EVA 與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)研究

關(guān)鑒航

（吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 學(xué)報編輯部，吉林 長春 130012）

EVA 與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)研究

關(guān)鑒航

（吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 學(xué)報編輯部，吉林 長春 130012）

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，每一個企業(yè)都面臨著優(yōu)勝劣汰，因此增長就成為企業(yè)追求的目標(biāo)。增速過快會導(dǎo)致企業(yè)的資源跟不上節(jié)奏，增速過慢又會導(dǎo)致企業(yè)的資源閑置或浪費。由此可見，企業(yè)在追求增長的同時，更應(yīng)該考慮增長的可持續(xù)性。希金斯的可持續(xù)增長模型對企業(yè)的增長速度提供了重要的理論依據(jù)，它從定量角度來衡量一個企業(yè)的增長速度，然后通過EVA指標(biāo)來準(zhǔn)確評價企業(yè)的價值增長問題，幫助企業(yè)管理者制定出明智的增長計劃，從而保持企業(yè)可以做到“常青”。

EVA；可持續(xù)增長；價值最大化；財務(wù)研究

一、企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)分析

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，“增長”已經(jīng)成為時代發(fā)展的主旋律。但是，“增長”并不是盲目擴(kuò)張與無頭腦的發(fā)展，“增長”必須是有智慧的增長。所謂有智慧的“增長”，就是長久或可持續(xù)的增長。從財務(wù)的角度看，一個企業(yè)的資源是有限的，不適應(yīng)企業(yè)自身規(guī)模的增長必將導(dǎo)致公司資源的極度緊張和短缺，甚至?xí)?dǎo)致公司的破產(chǎn)。20世紀(jì)90年代后期，隨著市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一批優(yōu)秀的企業(yè)快速增長與壯大。但是現(xiàn)在看來，這些快速增長的企業(yè)大多銷聲匿跡，如昔日的“巨人集團(tuán)”、山東濟(jì)南“三株實業(yè)”有限公司、獨領(lǐng)中國冰茶市場的“旭日升”等，都已經(jīng)成為了過快增長的犧牲品。據(jù)統(tǒng)計，中國企業(yè)的平均壽命只有7～8年，中小企業(yè)的平均壽命更短，僅為2.9年。在中國，每一天約有1.2萬家企業(yè)倒閉，相當(dāng)于每分鐘就有近10家企業(yè)關(guān)門［1］，這樣的數(shù)據(jù)多少會讓人有些震撼。我國的上市公司也普遍存在沒有可持續(xù)增長能力的問題，正如坊間流傳的那樣：“一年績優(yōu)，二年平平，三年ST”。越來越多的管理者意識到企業(yè)的增長速度并不是衡量企業(yè)價值的唯一指標(biāo)，而適度的增長往往能帶來更長久和更高的收益。從某種意義上來說，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展要比短暫的繁榮和高收益重要得多。

（一）財務(wù)視角下的企業(yè)增長方式

由于競爭的存在，企業(yè)會一直尋求增長的機(jī)會。增長一方面可以使企業(yè)的利潤獲得增加；另一方面，也更為重要的是，通過增長企業(yè)可以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而降低產(chǎn)品的平均成本，這樣企業(yè)就可以更好地在市場上立足，獲得更大的市場份額，在與其他企業(yè)競爭的過程中擁有更大的優(yōu)勢。事實證明，高增長的企業(yè)往往具有更好的投資前景，大量的資金會涌入企業(yè)，使得企業(yè)的實力大大增強(qiáng)。［1］企業(yè)資金的主要來源通常有兩個渠道，一種是內(nèi)源性融資；另一種是外源性融資。內(nèi)源性融資一般來自于

企業(yè)自身的留存收益，而外源性融資包括負(fù)債和股權(quán)融資。［2］當(dāng)公司只依靠內(nèi)源性融資來解決增長的資金問題時，往往會面臨資金短缺的困境；相反，若只依靠外源性融資的增長方式則會給企業(yè)帶來巨額的利息費用，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)太重。所以，一個企業(yè)想要可持續(xù)的增長必須解決好融資的問題，也就是內(nèi)源性融資和外源性融資的結(jié)構(gòu)比例問題。［3］接下來，討論一下不同資金來源下企業(yè)的增長方式。

