中小企業(yè)集合債券融資分析

摘要：中小企業(yè)集合債券作為一種新型融資模式為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題提供了新渠道。本文在分析中小企業(yè)集合債券融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，思考了中小企業(yè)集合債券在運(yùn)行過(guò)程中存在的發(fā)行條件及規(guī)模、擔(dān)保等問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)集合債券 融資 擔(dān)保

1 中小企業(yè)集合債券融資現(xiàn)狀

中小企業(yè)集合債券是指通過(guò)牽頭人組織，以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債、集合發(fā)行，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。

截至2013年7月底，我國(guó)已成功發(fā)行了13只中小企業(yè)集合債券，累計(jì)融資52.02億元（如表1所示）。

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從這些已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)集合債券中，可以總結(jié)出中小企業(yè)集合債券的一些特點(diǎn)：

1.1 降低了融資成本。中小企業(yè)集合債券一般是期限為3-5年的中期債券，票面利率采取市場(chǎng)化的定價(jià)方式進(jìn)行確定，決定因素是基準(zhǔn)利率和基本利差。已發(fā)行的中小企業(yè)集合債券票面利率在4.66%～7.8%，平均票面利率為6.47%?？紤]到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用，中小企業(yè)集合債券平均融資成本為10.05%，相比平均成本甚至達(dá)到20%的銀行融資，發(fā)行企業(yè)債券能起到降低籌資成本的作用，也可以保證投資者的收益。債券利息可以在稅前支付并計(jì)入成本，因此通過(guò)集合債券融資具有稅盾作用。

1.2 提高了債券的信用等級(jí)。由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況有差別，信用資質(zhì)參差不齊，多元化的發(fā)行人增加了債券的評(píng)估成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)大型擔(dān)保公司提供無(wú)條件不可撤銷的擔(dān)保，以及銀行或大的國(guó)有企業(yè)提供再擔(dān)保，提高了債券信用等級(jí)，實(shí)現(xiàn)了債券增級(jí)。以13云中小債為例，其發(fā)行人主體信用級(jí)別分別為：昆明積大制藥股份有限公司A級(jí)、云南維和藥業(yè)股份有限公司BBB+級(jí)、云南錦苑花卉產(chǎn)業(yè)股份有限公司BBB+級(jí)、昆明川金諾化工股份有限公司A-級(jí)、云南天浩稀貴金屬股份有限公司BBB級(jí)、昆明普爾頓環(huán)?？萍脊煞萦邢薰綛BB級(jí)。通過(guò)擔(dān)保與再擔(dān)保后，經(jīng)鵬元資信評(píng)估有限公司綜合評(píng)定，13云中小債的信用級(jí)別為AA+級(jí)。

1.3 政府參與積極。地方政府作為牽頭人，為解決本地區(qū)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在發(fā)行本地中小企業(yè)集合債券上作了大量工作，除負(fù)責(zé)債券發(fā)行的統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)外，甚至提供多方面的優(yōu)惠政策。以2009大連市中小企業(yè)集合債券為例，大連政府對(duì)參與發(fā)債的八家企業(yè)每年給予1.5%至2%的貼息支持，大連市民營(yíng)和中小企業(yè)發(fā)展資金還給予專項(xiàng)補(bǔ)助，對(duì)提供擔(dān)保的擔(dān)保公司和企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金和1600萬(wàn)的獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用。

2 中小企業(yè)集合債券存在的問(wèn)題

中小企業(yè)集合債券是我國(guó)中小企業(yè)為解決融資難問(wèn)題而采取的一種新型融資模式，發(fā)展前景良好，同時(shí)也存在許多障礙，主要表現(xiàn)在：

2.1 發(fā)行條件及規(guī)模的制約。每個(gè)發(fā)行企業(yè)資質(zhì)均符合《證券法》、《公司法》以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中的相關(guān)規(guī)定，各地的中小企業(yè)集合債券的規(guī)定中除了必須達(dá)到凈資產(chǎn)、盈利能力、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等硬指標(biāo)外，對(duì)企業(yè)的注冊(cè)地址、企業(yè)的相關(guān)程度等也有嚴(yán)格要求。目前集合債券的發(fā)行規(guī)模與中小企業(yè)資金需求存在很大差距，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的需求。基于中小企業(yè)集合債券在我國(guó)尚處于運(yùn)行初期以及融資資源有限因素的考慮，政府進(jìn)行分類管理，支持重點(diǎn)，嚴(yán)格審核的政策，顯然是可以理解的。但是，制約了發(fā)債企業(yè)的自主性，不利于擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券的市場(chǎng)容量，不能滿足廣大中小企業(yè)的資金需求。

2.2 擔(dān)保難的制約。中小企業(yè)集合債券由于本身存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、風(fēng)險(xiǎn)高、參與發(fā)債企業(yè)信用級(jí)別相對(duì)較低等缺陷，有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)往往不愿為其提供擔(dān)保，商業(yè)銀行不能提供擔(dān)保，現(xiàn)有的擔(dān)保機(jī)構(gòu)資質(zhì)參差不齊，中小企業(yè)融資擔(dān)保體系不健全等問(wèn)題，使得為中小企業(yè)集合債券提供擔(dān)保增信措施成為集合債券成功發(fā)行的難點(diǎn)。目前已發(fā)行的集合債券大多是政府出面協(xié)調(diào)有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)、地方投融資平臺(tái)公司或政策性擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，或是由資信良好的大型國(guó)有企業(yè)做擔(dān)保方，這種非市場(chǎng)化的方式不利于集合債券的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也不能徹底解決中小企業(yè)自身的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

