鐵路企業(yè)多元化融資方式的探討

摘 要：近幾年，中國鐵路企業(yè)迅猛進(jìn)展，取得了舉世矚目的成就，在運(yùn)營里程、投資規(guī)模、技術(shù)支持等方面均居于世界領(lǐng)先水平。其快速進(jìn)展不僅能夠帶來經(jīng)濟(jì)增加，而且有助于實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)人口、物資的調(diào)動。眾所周知，鐵路企業(yè)建設(shè)需要高額的投資，然而現(xiàn)有的傳統(tǒng)融資方式已無法滿足巨額的資金需求，資金嚴(yán)重短缺日益成為制約鐵路企業(yè)進(jìn)一步進(jìn)展的關(guān)鍵因素。

關(guān)鍵詞：鐵路企業(yè)；多元化融資；BOT

中圖分類號：F53 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）13-0168-02

為了填補(bǔ)鐵路建設(shè)資金的巨大缺口，中央政府要以政策引導(dǎo)和資金投入的組合方式，充分調(diào)動地方政府和企業(yè)的投資積極性，改變國鐵“一股獨(dú)大”的局面。在“政府主導(dǎo)、多元化投資、市場化運(yùn)作”改革總體思路的指導(dǎo)下，在當(dāng)前條件下，中國鐵路投融資改革應(yīng)抓住以下兩個(gè)重點(diǎn)：一是合資鐵路的建設(shè)，作為非部有主體的地方政府和大型國有企業(yè)及有實(shí)力的私營企業(yè)，特別是那些作為鐵路受益者和大用戶的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是繼鐵路建設(shè)基金之后最有可能和最穩(wěn)定的資金來源。二是進(jìn)行股份制改造，以存量換增量，用較少的增量資本去盤活更多的存量資本，對更多的鐵路資產(chǎn)進(jìn)行重組，并對有條件的爭取改造上市，進(jìn)行滾動發(fā)展。

一、當(dāng)前中國鐵路企業(yè)融資存在的問題

1.鐵道建設(shè)投資主體單一。中國目前的鐵路建設(shè)主體主要是中央政府（鐵道部），投資主體雖然已經(jīng)開始向多元化方向轉(zhuǎn)變，但這種轉(zhuǎn)變步伐較慢，地方政府和企業(yè)投資很少，除部分鐵路外，基本沒有民間資本和外商直接投資。投資管理方式單一。鐵路投資建設(shè)決策具有很強(qiáng)的行政計(jì)劃性，國家鐵路建設(shè)項(xiàng)目大多仍由鐵道部直接負(fù)責(zé)籌資，同時(shí)承擔(dān)還貸責(zé)任，企業(yè)的投融資主體地位沒有確立起來，尚缺乏內(nèi)在的投資控制機(jī)制和滾動發(fā)展機(jī)制。

2.籌資渠道單一。建設(shè)資金來源主要是鐵路建設(shè)基金等財(cái)政性資金和銀行貸款，籌資渠道單一。由于市場化融資的政策尚不到位，通過市場化籌集鐵路建設(shè)資金的比重微乎其微。融資方式單一。過多依賴銀行借貸融資，市場化融資程度低，利用資本市場的力度不夠，間接融資和直接融資的方式都很單一，難以滿足大規(guī)模建設(shè)的融資需求。

二、鐵路企業(yè)多元化融資方式對策

1.鐵路企業(yè)融資要大量引進(jìn)BOT模式。BOT中文意思是“建設(shè)—經(jīng)營—移交”，代表著一個(gè)完整的主要用于公共設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。BOT融資模式的基本思路是：由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資的基礎(chǔ)，把本屬政府支配、擁有或控制的資源委托財(cái)團(tuán)法人（主要指私營部門）進(jìn)行一攬子承包投資，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目在有限的時(shí)間內(nèi)即在特許期屆滿時(shí)經(jīng)營該項(xiàng)目并獲取商業(yè)利潤，然后根據(jù)協(xié)議無償將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給所在國的政府機(jī)構(gòu)。因此，BOT實(shí)質(zhì)上是一種債務(wù)與股權(quán)相混合的產(chǎn)權(quán)，有時(shí)BOT也被人們稱為暫時(shí)私有化過程。隨著中國建設(shè)資金短缺和基礎(chǔ)設(shè)施不足的矛盾日益突出，采用國際上流行的BOT方式加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已是時(shí)代發(fā)展的必然。高速鐵路建設(shè)的決策者們應(yīng)充分認(rèn)識到BOT模式的積極應(yīng)用價(jià)值，如BOT方式運(yùn)用于經(jīng)營性鐵路建設(shè)項(xiàng)目中可以減少這類項(xiàng)目對國家投入的依賴，還有利于鐵路建設(shè)項(xiàng)目引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)。同時(shí)BOT方式把融資者、承包商等各方面的經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系在一起，往往能充分調(diào)動各方面的潛能，引進(jìn)或創(chuàng)新技術(shù)，從而縮短工期、節(jié)約資金，還可以避免國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。BOT項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)由私人財(cái)團(tuán)承擔(dān)，政府不須提供項(xiàng)目投資、貸款的擔(dān)保，從根本上避免了國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國家可以集中資金進(jìn)行長大干線、路網(wǎng)樞紐和國土開發(fā)等公益性較強(qiáng)的鐵路建設(shè)。因此，BOT方式的出現(xiàn)，已成為鐵路建設(shè)融資的新途徑，并為進(jìn)一步深化鐵路建設(shè)投融資體制改革和鐵路管理體制的改革，提高鐵路項(xiàng)目的經(jīng)營效率，起到積極作用。

