通脹新視角

通脹是宏觀經(jīng)濟研究的一個永恒話題。學(xué)術(shù)界、政策當局、金融市場參與者從不同的角度關(guān)注通脹的走勢和其背后的驅(qū)動力量。但是，人們對通脹的成因及其持續(xù)性，對宏觀政策如何應(yīng)對通脹的波動往往有著不同的看法，背后有理論基礎(chǔ)的差異，更多的是缺乏一個有內(nèi)在邏輯、嚴謹?shù)姆治隹蚣堋?/p>

由伍戈、李斌兩位博士所著的《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》是近年少有的有理論、有框架、有嚴謹分析和實證數(shù)據(jù)的學(xué)術(shù)專著。

兩位作者在中國人民銀行多年從事貨幣政策工作，有豐富的一線政策操作的經(jīng)驗，兩位也有較深的理論功底，在頂級學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表過多篇論文。本書無論在內(nèi)容還是寫作風格上都體現(xiàn)了學(xué)術(shù)性和應(yīng)用性，理論探討和政策分析的有機結(jié)合，值得專業(yè)研究人員、金融市場從業(yè)人員和其他對宏觀經(jīng)濟感興趣的讀者研讀。

最近幾個月的CPI通脹率溫和，甚至有小幅下行，但投資者對2014年的物價走勢仍然有較大的分歧，相應(yīng)地對貨幣政策的態(tài)勢也有不同的解讀。

作為在金融市場研究宏觀經(jīng)濟的人員，筆者更關(guān)注本書對我們分析未來通脹走勢和貨幣政策有何啟示，在哪些方面為我們思考通脹和政策問題提供了新的視角。

總結(jié)起來，有以下幾個方面內(nèi)容尤其值得關(guān)注，有助于厘清一些流行觀點的誤區(qū)，也啟發(fā)我們對相關(guān)問題的進一步思考。

分析通脹的成因，基本有兩個視角，需求拉動型和成本推動型。前者和貨幣學(xué)派的觀點是一致的，貨幣擴張刺激需求，總需求超過經(jīng)濟的潛在供給能力，物價就上升。

但有一些觀點把成本上升看成一個超越貨幣政策、獨立的通脹因素。比如，在2010年-2011年通脹上升期，一個流行的觀點是勞動力短缺，工資上升是重要推手，而勞動力供應(yīng)緊張是長期趨勢，所以中國的通脹的中位水平顯著上升。

劉易斯拐點及其引發(fā)的勞動力成本沖擊是否必然會系統(tǒng)性抬升一國通脹水平呢？我們不能忘記，長期來看，通脹永遠是貨幣現(xiàn)象，也就是和貨幣政策有關(guān)，沒有貨幣供應(yīng)擴張，通脹的中位水平為什么會上升呢？成本推升通脹中位水平的觀點存在多方面的誤區(qū)，一個就是沒有考慮政策的反應(yīng)。

本書從政策對通脹容忍度的角度來分析勞動力成本上升的影響，是一般均衡分析，而不是片面強調(diào)成本的部分均衡分析。

在這個框架下，貨幣政策試圖在增長和通脹之間維持平衡，通脹高的時候，緊縮政策，控制總需求，導(dǎo)致增長放緩，隨之通脹下降。反之，增長低的時候，放松貨幣政策，刺激總需求，增長反彈，但隨之通脹也上升。

這樣的逆周期操作的有效前提是，通脹和增長之間存在一個替代關(guān)系，經(jīng)濟學(xué)把其總結(jié)為犧牲率，也就是為了把通脹率降低1個百分點，需要放棄多少百分點的增長率， 或者說為了把增長提升1個百分點，需要容忍多大幅度的通脹率上升。

但這個前提不是總是存在的，勞動力供應(yīng)緊張帶來的物價上升，背后的驅(qū)動力是經(jīng)濟的供給能力的增速下降，也就是經(jīng)濟的潛在增長率下降，這種情況下，政策刺激總需求，只能拉升通脹率，而不能推高經(jīng)濟增長。