2.3 融資主體自身的問(wèn)題。傳統(tǒng)行業(yè)中的不少中小企業(yè)，在管理和經(jīng)營(yíng)方面具有獨(dú)到之處，或擁有資源優(yōu)勢(shì)，然而大部分中小企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，現(xiàn)代公司治理機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)管理水平低下，或者缺乏概念性的創(chuàng)新，或者投資周期較長(zhǎng)，難以成為風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注的對(duì)象。中小企業(yè)集合債券不能解決不具備高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)的融資問(wèn)題。

3 加快中小企業(yè)集合債券發(fā)展的對(duì)策

3.1 完善中小企業(yè)集合發(fā)債制度，降低發(fā)債門檻。國(guó)家應(yīng)允許地方政府在國(guó)家政策性指導(dǎo)文件引導(dǎo)下，制定出臺(tái)與中小企業(yè)集合發(fā)債相配套的發(fā)行辦法、施行細(xì)則等地方性法規(guī)，具體化中小企業(yè)集合債券實(shí)務(wù)操作，從制度上實(shí)現(xiàn)集合債券發(fā)行的區(qū)域多樣化和實(shí)用性，為更多中小企業(yè)集合發(fā)債創(chuàng)造條件。在發(fā)債門檻設(shè)置上，國(guó)家可以依據(jù)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和中小企業(yè)融資需求現(xiàn)狀，規(guī)定企業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)最低限度，由當(dāng)?shù)卣块T和中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)遴選發(fā)債企業(yè)。

3.2 完善擔(dān)保機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。完善我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，有關(guān)部門出臺(tái)關(guān)于集合債券擔(dān)保條件及形式、擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)立與業(yè)務(wù)范圍等方面的法律法規(guī)；政府可以設(shè)立建立信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金或再擔(dān)?；?，對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供資金支持，降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的安全性和穩(wěn)定性；鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展中小企業(yè)集合債券擔(dān)保業(yè)務(wù)，在擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立發(fā)債企業(yè)信用檔案。還可以由政府牽頭組織，以政府財(cái)政資金與中小企業(yè)入股的形式設(shè)立擔(dān)保資金，采取商業(yè)運(yùn)作模式，為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保。此外，還可以依托行業(yè)協(xié)會(huì)、同業(yè)公會(huì)等組織成立行業(yè)性專業(yè)擔(dān)保公司，以被擔(dān)保企業(yè)一定數(shù)量的資產(chǎn)作為反擔(dān)保，按其投入資金數(shù)額幾倍為其提供融資擔(dān)保。

3.3 融資主體的選擇。在同一行業(yè)或者是同一產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，容易受到行業(yè)政策的影響，其違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被放大，而如果企業(yè)所屬的行業(yè)不相關(guān)，中小企業(yè)集合債券受外部環(huán)境因素的影響能降至較低水平，可以更好地分散債券投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，融資主體應(yīng)選擇在生產(chǎn)、技術(shù)、銷售方面有聯(lián)系，企業(yè)間的盈利能力、成長(zhǎng)性的差異度、信用等級(jí)、資本機(jī)構(gòu)、償債能力的差異度較大的企業(yè)，中小企業(yè)集合債券中既有高質(zhì)量的企業(yè)，有正處在發(fā)展階段的企業(yè)，也有成長(zhǎng)性較低的企業(yè)，可以通過(guò)生產(chǎn)、技術(shù)、銷售渠道的發(fā)展進(jìn)行互補(bǔ)，提高中小企業(yè)集合債券在資本市場(chǎng)的認(rèn)可度。

3.4 地方政府僅作為中小企業(yè)集合債券的協(xié)調(diào)人。我國(guó)中小企業(yè)集合債券發(fā)展的真正動(dòng)力來(lái)自于發(fā)行企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和企業(yè)集群的推動(dòng)，而不應(yīng)該是政府的政策性輸血。地方政府應(yīng)根據(jù)本地實(shí)際情況完善相關(guān)融資輔助環(huán)節(jié)，重點(diǎn)完善中小企業(yè)集合債券的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、擔(dān)保制度、信用評(píng)級(jí)制度、信息披露機(jī)制、資金使用監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范制度、償債風(fēng)險(xiǎn)管理制度等方面的制度建設(shè)，由政府搭建平臺(tái)，提供政策和服務(wù)，創(chuàng)造穩(wěn)定的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境?；I建中小企業(yè)集合債券行業(yè)協(xié)會(huì)，培訓(xùn)專業(yè)人才來(lái)提高中小企業(yè)集合債券運(yùn)行管理的整體專業(yè)水平，發(fā)揮其自身的監(jiān)督約束作用，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的不足。中小企業(yè)集合債券融資企業(yè)積極參與，不斷改善企業(yè)管理水平，增強(qiáng)信用意識(shí)和協(xié)作精神。

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[6]http：//www.p5w.net.