中國企業(yè)赴新加坡上市格局的演變

潘峰華，+夏亞博，+徐曉紅

摘 要：企業(yè)海外上市的地點選擇是金融地理學關(guān)注的重要問題。中國有大量的企業(yè)在海外上市，其中新加坡是最重要的海外上市地點之一，但是近幾年其吸引力有所下降。本文首先分析中國企業(yè)在新加坡上市的時間、空間以及行業(yè)結(jié)構(gòu)變化歷程，在此基礎(chǔ)上探討新加坡成為我國企業(yè)海外上市重要目的地以及近期地位下降的原因。憑借與中國在地理、文化和語言等方面的鄰近性及產(chǎn)業(yè)上的相似性、較為寬松的上市條件、證券交易所積極的市場營銷、來自新加坡的風險投資機構(gòu)的推動以及地方企業(yè)集群的模仿領(lǐng)袖效應，新加坡在很長一段時間都是我國企業(yè)海外上市的重要目的地之一。2007年以后，新加坡證券交易所對中國企業(yè)的吸引力明顯下降，主要是由全球金融危機造成資本市場低迷、全球各大交易所間競爭加劇和中國概念股在新加坡金融市場融資不暢等原因造成。結(jié)論部分指出，新加坡原有的吸引中國企業(yè)前去上市的優(yōu)勢已逐步喪失，企業(yè)應理性對待上市。此外，海外上市對全球金融地理格局有深遠影響，值得更多國內(nèi)地理學者進行研究。

關(guān)鍵詞：海外上市；證券交易所；金融地理；中國企業(yè)；新加坡

中圖分類號：F119.9； F831.5 文獻標識碼：A

1 引言

伴隨經(jīng)濟和金融全球化進程，資本市場的全球整合程度也越來越高。海外上市企業(yè)數(shù)量逐年遞增，大量企業(yè)通過在國際證券交易所上市尋求與全球資本市場的對接[1，2]。企業(yè)海外上市將區(qū)域或地方的資本市場與全球資本市場聯(lián)系起來，構(gòu)建起兩者之間的資本通道。因此，海外上市成為當前金融地理學的研究熱點之一。20世紀50年代，海外上市目的地很大意義上只是歐洲的特有現(xiàn)象，當時的主流上市地點是倫敦、布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹交易所，主要的上市企業(yè)來自美國和南美。20世紀80年代，東京成為海外上市的主導目的地。21世紀初，加拿大和印度成為海外上市企業(yè)的主要來源國，而美國和盧森堡成為主導上市目的地[3]。近幾年，學者們開始把目光移向新興國家的資本市場，香港、新加坡等地的金融市場越來越受全球關(guān)注[4，5]，成為亞洲乃至全球的重要金融中心。中國作為新興國家的代表，有越來越多的企業(yè)在全球各大金融中心上市，受到學術(shù)界的高度關(guān)注[2，6-8]。

關(guān)于企業(yè)海外上市的原因，學術(shù)界給出了很多解釋，包括為獲得投資者認同、方便獲取資本、保護少數(shù)股東利益、提升知名度及改善信息環(huán)境等[9，10]。近期的研究表明海外上市目的地選擇對企業(yè)具有重要意義。由于不同的上市地點各自具有獨特優(yōu)勢，該地股票市場能為企業(yè)帶來的好處各異。因此，海外上市為企業(yè)帶來的收益可能取決于上市地點的選擇，相關(guān)研究已經(jīng)證實了這一點[11]。

