中、美保險資金運用的比較與啟示

摘要:我國保險資金運用從無投資到盲目投資，再逐漸過渡到有投資有監(jiān)管的新階段，保險資金投資收益也越來越受到保險業(yè)的重視。本文通過對我國保險資金運用渠道的變遷等資金運用與美國保險資金運用情況的橫向、縱向進行對比分析，得出一些對于我國保險資金運用的啟示。

關(guān)鍵詞:保險資金;運用渠道;美國

中圖分類號:F841 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)12-0065-03

2007年，我國中資保險機構(gòu)67家、外資保險機構(gòu)43家，其中，加入世界貿(mào)易組織后新增加49家中資保險機構(gòu)、35家外資保險機構(gòu)。[1]六年內(nèi)，國內(nèi)保險機構(gòu)數(shù)量增加了3倍多，其中，外資保險機構(gòu)增加了4倍多，國內(nèi)保險市場競爭加劇。同時，外國保險業(yè)一般是赤字承保，而我國保險業(yè)基本上利潤承保，市場競爭的加劇和利潤承保對我國保險資金運用提出了更高的要求。本文在國內(nèi)學(xué)者對保險資金運用研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國保險資金運用渠道變遷，與美國保險資金運用進行對比分析，以期促進我國保險資金運用效率的提高。

一、我國保險資金運用渠道的歷史演變和現(xiàn)狀

(一)保險資金運用渠道的變遷

根據(jù)保險資金監(jiān)管程度，我國保險資金運用渠道的變遷可以分為四個階段。

第一個階段(1980-1986年)，保險資金無投資階段。由于保險業(yè)中斷、人才缺乏和資本市場的限制造成我國保險業(yè)資金管理能力欠缺，保險資金以一定的優(yōu)惠利率存入了銀行。

第二個階段(1986-1995年)，保險資金有投資無監(jiān)管階段。1985年3月，國務(wù)院頒布《保險企業(yè)管理暫行條例》，從法規(guī)的角度明確了保險企業(yè)可以自主運用保險資金。保險業(yè)進入了無序的有投資階段，監(jiān)管機構(gòu)對投資渠道的監(jiān)管不到位和相關(guān)法規(guī)制度的缺失造成了大量不良資產(chǎn)。

第三個階段(1995-2003年)，保險資金有投資嚴(yán)監(jiān)管階段。1995年頒布《保險法》，并對保險金運用的范圍和形式等作了嚴(yán)格的規(guī)定，即資金運用的形式限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用模式。而后，監(jiān)管機構(gòu)對保險資金的限制逐漸放寬，保監(jiān)會批準(zhǔn)保險資金間接入市，并根據(jù)1999年證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險資金間接進入證券市場的規(guī)模為保險公司資產(chǎn)的5%。此后，根據(jù)保險公司的具體情況，投資比例有所上調(diào)，投資渠道逐漸有所放松。

第四個階段(2003年至今)，保險資金有投資有監(jiān)管階段。隨著我國金融市場的發(fā)展，保險資金可以運用的渠道越來越多，監(jiān)管機構(gòu)對保險資金運用的監(jiān)管也越來越靈活。2004年，中國人保和中國人壽分別設(shè)立保險資產(chǎn)管理公司。此后，保險監(jiān)管機構(gòu)對保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、股票等方面的限制適當(dāng)放寬。2009年新版《保險法》中對保險公司的資金運用限于下列形式:銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券、投資不動產(chǎn)、國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。

(二)保險資金運用的縱向?qū)Ρ确治?/p>

從2003年起，我國進入有投資有監(jiān)管的快速發(fā)展階段，保險資金運用的渠道和監(jiān)管都有很大改觀。資金運用渠道得到拓寬，存款占比逐年大幅下降，股票投資、金融衍生工具、房地產(chǎn)投資等開始嶄露頭角(見圖1)。同時，保險資金的監(jiān)管更加靈活和多樣化，從拒絕保險資金入市到保險資金以一定比例間接進入股市的轉(zhuǎn)變。2003-2007年，銀行存款所占比例下調(diào)趨勢明顯，債券投資比例上調(diào)，保險投資渠道的拓寬有了實質(zhì)性進展，股票投資和保險資金投資收益同向變化并呈上升趨勢。

