有效市場(chǎng)假說對(duì)會(huì)計(jì)的影響
2013-12-31 00:00:00葉紅霞
經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2013年14期
摘 要：在有效市場(chǎng)假說下，股票價(jià)格總能及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映所有相關(guān)信息。也就說，股票價(jià)格是絕大多數(shù)投資者對(duì)各種信息進(jìn)行綜合分析判斷的均衡值，反映了資本市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者根據(jù)已有信息對(duì)公司價(jià)值的總體預(yù)期。有效市場(chǎng)假說對(duì)信息與價(jià)格的關(guān)系認(rèn)知，推動(dòng)了對(duì)會(huì)計(jì)信息作用的再認(rèn)識(shí)，促進(jìn)了決策有用性目標(biāo)的確立，促使會(huì)計(jì)研究由規(guī)范研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究，實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息的有用性。
關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)；會(huì)計(jì)研究；會(huì)計(jì)目標(biāo)
中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）14-0184-02
在有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總能及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映所有相關(guān)信息。有效市場(chǎng)假說豐富了對(duì)會(huì)計(jì)信息功用的認(rèn)知，影響著會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的發(fā)展方向。
一、有效市場(chǎng)假說的歷史考察
有效市場(chǎng)假說起源于人們對(duì)股票價(jià)格變化規(guī)律的關(guān)注。Louis Bachelie（1900）發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格呈隨機(jī)波動(dòng)的規(guī)律，每一天商品的預(yù)期價(jià)格減去它的實(shí)際價(jià)格差額的平均值等于零，于是他斷言商品的價(jià)格呈現(xiàn)隨機(jī)波動(dòng)趨勢(shì)。他把這一思想運(yùn)用到當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)研究中，預(yù)言市場(chǎng)效率與股票價(jià)格隨機(jī)性之間存在某種關(guān)系，認(rèn)為股票價(jià)格行為的基本規(guī)律是公平博弈，投機(jī)者的期望利潤(rùn)是零，并提出了“股票收益獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量” 的思想。其后，Working（1934）、Cowles 和 Jones（1937）發(fā)現(xiàn)，不管對(duì)于商品還是股票，其前后期價(jià)格變動(dòng)之間的序列相關(guān)系數(shù)幾乎為零。Maurice Kendall（1953）借助計(jì)算機(jī)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)模式進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格沒有任何模式可尋，服從隨機(jī)游走模型。此時(shí)，Bachelie的思想才引起人們的重視，同時(shí)也為人們對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。Roberts and Osborne（1959）發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格呈現(xiàn)“隨機(jī)游走”規(guī)律，價(jià)格變化完全是隨機(jī)的。對(duì)股票價(jià)格隨機(jī)游走規(guī)律的解釋，呈現(xiàn)了兩種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這種隨機(jī)游走體現(xiàn)了股票市場(chǎng)的反復(fù)無常，沒有邏輯和理性可言。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，這種隨機(jī)游走正反映了股票市場(chǎng)是一個(gè)功能良好的、有效率的市場(chǎng)，如果股票價(jià)格真的具有某種規(guī)律的話，那么投資者就會(huì)利用這一規(guī)律來預(yù)測(cè)未來的收益，從而獲取超額收益，若是人們都掌握了這一規(guī)律，這一規(guī)律的有效性就會(huì)自動(dòng)消失?？梢姡瑢?duì)股票價(jià)格隨機(jī)游走的解釋選擇不同的角度就會(huì)為我們提供不一樣的視角理解資本市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家很快就對(duì)第二種觀點(diǎn)達(dá)成了一致看法。
Fama and Samuelson在1965年提出了有效市場(chǎng)假說（EMH），其觀點(diǎn)認(rèn)為，“在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，平均來看，理性并且追求利潤(rùn)最大化的參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致新信息對(duì)于股票內(nèi)在價(jià)值的所有影響立刻在股票實(shí)際價(jià)格上得到反映”。Fama（1970）進(jìn)一步對(duì)有效市場(chǎng)進(jìn)行了闡述，標(biāo)志著有效市場(chǎng)假說理論的確立。其觀點(diǎn)為，假設(shè)t-1時(shí)期的證券價(jià)格依賴于未來t時(shí)期各種證券價(jià)格的聯(lián)合概論分機(jī)特征，那么市場(chǎng)有效性要求，在決定t-1時(shí)期證券價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)充分、正確地運(yùn)用了所有可獲得的信息，而這些信息又是被人們用來估計(jì)t時(shí)期證券價(jià)格的聯(lián)合概論分布的，因此，一個(gè)有效率的證券市場(chǎng)滿足：
其中：
并且，F(xiàn)ama（l970） 將市場(chǎng)有效性根據(jù)市場(chǎng)對(duì)不同信息集合反映程度分為三類：
第一類為弱式有效。弱式有效是指所有過去的信息都反映在了證券價(jià)格中，主要包括過去的價(jià)格、交易量等信息。大多數(shù)人對(duì)于這些信息來講，都可以以極低的成本很容易獲得，因此投資者無法利用過去的證券信息獲得超額利潤(rùn)。
第二類為次強(qiáng)式有效。次強(qiáng)式有效是指所有公開有用的信息都反映在了證券價(jià)格中，其中主要包括現(xiàn)在和過去證券價(jià)格有關(guān)的信息，如公司重組、公司收益、股利分配信息等。大多數(shù)人對(duì)于這些信息來講，同樣都可以以極低的成本很容易獲得，所以，投資者不僅不可能從歷史信息中獲得超額利潤(rùn)，并且也無法通過分析當(dāng)前的公開信息獲得超額利潤(rùn)。
第三類為強(qiáng)式有效。強(qiáng)式有效是指證券價(jià)格除了充分反映公開有用的信息外，也反映了尚未公開的內(nèi)幕信息，如公司價(jià)格政策、未來投資計(jì)劃等。在強(qiáng)式有效的市場(chǎng)下，包括內(nèi)幕人士在內(nèi)也不能通過對(duì)信息的壟斷而獲取超額利潤(rùn)，因?yàn)樯形垂_的內(nèi)幕消息實(shí)際上已經(jīng)反映在證券價(jià)格里了。