1.依靠內(nèi)部資金增長

內(nèi)部資金的產(chǎn)生方式一般是來自于留存收益和折舊等非付現(xiàn)費用產(chǎn)生的內(nèi)部資金。內(nèi)源性融資相對于外源性融資來說是成本較低的一種方式，因為它減少了許多復(fù)雜的程序和一些高額的利息費用。通常，內(nèi)部資金是有限的，這是由企業(yè)規(guī)模和當(dāng)年的經(jīng)營水平?jīng)Q定的。但是，內(nèi)部資金來源對于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長是十分重要的，因為留存收益、折舊基金等對于企業(yè)來說是確定的，有自主決定權(quán)的。所以，通過內(nèi)部資金來實現(xiàn)增長的方式風(fēng)險最小，同時，局限性很大，數(shù)額相對較低。［4］

2.主要通過外部融資來實現(xiàn)企業(yè)增長

權(quán)益性融資和負(fù)債性融資是公司外部資金來源的兩個重要方面。外源性融資通常數(shù)額巨大，基本上可以保證企業(yè)增長的資金需求，但它的弊端也是顯而易見的，外部性融資往往依賴的因素很多，例如當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)自身的運營情況、利息的高低等等。再者，權(quán)益性融資會削減原有股東對企業(yè)的實際控制權(quán)，這是最初經(jīng)營者最不愿意看到的，而債務(wù)性融資會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而使企業(yè)的再借款能力受到限制。綜上所述，外部的資金來源雖然有很多，但是面臨的問題同樣不少。

3.財務(wù)的可持續(xù)增長

財務(wù)可持續(xù)增長又稱為財務(wù)平衡增長，這種增長方式下的資金來源是對內(nèi)部性融資和外部性融資的綜合考慮。［5］這種方式一方面保證可持續(xù)增長擁有企業(yè)所需的必要資金，另一方面也可以保證企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險處在可控范圍內(nèi)，不會耗盡企業(yè)的財務(wù)資源，使企業(yè)獲得可持續(xù)增長所需的資金流。

（二）企業(yè)價值最大化下的可持續(xù)增長

企業(yè)價值的增長很大一部分取決于企業(yè)的財務(wù)政策，而財務(wù)政策的制定要依據(jù)企業(yè)自身的財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)是一個涉及債權(quán)人、股東、管理者、投資人、員工等多方利益的集合體。當(dāng)企業(yè)制定財務(wù)管理目標(biāo)時，這些利益相關(guān)者的權(quán)利都必須給予考慮，不能忽視任何一方的利益。這就要求財務(wù)管理目標(biāo)和財務(wù)政策的制定必須妥善地權(quán)衡和處理好各方的利害關(guān)系，只有這樣才能給企業(yè)的可持續(xù)增長創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。再者，制定財務(wù)管理目標(biāo)時必須將長期性考慮進(jìn)來。企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)管理活動時，不能僅僅關(guān)注眼前的利益，更重要的是要關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。如果企業(yè)只是片面追求暫時的利益，那么很可能制定出比較激進(jìn)的財務(wù)政策，進(jìn)而大量舉債，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險迅速加大，很可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)的威脅。此外，企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)要充分考慮貨幣的時間價值和財務(wù)風(fēng)險因素，努力采取最優(yōu)的財務(wù)政策和經(jīng)營策略，使企業(yè)獲得長期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，達(dá)到可持續(xù)增長的最佳狀態(tài)。［6］單純地追求利潤最大化和股東最大化，必將導(dǎo)致經(jīng)營者不顧風(fēng)險程度或損害其他一些利益相關(guān)者，盲目追求高增長、高收益，反而限制了企業(yè)長期的健康發(fā)展。而價值最大化的計算則是基于企業(yè)未來收益的大小，它迫使經(jīng)營者的眼光更長久更合理。［7］

二、財務(wù)可持續(xù)增長的管理工具——可持續(xù)增長模型

（一）可持續(xù)增長模型的意義

企業(yè)是尋求發(fā)展的主體。激烈的市場競爭導(dǎo)致各企業(yè)優(yōu)勝劣汰，不進(jìn)則退。一個企業(yè)如果不能夠取得進(jìn)步，就會被行業(yè)的其他競爭對手排擠出去。而企業(yè)的發(fā)展更多依賴的是銷售收入的擴(kuò)大，只

