淺析上市公司信息披露的監(jiān)管分析

張友龍

摘要：我國(guó)證券市場(chǎng)最初建立的根本目的，無(wú)疑就是完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資金募集的融資場(chǎng)所。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，上市公司的融資能力持續(xù)增強(qiáng)。但隨著上市公司數(shù)量的增多，部分上市公司信息披露具有虛假性、延遲性、非法性的現(xiàn)象屢禁不止，不僅嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的市場(chǎng)秩序，還在一定程度上挫傷了投資者的積極性。因此，通過(guò)從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度作為切入點(diǎn)，重點(diǎn)分析上市公司信息披露監(jiān)管的問(wèn)題并分析其成因，以期規(guī)范股市秩序，優(yōu)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：上市公司;信息披露;監(jiān)管分析;問(wèn)題成因分析

一、上市公司信息披露監(jiān)管的主要內(nèi)容

根據(jù)上市公司在進(jìn)行信息披露的過(guò)程，所存在的不同時(shí)間段進(jìn)行劃分，可將信息披露監(jiān)管主要分為兩個(gè)層面，第一是證券發(fā)行中的信息披露監(jiān)管，第二則是證券交易（進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交換）中的信息披露監(jiān)管[1]。而在證券發(fā)行中，其主要形式是注冊(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括招募說(shuō)明書和關(guān)于發(fā)行人，以及本次要發(fā)行的相關(guān)的詳細(xì)內(nèi)容和具體信息。在證券交易中包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，部分國(guó)家還包括季度報(bào)告。

二、我國(guó)上市公司信息披露及其監(jiān)管的主要問(wèn)題

通過(guò)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)一直不斷強(qiáng)調(diào)信息披露制度的重要性，并且嚴(yán)格要求上市公司必須真實(shí)、完整、準(zhǔn)確且及時(shí)地披露公司的相關(guān)重大事宜以及重要信息。但目前上市公司在信息披露過(guò)程中，仍然存在下述問(wèn)題：

（一）信息披露的虛假性

股票作為一種投資證券，根據(jù)上市公司預(yù)期收益的高低和可實(shí)現(xiàn)性，將會(huì)直接影響股票的市場(chǎng)預(yù)估價(jià)格、預(yù)期收益的多少以及實(shí)現(xiàn)的可行性，同樣也決定了上市公司的資金運(yùn)營(yíng)情況。而證投資者做出判斷與選擇的基礎(chǔ)往往是立足于上市公司所披露的相關(guān)信息，這也就從一定程度上要求上市公司所披露的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、可靠[2]。但往往我國(guó)部分的上市公司所披露的信息嚴(yán)重失真，主要表現(xiàn)在文字?jǐn)⑹鍪?shí)、數(shù)據(jù)造假，再招股、上市、再次融資和年報(bào)、重大事項(xiàng)公告等工作中表現(xiàn)的格外明顯。而部分公司為了獲取上市資格，對(duì)所披露的信息嚴(yán)重失真，編造虛假企業(yè)利潤(rùn)、并且提供虛假的盈利預(yù)測(cè)等。例如2009年12月14日，在大唐電信虛假信息披露案中，因?yàn)榇筇齐娦拧白龀鎏摷訇愂觯瑖?yán)重?fù)p害股市正常運(yùn)營(yíng)秩序，并且引發(fā)了股民的集體索賠訴訟，多達(dá)66名股民針對(duì)大唐電信發(fā)起訴訟，其中涉及金額多達(dá)1400萬(wàn)元，根據(jù)審批，大唐電信在2007年8月，對(duì)于其2004年度財(cái)報(bào)進(jìn)行造假，虛增年度利潤(rùn)，所披露信息極其失真，但最后僅僅只有兩名股東獲賠4.56萬(wàn)元。

（二）信息披露的延遲性

毋庸置疑，上司公司披露的信息與股市的市場(chǎng)價(jià)格變化、起伏息息相關(guān)，所披露的信息往往對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走向具有重大影響。而投資者要做出合理、較為準(zhǔn)確的投資判斷，必須要隨時(shí)隨地掌握上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)起伏[3]。因此，這也就要求上市公司對(duì)于信息的披露必須及時(shí)、高效。無(wú)論如何準(zhǔn)確的信息，如果在具體公開的時(shí)間具有遲滯，而其作為投資判斷的信息的價(jià)值將必然受到削弱。

