證券投行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制對策研究

摘 要：投行作為資本市場中的經(jīng)紀商、做市商及交易商，扮演著經(jīng)營風(fēng)險的重要角色，它既需要通過提升二級市場流動性獲取風(fēng)險報酬，又必須判斷資本運作趨勢，控制風(fēng)險進而穩(wěn)定股票價格。著眼于中國證券業(yè)投行業(yè)務(wù)的實踐，通過分析風(fēng)投業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前風(fēng)險控制領(lǐng)域面臨的諸多現(xiàn)實問題，并提出優(yōu)化投行內(nèi)部風(fēng)險控制的可行性方案以及改善投行業(yè)務(wù)環(huán)境的政策建議。

關(guān)鍵詞：投行業(yè)務(wù)；風(fēng)險控制；對策建議

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）13-0161-03

引言

投資銀行（investment bank）即指中國的證券公司，投行業(yè)務(wù)范圍廣泛主要集中于證券的發(fā)行、承銷、交易、以及企業(yè)的并購、重組，此外它還充當(dāng)投資分析、財務(wù)和融資顧問的角色，在資本市場需求助推下，新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷衍生出來，關(guān)于風(fēng)險投資、基金管理、項目融資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)規(guī)模也在持續(xù)擴大。證券公司投資銀行業(yè)務(wù)在中國發(fā)起僅二十余年，已成為中國資本市場金融運作的中堅力量，截至2010年12月31日，國內(nèi)證券公司約110家，營業(yè)部數(shù)量達4 360多家，資產(chǎn)總規(guī)模超過4 500億元，但在看到證券業(yè)高速發(fā)展的同時，我們也應(yīng)看到和西方同業(yè)相比中國投行在業(yè)務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量上尚存在差距，這是由于中國證券業(yè)起步時間晚、法律體系不完善、企業(yè)認知度不高，但更為重要的是中國的證券機構(gòu)缺乏抗擊風(fēng)險的經(jīng)驗，尤其體現(xiàn)在風(fēng)險的識別、預(yù)警、管控等環(huán)節(jié)的有效處理上。隨著中國進一步融入世界金融市場中，諸多體制保護都將逐漸放開，潛在金融風(fēng)險將考驗中國的防控能力，因此針對投行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的研究具有現(xiàn)實意義。

一、中國投行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制方面存在的問題

（一）業(yè)務(wù)分布集中度高

依據(jù)中國證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看（如表1所示），當(dāng)前證券業(yè)主要收入來自于經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)。

上表反映了兩個問題：一是業(yè)務(wù)種類較少。目前，國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要包括證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)、基金管理與銷售、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)以及投資咨詢業(yè)務(wù)。而國際著名投行的業(yè)務(wù)范圍都比較寬泛，除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，還大力拓展證券私募、資產(chǎn)證券化、并購咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以滿足資本市場發(fā)展的內(nèi)在需要。相比之下，中國的證券公司，由于受到相關(guān)法律的嚴格限制和過度的行政管制，業(yè)務(wù)范圍比較狹窄。二是業(yè)務(wù)收入集中。從中信證券、海通證券和廣發(fā)證券2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，主營業(yè)務(wù)的盈利主要集中在證券經(jīng)紀和證券承銷兩方面。其中，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)均占了最大的比重。相比國外投行，中國證券公司的業(yè)務(wù)收入來源過于集中，主要是經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)。實際上，中國投行這兩方面的問題是彼此關(guān)聯(lián)的。一方面，國外投行的收入多源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化，而國內(nèi)投行的業(yè)務(wù)種類較少，進而導(dǎo)致了收入集中。另一方面，國外投行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面十分積極，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為廣泛，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足也是國內(nèi)投行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)狹窄所反映出的問題。

對交易手續(xù)費的依存度比較高，使中國證券公司的盈利水平極大地受制于二級市場的繁榮，波動較大。單一的業(yè)務(wù)范圍、過于集中的收入來源一方面嚴重影響了企業(yè)的經(jīng)營利潤和核心競爭力的提高，另一方面，也不利于風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分散。

（二）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初探，暴露風(fēng)控滯后

隨著近期股指期貨和融資融券等業(yè)務(wù)的開展，中國投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種的風(fēng)險管理問題開始暴露。例如，融資融券業(yè)務(wù)將使證券公司承擔(dān)的信用風(fēng)險和道德風(fēng)險增大，同時對資本市場有助漲助跌的作用，進而使市場波動加劇，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險也隨之增大。需注意的是，金融創(chuàng)新有轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的作用，但不能使風(fēng)險消除。在金融創(chuàng)新的過程中，中國投行的內(nèi)部風(fēng)險控制以及外部金融監(jiān)管顯得相對滯后，對這些暗藏著巨大風(fēng)險的復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品缺乏有效的內(nèi)外部約束的手段。