企業(yè)在進行海外上市資本市場選擇決策時，考慮的因素復雜多樣。關(guān)于中國企業(yè)海外上市地點的選擇邏輯，目前相關(guān)研究中的觀點可歸納為以下幾點。首先，海外上市的首要且根本目的是融資，企業(yè)更愿意到募集資本最為便利的地方上市。因此，企業(yè)在上市地點決策時，更傾向于選擇那些較為成熟、規(guī)模較大、流動性較好的市場。其次，上市地點的選擇在一定程度上取決于熟悉該行業(yè)的投資者和分析師所在地。例如，高科技行業(yè)公司更愿意到美國上市，因為美國的高科技行業(yè)發(fā)展相對成熟，投資者熱衷于投資高科技行業(yè)公司，分析師對高科技行業(yè)也比較了解。第三，上市地點的選擇還受到交易所上市程序、費用及要求、監(jiān)管水平和嚴格程度等的影響。企業(yè)海外上市時會綜合考慮各個交易所的特點，結(jié)合自身情況做出選擇[2，12-15]。

新加坡證券交易所是中國企業(yè)海外上市的重要目的地。目前，新加坡證券交易所在中國企業(yè)海外上市數(shù)量排名中位居第三，僅次于中國香港和美國。但是，關(guān)于中國企業(yè)海外上市地點的現(xiàn)有研究中，對美國和香港的關(guān)注度要遠遠高于新加坡。本文強調(diào)新加坡曾經(jīng)是中國企業(yè)海外上市的一個重要目的地，但是近些年赴新加坡上市的中國企業(yè)數(shù)量銳減，在新加坡上市的中國企業(yè)退市并轉(zhuǎn)而謀求到香港乃至大陸上市的報道也頻繁見諸報端。因此，本文旨在揭示作為中國企業(yè)海外上市的重要目的地，新加坡為何會經(jīng)歷由盛而衰的過程。

本文以中國企業(yè)赴新加坡上市為研究對象，介紹中國企業(yè)赴新上市的整體格局及由盛轉(zhuǎn)衰的歷史演變。重點放在以下兩點：解釋中國企業(yè)選擇新加坡作為上市目的地的原因；揭示新加坡證券交易所不再是中國企業(yè)赴海外上市的重要目的地，并分析背后的原因。

2 中國企業(yè)赴新加坡上市概況

新加坡證券交易所（SGX）成立于1999年12月，由前新加坡股票交易所和前新加坡國際金融交易所合并而成。新交所目前有兩個交易板，分別是 “主板”第一股市和“二板”自動報價股市[16]。自從20世紀60年代起，新加坡已逐步發(fā)展成為國際金融中心。

新加坡證券交易所的國際化程度很高，目前共有776家來自全球各地的企業(yè)在新交所上市。其中，來自新加坡以外的上市企業(yè)比例高達39%，這一比例超過其他所有國際一流證券交易所，如紐約為22%，香港僅6%（不包括大陸上市企業(yè)）①。在這303家海外上市企業(yè)中，來自大中華區(qū)的企業(yè)比例為68%，達205家。而在新交所上市的大中華區(qū)企業(yè)中絕大部分都來自中國大陸?？梢?，中國企業(yè)是新加坡證券交易所最重要的海外上市企業(yè)來源地。另一方面，中國企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，也一直熱衷于赴新上市。截至2012年底，共有1297家中國企業(yè)先后在海外交易所上市，在新加坡證券交易所上市的中國企業(yè)數(shù)量占全部中國海外上市企業(yè)總數(shù)的14.03%，達182家（包括退市企業(yè)）。

2.1 赴新加坡上市中國企業(yè)時間格局

自1994年第一家中國企業(yè)中遠投資在新加坡證券交易所掛牌上市后，截至2012年底，先后有182家中國企業(yè)陸續(xù)前往新加坡上市。由圖1可以看到，1994年到2001年，每年都有幾家中國企業(yè)到新加坡上市。2003年到2007年，赴新加坡上市的中國企業(yè)數(shù)量一直保持在較高水平，2004年達到高峰，共有34家中國企業(yè)選擇在新加坡上市。然而，自2007年赴新加坡上市的中國企業(yè)數(shù)量開始呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，2011年和2012年兩年只有一家企業(yè)赴新上市。