有銷售收入擴(kuò)大了，企業(yè)才會擁有更多的資金和資源進(jìn)行下一步的擴(kuò)張。然而，企業(yè)銷售收入的擴(kuò)大不僅僅依賴于產(chǎn)品的更新?lián)Q代和市場的開發(fā)，很大一部分還要依托于企業(yè)雄厚的財務(wù)資源。如果企業(yè)在收入增長的過程中，過分強(qiáng)調(diào)增速的重要性而忽視了質(zhì)量和長期發(fā)展的重要性，就會導(dǎo)致資金鏈的斷裂，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險。相反，如果一個企業(yè)在增長中過于沉穩(wěn)，就會導(dǎo)致大量財務(wù)資源的浪費，也會被其他競爭對手所擊敗。［8］因此，應(yīng)保持一個合理的增長速度，使企業(yè)得以健康持續(xù)地增長。可持續(xù)增長模型為企業(yè)的增長速度提供了重要的理論依據(jù)。

（二）企業(yè)可持續(xù)增長模型的相關(guān)討論

針對企業(yè)增長的問題，安迪斯·彭諾斯（Edith Penrose）早在1959年就在《企業(yè)增長理論》中進(jìn)行了闡述，但他只是對增長進(jìn)行了定性的研究，并沒有給企業(yè)提供定量和直觀的數(shù)據(jù)分析。1977年，羅伯特·C·希金斯（Robert·C·Higgins）建立了可持續(xù)增長模型，開啟了從定量角度研究增長問題的先河。但是由于希金斯的模型有眾多約束條件的限制，與實際情況不相吻合，因此之后有許多財務(wù)學(xué)家也都提出了自己的可持續(xù)增長模型。著名的有拉巴波特（Alfred Roppaport）模型、科雷（John·L·Colley）模型、詹姆斯·C·范霍恩（James·C·Van Horne）模型等等。［9］這其中最具影響和代表性的分別是希金斯和范霍恩的可持續(xù)增長模型。本文將以希金斯模型為例談?wù)勂髽I(yè)的可持續(xù)增長。

1.希金斯的可持續(xù)增長模型

希金斯是上世紀(jì)美國著名的財務(wù)學(xué)家。他將可持續(xù)增長率（sustainable growth rate，簡稱SGR）定義為“在不需耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”。［10］由他的定義我們可以看出，他將財務(wù)資源看成是企業(yè)一種稀缺的資源，并且反對將增長最大化。希金斯的可持續(xù)增長模型基于以下五個假設(shè)條件：其一，企業(yè)將維持一個既定的資本結(jié)構(gòu)，并且不會改變；其二，企業(yè)的股利支付率不變，即股利支付率是一個常數(shù)；其三，企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成正比例增加，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為常數(shù)；其四，企業(yè)的銷售凈利率不變，即銷售凈利率是一個常數(shù)；其五，企業(yè)不愿意或不打算增發(fā)新股，增加債務(wù)是企業(yè)唯一的外部籌資來源。［11］假設(shè)其一、其二說明企業(yè)的財務(wù)政策不變，即股利政策和資本結(jié)構(gòu)政策穩(wěn)定。假設(shè)其三、其四意味著企業(yè)的經(jīng)營效率不變。由假設(shè)我們可以得出，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時，銷售收入的增長率等于資產(chǎn)增長率；再者，又因為權(quán)益乘數(shù)不變的情況下，資產(chǎn)增長率等于股東權(quán)益增長率。

即：銷售收入增長率=資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率

所以在假設(shè)不增發(fā)新股的情況下：

=留存收益增加/期初股東權(quán)益

=（本期凈利×本期留存收益率）/期初股東權(quán)益

=本期凈利/本期銷售收入×本期銷售收入/期末總資產(chǎn)×期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益×本期留存收益率

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×本期留存收益率

即可持續(xù)增長率=P×A×T×R［12］

由此可見，企業(yè)資產(chǎn)的增加往往受到資金來源的約束，這就決定了在不過度使用企業(yè)資源的時候，企業(yè)的增速必然有一個上限。所以，一個企業(yè)銷售收入的增長在財務(wù)政策不變和經(jīng)營效率不變的情況下取決于企業(yè)資產(chǎn)的增加。

