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    中國式私募股權(quán)基金發(fā)展瓶頸及對策

    2014-03-30 07:38:59袁哲
    當代經(jīng)濟 2014年2期
    關鍵詞:股權(quán)基金企業(yè)

    ○袁哲

    (中山大學嶺南學院 廣東 廣州 510275)

    “私募股權(quán)基金”在美國已成為一個重要的金融產(chǎn)業(yè)。在美國已經(jīng)具有上百年歷史,1984年美國私募股權(quán)投資僅67億美元,2006年高達4500億美元,20年來翻了67倍。同年,歐洲私募股權(quán)基金籌資總額也高達1123億歐元,較2005年上漲了近六成。在美國和歐洲等地的迅猛發(fā)展勢頭下,中國在近些年私募不斷興起壯大著。

    一、我國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀

    在中國,金融市場雖然具有中國特色機遇,也難以避免某些弊端,比如市場上的投資人對二級市場中的股票、基金非常熟悉,但對私募股權(quán)基金卻知之甚少。尤其在2006年、2007年二級市場極其盛行,不論年齡、不論身份,股民的普及度達到了空前的狀態(tài),這其中的因素不僅在于有利的宏觀環(huán)境,還在于入市的低門檻。與之相比,投資人對私募股權(quán)基金關注度較低,投資人數(shù)不足,其原因主要是投資的高門檻(如:投資起點一般都在100萬或以上),這就將大部分投資人拒之門外;另外,很多投資人對合伙制或其他形式的股權(quán)基金并不熟悉,也只能在門外觀望;僅剩小部分大膽的投資人卻難以解決中小企業(yè)融資難的困境。面對這種境況,中國政府急需出臺相關的政策給予支持,并由國家法定部門規(guī)范和核準私募公司及私募產(chǎn)品。

    說到私募很多人可能會想到陽光化的私募基金,其實私募基金主要包括私募股權(quán)基金和私募證券基金,所謂的陽光化的私募基金就是私募證券基金。私募股權(quán)基金是指通過私募形勢募集資金,并以股權(quán)或者準股權(quán)方式投資于非上市公司的投資基金。私募股權(quán)基金將資金投資于認為有投資價值的公司,管理和控制所投資的公司,然后通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途,私募股權(quán)基金通常包括風險投資基金(Venture Capital)、發(fā)展資本(Development Capital)并購基金(Buy-out/Buy-in Fund)、重振資本(Turnround)、Pre-IPO資本(如過橋資本)、NPLs基金、不動產(chǎn)投資基金等。這兩種投資基金的共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán),不同點則是,前者幫助企業(yè)成長,通過資產(chǎn)增值實現(xiàn)財富的創(chuàng)造,后者則實現(xiàn)的是財富的轉(zhuǎn)移。

    目前從國際事件看,大多數(shù)私募股權(quán)投資基金的投資目標主要是:已經(jīng)形成一定規(guī)模,并也已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的、較為成熟的企業(yè),主要針對企業(yè)的初創(chuàng)后期和發(fā)展前期這一階段。處于這一時期的企業(yè)經(jīng)營前景較為明朗,投資風險較小,更容易獲得私募股權(quán)投資基金的關注。在私募基金的演化與國際化擴張進程中,私募基金經(jīng)營的綜合化趨勢愈加明顯。在我國,私募基金的投資范疇涵蓋了從一級市場的投資到二級市場(如對沖基金)的投資,行業(yè)包括房地產(chǎn)投資、礦業(yè)投資、新能源、高科技、環(huán)保、有機農(nóng)業(yè)等全方位的投資領域。國內(nèi)典型的私募機構(gòu)有:深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、IDG資本、紅杉資本中國基金、達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

