《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》

貨幣環(huán)境不確定性增加

彭文生：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

1月中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)總需求有放緩跡象；今年春節(jié)黃金周零售和餐飲同比增速創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的新低；高頻食品價(jià)格和生產(chǎn)資料價(jià)格顯示通脹幅度在下降，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)處于通縮局面。有限的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩超越了季節(jié)性因素。

雖然面臨增長(zhǎng)放緩、通脹下行的局面，但房地產(chǎn)泡沫高漲和金融風(fēng)險(xiǎn)累積降低了政策逆周期操作空間。影子銀行的資金仍主要流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)杠桿率繼續(xù)高企。去杠桿壓力意味著放松貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的門檻比過(guò)去更高了。

央行近期的流動(dòng)性投放主要為抹平春節(jié)導(dǎo)致的流動(dòng)性波動(dòng)，并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。短期內(nèi)增長(zhǎng)環(huán)比走勢(shì)雖有放緩跡象，但尚不足以導(dǎo)致貨幣政策放松。除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩（GDP同比跌至7.5%以下）、房?jī)r(jià)漲勢(shì)得到遏制、貨幣增速顯著下降，貨幣政策才會(huì)有所放松。

近期不僅新興市場(chǎng)大幅震蕩，美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)也出現(xiàn)較大波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟并可能增大美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的難度。加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)好則QE減量力度加大，差則影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，二者均會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成沖擊。

短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有放緩跡象，但QE減量的大方向沒(méi)有改變。加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的因素，新興市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)加劇。發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去寬松貨幣政策造成的累積負(fù)面效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)。

新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位已舉足輕重，因此新興市場(chǎng)承壓最終會(huì)通過(guò)貿(mào)易、金融渠道傳導(dǎo)至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。全球金融市場(chǎng)相互影響的力度比過(guò)去大。歷史上多次新興市場(chǎng)危機(jī)都對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)較大影響。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

對(duì)中國(guó)債務(wù)與房?jī)r(jià)危機(jī)論的商榷

黃有光：南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系Winsemius講座教授

2月3日，新加坡聯(lián)合早報(bào)言論版刊登的兩篇文章認(rèn)為，亞洲尤其是中國(guó)有很大的債務(wù)與房?jī)r(jià)泡沫等問(wèn)題，使亞洲金融危機(jī)會(huì)很快風(fēng)云再起。筆者雖然不敢100%確定亞洲金融危機(jī)不會(huì)在這幾年爆發(fā)，但認(rèn)為這兩篇文章的論據(jù)不足，不應(yīng)該得出這么悲觀的“盛世危言”。

例如，文中引述：根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，2013年中國(guó)的社會(huì)融資總量高達(dá)2.9萬(wàn)億美元。另根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，地方政府債務(wù)總額在2013年6月已高達(dá)3萬(wàn)億美元。應(yīng)該指出，這兩個(gè)數(shù)字都沒(méi)有超過(guò)中國(guó)GDP的三分之一。問(wèn)題應(yīng)該被重視，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到該數(shù)據(jù)本身能引發(fā)金融危機(jī)的程度。

文中還提出：“整個(gè)亞洲也在經(jīng)歷一場(chǎng)有史以來(lái)最大規(guī)模的信貸擴(kuò)張。標(biāo)普在最新的一份研報(bào)中指出，未來(lái)五年，亞太地區(qū)的非金融企業(yè)將占到全球債務(wù)增額的半壁江山?！蓖瑯討?yīng)該指出，亞太地區(qū)的GDP增額，超過(guò)全球GDP增額的一半。因此，即使上述關(guān)于亞太地區(qū)的債務(wù)預(yù)測(cè)正確，也不意味著亞太地區(qū)的債務(wù)相對(duì)于GDP的比例會(huì)增加。還有，整個(gè)亞洲在經(jīng)歷一場(chǎng)有史以來(lái)最大規(guī)模的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，因而有“有史以來(lái)最大規(guī)模的信貸擴(kuò)張”，這并沒(méi)有什么可怕。

這兩篇文章都強(qiáng)調(diào)中國(guó)的房?jī)r(jià)泡沫。筆者曾多次撰文論述中國(guó)的高房?jī)r(jià)主要并不是泡沫，而是一些基本因素（城市化以及高增長(zhǎng)、家庭數(shù)目的增長(zhǎng)等）與一些土地利用的限制造成的。要降低房?jī)r(jià)的增速，不是多次的長(zhǎng)期無(wú)效的調(diào)控，而是放松農(nóng)地不可以建房的限制，放松甚至放棄18億畝耕地紅線，以及土地拍賣與建房發(fā)展的真正市場(chǎng)化等。