我國醫(yī)學(xué)研究生目前存在的主要問題是缺乏創(chuàng)新能力，在醫(yī)學(xué)科學(xué)研究中，僅是證實他人研究結(jié)果的正確性或是停留在實驗現(xiàn)象的表面，沒有對進(jìn)一步機(jī)制的深入探討。而對于研究生這種缺乏創(chuàng)新能力的現(xiàn)象，主要原因在于對文獻(xiàn)檢索及應(yīng)用在科學(xué)創(chuàng)新中的重要性認(rèn)識不足，高等教育機(jī)構(gòu)在這方面也缺乏足夠的重視。薄弱的文獻(xiàn)信息檢索與利用能力導(dǎo)致科研工作者無法站在科學(xué)的前沿，更加無法進(jìn)行科研創(chuàng)新。

2.可持續(xù)增長（SGR）模型的增長因素分析

由模型推導(dǎo)的結(jié)果可知，企業(yè)可持續(xù)增長率是由銷售凈利率（P）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）、權(quán)益乘數(shù)（T）和留存收益率（R）決定的。其中，A和P反映的是企業(yè)的經(jīng)營效率，即企業(yè)的資產(chǎn)管理效率和盈利能力。T和R決定了企業(yè)的財務(wù)決策，細(xì)說就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資政策。下面具體分析這四個比率在實際財務(wù)管理中的意義。［12］

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這個比率顯示了企業(yè)在經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，客觀反映了企業(yè)管理資產(chǎn)的能力。我們還可通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來發(fā)現(xiàn)企業(yè)的流動和非流動資產(chǎn)的比例安排是否妥當(dāng)。（2）銷售凈利率。這個比率顯示出了企業(yè)銷售收入質(zhì)量的高低。企業(yè)在擴(kuò)大銷售時，由于銷售費用、管理費用的大幅增加，企業(yè)凈利潤會以同一比例增加。因此，管理者通過銷售凈利率來觀察銷售收入增長的效益，從而實現(xiàn)利潤增長。（3）權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。它反映了企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度。權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)的負(fù)債程度越高。［13］（4）留存收益率。這個比率客觀地給出了企業(yè)分配股利的政策。企業(yè)股利政策好的壞決定了投資者對企業(yè)未來所持的態(tài)度，并且也決定了企業(yè)未來有多少資金可用于擴(kuò)張。

可持續(xù)增長率的大小取決于上述四個財務(wù)比率的增減。當(dāng)四個比率保持不變時，某一年的實際增長率等于上一年的可持續(xù)增長率，這是一種平衡的增長，只要市場份額能夠不斷擴(kuò)大，這種增長速度就能一直持續(xù)下去；當(dāng)其中的一個或多個比率增加時，本年的實際增長率就高于上年的可持續(xù)增長率，這是由于企業(yè)提高了經(jīng)營效率亦或是改變了財務(wù)決策的結(jié)果。但是，由于經(jīng)營效率不可能每年提高，財務(wù)風(fēng)險也不可能無限制地增加，企業(yè)這種增速的超常增長是不可能維持很久的；如果其中的一個或多個比率減少時，企業(yè)本年的實際銷售增長率就低于上年的可持續(xù)增長率，這是一個企業(yè)超速增長后的必然結(jié)果，此時如果企業(yè)不降低它的增長速度，還是勉強(qiáng)維持高速增長，很可能會面臨資金周轉(zhuǎn)的危機(jī)。［14］SGR模型很好地從定量角度衡量了一個企業(yè)上限的增長速度。它告訴企業(yè)的管理者，增長必須符合企業(yè)自身的條件。當(dāng)一個企業(yè)沒有認(rèn)清自身的運營情況時，很容易盲目高速發(fā)展，高估自己的成長能力，進(jìn)而陷入財務(wù)危機(jī)；同樣也會由于過于保守而喪失加快成長的機(jī)會。企業(yè)想要可持續(xù)增長，必須平衡銷售目標(biāo)、經(jīng)營效率和自身的財務(wù)資源，利用可持續(xù)增長模型，制定出明智的增長計劃，從而保持企業(yè)可以做到“常青”。