    私募股權(quán)基金的存在具有極其重要的意義,解決了部分中小企業(yè)的融資難問題,幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu),也改善了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務狀況。在金融機構(gòu)中,銀行只會錦上添花,不會雪中送炭;信托更是選擇解決大企業(yè)的融資問題,但是對于某些中小企業(yè),雖然資產(chǎn)狀況不甚很好,但發(fā)展?jié)摿薮?,卻面臨著融資難、發(fā)展難的困境,私募股權(quán)基金的存在很大程度上解決了這些企業(yè)的難題。既然私募股權(quán)基金的意義重大,國家自然也應鼓勵其快速穩(wěn)健的發(fā)展,2005年中國干部委聯(lián)合出臺了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,2006年修訂了《中華人民共和國合伙企業(yè)法》,2009年9月草擬了《私募股權(quán)投資基金辦理辦法》。2008年6月國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌曾提到:“我國資本市場目前的水平還遠遠不能適應中國經(jīng)濟發(fā)展的需求。要改變這種狀況,必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金,并將其納入到我國要建立的多層次資本市場的體系中去?!彪S著政策的不斷完善,私募股權(quán)投資公司不斷涌現(xiàn),較為突出的地域為北京、上海、深圳等地,私募公司大量的涌現(xiàn)自然也會帶來難以預料的問題,目前也急需政府推出一個專門的部門或機構(gòu)監(jiān)管或監(jiān)控私募市場,以使其合規(guī)合法,不斷完善。

    雖然有國家政策的支持,但中國私募的發(fā)展現(xiàn)狀也不容樂觀,受全球金融危機影響,2009年中國的私募股權(quán)市場整體走低,全年新募集基金124支,募資金額188.14億美元。新募基金數(shù)和募資金額出現(xiàn)了2005年以來的首次下跌。2010年以來,私募股權(quán)基金的資金募集更加難上加難,投資人對私募股權(quán)基金的顧慮有增無減,現(xiàn)我國私募股權(quán)基金也面臨著瓶頸。

    二、我國私募股權(quán)基金面臨的瓶頸

    1、政策法律方面問題

    由于我國尚未有針對私募股權(quán)基金的法律法規(guī),目前大部分都是以《合伙企業(yè)法》、《公司法》等相關法律為依據(jù),也沒有具體的監(jiān)管部門對大小私募統(tǒng)一監(jiān)管,此外,雖然在我國《合伙企業(yè)法》中已經(jīng)允許法人或其他組織作為合伙人,但在《公司法》規(guī)定:“公司可以向其他企業(yè)投資,但是,除法律另有規(guī)定外,不得成為對所投資企業(yè)的債務承擔連帶責任的出資人?!薄逗匣锲髽I(yè)》是否屬于其他法律另有規(guī)定:哪些企業(yè)可以作為普通合伙人,哪些企業(yè)不可以,還沒有明確的界定。

    2、具體的操作機制問題

    一方面,私募股權(quán)基金尚未采用完全市場化運作,大部分還存在政府背景(包括機構(gòu)和人員),以中國人的習慣,只有政府因素的存在才能順暢地完成業(yè)務和達標,尤其是創(chuàng)業(yè)投資,大部分以政府的某人或者某個部門為主要推動力量和出資者,目標更是政府的扶持企業(yè),如高科技、新能源、有機農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等。

    另一方面,資本退出機制較缺乏。作為金融投資者,私募股權(quán)基金買入股權(quán)時所權(quán)衡的出發(fā)點之一,就是未來能否有通暢的退出渠道,在賣出股權(quán)時能否實現(xiàn)資本增值。以中國市場來講,中小企業(yè)板和三板市場存在制度性缺陷,沒有創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場,面對單一的資本市場體系,中國也在逐步完善并建立多層次的資本市場體系。再看國外市場,比如美國的TOCBB柜臺交易、加拿大的CPC市場、英國倫敦的AIM市場等,都需要繞開中國的相關法律,采用紅籌等方式實現(xiàn)上市并退出。不過在2012年12月20日中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》(簡稱《指引》),取消了境內(nèi)企業(yè)在境外上市應符合4億凈資產(chǎn)、5000萬美元融資額、6000萬人民幣凈利潤的標準,這就是所謂“456”條件?!叭∠?56’限制,很多中小企業(yè)可以直接上市,不用再曲線上市,不僅會大大地滿足很多中小企業(yè)的融資需求,同時也能分流一部分欲在A股上市的企業(yè),緩解A股壓力,對資本市場和企業(yè)來說是雙贏的結(jié)果?!币患胰掏缎械呢撠熑私邮堋蹲C券日報》記者采訪時表示,因為境外的上市標準比較低,目前在證監(jiān)會排隊上市的800多家企業(yè)基本都符合境外上市條件,因此,《指引》正式實施后有助于分流A股市場的擴容壓力。