（三）信息披露的不完全性

信息披露不僅在其真假、時(shí)間上有一定的要求，對(duì)于其信息披露的程度也有一定的規(guī)范。由于我國(guó)部分上市公司為了獲取某種利益或者達(dá)到某種經(jīng)濟(jì)目的，而會(huì)對(duì)相關(guān)的信息不作充分的披露，將會(huì)有目的的保留部分信息，這也從極大程度上將會(huì)誤導(dǎo)投資者。在具體過(guò)程中，有的上市公司在利于公司利益的信息方面會(huì)重點(diǎn)著重披露，甚至往往過(guò)分炒作，對(duì)于有損公司利益的信息選擇一筆帶過(guò)，甚至隱藏。信息披露不完整還表現(xiàn)在對(duì)資金投向、企業(yè)利潤(rùn)和融資情況等信息披露不充分，以及公司董事、監(jiān)事人員以及高級(jí)管理人管所持股變動(dòng)情況信息披露不完整等。例如最新的重慶路橋信息披露不完整案，其中表現(xiàn)在“未及時(shí)披露土地收儲(chǔ)重大事項(xiàng)的進(jìn)展情況”，“2018年年度報(bào)告關(guān)于以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)信息披露不完整”和“部分董監(jiān)高人員在股東及其其他單位任職情況披露不完整”三個(gè)方面。

（四）信息披露的隨意性

根據(jù)中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，上市公司對(duì)于信息披露的地點(diǎn)，必須在證券監(jiān)管部門所特定的新聞、信息媒體上進(jìn)行發(fā)布，并且相關(guān)重大信息的發(fā)布必須經(jīng)過(guò)交易所安排。但是，很多上市公司相關(guān)工作人員玩忽職守，對(duì)待信息披露的問(wèn)題上未盡到相應(yīng)的責(zé)任，甚至逃避責(zé)任，在信息披露的具體時(shí)間、方式和內(nèi)容上十分隨便，造成小道消息和內(nèi)幕消息接連不斷，其小公告不斷流出，前后所披露的信息互相矛盾。其主要表現(xiàn)在：企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露違規(guī)、隨意，只播報(bào)維護(hù)企業(yè)利益的相關(guān)信息，對(duì)不利于企業(yè)的信息只字不提;部分上市公司在進(jìn)行信息披露過(guò)程中缺乏一定的規(guī)范，致使信息披露不嚴(yán)肅，并為維護(hù)企業(yè)利益隨意調(diào)整利潤(rùn)分配[4];重大報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告所陳述的內(nèi)容過(guò)于隨意和簡(jiǎn)單，甚至出現(xiàn)“牛頭不對(duì)馬嘴”的情況，無(wú)法展開相關(guān)的財(cái)務(wù)分析與評(píng)定;與公司掛鉤的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)銷策略、法律政策等揭示不夠充分，或者只字不提等。

三、上市公司信息披露監(jiān)管體系問(wèn)題的成因分析

（一）過(guò)度包裝，利益使然

《公司法》對(duì)股份有限公司上市有著極其嚴(yán)格的規(guī)定，而部分公司為達(dá)到上市要求，獲取一定經(jīng)濟(jì)利益，不惜與中介機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)公司進(jìn)行美化、包裝和裝飾。并在招股說(shuō)明書中美化企業(yè)自身形象、修改財(cái)務(wù)報(bào)表“提高”企業(yè)利潤(rùn)、謊報(bào)企業(yè)資產(chǎn)，甚至對(duì)相關(guān)證明資料、文件進(jìn)行偽造，以“合法身份“獲取上市資格。而此等作假行為，甚至?xí)玫讲糠之?dāng)?shù)卣哪S，秉持著”睜一只眼閉一只眼“的想法，對(duì)違法行為視而不見。因?yàn)楣旧鲜屑饶軌蚧I集到可觀的大量資金，從一定程度上緩解公司的資金問(wèn)題，展開資金運(yùn)營(yíng)，還能夠帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高地方政府的相關(guān)工作業(yè)績(jī)，而這種助紂為虐的行為早已經(jīng)屢見不鮮。