2.2 赴新加坡上市中國企業(yè)空間格局

在新加坡上市的企業(yè)規(guī)模雖相對較小，但在空間分布上與中國企業(yè)海外上市的總體格局類似，集中在沿海地區(qū)[2]（圖2）。在新加坡上市的中國企業(yè)總部分布于21個省級行政單元，基本都位于東部和中部地區(qū)，并集中分布在沿海省份。許多赴新加坡上市的企業(yè)總部分布在廣東、福建、山東和江蘇?？偛课挥谶@四個省份的企業(yè)數(shù)量分別是43家、31家、21家和18家，占全部赴新加坡上市中國企業(yè)數(shù)量的62.1%。

由表1可以看出，在新加坡上市的中國企業(yè)與在香港、紐約和納斯達克上市的中國企業(yè)情況略有不同，在這幾個上市地點的企業(yè)多來自沿海地區(qū)，較大比重的企業(yè)都集中在北京、上海和深圳等大城市[2]。相比之下，很多在新加坡上市的中國企業(yè)來源于二三線城市，如福建省的泉州市、山東省的臨沂市都是赴新加坡上市企業(yè)的重要集中地。共有五個城市是超過10家新加坡上市企業(yè)的總部所在地，分別是：深圳（19家），泉州（13家），北京（12家），上海（11家），臨沂（10家）。

2.3 赴新加坡上市中國企業(yè)行業(yè)格局

在新加坡上市的中國企業(yè)主要來自傳統(tǒng)制造業(yè)部門，如食品加工業(yè)、紡織業(yè)、服裝加工業(yè)、家居用品生產(chǎn)、機械制造和化工業(yè)等。按照國家統(tǒng)計局行業(yè)分類標準，對182家在新加坡上市的企業(yè)進行分類，得到表2中數(shù)據(jù)?？梢钥吹?，在全部赴新上市的中國企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)的比重相當驚人，達到75.27%。這些從事傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)多是中小型規(guī)模的民營企業(yè)，新加破證券交易所憑借其較為寬松的上市條件吸引了大量的此類企業(yè)。

3 中國企業(yè)赴新加坡上市增長期：2003年～2007年

3.1 上市熱潮

2003年以前，每年都只有幾家中國企業(yè)在新加坡證券交易所上市，而在2003年～2007年期間，赴新上市中國企業(yè)經(jīng)歷了一個明顯的增長期。如圖3所示，僅2003年到2004年一年間，赴新上市中國企業(yè)數(shù)量大幅增長，由9家迅速增長為32家，增長趨勢一直保持到2007年，每年新增上市企業(yè)數(shù)量均保持在20家以上。

平均融資額直接反應企業(yè)上市所募集的平均資金額數(shù)量。市盈率指標一定意義上可以衡量股票的價值，它是反映企業(yè)價值和價格的直接指標[17]，即市盈率指標可以反映出證券市場對該企業(yè)的估值情況。市場對企業(yè)的估值高，意味著在其他條件相同的情況下，企業(yè)能夠募集到更多資金。對比歷年上市企業(yè)數(shù)量與平均市盈率、平均融資額數(shù)據(jù)（圖3）發(fā)現(xiàn)，2003年～2007年間赴新上市中國企業(yè)數(shù)量與它們的平均融資額與平均市盈率數(shù)據(jù)有一定的對應關(guān)系，三者基本上變動一致。在上市企業(yè)平均融資額和平均市盈率上升的年份，上市企業(yè)數(shù)量也呈增長變動，反之亦然。這種一致性很好理解，由于企業(yè)上市的首要和根本目的是融資，故企業(yè)傾向于在募集資金更為便利的上市地點上市。在中國企業(yè)赴新加坡上市增長期，新加坡證券交易所募集資金數(shù)額相對較高，且對中國企業(yè)的估值也較高，因此，大量中國企業(yè)選擇在新加坡證券交易所上市。