（三）外監(jiān)管制度存在缺陷

次貸危機爆發(fā)后，中國監(jiān)管層開展新業(yè)務(wù)更加謹慎。但目前，中國投行監(jiān)管體制建設(shè)仍然滯后，風(fēng)險監(jiān)管體系未能跟上不斷變化的市場。如今，投資銀行業(yè)務(wù)國際化趨勢日益顯著，然而中國相關(guān)涉外監(jiān)管卻配合不到位。一方面，對于國外投行由外向內(nèi)發(fā)展，中國目前是完全放開的。另一方面，對于國內(nèi)投行由內(nèi)向外走出國門，中國缺乏相關(guān)扶持政策。相比國外投行，中國投行在國際業(yè)務(wù)方面實力與經(jīng)驗欠缺，開拓業(yè)務(wù)起步難。國外投行進入帶來對本土市場的沖擊加上國內(nèi)投行的國際業(yè)務(wù)難以開展，可能導(dǎo)致內(nèi)憂外患的艱難局面。這樣的涉外監(jiān)管制度缺陷無疑會降低中國投行的風(fēng)控能力。

（四）內(nèi)部人控制下的薪酬激勵制度偏差

信息不對稱問題及委托代理問題在中國證券公司的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中廣泛存在且十分突出。在公司決策中，有力的強調(diào)和保證了經(jīng)理層的利益。由于容易導(dǎo)致在設(shè)立薪酬激勵制度時側(cè)重考慮收益性，忽視了風(fēng)險性，進而刺激短期行為的發(fā)生，“內(nèi)部人控制”時常阻礙公司的經(jīng)營發(fā)展。在過度強化的激勵制度下，很多經(jīng)理人往往只考慮短期利益，甚至不惜冒高風(fēng)險進行投機性交易，這無疑在一定程度上增加了公司正常運營的風(fēng)險。

二、完善中國投行風(fēng)險控制的政策建議

（一）國外投行的風(fēng)險管理經(jīng)驗

歐美國家一向重視投行風(fēng)險控制，并積累了豐富經(jīng)驗。以美國投行為例，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，對應(yīng)的風(fēng)險管理也不斷完善，形成了一套集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險管理體系。通常，美國金融工具風(fēng)險主要涉及市場風(fēng)險、① 信用風(fēng)險、②營運風(fēng)險③ 三方面。

美國投行的風(fēng)險管理主要通過以下途徑實現(xiàn)：

1.建立集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險管理體系

設(shè)立由高級管理人員組成的隸屬于董事會的風(fēng)險管理委員會，委員會下設(shè)若干專門的風(fēng)險管理部門，如市場風(fēng)險管理部、審計風(fēng)險管理部等，這些部門獨立于其他業(yè)務(wù)部門，共同參與衍生金融工具的設(shè)計和風(fēng)險控制，其他部門如財務(wù)部、信息技術(shù)部等也受風(fēng)險管理委員會交叉領(lǐng)導(dǎo)。

2.針對不同的金融創(chuàng)新工具風(fēng)險實施不同的風(fēng)險管理對策和技術(shù)方法

由市場風(fēng)險管理部全面負責(zé)整個業(yè)務(wù)全過程的市場風(fēng)險管控，由信貸風(fēng)險管理部指定風(fēng)險管理和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險造成的損失，采取綜合措施監(jiān)察交易的操作和技術(shù)風(fēng)險來防控營運風(fēng)險。

3.通過建立高素質(zhì)的員工隊伍和有效的獎懲機制使員工切實負起責(zé)任

綜上，美國投行對其金融創(chuàng)新風(fēng)險的有效控制體現(xiàn)在：全面系統(tǒng)且靈活高效的風(fēng)險管理策略與集中統(tǒng)一、多層次交叉的風(fēng)險管理體系的有機結(jié)合，引進采用科學(xué)的風(fēng)險測度技術(shù)，對高級管理人才及風(fēng)險監(jiān)管的高度重視。這些都值得我們在投行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制方面參考借鑒。

（二）中國投行完善風(fēng)險控制的改進方向

1.政府視角：加強投行業(yè)務(wù)風(fēng)控監(jiān)管

（1）加強涉外投行業(yè)務(wù)監(jiān)管。在投行業(yè)務(wù)國際化背景下，中國應(yīng)加強對跨區(qū)域投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。一方面，盡快研究建立對外國投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管；另一方面，適當(dāng)放寬國內(nèi)投行參與國際投行業(yè)務(wù)的限制，同時發(fā)揮政府在投資銀行國際化進程中的扶持作用。（2）強化金融創(chuàng)新監(jiān)管。金融產(chǎn)品創(chuàng)新過度加上有效政府監(jiān)管缺失，是本輪全球金融危機的一個重要成因。這啟示我們要加快監(jiān)管創(chuàng)新，同時應(yīng)結(jié)合中國實際，發(fā)揮政府“看得見的手的作用”。

