社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)公司投資效率的影響研究

摘要：

在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從理論上分析了我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露和投資效率之間的關(guān)系。從理論上初步證明了，上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，公司的投資效率就會(huì)越高；并且非國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露與公司投資效率之間的關(guān)聯(lián)度大于國(guó)有控股公司。

關(guān)鍵詞：

最終控制人性質(zhì)；社會(huì)責(zé)任信息披露；投資效率

中圖分類(lèi)號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2014）20002402

1引言

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是時(shí)代和社會(huì)進(jìn)步的一大趨勢(shì)，也是構(gòu)建資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會(huì)的需要，隨著社會(huì)各界對(duì)CSR的關(guān)注不斷加強(qiáng)，企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告已經(jīng)成為一種潮流。投資行為是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的核心內(nèi)容，高效率的投資行為能為公司帶來(lái)更多的收益，但是由于信息不對(duì)稱以及代理問(wèn)題的出現(xiàn)使得公司資本不能得到最優(yōu)的配置，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足或過(guò)度投資。社會(huì)責(zé)任信息的披露減少了經(jīng)營(yíng)者與投資者之間的信息不對(duì)稱降低投資者的逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，關(guān)注相關(guān)者的利益是履行社會(huì)責(zé)任的一個(gè)重要的方面，這有利于增大利益相關(guān)者在公司戰(zhàn)略決策中的話語(yǔ)權(quán)，甚至?xí)绊懙焦镜膽?zhàn)略決策。但是就現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，很少有學(xué)者探討社會(huì)責(zé)任信息披露與投資效率之間的關(guān)系。因此，我們?cè)噲D結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)和我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的制度背景，從融資約束的角度出發(fā)從理論上分析，社會(huì)責(zé)任信息披露與我國(guó)上市公司投資效率之間有無(wú)關(guān)系以及呈現(xiàn)出怎樣的關(guān)系，針對(duì)我國(guó)的實(shí)際情況，加入最終控制人性質(zhì)這一調(diào)節(jié)變量，考察最終控制人性質(zhì)將會(huì)如何影響社會(huì)責(zé)任信息披露與我國(guó)上市公司投資效率之間的相關(guān)性，闡明最終控制人性質(zhì)、社會(huì)責(zé)任信息披露與公司投資效率三者之間的關(guān)系，豐富制度環(huán)境，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與公司治理方面的研究文獻(xiàn)，進(jìn)而為公司合理的做出履行社會(huì)責(zé)任決策，實(shí)現(xiàn)公司資源的最優(yōu)配置提供理論依據(jù)。

2社會(huì)責(zé)任信息披露與公司的投資效率

完美的資本流動(dòng)的規(guī)則是：資本會(huì)不自覺(jué)的流向高資本回報(bào)率的項(xiàng)目，對(duì)于低資本回報(bào)率的項(xiàng)目會(huì)削減投資，最后使得經(jīng)濟(jì)中每個(gè)項(xiàng)目的資本邊際產(chǎn)品都相等。但是信息不對(duì)稱以及代理問(wèn)題等扭曲了公司的資本配置，使得市場(chǎng)不能完美的運(yùn)行，公司總是會(huì)面臨投資不足或是投資過(guò)度的問(wèn)題，進(jìn)而使得公司的投資效率低下。

關(guān)于信息不對(duì)稱與投資效率二者之間的關(guān)系，現(xiàn)有的研究主要集中關(guān)注于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)投資效率的影響。Bushman和Smith（2001）指出，會(huì)計(jì)信息能夠通過(guò)三種渠道，即：項(xiàng)目選擇、治理作用和逆向選擇來(lái)有效的降低契約方之間的信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，進(jìn)而有利于從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。另外，李青原根據(jù)我國(guó)新型加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)背景，研究發(fā)現(xiàn)在私人控股公司中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資不足之間存在顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系，相對(duì)來(lái)說(shuō)，在國(guó)有控股的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資不足之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不那么顯著。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，相對(duì)于外部的投資者，公司管理層由于信息優(yōu)勢(shì)能夠更加準(zhǔn)確的判斷公司的投資價(jià)值，因此投資者往往會(huì)要求更多的回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)信息不對(duì)稱可能所帶來(lái)的投資不足或是投資過(guò)度。

企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程就是企業(yè)不斷地抓住有利的機(jī)會(huì)進(jìn)行有效的投資的過(guò)程，因此企業(yè)的發(fā)展壯大會(huì)需要大量的資金支持。但是單單依靠企業(yè)的內(nèi)部資金往往會(huì)很難滿足企業(yè)實(shí)際的投資需求，所以當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需求時(shí)，企業(yè)就會(huì)訴求于外部資金來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)投資的資金缺口。但是在現(xiàn)實(shí)中，信息不對(duì)稱是經(jīng)營(yíng)者和投資者之間的常態(tài)問(wèn)題，一旦企業(yè)融不到投資項(xiàng)目所需要的資金，由于資金的缺口，企業(yè)就不得不放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目進(jìn)而出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息作為一種非財(cái)務(wù)信息能夠很好的彌補(bǔ)財(cái)務(wù)信息披露的不足，良好的社會(huì)責(zé)任信息能夠給股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的投資者提供更多的有關(guān)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的信息，有助于投資者對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理有效的評(píng)估，降低公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，緩解融資約束，提高投資效率。另外，良好的社會(huì)責(zé)任的實(shí)踐還有助于公司樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)的聲譽(yù)，增強(qiáng)股東債權(quán)人等投資者對(duì)公司投資的信心，使公司以更低的成本獲得更多的融資，緩解融資約束，提高投資效率。有以上分析可以看出，公司社會(huì)責(zé)任信息披露有利于緩解公司的融資約束，降低企業(yè)由于缺少資金而帶來(lái)的投資不足，提高公司的投資效率。

