全球貨幣戰(zhàn)爭回歸

日本央行日前決定提高量化寬松范圍，這表明新一輪貨幣戰(zhàn)爭可能已箭在弦上。日元貶值政策是一種以鄰為壑策略，正在引發(fā)亞洲和全世界的政策反應(yīng)。

中國、韓國、中國臺灣、新加坡和泰國等地的央行，因為擔(dān)心相對日本喪失競爭力，正在放松各自的貨幣政策，并且很快會進一步放松。歐洲央行和瑞士、瑞典、挪威以及一些中歐國家的央行，也可能采取量化寬松或其他非常規(guī)政策，以阻止貨幣升值。

這將導(dǎo)致美元升值，因為美國增長有了起色，而且美聯(lián)儲表示將從2015年開始提高利率。但如果全球增長保持疲軟，而美元表現(xiàn)出過度強勁，即使是美聯(lián)儲也可能決定延后并放緩升息，以避免美元過度升值。

最近貨幣動蕩的根源顯而易見：在負(fù)債累累的公共部門和私人部門紛紛去杠桿的環(huán)境下，貨幣政策已成為唯一可行的刺激需求和增長的工具;財政緊縮受增長拖累，放大了去杠桿的影響;公共支出縮減降低了總需求，而轉(zhuǎn)移支付下降和稅收升高，降低了可支配收入，從而降低了私人消費。

在歐元區(qū)，流向外圍國的資本流突然中斷，加之歐盟、IMF和歐洲央行在德國的支持下所施加的財政約束，已經(jīng)形成巨大的增長阻礙。在日本，過度提前的消費稅增長扼殺了2014年實現(xiàn)的復(fù)蘇。在美國，預(yù)算自動減赤與其他稅收和支出政策，在2012年-2014年形成了巨大的財政拖累。在英國，自我施加的財政整合削弱了增長，直到2014年才有所好轉(zhuǎn)。

放眼全球，債權(quán)經(jīng)濟體和債務(wù)經(jīng)濟體的不對稱調(diào)整，加劇了經(jīng)濟衰退和通縮。過度支出、儲蓄不足、存在經(jīng)常項目赤字的國家，受市場逼迫削減支出、增加儲蓄。毫不奇怪，它們的貿(mào)易赤字一直在減小。但大部分國家的經(jīng)常項目盈余一直在增加，這加劇了全球需求的疲軟，因而拖累了增長。

財政緊縮和不對稱調(diào)整已經(jīng)對經(jīng)濟表現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響，因此貨幣政策承擔(dān)了通過貨幣貶值和提高凈出口支持弱勢增長的重任。但由此導(dǎo)致的貨幣戰(zhàn)爭，在某種程度上是一場零和游戲：如果一種貨幣貶值，必有另一種貨幣升值;如果一國貿(mào)易盈余改善，必有另一國貿(mào)易盈余惡化。

當(dāng)然，貨幣寬松并非純零和博弈。寬松可以通過提升資產(chǎn)價格刺激增長、降低私人和公共借貸成本、限制實際和預(yù)期通脹下降風(fēng)險。在財政拖累和私人去杠桿化的環(huán)境下，近幾年來如果貨幣寬松不足，可能導(dǎo)致二次甚至三次探底。

但總體政策組合只是次優(yōu)水平，提前的財政整合和非常規(guī)貨幣政策過多。發(fā)達經(jīng)濟體更好的方針應(yīng)該是，短期內(nèi)減少財政整合，增加生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時許以可信的中長期財政調(diào)整承諾，以及更溫和的貨幣寬松。

在私人總需求疲軟、非常規(guī)貨幣政策最終無濟于事的大環(huán)境下，減緩財政整合、增加生產(chǎn)性公共基礎(chǔ)設(shè)施支出的理由十分充分。

在目前大部分發(fā)達經(jīng)濟體的低利率環(huán)境下，這類支出的回報必然會更高，不管是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，都需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施。此外，公共投資對需求和供給端都能起作用。它不僅直接提振總需求，也通過增加能提高生產(chǎn)率的資本而擴大潛在產(chǎn)出。

不幸的是，緊縮的政治經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)致了次優(yōu)結(jié)果。在財政緊縮中，最早受到支出削減影響的就是生產(chǎn)性公共投資，因為政府偏好保護當(dāng)前對公共部門崗位的支出以及向私人部門的轉(zhuǎn)移支付。結(jié)果，全球復(fù)蘇在大部分發(fā)達經(jīng)濟體毫無起色，目前在新興國家也是如此，后者的增長在過去兩年顯著放緩。

正確的政策——減少短期財政緊縮、增加公共投資支出、減少對貨幣寬松的依賴——與世界主要經(jīng)濟體所采取的政策截然相反。全球增長一直令人失望也就不足為奇。從某種意義上說，現(xiàn)在我們都是日本人。

作者為魯比尼全球經(jīng)濟學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授