三、EVA與企業(yè)增長

當(dāng)一個企業(yè)年終報表當(dāng)中利潤表最后一項利潤大于零時，我們是否就會覺得該企業(yè)今年肯定有所獲利，并且實現(xiàn)了增長？其實這樣的想法是不完全正確的。我們所說的利潤并不是真正意義上的利潤，準(zhǔn)確地說，只有當(dāng)企業(yè)獲得超出資本成本的利潤，才能確認(rèn)這個企業(yè)盈利了。當(dāng)企業(yè)的回收報酬小于企業(yè)實際的資源消耗時，此時企業(yè)正在損耗價值，而不是創(chuàng)造價值。說到企業(yè)的價值問題，我們就需要引入一個概念——經(jīng)濟(jì)增加值（Economic ValueAdded）。［14］由于傳統(tǒng)財務(wù)管理與財務(wù)戰(zhàn)略的固有缺陷，越來越多的企業(yè)會從價值角度來研究財務(wù)決策的制定與實施。

（一）經(jīng)濟(jì)增加值的起源和推廣

20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）的概念最先由美國紐約思騰斯特（Stern Steward）咨詢公司的約爾·思騰恩（Joel Stern）和貝爾·斯圖爾特（G.Bennett Steward III）提出。當(dāng)時他們提出經(jīng)濟(jì)增加值所基于的理念是：一個項目的收益只有高于該項目的所有運營成本和資本成本，該項目才會創(chuàng)造價值。也就是說，當(dāng)資本投資的回報率高于加權(quán)資本成本時才可以說這個項目盈利了。

EVA提出后，引起了巨大反響。無論是從理論研究還是在實踐應(yīng)用方面，有關(guān)企業(yè)的EVA評價方法都是成功的，并逐漸被許多大型企業(yè)所采用，例如可口可樂公司、西門子、SPX公司、通用公司等等。2000年3月，思騰斯特公司在中國建立了分支機(jī)構(gòu)，有關(guān)EVA的企業(yè)評價方法被正式引入中國。

（二）EVA的計算和評價

1.EVA的演進(jìn)過程

企業(yè)的資本金主要來源于兩個方面，一個是權(quán)益成本，另一個是債務(wù)成本。所有企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，都要對企業(yè)的債務(wù)資本或權(quán)益資本進(jìn)行成本分析，從而確定最適合企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)。這樣做的目的，就是為了以最低的資本成本籌集企業(yè)所需的資本。但是，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)一旦確定之后，現(xiàn)行的會計制度對債務(wù)資本和權(quán)益資本的處理方式是不一樣的：債務(wù)資本成本可以作為當(dāng)期費用直接計入當(dāng)期損益，而權(quán)益資本成本是作為收益分配來進(jìn)行處理的。這樣就會產(chǎn)生一個問題，即向股東發(fā)放的任何形式的股利，其本質(zhì)與向債權(quán)人支付利息是沒有區(qū)別的，都是實實在在的支出。但是現(xiàn)代的會計制度卻未對權(quán)益資本的機(jī)會成本加以揭示。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，任何成本都是有條件的，并沒有免費的午餐（no free lunch）。在會計實務(wù)中，人們會認(rèn)為大量的利潤就是好事，用收入、利潤、每股盈余等傳統(tǒng)指標(biāo)來衡量企業(yè)的效益增長與否。但是，當(dāng)我們考慮增加的利潤時，也應(yīng)思考為獲得這些利潤企業(yè)究竟付出了多大的代價。當(dāng)企業(yè)為增長所付出的代價過于巨大時，以至于企業(yè)股東的財富被侵蝕，那么這樣的增長就是不健康的，是不可能持續(xù)下去的。只有當(dāng)我們明確追加的成本和所帶來的利潤之間的準(zhǔn)確數(shù)量關(guān)系時，才能決定怎樣的增長才是有利的。［13］