3.2 增長原因

3.2.1 證券交易所自身原因

（1）上市條件寬松

新加坡證券交易所作為國際化的金融市場，之所以能夠吸引諸多海外企業(yè)前去上市，與其以下特點關(guān)系密切。

①上市門檻低。新加坡證券交易所對擬在主板上市的企業(yè)沒有特別的限制，只要符合以下三個條件的任何一個即可：過去3年稅前利潤累計超過750萬新元（約合3703萬人民幣）、企業(yè)稅前利潤近1年或2年的累計超過1000萬新元（約合4832萬人民幣）、上市市值達8000萬新元（約合3億8660萬人民幣）。相比香港聯(lián)交所、紐約交易所以及國內(nèi)的上海和深圳交易所，新加坡證券交易所的上市要求最為寬松。

②綜合手續(xù)費用低。上市費用作為企業(yè)上市成本的重要組成部分，在企業(yè)海外上市決策中占有重要地位。以美國上市為例，僅擬定招股書就要上千萬元人民幣，中小企業(yè)難以承擔如此高額的上市成本。中國企業(yè)到美國上市所需綜合費用約是上市籌集資金的15%左右，香港主板市場約為20%，創(chuàng)業(yè)板市場約為10%～15%，而新加坡大約僅8%～10%。

③上市程序簡單，周期短，轉(zhuǎn)板靈活。上市程序相對簡單，且效率較高。在符合相關(guān)要求的條件下，僅需6個月左右就能成功上市，而香港為7～12個月，企業(yè)上市的時間成本低。另一方面，新加坡主板和創(chuàng)業(yè)板市場銜接比較通暢，在創(chuàng)業(yè)板上市滿2年，只要滿足主板上市的三個條件之一，就可直接轉(zhuǎn)往主板，無需另外申請。

（2）證券交易所的營銷策略

伴隨著經(jīng)濟改革不斷深入，政府已經(jīng)允許海外證券交易所在中國設(shè)立辦事處。2008年4月新加坡證券交易所中國辦事處在北京正式成立。但是早在官方辦事處成立之前，新加坡交易所就在中國設(shè)立了推廣機構(gòu)，并與投資銀行、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)建立合作關(guān)系，以吸引中國企業(yè)到新加坡上市。此外，新加坡證券交易所還通過和地方政府合作舉行各類赴新上市的推廣活動，這些措施也吸引了不少企業(yè)去新加坡上市[2]。

3.2.2 新加坡風險投資機構(gòu)的推動

一些企業(yè)，尤其是中小企業(yè)是在私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）或風險投資（Venture Capital，VC）等投資機構(gòu)的支持下上市的，它們在企業(yè)首次公開發(fā)行股票（IPO）之后退出實現(xiàn)投資回報[4]。我們發(fā)現(xiàn)，在新加坡上市的中國企業(yè)中共有25家企業(yè)獲得過來自新加坡的PE或VC的投資，占全部45家曾獲得PE或VC投資的企業(yè)55.6%。很顯然，這些來自新加坡的投資機構(gòu)對企業(yè)選擇去新加坡上市具有重要影響。

3.2.3 投資者和企業(yè)的鄰近性偏好

研究表明鄰近性偏好是影響海外上市企業(yè)地點決策的重要因素[2，18-22]。鄰近性偏好通過兩種途徑發(fā)揮作用：第一，海外上市地點的選擇受投資者的鄰近性偏好影響。投資者更加偏愛與本國市場距離較近的企業(yè)，他們對這些企業(yè)更為熟悉，信息可得性更強。第二，區(qū)位決策由企業(yè)選擇海外上市地點時的鄰近性偏好決定。這種鄰近性偏好包括文化和語言等，企業(yè)到文化相近和語言相通的地方上市，可以減少很多障礙，信息交流更為暢通。在全部海外上市的中國企業(yè)中，赴香港和新加坡上市的企業(yè)占據(jù)很大比例，一個重要原因是由于它們與大陸空間上距離較近。同時，這兩地都是以華人為主的社會，文化、語言的相近亦使得它們成為很多中國企業(yè)海外上市目的地的首選。

