多元化戰(zhàn)略是公司重要的金融決策嗎

湯瀾

摘 要：多元化問(wèn)題一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界爭(zhēng)議的焦點(diǎn)之一。本文的目的是為了確定多元化戰(zhàn)略是否是公司重要的金融決策。因此在本次研究中提出了一個(gè)假設(shè)，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)比單一經(jīng)營(yíng)的企業(yè)有更好的業(yè)績(jī)。針對(duì)了這一個(gè)假設(shè)本文以2001年至2008年的2088個(gè)中國(guó)上市公司作為樣本，選用資產(chǎn)收益率作為公司業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，通過(guò)實(shí)證來(lái)衡量實(shí)施多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響如何。本文還是針對(duì)這些上市公司進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的上市公司在實(shí)行多元化戰(zhàn)略上，其程度越高，它與資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系就呈負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：多元化；上市公司；資產(chǎn)收益率

一、多元化的實(shí)證研究

通過(guò)對(duì)過(guò)往公司數(shù)據(jù)的分析和總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)在美國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略管理并沒(méi)有讓企業(yè)的價(jià)值增加，反而隨著時(shí)間的向前發(fā)展，多元化帶來(lái)的價(jià)值反而遞減，公司的價(jià)值也在時(shí)間里被消磨掉了。對(duì)整個(gè)公司來(lái)講，企業(yè)在進(jìn)行多元化實(shí)施過(guò)程中，付出的成本將會(huì)超過(guò)其對(duì)公司創(chuàng)造的實(shí)際價(jià)值，在這么發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這種影響一直存在。對(duì)于新興市場(chǎng)，一切制度都在實(shí)際過(guò)程中不斷完善，逐漸向成熟過(guò)渡，所以可能在多元化戰(zhàn)略過(guò)程中會(huì)得到與美國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)不一樣的結(jié)果，根據(jù)數(shù)據(jù)分析，新興市場(chǎng)也存在以下幾個(gè)不足之處：

（一）資本市場(chǎng)的不完善。資本對(duì)企業(yè)來(lái)講一直都有無(wú)限吸引力，資本市場(chǎng)完善程度對(duì)企業(yè)的影響也相互存在。不過(guò)市場(chǎng)是多個(gè)個(gè)體互相融合的產(chǎn)物，既然相互獨(dú)立，那么信息之間就存在不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，投資者跟企業(yè)之間就會(huì)因信息產(chǎn)生隔閡，有些時(shí)候投資者對(duì)企業(yè)的利好消息反應(yīng)遲緩，有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)的利空消息反應(yīng)過(guò)度，這時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)來(lái)講，資金來(lái)去迅速，極不穩(wěn)定，這樣不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)這種情況存在時(shí)，國(guó)外的發(fā)達(dá)企業(yè)經(jīng)常聘請(qǐng)具有能力較強(qiáng)的分析師、銀行家和有信息中介的媒體，通過(guò)對(duì)各種信息的集合來(lái)改善信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)在，進(jìn)而解決融資難的困境，信息流通速度加強(qiáng)，對(duì)決策產(chǎn)生的效果就好?，F(xiàn)階段，我國(guó)只存在少量的這種具有權(quán)威性的媒體以及中介機(jī)構(gòu)，那么企業(yè)在進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的時(shí)候就有天然的自身優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)部進(jìn)行籌資和相互調(diào)撥資金，減輕因?qū)?chǎng)外資金的依賴(lài)程度，促進(jìn)自身發(fā)展。