    3、募集資金的能力問題

    一方面,私募股權(quán)基金市場不成熟。中國私募股權(quán)基金市場的發(fā)展時間較短,尤其是市場化的私募股權(quán)基金發(fā)展是近年的事,作為長期投資模式,我國私募股權(quán)基金的發(fā)展,還處于和市場的培育過程,不是短期就能成熟和完善的,對企業(yè)的價值培育成分還有待于進一步提高。這與我國資本市場的發(fā)育、完善程度有關,也與經(jīng)濟、金融的發(fā)展階段有關,是屬于發(fā)展中的問題。

    另一方面,私募股權(quán)基金的資金募集困難。主要原因是資金來源受限制。我國的金融市場仍是以國有金融機構(gòu)為主的,資金的供給方主要是國有機構(gòu),這些機構(gòu)對程序的要求高于對盈利的要求。比如:銀行對私募股權(quán)基金的風險控制措施要求較嚴格,對資金的規(guī)模也在1—2個億的限制;雖然目前證券工業(yè)亦可以銷售金融產(chǎn)品,但對風險和規(guī)模的要求也不低于銀行。另一主要原因是,直接投資人對私募不甚了解,對私募的風險總是會偏高估計,雖然面對高收益的誘惑,也不敢輕易購買,仍舊偏向與傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品。

    三、促進中國私募股權(quán)基金發(fā)展的對策

    1、完善現(xiàn)有政策法規(guī)

    一方面,中國政府應出臺特定私募股權(quán)基金的管理辦法和實施細則,讓私募股權(quán)基金更加合情合理的存在,改變某些投資人對私募的偏頗看法,使其更加規(guī)范和迅速的發(fā)展。雖然現(xiàn)在有《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》和《合伙法》等相關法律對其進行相關的規(guī)定,但是并沒有對私募股權(quán)投資活動的細則,有些法規(guī)界限還是比較模糊,應該從政策上出臺相應的實施細則來保證其運行。由于產(chǎn)業(yè)投資基金、過橋基金、房地產(chǎn)基金、并購基金等品種的存在,也進一步促進了中國相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    另一方面,推動私募股權(quán)基金的發(fā)展還要完善私募股權(quán)投基金的監(jiān)管。由于我國的PE行業(yè)正在發(fā)展階段,相對來說發(fā)展經(jīng)驗還不夠成熟,因為可以借鑒歐美等發(fā)展較為成熟的PE國家的經(jīng)驗來完善PE行業(yè)的監(jiān)管體系,應該考慮建立PE行業(yè)的誠信體系對其進行分層管理。目前也急切需要一個監(jiān)管機構(gòu)出面監(jiān)督和負責相關事務。

    2、發(fā)展完善信用體系

    基金管理人的品牌和信譽是投資人對選擇基金的最重要的標準之一,只有信譽和信用記錄良好的基金管理人,再加上好的投資理念和投資組合才能吸引有投資愿望、資金雄厚又有一定風險承受能力的投資者出資。幾乎所有的投資人都希望將資金交托給有信用、有經(jīng)驗的管理人管理,并投向于可以收回本金、獲得額外收益的標的。所以管理者道德風險的出現(xiàn)概率大大降低,可以提高投資者的投資成功概率,這樣才能吸引更多的民間資金、社保養(yǎng)老基金等進入到此資本市場中,擴大資金的來源。

    3、完善私募股權(quán)投資基金的退出機制

    在現(xiàn)有的IPO、上市減持、并購、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式上做文章,在有效的監(jiān)管體系下建立有利于PE行業(yè)發(fā)展的退出機制。要逐步放開一些強制性的行業(yè)限制政策,建立市場接受的PE退出體制。

    中國的私募股權(quán)基金市場與發(fā)達國家相比,還有一定的差距,目前還存在一定的缺陷和弊端,需要政府部門、相關金融機構(gòu)、基金管理人、投資人等共同努力將私募股權(quán)基金市場不斷完善和壯大。

    [1]天津財經(jīng)大學私募基金教程[Z].

    [2]私募股權(quán)基金介紹[EB/OL].http://wenku.baidu.com/view/b243a585b9d528ea81c7790c.htm l.

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