2.股權(quán)融資。在工業(yè)化時(shí)期，股權(quán)融資是市場經(jīng)濟(jì)國家鐵路建設(shè)的主要融資方式。在西方發(fā)達(dá)國家鐵路發(fā)展過程中，對較大規(guī)模的鐵路建設(shè)，普遍的鐵路融資方式是以資本市場融資為主、政策援助為輔、適度利用國外資本，資本市場融資在鐵路發(fā)展過程中占據(jù)重要地位。中國鐵路作為國民經(jīng)濟(jì)大動脈，需要先于或同步于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在資本市場上為鐵路大規(guī)模建設(shè)迅速籌集大量資金。股權(quán)融資包括公募股權(quán)融資和私募股權(quán)融資。公募股權(quán)融資是向社會公開發(fā)行股票，是發(fā)達(dá)國家鐵路公司采用較多的方式，可以募集到較大規(guī)模的資金，而且具有可持續(xù)性。如大秦鐵路是中國鐵路重要的煤運(yùn)通道，是第一條以路網(wǎng)干線為主體的上市公司。2006年，大秦鐵路首度亮相國內(nèi)資本市場，以超過700億元的市值成為A股前五大上市公司，創(chuàng)下全流通新股發(fā)行以來最大的網(wǎng)下配售凍結(jié)資金額紀(jì)錄。大秦鐵路發(fā)行上市后，實(shí)現(xiàn)了鐵路投融資改革的突破口，太原鐵路局持股73%，其他六家股東持股6%～7%，其余股份由社會股東持有。私募股權(quán)融資是向特定投資者募集資金，有合資或項(xiàng)目融資，通過設(shè)立項(xiàng)目公司，共擔(dān)項(xiàng)目開發(fā)與經(jīng)營的收益和風(fēng)險(xiǎn)。鐵路私募股權(quán)融資項(xiàng)目具有以下特點(diǎn)：一是經(jīng)營邊界清晰、規(guī)則明確、經(jīng)濟(jì)效益可預(yù)期并達(dá)到社會平均資金收益率以上、建設(shè)周期短的項(xiàng)目，可以向一般財(cái)務(wù)投資者募集；二是專用運(yùn)輸線路、運(yùn)量可確定的項(xiàng)目，可以向相關(guān)供給方和需求方等戰(zhàn)略投資者募集，如與發(fā)電集團(tuán)共同開發(fā)煤運(yùn)專線項(xiàng)目；三是社會效益明顯的項(xiàng)目，可以向沿線地方政府的投資公司募集，如城際客運(yùn)專線、地方鐵路等。考慮到鐵路建設(shè)周期長、投資規(guī)模大、沉沒成本高等產(chǎn)業(yè)特性，資金規(guī)模大、時(shí)間緊、股票投資者對投資回報(bào)的預(yù)期等因素，鐵路公募股權(quán)融資應(yīng)采用“存量換增量”的滾動開發(fā)方式，即設(shè)立股份有限公司，通過公開發(fā)行股票募集資金，收購成熟的鐵路資產(chǎn)，使鐵道部實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)，進(jìn)行自主增量投資。

根據(jù)中國居民投資渠道較少的情況，可以成立鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金，拓寬鐵路建設(shè)的融資渠道。產(chǎn)業(yè)投資基金可以將居民的大量儲蓄直接轉(zhuǎn)化投資，既可以增加鐵路直接融資的比重，減少鐵路的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，又可以通過鐵路運(yùn)輸穩(wěn)定的收益支持資本市場的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 薛凌燕.中國鐵路企業(yè)多元化融資方式探索[J].經(jīng)營管理者，2012，（11）.

[責(zé)任編輯 安世友]