上市公司財(cái)務(wù)信息的決策有用性實(shí)證分析與研究

梅園園

【摘 要】上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量不僅會(huì)影響微觀的主體經(jīng)濟(jì)決策，還會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文通過(guò)在上市公司財(cái)務(wù)信息的決策有用性實(shí)證研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，總結(jié)了財(cái)務(wù)信息的決策有用性實(shí)證研究的實(shí)際意義，并通過(guò)對(duì)比研究ST上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)決策的有用性。研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息不能對(duì)研究對(duì)象的年度超額收益給出合理解釋，上市公司的股價(jià)也不能準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)信息，市場(chǎng)也不能準(zhǔn)確分辨出公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)信息； 決策有用性；實(shí)證分析；上市公司

財(cái)務(wù)信息是一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)信息，它的對(duì)很多微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的決策有重要影響。影響財(cái)務(wù)信息的決策有用性的因素主要有三個(gè)方面，即財(cái)務(wù)信息本身、財(cái)務(wù)信息傳播途徑、財(cái)務(wù)信息使用者，三個(gè)方面共同作用才能夠是財(cái)務(wù)信息發(fā)揮其有用性。

一、財(cái)務(wù)信息的決策有用性

財(cái)務(wù)信息的提供者為財(cái)務(wù)信息的使用者提供的信息對(duì)使用者的決策有用，稱為財(cái)務(wù)信息的決策有用性。財(cái)務(wù)信息對(duì)使用者有用一般滿足以下幾點(diǎn)：第一，提供者所提供的財(cái)務(wù)信息必須公正合理地反映要表達(dá)的對(duì)象和內(nèi)容；第二，提供者所提供的財(cái)務(wù)信息能夠及時(shí)有效地傳遞給信息的使用者；第三，財(cái)務(wù)信息的使用者正確地解讀和使用了所接收的財(cái)務(wù)信息。然而，在實(shí)際過(guò)程中財(cái)務(wù)信息對(duì)其使用者是否有用受到多方面的影響。

二、上市公司財(cái)務(wù)信息決策有用性在實(shí)證分析

1.實(shí)證研究背景

股票市場(chǎng)就是一個(gè)大的信息市場(chǎng)，財(cái)務(wù)信息是其中重要的一部分，提供正確的財(cái)務(wù)信息可以使得信息使用者很好的進(jìn)行決策。而股票市場(chǎng)上至關(guān)重要的決策便是定價(jià)決策，財(cái)務(wù)信息對(duì)其使用者的決策有用的重要體現(xiàn)是財(cái)務(wù)信息是否與股票定價(jià)有關(guān)。本文實(shí)證研究將對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)信息和股票價(jià)格兩者之間的關(guān)系進(jìn)行探究，這對(duì)于認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.研究思路

早些年滬深證券交易所按照規(guī)則對(duì)存在終止或暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公司采取的一種處理方式，是在風(fēng)險(xiǎn)公司股票簡(jiǎn)稱前加上“ST”來(lái)表示投資警示。本文實(shí)證研究選擇的是我國(guó)滬深股票市場(chǎng)上的ST公司，同同行業(yè)在規(guī)模和上市時(shí)間相接近的配對(duì)的非ST公司進(jìn)行對(duì)比。

3.樣本及變量選擇

研究對(duì)象選擇2006年度94家ST上市公司和對(duì)照公司為實(shí)證樣本，研究數(shù)據(jù)采用ST公司首次出現(xiàn)虧損的前5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如果上市沒(méi)有達(dá)到5年或是數(shù)據(jù)不夠完整，則以實(shí)際能夠獲得的年份為基準(zhǔn)。研究所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司的年度報(bào)告獲得，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理以及統(tǒng)計(jì)分析軟件使用SPSS10統(tǒng)計(jì)軟件。

本文選擇的變量分別是每股收益（盈余指標(biāo)）、其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例以及短期借款占總資產(chǎn)的比例。本文分別對(duì)ST和非ST公司分開進(jìn)行檢驗(yàn)，以求判別出選擇的樣本本身可能存在的檢驗(yàn)差異。

4.研究假設(shè)