(三)2007年我國保險資金運用情況的橫向?qū)Ρ?/p>

2007年保險資金運用平均收益12.17%，其中投資收益占資金運用收益的81.8%，保險資金收益出現(xiàn)歷史新高。[2]通過對2007年資金運用情況(見表1)的分析得出我國保險資金運用具有以下特點:一是投資渠道多樣化。保險投資逐漸引入了保險資金貸款、投資房地產(chǎn)、拆借資金等投資渠道。二是保險資金投資意識逐年上升。主要表現(xiàn)為銀行存款占比下降7.35%、股票占比上升7.57%，是投資渠道的最大調(diào)整。隨著金融危機的爆發(fā)主要保險資金的投資占比有小幅下降 ，這是投資環(huán)境惡化的正常反應(yīng)。三是金融衍生工具投資獲得高收益。金融衍生工具投資占比幾乎為零，卻帶來了近7倍的收益，其對保險企業(yè)具有極高的利潤誘惑。四是貸款和房地產(chǎn)的投資收益為零。它是保險資金渠道拓寬初級階段中作為新投資渠道的探索，發(fā)展空間還很大。

保險企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特點，對保險資金的流動性、安全性要求很高，但保險資金存到銀行獲取低收益進而降低風(fēng)險，但不能避免通貨膨脹帶來的貨幣貶值風(fēng)險，并不是真正意義上的安全。根據(jù)投資組合理論，在保險資金運用的過程中可供選擇的投資工具應(yīng)該是多樣化的，以便有效的化解風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值以保證資金的安全。同時，保險市場競爭加劇導(dǎo)致保險資金的投資收益地位的重要性凸顯。保險資金的收益性、安全性、流動性三者相輔相成。因此，保險資金投資渠道應(yīng)該拓寬。如何拓寬才能保證保險資金三性的統(tǒng)一是發(fā)展研究中的重要問題。

二、美國保險資金運用渠道分析

(一)2006-2008年美國壽險、非壽險投資收益縱向?qū)Ρ?/p>

從壽險、非壽險兩個險種來看(見圖2)，投資收益在凈收益中的比重方面，壽險的投資收益(2008年除外)是凈收益的5倍左右，非壽險則基本持平。投資收益在穩(wěn)定性方面，2006-2008年壽險投資收益穩(wěn)定，環(huán)比變化不到1%，非壽險投資收益的波動性較強。2008年，保險業(yè)的凈收益出現(xiàn)大幅下滑，壽險業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。

(二)美國壽險、非壽險保險資金投資渠道的橫向?qū)Ρ?/p>

美國保險資金投資最明顯的特點是其各項投資占比穩(wěn)定，壽險和非壽險保險資金在運用渠道上分配比例區(qū)別較大:保險資金的運用，債券占比最高，基本在70%左右，其中壽險略高于非壽險;股票投資方面，以普通股票為主，普通股票是非壽險的第二大投資渠道，是壽險的6倍之多，但對于優(yōu)先股的投資相差無幾，壽險略高;貸款方面，主要是住房貸款，壽險的第二大投資渠道是住房貸款，占比到10%以上，及少量的保單貸款，而非壽險只有少量的住房貸款;現(xiàn)金和短期投資所占比例在非壽險中占比在10%以下，壽險占比在3%以下，都呈下降趨勢;不動產(chǎn)投資兩個險種都很少涉及，均在1%以下。

美國保險資金在投資渠道分配比例穩(wěn)定，符合壽險業(yè)務(wù)長期性的特點和非壽險業(yè)務(wù)流動性的特點。保險資金運用中債券占據(jù)絕大比例，與其債券業(yè)為最大的子市場的金融市場相輔相成。剩下的大部分在非壽險中依次為普通股、現(xiàn)金和短期投資，在壽險中依次為住房貸款、保單貸款、現(xiàn)金和短期投資。美國次貸危機嚴(yán)重制約了經(jīng)濟的發(fā)展，壽險資金在住房貸款渠道的投資成為壽險業(yè)嚴(yán)重虧損的原因之一。

三、美國的保險資金運用對我國的啟示

(一)我國保險資金投資收益必須提高

美國保險市場中壽險投資收益在凈收益中的比重，根據(jù)美國非壽險市場1975-2008年的承保利潤情況統(tǒng)計，保險人基本上無償保利潤可言，營業(yè)利潤主要來自投資收益。2006年和2007年的承保利潤分別為317億美元和193億美元，是自1978年至今的最高記錄，也是僅有的第二次和第三次，自1975年以來一直為承保赤字(見圖3)。我國保險業(yè)大多數(shù)業(yè)務(wù)都是利潤承保，在保險業(yè)競爭成長的過程中，保險資金投資收益的重要性突顯，我國保險資金的投資收益必須通過各種途徑來提高。