（二）勞動(dòng)力市場(chǎng)不完善。作為市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)市場(chǎng)，很多高級(jí)管理人才可以通過(guò)企業(yè)來(lái)培養(yǎng)和選拔，也能從名牌大學(xué)里招聘和培訓(xùn)，其速度和效率都挺快的，但是現(xiàn)在我國(guó)還不具備這種環(huán)境，很多高級(jí)管理人才都比較缺失，培養(yǎng)速度較慢，市場(chǎng)對(duì)這些人才的需要遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的供給，在供需不平衡的關(guān)系下，企業(yè)互相爭(zhēng)奪高級(jí)管理人才。根據(jù)實(shí)際情況，正在進(jìn)行多元化公司的企業(yè)不得不通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)為企業(yè)不斷輸送急需的管理人才，在不同的行業(yè)里鍛煉、學(xué)習(xí)，再回歸管理，循序漸進(jìn)提升管理能力。這樣一來(lái)，經(jīng)營(yíng)比較單一的公司就沒(méi)有這種優(yōu)勢(shì)存在了，那么其要求就沒(méi)那么高。

（三）產(chǎn)品市場(chǎng)不完善。產(chǎn)品是企業(yè)的核心，產(chǎn)品得到越多的人認(rèn)同和購(gòu)買(mǎi)，那么其產(chǎn)生的效益就越好。對(duì)于不同的企業(yè)來(lái)講，企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知還存在表象上，不同的產(chǎn)品有自己的產(chǎn)品信息，其他公司很難得到最真實(shí)的信息，信息的不對(duì)稱(chēng)不容易讓一個(gè)產(chǎn)品迅速產(chǎn)生品牌效應(yīng)，產(chǎn)品知沒(méi)推廣開(kāi)來(lái)，其對(duì)企業(yè)的影響很大，但是對(duì)于多元化企業(yè)來(lái)講，原有的知名度和信譽(yù)將會(huì)對(duì)其進(jìn)入到新的行業(yè)領(lǐng)域造成良好影響，市場(chǎng)上存在一批忠誠(chéng)的消費(fèi)群體，其產(chǎn)品推廣速度容易進(jìn)入快車(chē)道。

所以，跟發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同的是，新興市場(chǎng)在這方面存在獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，特有的市場(chǎng)環(huán)境，固有的客戶(hù)群體，狹窄的市場(chǎng)環(huán)境，都會(huì)讓多元化企業(yè)發(fā)揮好這種優(yōu)勢(shì)。本文通過(guò)假設(shè)，我國(guó)的企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略過(guò)程中能夠得到比單一經(jīng)營(yíng)的公司較好的收效，這種效益表現(xiàn)在業(yè)績(jī)或者收益上，以下將是重點(diǎn)進(jìn)行驗(yàn)證和得出結(jié)論的過(guò)程。

二、樣本選取和數(shù)據(jù)及變量描述

（一）樣本選取

從2001年到2008年這期間的上市公司是本文選取的公司樣本，主要選取它們有三個(gè)理由：

1 在2001年，證監(jiān)會(huì)對(duì)外公布了《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)進(jìn)行明確劃分，一些新興行業(yè)也出現(xiàn)在里面，這樣我們?cè)诤饬科髽I(yè)多元化效果的時(shí)候就更真實(shí)和清晰，在此標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上得出準(zhǔn)確的結(jié)果，也為后面的分析提供依據(jù)。

2 在這選取時(shí)間段內(nèi)，上市公司得到快速發(fā)展，數(shù)量也迅猛增加，這樣大量的公司數(shù)據(jù)可以拿來(lái)分析、參考，數(shù)據(jù)越豐富，得出的結(jié)論就越接近真實(shí)。

3 眾多上市公司的數(shù)據(jù)為檢驗(yàn)結(jié)論提供基礎(chǔ)，在多元化趨勢(shì)過(guò)程中看懂變化，哪些好，哪些壞，都對(duì)后期的實(shí)踐活動(dòng)影響深遠(yuǎn)。

在公司發(fā)展過(guò)程中，一些選取的公司經(jīng)歷過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)的變更，有些也經(jīng)歷過(guò)衰落和崛起，這些較大的變化，跟本文探討的結(jié)果背離較大，超出了討論范圍，所以人為的進(jìn)行了相對(duì)刪除，這樣保留后的數(shù)據(jù)作為檢驗(yàn)基礎(chǔ)更真實(shí)、有效，也是實(shí)證研究必須堅(jiān)持的原則。