3最終控制人性質(zhì)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與投資效率

當(dāng)前我國(guó)處于新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段，大股東控制型的股權(quán)結(jié)構(gòu)尤為盛行，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象尤為普遍，無(wú)論是在國(guó)有上市公司還是在民營(yíng)上市公司都很明顯。這種大股東控制型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東擁有相對(duì)較高的股權(quán)和控制權(quán)，因此在董事會(huì)決策，高級(jí)管理層的任命以及重大戰(zhàn)略決策等都在很大程度上會(huì)受第一大股東的控制，所以最終控制人性質(zhì)的不同會(huì)使得公司在治理方面呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。

一般來(lái)講，公司出現(xiàn)投資過(guò)度或是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的根源歸于預(yù)算軟約束，但是，相對(duì)于國(guó)有制企業(yè)來(lái)講，我國(guó)的非國(guó)有制企業(yè)則是在市場(chǎng)化的環(huán)境中成長(zhǎng)起來(lái)的，基本上是根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律來(lái)配置資源，因此非國(guó)有制企業(yè)相對(duì)于國(guó)有制企業(yè)更加以利潤(rùn)最大化或者是股東利益最大化作為經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。同時(shí)，由于剩余索取權(quán)與控制權(quán)相對(duì)的更加匹配，更好的緩解了所有者以及管理層之間的代理問(wèn)題，其管理層也面臨著更多的監(jiān)督以及激勵(lì)。因此，非國(guó)有控股的上市公司為了自身利益的最大化就會(huì)進(jìn)行積極有效的投資而不會(huì)浪費(fèi)資源進(jìn)行無(wú)效率的過(guò)度投資，但是由于信貸歧視以及預(yù)算軟約束的限制，非國(guó)有制企業(yè)往往會(huì)面臨投資不足。其次，國(guó)有控股的上市公司更容易受到政府的行政性干預(yù)，更可能承擔(dān)地方政府的多重目標(biāo)，對(duì)地方政府政績(jī)的影響也很大，因而國(guó)有控股的上市公司會(huì)通過(guò)政府游說(shuō)和尋租等行為來(lái)獲得融資，這就使得國(guó)有控股的上市公司的自利行為以及過(guò)度投資現(xiàn)象。最后，相對(duì)于非國(guó)有控股的企業(yè)，國(guó)有控股的企業(yè)在銀行借貸方面也處于優(yōu)勢(shì)地位，能夠更加容易的從銀行獲得貸款，有利于資金缺口問(wèn)題。所以，與非國(guó)有控股的上市公司相比，國(guó)有控股的上市公司受到股東監(jiān)督的程度更小，但是受到政府干預(yù)的程度更大，這些都削弱了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露在引導(dǎo)公司資本配置方面應(yīng)發(fā)揮的作用。因此，我們可以初步得出非國(guó)有控制公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與投資效率之間的關(guān)系大于國(guó)有控制的公司。

4研究結(jié)論和建議

本文在有關(guān)社會(huì)責(zé)任和投資效率的相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上分析社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)投資效率之間的關(guān)系、以及最終控制人性質(zhì)如何影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任與投資效率之間的關(guān)系。理論分析得出：社會(huì)責(zé)任信息披露能夠有效的降低信息不對(duì)稱，緩解融資約束，提高企業(yè)投資效率；國(guó)有控股的上市公司因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者的監(jiān)督較少，政府干預(yù)更強(qiáng)，導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)緩解融資約束的作用更弱，因此，非國(guó)有控制的上市公司的社會(huì)責(zé)任信息披露與公司投資效率之間的關(guān)聯(lián)度大于國(guó)有控制的上市公司。

對(duì)于企業(yè)而言，制定合理的企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略能夠提高企業(yè)在融資方面上的優(yōu)勢(shì)，降低企業(yè)的非效率投資的程度，有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此，披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)和各個(gè)利益相關(guān)者的共贏；另外，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在投資時(shí)，考慮企業(yè)的社會(huì)責(zé)任情況，有助于投資者選擇更加合理的投資項(xiàng)目；最后，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)講，應(yīng)該積極的引導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

本文從融資約束的角度從理論上分析了社會(huì)責(zé)任信息披露與投資效率的影響，為之后的實(shí)證分析奠定了理論上的基礎(chǔ)。

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