（1）以每股收益為基礎(chǔ)得到的市盈率是投資者投資決策的基本變量，投資者在投資時(shí)是以每股收益作為他們的決策變量，利用上一年度的每股收益來(lái)預(yù)測(cè)下一年度每股收益。因此，當(dāng)上年度的每股收益（EPSt-1）相對(duì)于前一年的每股收益（EPSt-2）發(fā)生變化，在t-1年出現(xiàn)未預(yù)期收益（UEPS）時(shí)，則t年的股票將會(huì)出現(xiàn)超額收益率（AR）。

（2）其實(shí)公司的盈利能力并不能以每股收益這一種單一的指標(biāo)反映出來(lái)，因此我們假定投資者可以認(rèn)識(shí)到盈余指標(biāo)的狀況，不再以市盈率作為他們投資決策的唯一依據(jù)，未預(yù)期的收益也不再一定會(huì)有超額股票收益。

（3）假設(shè)股票超額收益與上市公司上年度的未預(yù)期收益（UEPSt-1）呈正相關(guān)，與上年度其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例（OTRt-l）呈負(fù)相關(guān)，與短期借款占總資產(chǎn)的比例（STLRt-1）也呈負(fù)相關(guān)。

用SPSS軟件對(duì)ST公司、相應(yīng)的非ST公司和所以的公司按照年份進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下：

ARit=a+β1UEPSt-1

從以上檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，未預(yù)期每股收益（UEPS）的回歸分析顯示β值都沒(méi)有達(dá)到顯著性水平，可決系數(shù)R2都在0.01水平以下，這說(shuō)明上市公司股票的年度超額收益（AR）與未預(yù)期收益（UEPS）兩者基本沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。每股收益相對(duì)于股票的價(jià)格并沒(méi)有什么信息含量，會(huì)計(jì)盈余無(wú)力解釋股票收益，研究假設(shè)（l）不成立。

從上表中ST公司和非ST公司配對(duì)分析可以看出，兩種公司的股票價(jià)格對(duì)盈余信息的反映表現(xiàn)基本一致，假設(shè)（2）不成立，表明市場(chǎng)暫不能識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，研究的假設(shè)（3）也不成立，其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例和短期借款占總資產(chǎn)的比例對(duì)現(xiàn)在的股票市場(chǎng)大致沒(méi)有信息含量，股票市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)盈余信息作出反饋，也沒(méi)有反映出財(cái)務(wù)信息質(zhì)量高低的指標(biāo)和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)。即使是可決系數(shù)和F值較高時(shí)，比如-1年和-2年的混合類公司，系數(shù)β2為正值，表明其他應(yīng)收款大，超額收益高。市場(chǎng)并不能識(shí)別出其他應(yīng)收款過(guò)高的現(xiàn)象，那么公司就有可能操縱盈余，出現(xiàn)更多壞賬而導(dǎo)致公司虧損。

5.檢驗(yàn)結(jié)果討論

本文實(shí)證分析與研究的結(jié)果說(shuō)明財(cái)務(wù)信息不能對(duì)研究對(duì)象的年度超額收益給出合理解釋。2006年的ST公司及相對(duì)應(yīng)公司的股價(jià)不能準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)信息，市場(chǎng)同樣也不能分辨出公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。因此，財(cái)務(wù)信息無(wú)法支持我國(guó)上市公司股票市場(chǎng)做到半強(qiáng)有效。但是本次研究也存在一些不足之處，研究樣本采用的是2006年存在的上市公司，并不一定能完全代表整個(gè)市場(chǎng)，因此，實(shí)證結(jié)果對(duì)我國(guó)上市公司股票市場(chǎng)的有效性判斷仍存在不足。

三、結(jié)論

本文在以上市公司財(cái)務(wù)信息的決策有用性為研究重點(diǎn)內(nèi)容，在對(duì)其研究現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，分析了影響財(cái)務(wù)信息決策有用性的變量因素，并進(jìn)行分析和實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)ST類公司的其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例都高于非ST類公司；分析得到的模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性第三年是最差的，說(shuō)明從虧損前的第三年開始，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能已經(jīng)不能公正的反映出公司的財(cái)務(wù)狀況。很有可能ST類公司在首次虧損前的前三年有財(cái)務(wù)報(bào)表操縱行為，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息不能夠有效支持上市公司。

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