3.2.4 上市企業(yè)來源地和目的地間的產(chǎn)業(yè)相似性

上市企業(yè)來源地和目的地間的產(chǎn)業(yè)相似性也是企業(yè)海外上市地點選擇的重要影響因素之一。兩地間的產(chǎn)業(yè)相似性會提高投資者對企業(yè)的了解和關(guān)注程度，進而使企業(yè)有更好的融資表現(xiàn)。例如，研究發(fā)現(xiàn)來自以能源為基礎(chǔ)的經(jīng)濟體的投資者由于更加熟悉能源相關(guān)的市場和企業(yè)，所以更傾向于投資這類企業(yè)，一些來自新興市場的、相對不為大眾熟知的能源類企業(yè)，就會偏好在這類市場上市，以融得更多資金[19]。中國與新加坡在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的相似性也是中國企業(yè)選擇去新加坡上市的原因之一。新加坡的上市企業(yè)中，制造業(yè)比例非常高，新加坡投資者也熱衷投資于制造業(yè)企業(yè)，這也很好地解釋了眾多制造業(yè)企業(yè)選擇在新加坡上市的原因。

3.2.5 企業(yè)集群的“模仿領(lǐng)袖”效應

中國企業(yè)在海外上市活動存在空間集中和時間集中的現(xiàn)象。在中國，產(chǎn)業(yè)集群很普遍。研究發(fā)現(xiàn)，同一集群內(nèi)的企業(yè)可能會在一段時間內(nèi)陸續(xù)到同一上市地點上市。當某個企業(yè)在某地上市并獲得成功后，將帶動集群內(nèi)其他企業(yè)也選擇在該地上市，這也被稱為產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的“模仿領(lǐng)袖”效應[2]。福建省泉州市和山東省臨沂市等三線城市有較多企業(yè)赴新加坡上市，其中，泉州有13家，臨沂有10家。2002年至2005年間，臨沂的食品加工業(yè)企業(yè)陸續(xù)赴新加坡上市，泉州的鞋類和運動服制造業(yè)企業(yè)自2005年開始紛紛到新加坡上市。企業(yè)通過海外上市融入全球資本網(wǎng)絡(luò)是集群升級的一種可能方式。海外上市不僅實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)集群與全球資本網(wǎng)絡(luò)的對接，還為區(qū)域帶來大量且豐富的外部知識和信息，臨沂就是典型的案例[23]。

4 中國企業(yè)赴新加坡上市衰退期：2007年以后

4.1 逐漸衰退

中國企業(yè)赴新加坡上市經(jīng)歷2003年～2007年的增長熱潮后，逐漸走向衰退。如圖4所示，2007年以后，中國赴新上市企業(yè)數(shù)量急劇下降。最大幅度的下降出現(xiàn)在2007年到2008年間，由27家迅速減少到11家。2009年和2010年都只有不到10家中國企業(yè)在新加坡上市，分別有6家和8家企業(yè)赴新上市。2011年和2012年甚至沒有新的中國企業(yè)在新加坡證券交易所上市。

與增長期一樣，上市企業(yè)數(shù)量與上市企業(yè)平均融資額和平均市盈率，尤其與平均市盈率表現(xiàn)出一致變動。因上市企業(yè)間存在規(guī)模差異，平均融資額指標在反映交易所的融資便利程度上不如平均市盈率指標。平均市盈率變動情況與上市企業(yè)數(shù)量變動表現(xiàn)出高度一致性。這意味著市場對企業(yè)的估值水平可以影響企業(yè)對市場的青睞程度。2007年以后，受全球金融危機的沖擊，金融市場普遍不景氣。2009年和2010年，中國上市企業(yè)的市盈率水平分別只有4.8和6.8，新增上市企業(yè)數(shù)量也降到6家和8家。