在有效市場(chǎng)假說下，股票價(jià)格可以迅速、全面地反映相關(guān)信息。如果市場(chǎng)是有效的，股票價(jià)格將在瞬間對(duì)相關(guān)信息做出調(diào)整。有效市場(chǎng)假說揭示了資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征，改變了人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)本質(zhì)是一個(gè)信息市場(chǎng)。
二、有效市場(chǎng)假說對(duì)會(huì)計(jì)的影響
1.有效市場(chǎng)假說對(duì)會(huì)計(jì)研究的影響。在有效市場(chǎng)假說下，股票價(jià)格取決于其公司價(jià)值的高低，股票價(jià)格是絕大多數(shù)投資者對(duì)各種信息進(jìn)行綜合分析判斷的均衡值，反映了資本市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者根據(jù)已有信息對(duì)公司價(jià)值的總體預(yù)期。有效市場(chǎng)假說激發(fā)了人們對(duì)會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)中作用的研究。Ball and Brown （1968）和Beaver（1968） 認(rèn)為，有效市場(chǎng)假說“為選擇股票價(jià)格表現(xiàn)作為對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息有用性的對(duì)象提供了理由”。Ball 和Brown （1968）、Beaver（1968）開創(chuàng)了資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)實(shí)證研究的先河。實(shí)證資本市場(chǎng)研究開始使用股票價(jià)格的變動(dòng)與會(huì)計(jì)報(bào)表中的信息之間的關(guān)聯(lián)來推測(cè)會(huì)計(jì)報(bào)表中的信息是否對(duì)市場(chǎng)參與者有用。
會(huì)計(jì)信息作為信息集合的一部分，會(huì)計(jì)的目標(biāo)不再局限于計(jì)量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益，而是提供有助于投資者修改對(duì)未來預(yù)期的信息，股票價(jià)格是權(quán)益價(jià)值的合理替代變量。
2.有效市場(chǎng)假說對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的影響?！皶?huì)計(jì)理論發(fā)展的第一步是對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)進(jìn)行明確的定義，而最合適的會(huì)計(jì)理論是支撐實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)目標(biāo)的技術(shù)和程序”（Hendriksen（1965））。對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的研究可以追溯到Littleton（1953）的《會(huì)計(jì)理論結(jié)構(gòu)》中對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的闡述。Littleton認(rèn)為，會(huì)計(jì)的最高目標(biāo)是“以數(shù)據(jù)為手段來幫助人們了解企業(yè)，為了幫助管理當(dāng)局和其他會(huì)計(jì)信息使用者了解這一企業(yè)，會(huì)計(jì)就必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如實(shí)地分類、正確濃縮并充分報(bào)告?！?1966年，美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)指出，會(huì)計(jì)目標(biāo)旨在提供四項(xiàng)有關(guān)信息：第一，作出關(guān)于利用有限資源的決策；第二，有效地管理和控制一個(gè)組織內(nèi)的人力與物力資源；第三，保護(hù)資源并報(bào)告其管理情況；第四，有利于履行社會(huì)職能和社會(huì)控制。1970年，會(huì)計(jì)原則委員會(huì)指出，財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)為提供關(guān)于一個(gè)企業(yè)的定量化的財(cái)務(wù)信息，并且這些信息應(yīng)有助于財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)和會(huì)計(jì)原則委員會(huì)關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)應(yīng)當(dāng)提供有助于經(jīng)濟(jì)決策的有用信息的思想，啟發(fā)了美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì) 和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的研究。1973年，美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)發(fā)表了《財(cái)務(wù)報(bào)表目標(biāo)》的專門報(bào)告，第一次明確研究財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)應(yīng)該研究四個(gè)問題：第一，誰需要財(cái)務(wù)報(bào)表；第二，他們需要什么信息；第三，通過會(huì)計(jì)能夠提供多少他們的所需要的信息；第四，提供上述信息要求什么框架。另外，這份報(bào)告提出了財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)分為基本目標(biāo)、使用者和用途、需要的信息、信息的性質(zhì)、財(cái)務(wù)報(bào)表和具體建議等6個(gè)層次。1978年，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布《財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)》，針對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)和成熟，資本籌集主要來自公開發(fā)行股票和債券，所以把財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)定位為提供在經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)決策中有用的會(huì)計(jì)信息，財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)提供對(duì)現(xiàn)在和潛在的投資者、債權(quán)人和其他類似的使用者作出合理的投資、信貸和類似決策的有用信息。
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的闡述回應(yīng)了在有效市場(chǎng)假說下會(huì)計(jì)信息應(yīng)發(fā)揮的作用，并將這一作用概括為“決策有用性”。財(cái)務(wù)報(bào)告作為重要的信息來源，應(yīng)該為投資者提供有用的信息，即提供的信息應(yīng)能預(yù)測(cè)未來期間現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和不確定性。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在決策有用性的目標(biāo)指引下，展開財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念框架研究，以指導(dǎo)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定。
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[責(zé)任編輯 仲 琪]