（二）違法成本低廉

在我國(guó)資本市場(chǎng)上，其違規(guī)違法行為的成本廉價(jià)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，被揭露的概率小，由于企業(yè)獲取上市資格能夠給當(dāng)?shù)卣畮?lái)一定的工作業(yè)績(jī)，不少地方政府早已經(jīng)充當(dāng)為虛假上市公司的“保護(hù)傘“，致使虛假上市公司被揭露的概率大大降低。第二，即使部分上市公司違法違規(guī)行為被揭露，處罰力度也是”輕如鴻毛“，違法的機(jī)會(huì)成本小。通過(guò)對(duì)大唐電信信息披露虛假案分析，即使多達(dá)66名股民對(duì)其起訴，但最終僅僅只有兩名股民獲得4.56萬(wàn)賠償額，說(shuō)明其余64名股民尚未獲得相應(yīng)的賠償，這不僅大大挫傷了投資者的積極性，還對(duì)市場(chǎng)上的上市公司產(chǎn)生消極的影響。并且圍繞公司信息造假，將會(huì)涉及到許多的部門、單位和工作人員，遠(yuǎn)遠(yuǎn)加大了查處的難處。隨著上市公司的數(shù)量逐漸增加，關(guān)于信息披露的公告也慢慢變多，致使信息披露違規(guī)情況被揭露的概率也逐漸變小，宛如“大海撈針”，即使公司被查處，所遭受的處罰力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其損害股民以及其他利益相關(guān)者的切身利益。

（三）監(jiān)管不力，證券監(jiān)管體系尚未健全

對(duì)我國(guó)上市公司信息披露展開監(jiān)管的部門主要是證券監(jiān)察管理委員會(huì)、交易所以及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)。在這三者之中，證券監(jiān)督管理委員會(huì)享有最為廣的權(quán)利，也是最權(quán)威、最主要的監(jiān)管部門，而交易所僅僅處于一線監(jiān)管的位置，其權(quán)利、監(jiān)管能力極其有限。中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)對(duì)信息披露的監(jiān)管是間接性的，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所的監(jiān)督以及相關(guān)管理來(lái)實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管。近年來(lái)，由于信息披露違規(guī)事件接連不斷，其主要問(wèn)題是證監(jiān)會(huì)和證券交易所監(jiān)管力度不夠，以目前交易所和證監(jiān)會(huì)的人力、資金、物力，對(duì)于各個(gè)上市公司的定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告相對(duì)集中的時(shí)間段來(lái)說(shuō)，其監(jiān)管難度極其之大，認(rèn)真的審核難以達(dá)到。

目前，中國(guó)關(guān)于信息披露的法律體系存在著兩個(gè)方面的缺陷：第一，作為有關(guān)于信息披露監(jiān)管的相關(guān)法律主要只有《公司法》和《證券法》，并且兩者對(duì)于強(qiáng)制審計(jì)并未給予相當(dāng)程度的關(guān)注和重視[5]，《公司法》僅僅只是對(duì)于上市公司的年度報(bào)告做出相應(yīng)規(guī)定，《證券法》卻沒有。第二，中國(guó)有關(guān)證券監(jiān)管的法律，并未對(duì)民事歸責(zé)做出明文規(guī)定，導(dǎo)致對(duì)于信息披露的違法行為的民事訴訟的實(shí)操性不強(qiáng)，無(wú)法對(duì)違法者進(jìn)行相關(guān)的制約和實(shí)質(zhì)性的打壓。與此同時(shí)，由于中國(guó)信息披露監(jiān)管體系存在一定漏洞，政出多門，職能重重相疊，部分監(jiān)管人員模糊自身職能，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高，造成各種各樣的違規(guī)、違法行為彌漫著證券市場(chǎng)。

四、結(jié)束語(yǔ)

目前，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益繁榮，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展的同時(shí)，也伴隨著上市公司信息披露的弊端出現(xiàn)，其主要成因多是集中在上市公司決策者本人的問(wèn)題以及相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，因此，對(duì)于上市公司信息披露的監(jiān)管任重而道遠(yuǎn)。

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