2.EVA的計算

EVA的計算公式如下：

EVA=稅后凈經(jīng)營利潤-資本成本

=稅后凈經(jīng)營利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

計算EVA的基礎(chǔ)是企業(yè)的財務(wù)損益表、資產(chǎn)負(fù)債表以及資本結(jié)構(gòu)。由損益表我們得出稅后凈經(jīng)營利潤，從資產(chǎn)負(fù)債表得出資本總額，由資本結(jié)構(gòu)計算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本［15］。下面我們分析一下決定EVA的三個變量。

（1）稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）。即稅后凈利潤加上利息支出的部分，也就是說用企業(yè)的銷售收入減去全部經(jīng)營成本和全部經(jīng)營費用后的凈值（利息支出除外）。由此我們可以看出，它不涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，只是單純企業(yè)經(jīng)營所得的稅后利潤。（2）資本總額（Invested Capital）。資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金，包括債務(wù)資金和股東資本。（3）加權(quán)平均資本成本（WACC）。需要先算出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中包括普通股、優(yōu)先股、公司債務(wù)以及其他長期負(fù)債在內(nèi)的各個項目成本，然后將這些回報率按各項目在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重加權(quán)得出。它反映了一個公司通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本。［14］

3.EVA的評價

在市場中，人們總是希望用最小的成本來獲得最大的收益，但是這樣的結(jié)果是很難獲得的。一方面，來自競爭者的壓力迫使我們經(jīng)常做出不是最佳決策的決策，另一方面，是受到整個市場配置的限制。所以，更多的時候我們應(yīng)當(dāng)采取一個適宜的增長速度來持續(xù)健康的增長，而不是為了圖一時之快放棄更長久的利益。EVA的引入使管理者們意識到：企業(yè)在進(jìn)行決策時，必須更加慎重地使用資本。EVA能幫助管理者在增長過程中更好地進(jìn)行資本分配以及資源配置，這主要是因為：

（1）EVA在企業(yè)價值方面比傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)做得更好。EVA是從股東角度來定義企業(yè)利潤的，彌

補(bǔ)了傳統(tǒng)利潤指標(biāo)未考慮全部資本成本的缺陷，而將債券資本、權(quán)益資本全部考慮在內(nèi)，避免企業(yè)只注重總資產(chǎn)的擴(kuò)大或銷售額的成長。它更有可能幫助企業(yè)實現(xiàn)價值最大化這一指標(biāo)。對比傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，采用EVA可以更真實、更客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和利潤水平，同時也把企業(yè)增長的重點放在為股東創(chuàng)造財富上來，而不是盲目追求利潤的增長和企業(yè)規(guī)模，只有這樣企業(yè)才能進(jìn)步，才能真正地可持續(xù)增長。

（2）EVA能使企業(yè)克服短視行為，更加注重可持續(xù)增長。一個優(yōu)秀的企業(yè)必須是一個長壽的企業(yè)。EVA可以促使企業(yè)的管理者站在更高、更遠(yuǎn)的視域制定財務(wù)策略，謀求企業(yè)的發(fā)展，避免對資源配置的不合理規(guī)劃和短期行為。管理者可以利用EVA指標(biāo)在各個不同部門進(jìn)行資本分配，提高資本的利用率，實現(xiàn)企業(yè)從單純規(guī)模擴(kuò)張到價值和質(zhì)量的真正轉(zhuǎn)變，進(jìn)而成為一個“長壽”的企業(yè)。

［1］郭曉燚.基于財務(wù)視角的企業(yè)可持續(xù)增長研究［D］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)博士論文，2008.

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［責(zé)任編輯：楊曉丹］

Accountant Research on the Sustainable Development of EVAand Enterprises

GUAN Jian-hang
（Department of Journal,Jilin Economic Management Cadre Institute,Changchun 130012,China）

In the market economy,every enterprise,as a participant in the market,has to be faced with the situation of survival of fittest.Because of this,each business has a life-long pursuit of growth.However, in order to be in line with the company’s own resources,we should consider the sustainability of growth. The Higgins sustainable growth model provides important theory.It balance growth speed of the enterprise in quantify then evaluate the growth problem in EVA indicator to help manager make clear growth plan so that keep the enterprise alive.

EVA;sustainable growth;maximize value;accountant research

F275

A

2014－10－05

1671-6671（2014）05-0063-06

關(guān)鑒航（1969－）女，滿族，吉林市人，吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報編輯部研究員。