金融創(chuàng)新應(yīng)分類監(jiān)管。對于積極的金融創(chuàng)新，④金融監(jiān)管應(yīng)消極應(yīng)對，給其自由空間，激勵其增長，但同時也要警惕可能的風(fēng)險。對于消極的金融創(chuàng)新，⑤則應(yīng)強化政府干預(yù)，采取積極抑制或規(guī)范對策。

2.投行視角：建立風(fēng)險控制管理框架并嚴格內(nèi)控

（1）基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)建立風(fēng)控體系，利用業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)按照業(yè)務(wù)類型的不同，建立確切的、可操作的業(yè)務(wù)風(fēng)險評估和控制手段及措施。風(fēng)險控制側(cè)重點因業(yè)務(wù)的不同而各有區(qū)別。對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，風(fēng)險控制的重點是合理安排營業(yè)網(wǎng)點，避免網(wǎng)點的盲目擴張，規(guī)范交易過程，防止違規(guī)事件的產(chǎn)生和發(fā)展；對于承銷業(yè)務(wù)，風(fēng)險控制的重點是操作流程的規(guī)范化運作；對于自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，風(fēng)險控制的重點是規(guī)范對資金的管理和做好證券投資決策的風(fēng)險管理與控制等。

在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，進一步發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開拓新領(lǐng)域，順應(yīng)國際上投行業(yè)務(wù)多元化趨勢。通過業(yè)務(wù)多元化改變盈利模式單一、收入集中的現(xiàn)狀，進而分散風(fēng)險；利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新，挖掘新的利潤增長點，加強核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

當(dāng)前，國內(nèi)一些中小券商，如第一創(chuàng)業(yè)證券、中山證券等，在發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)多元化方面已經(jīng)開始了嘗試，并且初露鋒芒。作為中小券商的典型代表，中山證券在這方面獨樹一幟。近幾年來股市低迷，券商們依靠傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤難免下滑，于是中山證券對投入在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)兩方面的成本進行了縮減和嚴格控制，維持營業(yè)部數(shù)量不變，裁減掉了部分開銷較大的投研部門人員，始終保持著人員精簡的結(jié)構(gòu)和輕資產(chǎn)模式；自營業(yè)務(wù)方面也及時止損，嚴格控制虧損，盡可能保證本金安全，符合相關(guān)凈資本指標要求；其業(yè)務(wù)發(fā)展重點轉(zhuǎn)向了固定收益類業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一方面在嚴格風(fēng)險評估基礎(chǔ)上擇優(yōu)發(fā)行和承銷企業(yè)債券，賺取承銷費用，另一方面與銀行等金融同業(yè)機構(gòu)合作開展委托貸款等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將證券公司的資金委托銀行貸給信譽較好的企業(yè)，獲得穩(wěn)定且較高的利息收益。目前，該公司固定收益部和資產(chǎn)管理部不僅成為其最主要的獲利部門，而且為中山證券這樣的中小券商在“股災(zāi)”中生存并發(fā)展做出了卓越貢獻。這些中小券商根據(jù)市場形勢和自身的經(jīng)營狀況及時采取相應(yīng)的重點擇優(yōu)發(fā)展戰(zhàn)略，將“開源”與 “節(jié)流”相結(jié)合，既控制了風(fēng)險，又開辟了新的利潤增長領(lǐng)域，值得其他券商參考與借鑒。

（2） 嚴格內(nèi)控，激勵有力，約束有效。從國外投行的實踐經(jīng)驗來看，相比風(fēng)險識別和風(fēng)險評估，建立科學(xué)的風(fēng)險管理理念更加重要。事實上，業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險并不在于業(yè)務(wù)本身，而在于業(yè)務(wù)的管理方式，最有可能引發(fā)風(fēng)險的往往是違反紀律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)的失誤。因此，證券公司內(nèi)部應(yīng)嚴格內(nèi)控，不斷強化遵守紀律和防范風(fēng)險的意識，一方面應(yīng)自上而下推動風(fēng)險教育，另一方面在對經(jīng)營管理實踐中出現(xiàn)的風(fēng)險問題進行深入研究的基礎(chǔ)上，形成具有系統(tǒng)性的風(fēng)控制度體系。

另外，證券公司須做到激勵有力、約束有效。在高智力、高風(fēng)險的金融行業(yè)，高薪酬有其合理性。但對于中國相對稚嫩的證券業(yè)，“靠天吃飯”的證券高管薪酬過高難免引非議。這樣的激勵約束機制也不利于應(yīng)對市場化競爭和外部風(fēng)險。因此，引進國外企業(yè)先進管理制度，對管理層進行有效激勵的同時，還應(yīng)加強約束監(jiān)管。

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[責(zé)任編輯 安世友]