中國貨幣政策驚奇

與大多數(shù)領(lǐng)域一樣，經(jīng)濟(jì)政策也是行勝于言。中國人民銀行降低基準(zhǔn)利率的措施，凸顯了中國政府穩(wěn)定化政策的戰(zhàn)術(shù)重點(diǎn)，該政策旨在將GDP增長下限定在7%左右。

實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)將非易事。中國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性問題，這些問題源自經(jīng)濟(jì)向服務(wù)和消費(fèi)拉動(dòng)型增長模式的轉(zhuǎn)型，以及嚴(yán)峻的全球環(huán)境對舊的出口和投資拉動(dòng)型增長模式形成的周期性壓力。

特別是周期性挑戰(zhàn)要比預(yù)想的更加嚴(yán)重。盡管出口占GDP比重已從危機(jī)前35%的峰值大幅下降，但仍高達(dá)24%，這意味著中國已經(jīng)受到全球增長周期的影響，特別是受需求尤其疲軟的發(fā)達(dá)國家市場的影響。

事實(shí)上42%的中國出口流向了歐洲、美國和日本，這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體都在經(jīng)歷長期性經(jīng)濟(jì)停滯。其中，中國最大的出口市場——?dú)W洲處境最為艱難。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到中等收入水平時(shí)，發(fā)展戰(zhàn)略就開始失效，而中國正迅速達(dá)到這一水平，因此，中國不能讓高企的周期性風(fēng)險(xiǎn)阻礙其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)代歷史表明，遲遲不轉(zhuǎn)變舊的增長模式最容易致使發(fā)展中國家陷入可怕的“中等收入陷阱”。

事實(shí)上，只有結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才能讓發(fā)展中國家步入高收入發(fā)達(dá)國家的行列。幸運(yùn)的是，中國領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)識到了這一點(diǎn)，并決心實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

中國國家主席習(xí)近平一直帶頭推進(jìn)改革和再平衡的努力。一年前，在中共十八屆三中全會(huì)上，習(xí)近平和他的團(tuán)隊(duì)制定了35年來中國最有雄心的經(jīng)濟(jì)改革日程。這一日程以及2011年的“十二五”規(guī)劃，彰顯出當(dāng)局提振服務(wù)業(yè)和內(nèi)需的決心。

與此同時(shí)，中國在將施行改革的責(zé)任，從過時(shí)的計(jì)劃部門（發(fā)改委）轉(zhuǎn)移到效率更高的黨內(nèi)市場機(jī)制（全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組）。此外還有前所未有的反腐運(yùn)動(dòng)，中國的再平衡和結(jié)構(gòu)變革之路也沒有回頭路可走。

但周期性干擾的風(fēng)險(xiǎn)（如出人意料的全球經(jīng)濟(jì)增長下降）仍然存在。這構(gòu)成了中國的一個(gè)重要戰(zhàn)術(shù)性挑戰(zhàn)：中國將如何堅(jiān)持改革進(jìn)程，同時(shí)免受短期增長嚴(yán)重減速之苦？

中國已不是第一次面臨這樣的挑戰(zhàn)。2008年-2009年的大衰退曾將中國推向衰退邊緣。全球貿(mào)易崩潰，中國出口需求年增長率從2008年中的26%降到2009年初的-27%。對此，中國政府果斷行動(dòng)，向經(jīng)濟(jì)注入4萬億元。盡管這一措施使中國經(jīng)濟(jì)增長在2009年底復(fù)蘇，但也引發(fā)了新問題，包括債務(wù)過多、房地產(chǎn)市場過剩、地方政府金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

中國最不需要的就是財(cái)政刺激。今天的周期性干擾遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2008年-2009年。此外，與財(cái)政上十分魯莽的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國認(rèn)識到債務(wù)過多是對可持續(xù)增長和發(fā)展的威脅。

此外，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已將政策利率下調(diào)至零位，常規(guī)貨幣政策已經(jīng)無招可出，而中國還有足夠的貨幣刺激手段，可用于解決周期性干擾問題。在此情況下，中國更傾向于貨幣政策而非財(cái)政擴(kuò)張合情合理。

盡管如此，中國人民銀行的戰(zhàn)術(shù)性決定也存在潛在危險(xiǎn)，尤其是在中國竭力擺脫債務(wù)密集型增長之際，其決定鼓勵(lì)了信用規(guī)模擴(kuò)張。一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)將是避免信用風(fēng)險(xiǎn)升級破壞改革和再平衡過程。

首先，中國領(lǐng)導(dǎo)人知道，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和商業(yè)周期的互動(dòng)將是復(fù)雜的。中國在解決問題上拖延越久，就越難找到應(yīng)對之策。

習(xí)近平和他的同事們決心堅(jiān)持使中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡，同時(shí)清醒地看到近期周期性風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，中國之所以容易受這些風(fēng)險(xiǎn)的影響，根源在于舊增長模式維持得太久。

最近的貨幣寬松表明，中國當(dāng)局正在劃定阻止增長過度減弱的底線，他們將周期性干擾視為對中國長期結(jié)構(gòu)改革日程的真正威脅。只要這些擔(dān)憂還存在，中國就有望進(jìn)一步實(shí)行貨幣寬松政策。

作者為耶魯大學(xué)教員、摩根士丹利前亞洲主席