至少這幾十年來(lái)，全國(guó)平均市場(chǎng)房?jī)r(jià)增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于居民收入，房?jī)r(jià)與居民收入比應(yīng)該已經(jīng)大幅降低。這不排除在某些大城市中心地段的房?jī)r(jià)增加，可能超過(guò)人均收入。中心地段的土地面積供應(yīng)有限，而有錢人偏好中心地段。因此，隨著人均收入的增加，這種位置性物品的相對(duì)價(jià)格很可能大量增加。這是預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，不會(huì)造成嚴(yán)重社會(huì)問(wèn)題，也不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

最近在《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》讀到一篇關(guān)于各國(guó)房?jī)r(jià)比較的文章，進(jìn)一步證實(shí)了筆者的觀點(diǎn)。根據(jù)文中的數(shù)據(jù)，中國(guó)的房?jī)r(jià)相對(duì)其人均可支配收入被低估了37%。這是所有23個(gè)主要國(guó)家與地區(qū)中被低估第二厲害的國(guó)家；被低估最大的國(guó)家是日本，被低估了38%。

筆者不是要替中國(guó)政府把丑事埋在地毯下。中國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但有很多問(wèn)題，包括環(huán)境污染、分配不平均、貪污濫權(quán)、食品安全等，但筆者不認(rèn)為中國(guó)有很大的房?jī)r(jià)泡沫。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

英央行維持超寬松貨幣政策

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】英格蘭銀行1月6日宣布，將基準(zhǔn)利率維持在0.5%的歷史低點(diǎn)，并保持金融資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃即量化寬松政策規(guī)模3750億英鎊不變。

此前，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響，英國(guó)央行在2009年3月將基準(zhǔn)利率大幅下降50個(gè)基點(diǎn)至0.5%，并推出了量化寬松貨幣政策。該行最近一次調(diào)整量化寬松規(guī)模是在2012年7月，其宣布擴(kuò)大量化寬松500億英鎊至當(dāng)前水平。

日本國(guó)民負(fù)擔(dān)率刷新

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】日本財(cái)務(wù)省2月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年度的國(guó)民負(fù)擔(dān)率預(yù)計(jì)將比2013年度上升1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)41.6%，將刷新2012年度40.7%的最高紀(jì)錄。

國(guó)民負(fù)擔(dān)率顯示了國(guó)民的收入中稅金和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)所占比例。增加的主要原因是4月起消費(fèi)稅的上調(diào)和老齡化帶來(lái)的社會(huì)保障相關(guān)支出的增加。該數(shù)據(jù)反映出國(guó)家財(cái)政緊張直接導(dǎo)致了國(guó)民家庭負(fù)擔(dān)的增加。

奧巴馬提議美國(guó)鄉(xiāng)村制造

【財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合報(bào)道】美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬2月7日提出“美國(guó)鄉(xiāng)村制造”倡議，意在集中聯(lián)邦政府資源幫助鄉(xiāng)村地區(qū)促進(jìn)農(nóng)業(yè)出口。他說(shuō)，雖然目前美國(guó)大型農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，但許多小型農(nóng)場(chǎng)和家庭農(nóng)場(chǎng)仍面臨不少困難，聯(lián)邦政府希望通過(guò)該倡議幫助這些農(nóng)場(chǎng)和鄉(xiāng)村企業(yè)吸引投資、擴(kuò)大出口和創(chuàng)造就業(yè)。

奧巴馬當(dāng)天還簽署了美國(guó)國(guó)會(huì)日前通過(guò)的2014財(cái)年至2018財(cái)年農(nóng)業(yè)法案。奧巴馬稱贊這項(xiàng)法案不僅為低收入家庭和貧困兒童提供了食品補(bǔ)助，而且強(qiáng)化了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的作用，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)構(gòu)筑了一道安全網(wǎng)。該法案規(guī)定聯(lián)邦政府每年農(nóng)業(yè)開(kāi)支約為1000億美元，其中近80%將用于為4700萬(wàn)低收入者提供補(bǔ)助的食品券項(xiàng)目。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

1月27日-2月16日

1工行變陣

2改革商業(yè)銀行組織架構(gòu)

3“危險(xiǎn)”的虛擬運(yùn)營(yíng)商

4A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

5虛擬運(yùn)營(yíng)商，監(jiān)管之難

6博弈強(qiáng)勁美元

7 身份黑市

8疏解大北京

9法官流失的治本之道

10打破“剛性兌付”不可怕