當然，除了貨幣供應(yīng)，短期內(nèi)還有其他因素影響物價，包括供給端的沖擊，通脹不一定總是和貨幣增速有一對一的關(guān)系。

本書的貢獻正是在于提供了一個分析通脹的短期波動的框架，在貨幣決定長期通脹水平的主線下，增加了短期影響因素，使得這樣的分析模型更接近現(xiàn)實，從而對短期通脹預(yù)測和政策分析更有參考意義。

作者從理論上解釋，在勞動力供應(yīng)緊縮的情況下，通脹率對總需求變動的彈性系數(shù)增加了，也就是同等幅度的經(jīng)濟增長率的上升帶來的通脹率上升的幅度比過去高了。

所以，我們在根據(jù)當前的經(jīng)濟增長動能來預(yù)測未來的通脹走勢時，如果機械地按照過去的經(jīng)驗值來估算，可能會低估通脹壓力。

當前，雖然通脹比較溫和，但是潛在的增長率下降了，而我們對潛在增長率現(xiàn)在處在一個什么水平的把握又有很大的不確定性，市場和政策當局都在試錯階段。我們不能排除GDP增長小幅反彈帶來通脹率較大幅度上升的可能。一個重要的政策含義是基于經(jīng)濟的潛在增速下降，物價對需求擴張會更加敏感，我們應(yīng)該容忍適當?shù)鸵恍┑慕?jīng)濟增長率。

在實證研究方面，作者分析了日本、韓國在所謂劉易斯拐點時期的通脹和背后影響因素的關(guān)系，結(jié)論是沒有找到勞動力供應(yīng)緊張、成本上升帶來通脹平均水平上升的有力證據(jù)，當時的通脹壓力上升，主要還是反映了貨幣擴張的影響。而近年來強調(diào)勞動力成本推升通脹中位水平的觀點，往往引用日本、韓國當年的經(jīng)驗作為支持證據(jù)。本書作者的實證分析是比較嚴謹?shù)?，?yīng)該說厘清了一個誤讀。

本書分析的影響通脹的第二個成本因素是大宗商品價格。作者的主要觀點是，應(yīng)對大宗商品價格帶來的通脹率上升，政策的容忍度可以比勞動力成本推動的情況高些。這是因為大宗商品的價格變動持續(xù)性相對較小，往往是短期波動，政策對短期通脹的容忍，不會帶來通脹率的持續(xù)上升，同時有利于緩沖大宗商品價格上升對經(jīng)濟增長的負面影響。

作者清晰地闡述了勞動力成本和大宗商品價格變化對增長和物價的影響既有共同之處，但在機理上也存在差異，進而也就具有不同的政策含義。

就中國的情況而言，可能還需要區(qū)分大宗商品價格上升的來源，是需求拉動還是供給沖擊。這是因為中國是大宗商品需求的重要力量，如果大宗商品價格上升反映的是中國總需求強勁，國內(nèi)通脹壓力本來就比較大，貨幣政策逆周期操作，緊縮政策以抑制總需求就有其合理性。

結(jié)合當前的經(jīng)濟形勢，筆者提出一個超出本書范圍，但相關(guān)的問題，那就是增長、通脹與金融穩(wěn)定的關(guān)系。

傳統(tǒng)上，主流的宏觀經(jīng)濟學(xué)的一個基本假設(shè)是貨幣金融是中性的，長期來講貨幣擴張只帶來通脹，對實體經(jīng)濟沒有影響。

全球金融危機后，研究者和政策當局都在反思，通過資產(chǎn)價格和信用的相互糾結(jié)，貨幣金融有自己的長周期，超越以CPI通脹和GDP增長為標志的一般經(jīng)濟周期，其過度擴張可能最終帶來金融危機，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生很大的沖擊。這方面的研究，國內(nèi)國外都還比較薄弱，尤其是政策操作上如何把握好不同目標之間的平衡。這是值得包括兩位作者在內(nèi)的政策制定者、學(xué)者和市場參與者共同探索、研究的重要問題。

總之，本書是近年難得的對通脹和宏觀政策的關(guān)系比較有系統(tǒng)、嚴謹?shù)难芯?，既有清晰的理論邏輯，又有貼近現(xiàn)實的數(shù)據(jù)分析，給我們分析通脹和貨幣政策提供了不少新的視角，厘清了不少流行的似是而非的觀點。這是一本有關(guān)宏觀經(jīng)濟和政策的有益的參考書。