新加坡作為曾經(jīng)倍受青睞的上市目的地顯現(xiàn)出明顯的衰落趨勢，甚至有不少中國企業(yè)從新加破證券交易所退市，有些企業(yè)在退市后選擇到香港或者其他證券交易所上市。例如，江蘇省南京市的鴻國國際控股有限公司（千百度）2003年在新加坡上市，于2010年主動退市，并計劃在香港上市；福建省泉州市中國休閑食品集團（蠟筆小新）2005年在新加坡證券交易所上市，2010年退市，并于2011年在香港上市；鄭州思念食品有限公司2006年在新加坡上市，2012年10月宣布退市計劃并引發(fā)軒然大波。

4.2 衰退原因

4.2.1 全球金融危機的影響

2007年以后，中國企業(yè)赴新加坡上市情況急轉(zhuǎn)直下，與始于2007年～2008年的全球金融危機有密切關(guān)系。受其影響，全球經(jīng)濟形勢普遍不景氣，新加坡經(jīng)濟發(fā)展速度亦放緩，資本市場一片低迷。另一方面，在金融與資本市場處于低谷的背景下，選擇海外上市的企業(yè)數(shù)量也會減少，中國企業(yè)也一樣。從各大海外證券交易所金融危機期間的新增中國上市企業(yè)數(shù)量上都能得到印證，以美國和香港為例：紐約和納斯達克證券交易所2007年新增中國上市企業(yè)50家，而2008年只有31家，減少38%；香港證券交易所2007年中國上市企業(yè)39家，2008年僅15家，減少61.5%②。需要指出的是，新加坡證券交易所與美國紐約、納斯達克和香港證券交易所的情況有所不同。金融危機過后，紐約、納斯達克和香港證券交易所都出現(xiàn)復蘇跡象，新增中國上市企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)回升，且有超越危機前的勢頭。而新加坡證券交易所則持續(xù)走低，近兩年中國企業(yè)數(shù)量甚至出現(xiàn)零增長。

4.2.2 交易所之間競爭加劇

伴隨經(jīng)濟與金融全球化進程，信息通訊技術(shù)的廣泛應用使得交易走向虛擬化，投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)進行虛擬交易，這使得交易變得更加靈活、交易和信息成本更低、對空間的依賴程度大大降低。虛擬交易使金融市場變得更為破碎，隨之而來的就是交易所間的競爭較之從前更為激烈[24，25]。此時，對于交易所而言，市場的流動性顯得至關(guān)重要。金融全球化背景下，大量優(yōu)秀的金融資源向倫敦、紐約等國際金融中心集聚。而新加坡證券與紐約、倫敦這樣的國際金融中心相比，規(guī)模和流動性根本不足以與之競爭；與香港相比又在機構(gòu)投資者方面顯現(xiàn)出不足。最終導致大量的中國企業(yè)轉(zhuǎn)向美國和香港的交易所。

4.2.3 中國概念股在新加坡證券市場“失寵”

赴新加坡上市中國企業(yè)數(shù)量急劇減少的最重要原因是中國企業(yè)在新加坡證券交易所的上市融資效果不佳。這一方面表現(xiàn)在赴新上市中國企業(yè)的平均融資額及平均市盈率的變化上（圖5），近幾年呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。另外，從赴新上市中國企業(yè)的退市中也有所表現(xiàn)，退市企業(yè)相關(guān)負責人紛紛表示在新加坡證券市場的融資情況不容樂觀。例如，中國休閑食品集團主席鄭育龍表示在新加坡的股價常年被低估、流通量低迷是其最終選擇退市的主要原因③。