（二）多元化程度的衡量

1 多元化戰(zhàn)略的衡量指標(biāo)：赫芬達(dá)指數(shù)（Herfindhal Diversified Index，HDI）

赫芬達(dá)指數(shù)主要被大家用來(lái)權(quán)衡企業(yè)多元化實(shí)施的程度，該數(shù)值有大有小，其代表的含義也各不相同。通過(guò)高等數(shù)學(xué)進(jìn)行計(jì)算，得出的這個(gè)赫芬達(dá)指數(shù)有助于大家評(píng)判這個(gè)企業(yè)的集中化程度，該數(shù)值在0-1之間，沒(méi)有負(fù)數(shù)，也不會(huì)大于1。其公式為：

HDI=1-∑ni=1（Pi）2

2 公司績(jī)效的測(cè)度TobinQ 值

TobinQ 值即指資產(chǎn)市值與其重置成本之比例。根據(jù)公式可得，當(dāng)該數(shù)值大于1時(shí)，其結(jié)果就告訴大家此時(shí)的公司市值比公司現(xiàn)有的賬面價(jià)值高出一定比例，廣大投資人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果持滿(mǎn)意態(tài)度；當(dāng)該數(shù)值小于1時(shí)，其結(jié)果就告訴大家此時(shí)的公司市值比此時(shí)的賬面價(jià)值要低相對(duì)比例，廣大投資人看到的公司經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有理想中好。具體公司如下：

Tobin′Q=資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)賬面價(jià)值 （2）

三、實(shí)證分析結(jié)果和評(píng)述

（一）單一經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)描述

如表2所示，通過(guò)列舉單一經(jīng)營(yíng)公司和多元化公司在各個(gè)數(shù)值里的中位數(shù)和平均數(shù)。從2001年到2008年這8年間，我們?nèi)〕?088家上市公司，統(tǒng)計(jì)好數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出其中有431家公司是屬于單一經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，1657家公司屬于多元化經(jīng)驗(yàn)狀態(tài)，從分布上講，多元化企業(yè)是主流。從表中的計(jì)算數(shù)值可以看出，越是高度多元化的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)收益與托賓Q值相對(duì)應(yīng)，這是該表中得出的結(jié)論。

注：資產(chǎn)收益率，即凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比。H值指數(shù)為公司各經(jīng)營(yíng)單元的收入與總營(yíng)業(yè)收入之比的平方和。

從表2中可以看出，現(xiàn)在我國(guó)的公司存在時(shí)間越長(zhǎng)，其多元化經(jīng)營(yíng)程度就越高。從公司的發(fā)展歷史來(lái)看，當(dāng)某公司長(zhǎng)期在該行業(yè)里長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)營(yíng)，而經(jīng)受住了起步-成長(zhǎng)-發(fā)展-成熟等歷程，現(xiàn)在所占的市場(chǎng)份額和知名度都已經(jīng)趨于穩(wěn)定，繼續(xù)向上發(fā)展空間受到限制，因而才有實(shí)力和基礎(chǔ)去進(jìn)入其他行業(yè)，獲取更多的市場(chǎng)空間和利潤(rùn)。這種現(xiàn)象在美國(guó)就有所不同，現(xiàn)階段的公司規(guī)模還相對(duì)較小，而規(guī)模更大的卻是單一經(jīng)營(yíng)的公司，所以結(jié)果也有不同之處。

（二）多元化與資產(chǎn)收益率

下圖的表3主要列舉了資產(chǎn)收益率跟企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)之間存在怎樣的關(guān)系。根據(jù)表2的結(jié)論得知，企業(yè)自身在資產(chǎn)收益率上并沒(méi)有跟隨業(yè)務(wù)多元化程度的增加而相應(yīng)的單邊上漲或單一下降的走勢(shì)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)多元化的企業(yè)在資產(chǎn)收益率上比單一公司經(jīng)營(yíng)的還小。從表3里的數(shù)據(jù)可以看出，在資產(chǎn)收益率上可以看到0.296是單一經(jīng)營(yíng)公司的數(shù)值，0.199是其中位數(shù)。與之相對(duì)應(yīng)的是多元化公司，由于其多元化程度不同，但整體數(shù)值低于單一經(jīng)營(yíng)公司，這樣從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)都會(huì)影響公司在資產(chǎn)收益率上的影響。

注：回歸方程為 ROA=a+b2 D（2）+ b3 D（3）+ b4 D（4）+ b5 D（5）+

其中，ROA是資產(chǎn)收益率，凈收益與總資產(chǎn)之比；D（j）為離散變量，如果公司的經(jīng)營(yíng)單元數(shù)大于或等于j個(gè)，那么就取1；否則取0；j =2，3，4，5。

如表4中的數(shù)據(jù)可以知道，公司在擴(kuò)大規(guī)模和經(jīng)歷時(shí)間逐漸增長(zhǎng)時(shí)，這兩個(gè)變量會(huì)對(duì)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響，并求出產(chǎn)生影響的多元回歸。公司在發(fā)展過(guò)程中公司規(guī)模會(huì)不斷增長(zhǎng)，人數(shù)會(huì)增多，在行業(yè)里的市場(chǎng)份額也會(huì)發(fā)生變化，那么用公司的資產(chǎn)衡量其規(guī)模并在時(shí)間這個(gè)變量上發(fā)生變化。通過(guò)回歸結(jié)果，我們也清晰的發(fā)現(xiàn)這種結(jié)論跟之前的結(jié)論一致，那么證明多元化與資產(chǎn)收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系成立，進(jìn)一步印證了本文一開(kāi)始提出的觀點(diǎn)。不過(guò)需要補(bǔ)充說(shuō)明一點(diǎn)的就是通過(guò)表4中發(fā)現(xiàn)，他們之間的關(guān)系還比較弱，在統(tǒng)計(jì)上不是很強(qiáng)烈。

經(jīng)過(guò)上述分析和論證，觀點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)跟資產(chǎn)收益率二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系存在，但與論證之初提出的假設(shè)相沖突。

四、結(jié)論

多元化問(wèn)題一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界爭(zhēng)議的焦點(diǎn)之一。在中國(guó)，多元化的動(dòng)機(jī)可以理解為是公司為了探索多元化的鼓勵(lì)性措施。在以往的實(shí)證研究中，還沒(méi)有回答這個(gè)基本的問(wèn)題，為什么企業(yè)要實(shí)行多元化以及受多元化的影響。

本文在回顧、總結(jié)、論證的基礎(chǔ)上分析了公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略對(duì)自身產(chǎn)生的影響，其中有些是研究了國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家學(xué)者在多元化與公司績(jī)效二者方面的文獻(xiàn)觀點(diǎn)，對(duì)比論證了多元化戰(zhàn)略跟公司績(jī)效中的指標(biāo)之間的關(guān)系。在對(duì)2001年到2008年間上市公司數(shù)據(jù)取樣，分析其年報(bào)和不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)多元化與資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，多元化程度越高企業(yè)的盈利能力越低。（作者單位：重慶師范大學(xué)涉外商貿(mào)學(xué)院藝術(shù)設(shè)計(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 《多元化經(jīng)營(yíng)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響》 劉力編著 《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》，1997 年第3 期。

[2] 《多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)價(jià)值：我國(guó)上市公司多元化溢價(jià)的實(shí)證分析》 蘇冬蔚編著 《2005 年中國(guó)金融國(guó)際年會(huì)》，2005 年。

[3] 《中國(guó)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)的實(shí)證研究》 李鈴、趙瑜綱編著 《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，1998 年第3 期。

[4] 《我國(guó)上市公司多元化與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究》姚俊、呂源、藍(lán)海林編著 《管理世界》，2004 年第11 期