利率市場(chǎng)化不是中小民營(yíng)企業(yè)的救命稻草

摘要：利率市場(chǎng)化將促使存貸款利率向均衡利率移動(dòng)，會(huì)減少民間金融資金供給，推高民間借貸利率，進(jìn)而降低中小民營(yíng)企業(yè)的融資規(guī)模，提高其融資成本。因此，利率市場(chǎng)化并非中小民營(yíng)企業(yè)的救命稻草。中小企業(yè)必須不斷加強(qiáng)誠(chéng)信管理，大幅降低自身的信用風(fēng)險(xiǎn)，努力提高自身的信用水平和社會(huì)聲譽(yù)，才能獲得足夠的發(fā)展資源。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；雙軌制；企業(yè)誠(chéng)信；民間金融

一、引言

2011年， 浙江溫州等多地眾多中小民營(yíng)企業(yè)資金鏈斷裂，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以維系，部分老板為逃避債務(wù)紛紛“跑路”，中國(guó)民間金融也幾近崩潰。為挽救民間金融市場(chǎng)，解決中小企業(yè)的資金貧血癥， 2012年6月，央行重啟利率市場(chǎng)化改革。2013年7月，除個(gè)人住房貸款利率外，央行更是完全取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。

眾多研究認(rèn)為，利率管制不僅導(dǎo)致四大國(guó)有商業(yè)銀行將高達(dá)80%的金融資產(chǎn)配置給了國(guó)有企業(yè)，造成民營(yíng)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)金融供給嚴(yán)重不足，還推高了民間借貸利率，使其長(zhǎng)期維持在月息2～6分，有時(shí)甚至高達(dá)0.15元，年利率高達(dá)180%，從而嚴(yán)重阻礙了中國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)。但本文認(rèn)為，利率市場(chǎng)化并非中小民營(yíng)企業(yè)的救命稻草。

二、雙軌制是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的主要特征

20世紀(jì)末期，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，雖然政府在產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)上都給予了國(guó)企眾多的政策優(yōu)勢(shì)與特權(quán)，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體一直在減少，非公有經(jīng)濟(jì)主體則不斷發(fā)展壯大，最終使中國(guó)形成了一個(gè)顯著的特征——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)雙軌制，即公私經(jīng)濟(jì)同時(shí)并存、相互依存、相互競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)態(tài)均衡。

同時(shí)，由于政府對(duì)銀行信貸決策的干預(yù)等多種原因，以四大國(guó)有銀行為主的銀行金融體系對(duì)非公經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有明顯的“信貸歧視”，使眾多低效率的國(guó)企能夠輕易獲得銀行信貸，并享受眾多信貸優(yōu)惠政策，而眾多高效率的民營(yíng)企業(yè)卻無(wú)法獲得銀行信貸。這迫使不斷增長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)主要依賴于民間金融體系，使我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出雙軌制——即以國(guó)有商業(yè)銀行與政策性銀行為主、其他銀行和非銀行類金融機(jī)構(gòu)為輔的正規(guī)金融體系和以各種私人錢(qián)莊、合會(huì)等為主的非正規(guī)的民間金融體系的同時(shí)并存。

三、利率雙軌制是金融雙軌制的必然選擇

（一）經(jīng)濟(jì)金融雙軌制下的資金流動(dòng)渠道

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，無(wú)論是央行的強(qiáng)力貨幣還是民間儲(chǔ)蓄都會(huì)流入銀行體系，再通過(guò)銀行信貸流向國(guó)企，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和進(jìn)出口，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。后者變動(dòng)的信息又會(huì)通過(guò)各種渠道反饋給央行，促使其制定和實(shí)施相應(yīng)的貨幣政策。

而隨著經(jīng)濟(jì)金融雙軌制的形成和發(fā)展，國(guó)內(nèi)社會(huì)資金的流動(dòng)機(jī)制逐漸由最初單一的流動(dòng)路徑開(kāi)始分流，并日趨復(fù)雜化。如圖1所示，隨著經(jīng)濟(jì)金融雙軌制的形成，央行提供的貨幣仍然會(huì)流入銀行體系，然后大部分銀行信貸會(huì)流進(jìn)國(guó)有企業(yè)（部分則由此流向非國(guó)有企業(yè)），只有極少部分會(huì)直接流入非國(guó)有企業(yè)。民間儲(chǔ)蓄的流向則一分為三：一是流進(jìn)民間金融市場(chǎng)，并通過(guò)民間借貸主要流入非國(guó)有企業(yè)；二是流入銀行體系，并最終流向國(guó)企；三是通過(guò)資本市場(chǎng)主要流向國(guó)企。可見(jiàn)，社會(huì)資金實(shí)際上分流為正規(guī)和民間兩大部分，分別支持國(guó)企和非國(guó)有企業(yè)。

（二）利率雙軌制是金融雙軌制的必然選擇

隨著經(jīng)濟(jì)金融雙軌制的形成和發(fā)展，價(jià)格雙軌制逐漸成為調(diào)節(jié)社會(huì)資源和公私經(jīng)濟(jì)的重要工具。價(jià)格雙軌制在金融領(lǐng)域表現(xiàn)為利率雙軌制，即銀行存貸款利率、央行再貼現(xiàn)率等由央行決定并按計(jì)劃調(diào)節(jié)，各種市場(chǎng)利率（如貨幣市場(chǎng)利率等）等則由市場(chǎng)自主決定。這既可以利用市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又能通過(guò)計(jì)劃調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，防止市場(chǎng)失靈。因此，利率雙軌制不僅是調(diào)節(jié)金融資源的核心工具，也是我國(guó)貨幣政策的一個(gè)顯著的特點(diǎn)。

四、存貸款利率管制是調(diào)節(jié)社會(huì)信用的核心

在金融雙軌制下，民間金融資源源于正規(guī)金融的溢出，其利率則由市場(chǎng)供求決定。但央行對(duì)存貸款利率的調(diào)節(jié)能夠有效影響兩大金融體系的資金供求和借貸利率，從而成為調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)信用的核心。

大多數(shù)研究者認(rèn)為，中國(guó)管制存貸款利率的主要目的是增強(qiáng)銀行體系的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，即通過(guò)存款利率上限降低銀行體系的資金成本，同時(shí)通過(guò)貸款利率下限提高銀行的收益。事實(shí)上，存貸款利率管制還有利于調(diào)節(jié)民間金融供給及其利率，進(jìn)而調(diào)節(jié)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

如圖2所示，存貸款利率上下限長(zhǎng)期被人為壓低在均衡利率以下，使得正規(guī)金融體系的信貸供給曲線從S1向S2再向S3移動(dòng)，使大量的信貸資金通過(guò)銀行和國(guó)有企業(yè)流向到民間金融市場(chǎng)，有助于增加民間金融供給，使其供給曲線由S1*向S2*再向S3*移動(dòng)，同時(shí)降低了民間借貸利率，因而有助于非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。其原因有以下幾方面。

一是低于均衡利率的存款利率上限會(huì)打擊存款積極性，導(dǎo)致大量的社會(huì)儲(chǔ)蓄資金從銀行體系流入民間金融市場(chǎng)，促使民間金融供給曲線從S1*向右下方的S2*移動(dòng)。

二是低于均衡貸款利率的貸款利率下限會(huì)促使銀行體系發(fā)放更多的信貸資金，大量低成本的信貸資金會(huì)流入國(guó)有企業(yè)的手中。部分國(guó)企會(huì)將超過(guò)自身需求的信貸資金投入民間金融市場(chǎng)，以謀取高額收益，增大了民間金融供給。部分銀行信貸也會(huì)通過(guò)各種正規(guī)或非正規(guī)途徑流入民間金融市場(chǎng)，進(jìn)一步增加該市場(chǎng)的資金供給。

三是低于均衡水平的貸款利率導(dǎo)致信貸增加，會(huì)創(chuàng)造更多的存款貨幣，有助于擴(kuò)大整個(gè)社會(huì)的資金供給，包括增加民間金融市場(chǎng)的資金供給。

四是低于均衡的貸款利率降低了企業(yè)的借貸成本，會(huì)刺激企業(yè)增加投資和消費(fèi)，促使信貸需求增加，推動(dòng)金融需求曲線向右上方移動(dòng)，后者又會(huì)反過(guò)來(lái)刺激金融供給的增加。

當(dāng)然，貸款利率下限也能在一定程度上抑制國(guó)內(nèi)信貸的過(guò)度擴(kuò)張。因?yàn)殡S著銀行信貸的增大，借貸利率會(huì)隨著下降，如從i1向i2方向移動(dòng)。但貸款利率下限ic會(huì)阻礙利率下降到i2，銀行信貸也將被限制在S2以上，從而防止了社會(huì)信貸的過(guò)度擴(kuò)張。為此，必須借助于貨幣控制將銀行信貸由S3拉回到S2，使得中國(guó)的貨幣政策呈現(xiàn)出數(shù)量管理和價(jià)格管理的并存。

可見(jiàn)，央行調(diào)節(jié)存貸款利率上下限可以有效地調(diào)節(jié)正規(guī)金融和民間金融的資金供給及成本，進(jìn)而影響國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)，并最終影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，從而使其成為調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)信用的核心。