中國企業(yè)融資不暢的背后，是中國概念股在新加坡證券市場面臨的信任危機。在新加坡，中資上市公司通常被稱為“龍籌股”（S-chips），曾是該市場很受歡迎的一個群體，但現(xiàn)在，S-chips卻更多地帶有貶義色彩。自2008年以來已有逾10家中國概念股在新加坡交易所被勒令停牌進行特別審計，一度被新加坡當?shù)赝顿Y者看好的“龍籌股”光環(huán)蒙上陰影。以中國印染、中國金屬為代表的赴新上市中國企業(yè)的多起財務詐騙、虛假信息披露等惡性事件曝光后，中國企業(yè)在新加坡資本市場的形象逐步惡化。其中，中國金屬公司因過度擴張，又遭遇經(jīng)濟形勢不景氣，日前宣布無力償還7.06億元人民幣債務，以及42.23億元人民幣貸款和債務；中國印染因經(jīng)營不善，董事長等高管卷款逃跑，留下3億元人民幣債務④。而這兩家企業(yè)都曾是在新加坡市場極受追捧的中國概念股。這些丑聞曝光導致在新加坡上市的許多中國中小市值企業(yè)喪失了再融資能力，甚至被打入“垃圾股”行列。因此，中國概念股在新加坡市場“失寵”應該是眾多在新上市企業(yè)面臨融資不暢紛紛退市的重要原因，亦是中國企業(yè)不再熱衷選擇新加坡作為上市目的地的重要原因。

5 結(jié)論和討論

本文分析了中國企業(yè)赴新加坡上市格局及其演變，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)赴新加坡上市經(jīng)歷了從增長到衰退的歷程。新加坡作為曾經(jīng)備受中國大陸企業(yè)青睞的上市地點，2007年以前憑借其寬松的上市條件、證券交易所的成功營銷，加上來自新加坡的風險投資機構(gòu)的推動、與中國在地理、文化和產(chǎn)業(yè)等方面的鄰近及相似性、以及中國區(qū)域性產(chǎn)業(yè)集群中的企業(yè)仿效上市效應等因素，出現(xiàn)了中國企業(yè)赴新上市的熱潮，中國概念股曾備受新加坡投資者追捧。鼎盛時期，新加坡每兩個海外企業(yè)的IPO中就有一個是來自中國⑤。

然而在全球金融危機的沖擊下，資本市場處于低迷狀態(tài)，赴新上市中國企業(yè)數(shù)量急劇減少。近兩年，中國企業(yè)赴全球各大金融中心上市情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但在新加坡則沒有任何恢復跡象，甚至出現(xiàn)零增長，還有不少原在新加坡上市的企業(yè)退市轉(zhuǎn)向其他交易所。這一方面反映了新加坡證券交易所對中國企業(yè)吸引力不斷下降，另一方面也反映出全球各大交易所間的競爭加劇。在金融全球化背景下，金融資源不斷向紐約、倫敦等全球金融中心集聚，中國企業(yè)同樣傾向選擇規(guī)模大、流動性好、募集資金便利的上市地點上市。此外，新加坡資本市場對中國企業(yè)的估值過低，融資效果不佳也是中國企業(yè)不再青睞新交所的重要原因。

過去10多年，大量中國企業(yè)赴海外上市，實現(xiàn)了中國與全球資本市場的對接，構(gòu)建起中國與全球各地的資本通道，并產(chǎn)生了深遠的影響。一方面，企業(yè)通過海外上市獲得了低成本的資本，并以此為契機建立現(xiàn)代企業(yè)制度，很多企業(yè)通過海外上市實現(xiàn)了發(fā)展壯大，并進而帶動所在區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展和升級。例如，臨沂、泉州有大量企業(yè)在新加坡上市，帶動了食品加工和服裝產(chǎn)業(yè)集群的升級，大量高新技術(shù)企業(yè)在美國上市也是中關(guān)村崛起的重要原因。另一方面，對中國的資本市場發(fā)展也產(chǎn)生較大影響，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴海外上市會影響我國資本市場的發(fā)展壯大，但同時也是我國資本市場改革的動力。此外，大量中國企業(yè)赴海外上市，有可能重塑全球的金融地理格局，那些能夠吸引更多中國企業(yè)上市的交易所將更有活力，在全球金融中心競爭中占據(jù)有利地位。

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Overseas Listing of Chinese Firms

on Singapore Stock Exchange

PAN Feng-hua， XIA Ya-bo， XU Xiao-hong

（School of Geography， Beijing Normal University， Beijing 100875， China）

Abstract： Location choice of firms overseas listing is a major concern of financial geography. There are a large number of Chinese firms choose to list on overseas stock exchanges in which Singapore is one of the most important listing locations. But Singapores appeal to Chinese firms has declined greatly in recent years. This paper firstly introduces the overall pattern of Chinese firms which list on Singapore Stock Exchange （SGX） through presenting the structural changes in time， space and industry of Chinese listed firms. After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China.

Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore

[12] 周煊，林小艷.國內(nèi)企業(yè)境外上市的動機及市場選擇策略研究[J].中南大學學報（社會科學版）， 2008（05）：598-603.

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[17] 王一萱，才靜涵.中國企業(yè)海外上市市盈率比較研究[J].證券市場導報，2007（11）：30-36.

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[22] Pirinsky C， Wang Q. Does corporate headquarters location matter for stock returns[J]. The Journal of Finance， 2006，61（4）：1991-2015.

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Overseas Listing of Chinese Firms

on Singapore Stock Exchange

PAN Feng-hua， XIA Ya-bo， XU Xiao-hong

（School of Geography， Beijing Normal University， Beijing 100875， China）

Abstract： Location choice of firms overseas listing is a major concern of financial geography. There are a large number of Chinese firms choose to list on overseas stock exchanges in which Singapore is one of the most important listing locations. But Singapores appeal to Chinese firms has declined greatly in recent years. This paper firstly introduces the overall pattern of Chinese firms which list on Singapore Stock Exchange （SGX） through presenting the structural changes in time， space and industry of Chinese listed firms. After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China.

Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore

[12] 周煊，林小艷.國內(nèi)企業(yè)境外上市的動機及市場選擇策略研究[J].中南大學學報（社會科學版）， 2008（05）：598-603.

[13] 崔遠淼.中國企業(yè)境外上市動機及影響因素分析[J].上海金融，2004（05）：10-12.

[14] 王志娟.中國企業(yè)境外上市地點選擇的實證分析—以新加坡市場和倫敦市場為例[J].現(xiàn)代商業(yè)， 2011（26）：37-39.

[15] 王燚，楊曉云.國內(nèi)企業(yè)海外上市模式及地點選擇分析[J].企業(yè)研究，2007（04）：53-56.

[16] 吳壽元.關(guān)于中國企業(yè)在新加坡上市問題研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學碩士論文，2008.

[17] 王一萱，才靜涵.中國企業(yè)海外上市市盈率比較研究[J].證券市場導報，2007（11）：30-36.

[18] Sarkissian S， Schill M J. The overseas listing decision： New evidence of proximity preference[J]. Review of Financial Studies， 2004，17（3）：769-809.

[19] Brainard S L. An empirical assessment of the proximity-concentration tradeoff between multinational sales and trade[R]. National Bureau of Economic Research， 1993.

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[21] Ivkovi Z， Weisbenner S. Local does as local is： Information content of the geography of individual investors' common stock investments[J]. The Journal of Finance， 2005，60（1）：267-306.

[22] Pirinsky C， Wang Q. Does corporate headquarters location matter for stock returns[J]. The Journal of Finance， 2006，61（4）：1991-2015.

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Overseas Listing of Chinese Firms

on Singapore Stock Exchange

PAN Feng-hua， XIA Ya-bo， XU Xiao-hong

（School of Geography， Beijing Normal University， Beijing 100875， China）

Abstract： Location choice of firms overseas listing is a major concern of financial geography. There are a large number of Chinese firms choose to list on overseas stock exchanges in which Singapore is one of the most important listing locations. But Singapores appeal to Chinese firms has declined greatly in recent years. This paper firstly introduces the overall pattern of Chinese firms which list on Singapore Stock Exchange （SGX） through presenting the structural changes in time， space and industry of Chinese listed firms. After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China.

Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore