成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和緩解當(dāng)前就業(yè)壓力的主體，是我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的重要源泉和力量。截至2010年底，我國(guó)有中小科技型企業(yè)12萬(wàn)家，僅占中小企業(yè)的2%左右。但貢獻(xiàn)了企業(yè)技術(shù)發(fā)明總數(shù)的65%，新產(chǎn)品的80%，企業(yè)中75%的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是科技中小企業(yè)完成的?？萍夹椭行∑髽I(yè)成為我國(guó)高科技企業(yè)的主力軍，不管在企業(yè)數(shù)量、從業(yè)人員、上繳稅金方面都取得了一定的發(fā)展。由于科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)是無(wú)形資產(chǎn)占其企業(yè)比重很大，再加上科技型企業(yè)具有高投資高回報(bào)和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，相應(yīng)的其融資難度就更大，資金缺乏的程度更加嚴(yán)重。因此如何優(yōu)化民營(yíng)科技型中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是個(gè)值得探討的問(wèn)題。但目前對(duì)于民營(yíng)科技型中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究較少，本文選用在深圳證劵交易所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營(yíng)科技型中小企業(yè)為研究樣本，選取資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)多元線性回歸進(jìn)行實(shí)證分析，研究影響民營(yíng)科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。以其為優(yōu)化民營(yíng)科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提供建議。

目前我國(guó)對(duì)于科技型中小企業(yè)的界定并沒(méi)有形成一致的概念，謝曉國(guó)（2004）認(rèn)為科技型中小企業(yè)指的是從事高新技術(shù)成果的研究與開(kāi)發(fā)、高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，初始投資較少、發(fā)展?jié)摿Υ蟛⑶揖邆洫?dú)立核算、自負(fù)盈虧、自主經(jīng)營(yíng)并獲得企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。高山（2010）認(rèn)為科技型中小企業(yè)是指規(guī)模相對(duì)較小，專業(yè)技術(shù)人員比例相對(duì)較高，以技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的知識(shí)密集型和技術(shù)密集型企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)，從廣義上來(lái)說(shuō)是相對(duì)于“國(guó)有獨(dú)資企業(yè)”而言的。本文中對(duì)于民營(yíng)科技型中小企業(yè)是根據(jù)1999年科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部公布了《科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金的暫行規(guī)定》做定量界定：

（1）職工人數(shù)原則上不得超過(guò)500人，其中具有大專以上學(xué)歷的科技人員占職工總數(shù)的比例不得低于30%。

（2）企業(yè)每年用于高新技術(shù)產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)的經(jīng)費(fèi)不得低于銷售額的3%，直接從事研究開(kāi)發(fā)的科技人員應(yīng)占職工總數(shù)的10%以上。

2研究設(shè)計(jì)

2.1樣本的選擇

本文的研究樣本嚴(yán)格上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，從深圳證劵交易所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板中選擇樣本，對(duì)象是2011年之前上市的民營(yíng)科技型中小企業(yè)，研究的數(shù)據(jù)采用2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源是深圳證劵交易所（http：//www.szse.cn/）和巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn/）和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)各公司年報(bào)，符合上述兩個(gè)條件的公司共有52家，其中中小企業(yè)板公司有17家，創(chuàng)業(yè)板公司有35家。

2.2基本研究假設(shè)

本文就民營(yíng)科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。選取了以下假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

（1）企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

肖作平，吳世農(nóng)（2002）通過(guò)實(shí)證研究表明企業(yè)規(guī)模與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為大公司更容易獲得貸款。本文提出假設(shè)：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。

（2）企業(yè)的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

對(duì)于民營(yíng)科技型中小企業(yè)，其具有高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，具有較大的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)往往選擇低杠桿率的融資，通過(guò)債務(wù)進(jìn)行融資，所以本文假設(shè)企業(yè)的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（3）資本擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

根據(jù)融資順序理論，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資不足時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資。企業(yè)在進(jìn)行貸款時(shí)，往往都會(huì)被要求企業(yè)能提供足夠的實(shí)物資產(chǎn)作為抵押，所以當(dāng)企業(yè)的有形資產(chǎn)比率越高是越容易獲得債務(wù)資本。所以本文認(rèn)為資本擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（4）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

民營(yíng)科技型中小企業(yè)是科學(xué)技術(shù)和企業(yè)的結(jié)合，能使其迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，能生產(chǎn)出市場(chǎng)所需要的高性能，高質(zhì)量的產(chǎn)品，產(chǎn)生出高額的利潤(rùn)。這種高盈利能支撐其去舉債融資。本文認(rèn)為盈利能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（5）償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

償還債務(wù)能力越強(qiáng)的企業(yè)，說(shuō)明企業(yè)具有較強(qiáng)的償還能力，信用等級(jí)則越高，債權(quán)人就更愿意為該企業(yè)提供資金，從而有較高的負(fù)債率。本文假設(shè)償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（6）營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

營(yíng)運(yùn)能力是反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作和管理的效率營(yíng)，資產(chǎn)的運(yùn)作和管理效率越好，說(shuō)明了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較好，給外部的信息是其具有較高的信用，就更能從外部借入更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因而就可以擁有更多的負(fù)債。本文假設(shè)營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（7）高管持股比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