(二)降低我國資金運用形式中存款占比，數(shù)據(jù)統(tǒng)計要區(qū)分險種

美國保險資金投資渠道中債券占比幾乎是我國的兩倍。保險業(yè)的依附性要求其發(fā)展依托于金融市場，甚至整個經(jīng)濟環(huán)境。美國債券市場是全球最大債券市場，不僅種類豐富、市場發(fā)展完善，而且可流通債券規(guī)模大。截至2008年第三季度，美國債券規(guī)模達到33.2萬億美元，是當(dāng)年GDP的2倍之多。[3]與其相比，我國債券市場的品種少、規(guī)模小，制約了保險資金的投資渠道。鑒于我國金融市場的實際情況，債券市場比股票市場更成熟，風(fēng)險小，保險資金中債券比例的提高趨勢將隨著我國債券市場的發(fā)展應(yīng)逐漸提高。[4]美國保險資金中現(xiàn)金和短期投資占比不到我國銀行存款占比的1/2。從流動性來看，銀行存款類似于現(xiàn)金和短期投資，但其占比很高在一定程度上會影響保險資金的收益性。

美國投資收益的穩(wěn)定性高，尤其是壽險業(yè)的評價相對誤差不到2%(根據(jù)圖2數(shù)據(jù)計算得出)，壽險業(yè)和非壽險不同投資渠道的占比不同。我國保險資金運用中不能看到壽險和非壽險的區(qū)別，也沒有關(guān)于普通股、優(yōu)先股等詳細(xì)投資渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。同時，在保險資金監(jiān)管方面對于產(chǎn)、壽險不同的險種也沒有相應(yīng)的區(qū)分，應(yīng)該借鑒國際經(jīng)驗在數(shù)據(jù)統(tǒng)計上區(qū)分險種。

四、提高我國保險資金運用的幾點建議

第一，從美國保險業(yè)的承保情況來看，長期的赤字承保背后是其保險資金的高利用率帶來的投資收益，對比我國的利潤承保現(xiàn)狀，我國保險業(yè)在國際市場的競爭力不高，保險資金運用渠道的嚴(yán)格管制勢必影響投資收益。金融危機后，我國保險業(yè)充分認(rèn)識國外保險業(yè)在金融衍生工具投資風(fēng)險的同時，應(yīng)積極縮小在保險資金運用上的差距。我國保險資金運用渠道的拓寬勢在必行。

第二，從美國保險業(yè)的保險資金在壽險、非壽險中不同分配情況來看，不同險種的保險產(chǎn)品有不同的現(xiàn)金流，不同險種的市場占有率不同導(dǎo)致保險公司的資產(chǎn)負(fù)債不同，保險公司在資金運用過程中要注意資產(chǎn)負(fù)債的匹配。我國保險資金運用的統(tǒng)計數(shù)據(jù)應(yīng)該為壽險和非壽險兩個口徑統(tǒng)計，甚至分險種統(tǒng)計，以便于國內(nèi)保險業(yè)的統(tǒng)計分析及與國際保險業(yè)的接軌。

第三，從美國保險業(yè)的投資渠道方面來看，我國銀行存款作為保持資金流動性的投資方式過于單一。相對于美國現(xiàn)金和短期投資的比例來看，所占比重偏高要逐步下調(diào)，拓展我國保險資金的投資渠道，根據(jù)我國資本市場的發(fā)展程度盡可能多的提供投資工具供選擇。相對于美國保險資金投資渠道中債券占據(jù)絕對地位的情況，我國金融市場中是銀行主導(dǎo)的模式，壽險資金應(yīng)該考慮貸款投資渠道。[5]壽險資金要嚴(yán)格控制直接進入股票市場的比例保障資金安全，強調(diào)壽險投資收益的穩(wěn)定性。

第四，從我國保險監(jiān)管方面來看，保險資金運用渠道的拓寬對監(jiān)管者的要求將更高。保險資金投資渠道拓寬目的在于保險資金運用中可供選擇的渠道是廣泛的，但是能選擇多種投資渠道的保險人是有要求的。監(jiān)管機構(gòu)除了要控制投資比例、償付能力監(jiān)管等方式，還要采取更靈活有效的監(jiān)管方式?！?/p>

參考文獻:

[1][2]吳定富.中國保險市場發(fā)展報告(2008)[M].北京:北京電子工業(yè)出版社，2008.

[3]李云林.忽視系統(tǒng)風(fēng)險，金融工具變成了“毒藥”――對美國金融體系“雙過度”特點的分析[N].中國經(jīng)濟導(dǎo)報，2009-06-20.

[4]庹國柱，尹中立，朱俊生.論我國保險資金運用的危機[J].金融教學(xué)與研究，2003，(2).

[5]亓軍.我國保險資金運用分析[J].保險研究，2002，(9).