五、利率市場(chǎng)化并非民營(yíng)企業(yè)的救命稻草

（一）利率市場(chǎng)化將進(jìn)一步削弱民營(yíng)企業(yè)的融資能力

漸進(jìn)性改革決定了雙軌制的長(zhǎng)期性，在此情況下，央行存貸款利率控制不僅能影響民間儲(chǔ)蓄流入銀行體系和民間金融體系的資金比例及正規(guī)金融體系流入民間金融體系的資金數(shù)量，進(jìn)而影響民間金融資本的供給，也會(huì)影響銀行的信貸成本和民間借貸成本。由于存貸款利率長(zhǎng)期被壓低在均衡利率之下，一旦利率市場(chǎng)化，銀行存款利率將向均衡利率上移，這會(huì)導(dǎo)致以下幾種結(jié)果。一是社會(huì)資金向銀行體系回流，減少社會(huì)資金（包括民間借貸資金）供給，減少中小企業(yè)的可貸資金。二是銀行體系更多地根據(jù)市場(chǎng)效率原則和安全原則來(lái)配給資源，使眾多原有向中小民營(yíng)企業(yè)傾向的政策法規(guī)失效，影響銀行體系向中小企業(yè)的傾向力度，進(jìn)一步減少中小民營(yíng)企業(yè)的信貸資金。三是引起民間借貸利率上升，提高民間融資成本。2012年，在央行將存款利率限制由原來(lái)央行基準(zhǔn)利率的0.7倍放寬到央行基準(zhǔn)利率的1.1倍后不到一星期，大多數(shù)銀行都將存款利率調(diào)高到最高限。四是會(huì)將中小民營(yíng)企業(yè)完全置身于市場(chǎng)中，進(jìn)一步暴露中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力小、風(fēng)險(xiǎn)高、抵押品不足等缺陷，進(jìn)一步削弱其融資能力。五是引起資本市場(chǎng)波動(dòng)，降低金融資產(chǎn)價(jià)格，打擊投資積極性，削弱部分通過(guò)資本市場(chǎng)融資的民營(yíng)企業(yè)的融資能力?？梢?jiàn)，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致存貸款利率向上移向均衡利率，會(huì)增加中小民營(yíng)企業(yè)融資難度，減少其融資規(guī)模，提高其融資成本，因而并非中小民營(yíng)企業(yè)的救命稻草。

（二）誠(chéng)信是中小企業(yè)生存的根本

利率市場(chǎng)化將中小企業(yè)置身于更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，卻無(wú)助于消除中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力小、風(fēng)險(xiǎn)高、抵押品不足等缺陷。中小企業(yè)唯有加強(qiáng)誠(chéng)信管理，降低本身信用風(fēng)險(xiǎn)，努力提高自身的信用等級(jí)和社會(huì)聲譽(yù)，才能真正贏得投資者的信賴，進(jìn)而獲得更多的發(fā)展資金。其原因有以下幾方面。一是高等級(jí)的信用水平和良好的企業(yè)聲譽(yù)有助于投資者對(duì)投資回報(bào)形成穩(wěn)定的預(yù)期，為企業(yè)吸引更多的投資者和外部資源。二是企業(yè)誠(chéng)信和社會(huì)聲譽(yù)越高，越能吸引更高素質(zhì)的人才、技術(shù)、供應(yīng)商、需求者和競(jìng)爭(zhēng)者，不僅能穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料供應(yīng)和產(chǎn)品需求，提高企業(yè)的人力資本和技術(shù)水平，還能獲得更優(yōu)惠的原材料價(jià)格和更高的產(chǎn)品銷售價(jià)格，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。三是企業(yè)的誠(chéng)信和良好聲譽(yù)能夠贏得更多媒體的關(guān)注、報(bào)道和贊譽(yù)，還能獲得社區(qū)的認(rèn)同和幫助，獲得政府更多的正面關(guān)注、政策傾斜和財(cái)政支持，從而能夠配置到更多的社會(huì)資源。中小民營(yíng)企業(yè)只有強(qiáng)化誠(chéng)信管理，降低企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得更多的社會(huì)資源，最終發(fā)展和壯大。

六、結(jié)論

在雙軌制作用下，社會(huì)資金被按比例分配到正規(guī)和民間兩大金融體系中，并受央行管制利率，尤其是銀行存貸款利率限制的嚴(yán)重影響。央行調(diào)節(jié)銀行存貸款利率能夠有效影響中小民營(yíng)企業(yè)的資金供給和信貸成本，進(jìn)而決定其生存與發(fā)展。利率市場(chǎng)化會(huì)減少民間金融資金供給，引起民間借貸利率的上漲，這會(huì)加大依賴民間金融的中小企業(yè)的融資難度，提高其融資成本。因此，利率市場(chǎng)化難以成為中小民營(yíng)企業(yè)的救命稻草。中小企業(yè)只有加強(qiáng)誠(chéng)信管理，提高自身信用水平，大幅降低自身的信用風(fēng)險(xiǎn)，才能融通到更多的金融資源，最終發(fā)展壯大。

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*本文獲得教育部人文社科規(guī)劃基金項(xiàng)目（10YJA630140和13YJA790063）、江蘇省教育廳社科基金項(xiàng)目（2012SJD790003）和江蘇大學(xué)博士后科研流動(dòng)站的科研資助。

（作者單位：袁仕陳，江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院；范明，江蘇大學(xué)黨委）