本文研究的是在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營(yíng)科技型中小企業(yè)，它們具有高成長(zhǎng)性，所以對(duì)于資金有著強(qiáng)烈的需求，其向低成本的股東進(jìn)行融資具有強(qiáng)烈欲望。所以本文也選取了高管持股比率這一指標(biāo)。本文假設(shè)高管持股比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

2.3變量的選擇

（1）被解釋變量。

資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示資本結(jié)構(gòu)，它能清晰的表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重，一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也能反映該企業(yè)的綜合能力。本文采用資產(chǎn)負(fù)債率（DA）=總負(fù)債/總資產(chǎn)來(lái)表示公司的資本結(jié)構(gòu)。

（2）解釋變量。

本文選取7個(gè)相關(guān)因素為被解釋變量進(jìn)行多元回歸。變量選擇如表1。

3.3結(jié)果分析

（1）企業(yè)規(guī)模。

企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)在10%的水平下顯著正相關(guān)，這與陳峻峰（2007）觀點(diǎn)一致，他認(rèn)為科技型中小企業(yè)雖然規(guī)模相對(duì)較小，但大部分企業(yè)的發(fā)展壯大是通過(guò)市場(chǎng)行為實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)規(guī)模越大的話企業(yè)更傾向于債務(wù)融資，故科技型中小企業(yè)的規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。這一結(jié)論與假設(shè)一致。

（2）企業(yè)的成長(zhǎng)性。

企業(yè)的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)在1%的水平下顯著正相關(guān)。這與王威（2011）對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)者結(jié)論一致，一般理論都認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，得出正相關(guān)的可能解釋是民營(yíng)科技型中小企業(yè)活躍，企業(yè)只通過(guò)股權(quán)融資滿足不了企業(yè)的高成長(zhǎng)性要求的資金，因?yàn)橥ㄟ^(guò)股票市場(chǎng)獲取資金具有周期長(zhǎng)，審核嚴(yán)格。所以高成長(zhǎng)性的企業(yè)會(huì)通過(guò)債權(quán)來(lái)融資。這一結(jié)論與本文研究假設(shè)相符。

（3）資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值。

資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但不顯著。這一結(jié)果與陸正飛和辛宇（1998）的結(jié)論一致，他們認(rèn)為資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不顯著。導(dǎo)致這結(jié)果的可能是因?yàn)槊駹I(yíng)科技型上市中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都比較低，而且民營(yíng)科技型中小企業(yè)與一般中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相比，無(wú)形資產(chǎn)比重較大，企業(yè)可抵押的資產(chǎn)較少，因此它們資產(chǎn)負(fù)債率普遍都偏低。

（4）盈利能力。

企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)論與假設(shè)不一致，導(dǎo)致這一結(jié)果可能的解釋是，根據(jù)企業(yè)的融資順序理論，企業(yè)融資的一般順序是：保留盈余、發(fā)行債券、發(fā)行股票。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，它會(huì)將自己盈利的大部分留存收益用于擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展，而不是更多的給股東分紅，盡量降低外部融資，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

（5）償債能力。

企業(yè)的償債能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)不一致。但這一結(jié)論與陳遠(yuǎn)濤（2009）一致，他認(rèn)為，科技型中小企業(yè)如果償債能力強(qiáng)的話，意味著短時(shí)間能變現(xiàn)的資金多，也就是多，企業(yè)能將短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)，就不用再多的舉債融資。

（6）營(yíng)運(yùn)能力。

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但不顯著。本文認(rèn)為，這結(jié)果的可能原因是數(shù)據(jù)收集方面，所選取的數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)績(jī)效，或者是影響資本結(jié)構(gòu)因素的復(fù)雜性。

（7）高管持股比率。

高管持股比率與資本結(jié)構(gòu)不顯著的正相關(guān)。這一結(jié)論與孫思博和姚佐文（2011）結(jié)論相反。本文認(rèn)為其原因可能是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營(yíng)科技型中小企業(yè)中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者由于注重企業(yè)的控制權(quán)，所以在選擇融資中，更多的傾向于債券融資而防止控制權(quán)的稀釋，導(dǎo)致不顯著的原因可能是另一方便，企業(yè)當(dāng)過(guò)多的進(jìn)行債權(quán)融資時(shí)，會(huì)面臨著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以在權(quán)衡股權(quán)融資與債權(quán)融資的情況下，導(dǎo)致高管持股比率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素不顯著。

4結(jié)論

從表1可以看出，52家民營(yíng)科技型中小企業(yè)2011年的平均資產(chǎn)負(fù)債率只有13.91%，說(shuō)明民營(yíng)科技型中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低。本文構(gòu)建了影響資本結(jié)構(gòu)因素的指標(biāo)體系，通過(guò)對(duì)52家在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營(yíng)科技型中小企業(yè)的研究結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率隨著企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性的提高而提高，并且隨著盈利能力與償債能力的提高而降低。同時(shí)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值、營(yíng)運(yùn)能力和高管持股比例對(duì)其不顯著，這對(duì)于民營(yíng)科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展及提高資本的利用效率具有指導(dǎo)意義。為了更好的對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要意義的民營(yíng)科技型中小企業(yè)更好的發(fā)展，應(yīng)該進(jìn)一步完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，提高對(duì)這些企業(yè)的資本支持。為民營(yíng)科技型中小企業(yè)提供良好的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，能使民營(yíng)科技型中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展的需要去選擇其融資方式，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有重要的意義。

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