兩面針

摘 要：兩面針是中國最早的自主品牌上市公司之一。2004—2011年短短的八年間，業(yè)績從行業(yè)第三滑落到跌出前十，2012年度的預(yù)計(jì)業(yè)績也不盡如意，很有被ST的危險(xiǎn)。運(yùn)用杜邦分析法全面分析兩面針這幾年的業(yè)績變化，給出業(yè)績改善的建議。

關(guān)鍵詞：兩面針；杜邦分析；財(cái)務(wù)分析

中圖分類號(hào)：F123.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）13-0129-02

最近的一樁稅務(wù)案件把“兩面針”推向輿論的風(fēng)口浪尖，曾經(jīng)響當(dāng)當(dāng)?shù)钠放啤皟擅驷槨保谧呦蚵淠?，業(yè)務(wù)上遭受外資內(nèi)資巨頭的雙面夾擊，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也面臨調(diào)整，經(jīng)營前景不佳，2012年年報(bào)尚未出爐，但僅去年三季度就虧損150萬，日化板塊業(yè)務(wù)日益萎縮，如果業(yè)績?nèi)匀徊荒芎棉D(zhuǎn)，很有可能被“ST”。

一、兩面針簡介

柳州兩面針股份有限公司（以下簡稱“兩面針”）起源于1941年成立的亞洲枧廠等5家小型私營肥皂廠；1956年經(jīng)公私合營組成“柳州市肥皂廠”；1963年肥皂廠更名為“柳州市日用化工廠”；1978年其牙膏車間分離，單獨(dú)組建“柳州市牙膏廠”；1980年新廠建成；1994年改制為股份公司；2004年成為行業(yè)內(nèi)首家掛牌上市的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品有口腔護(hù)理用品、植物藥、衛(wèi)生紙制品、洗滌護(hù)膚用品、酒店用品、竹木制品和精細(xì)化工產(chǎn)品，此外公司還從事一定的資本經(jīng)營和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品“兩面針中藥牙膏”為中國名牌產(chǎn)品，并被認(rèn)定為“國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)示范產(chǎn)品”和“全國用戶滿意產(chǎn)品”，兩面針商標(biāo)為中國馳名商標(biāo)。

二、兩面針公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2011年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111 528.35萬元，比前一年同期增長19.1%，營業(yè)利潤為-355.55萬元。2011 年公司實(shí)現(xiàn)利潤總額1 449.45 萬元，比前一年同期增長30.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤267.52萬元，比2010年同期減少61.36%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1 556.32萬元，比前一年同期增長43.71%。2011 年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-16 092.92萬元，比前一年同期減少23.69%。報(bào)告期內(nèi)，按董事會(huì)決議出售中信證券6 969.97萬股導(dǎo)致投資收益大幅增加至1.77億元，扣除該投資收益之后，公司營業(yè)利潤將出現(xiàn)大幅虧損。

2012年第三季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10 436.41萬元，同比下降了12.7%；營業(yè)利潤2 206.1萬元，前一年同期則為-2 267.41萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤-153.5萬元；稀釋的每股收益為-0.0034。營業(yè)利潤同比扭虧主要是因?yàn)楣就顿Y收益大幅增加所致，同時(shí)同期營業(yè)外收入大幅度增加，投資收益和營業(yè)外收入有效地彌補(bǔ)了營業(yè)利潤由此帶來的負(fù)面影響，從而使得公司歸屬母公司凈利潤出現(xiàn)大幅增加。

公司期間費(fèi)用率長期高于毛利率，公司20082011年期間費(fèi)用率分別達(dá)到了35.11%、36.67%、74.4%和82.99%，而對應(yīng)期間公司的毛利率則分別為21.17%、19.76%、20.88%和17.54%；2012年前三季度費(fèi)用率為89.22%，毛利率為16.66%；從兩個(gè)數(shù)據(jù)的比較中，可以發(fā)現(xiàn)期間費(fèi)用率長期高于公司的毛利率，并且差距較大，這也即意味著，公司要想通過主業(yè)來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利存在著較大的難度。

公司凈利潤水平受中信證券股價(jià)表現(xiàn)以及其出售時(shí)間的影響較大，另外公司存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)：主業(yè)不振，多元化經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)；期間費(fèi)用居高不下，成上升趨勢；資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、杜邦分析

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。具體來說，它是一種用來評價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。

杜邦分析法實(shí)際上從兩個(gè)角度來分析財(cái)務(wù)，一是進(jìn)行了內(nèi)部管理因素分析，二是進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分析。具體的分解如下：

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷總資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷總資產(chǎn)

“兩面針”2008—2011年，凈資產(chǎn)收益率為0.56%，0.56%，0.49%和0.84%；銷售凈利率為2.18%，2.34%，1.16%和1.4%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為19.57%，17.48%，28.31%和35.08%；權(quán)益乘數(shù)為1.3，1.38，1.5和1.71。從數(shù)據(jù)中我們可以看出，在2008—2011年中，凈資產(chǎn)收益率成上升趨勢，影響凈資產(chǎn)收益率的因素有三個(gè)，分別是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率成下降趨勢，下降了35%多；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成上升趨勢，增長了約80%；權(quán)益乘數(shù)成上升趨勢，增長了約31%。因此我們斷定凈資產(chǎn)收益率的上身主要是由三個(gè)因素共同影響造成的。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。這一比率的增長說明公司利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率有所改善。權(quán)益乘數(shù)用來衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，乘數(shù)越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。“兩面針”的權(quán)益乘數(shù)增長了1/3，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大增加。通過分析我們可知，“兩面針”的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

下邊我們進(jìn)一步利用因素分析法來分析這些因素。運(yùn)用連環(huán)替代法可以得出，從2008—2009年，凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)為0.01%，其中銷售凈利率的影響為0.04%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為-0.06%，權(quán)益乘數(shù)的影響為0.03%。從2009—2010年，凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)為-0.07%，其中銷售凈利率的影響為-0.03%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為-0.17%，權(quán)益乘數(shù)的影響為0.03%。從2010—2011年，凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)為0.35%，其中銷售凈利率的影響為0.10%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為0.14%，權(quán)益乘數(shù)的影響為0.11%。由此可以證實(shí)，凈資產(chǎn)收益率的上升主要是由于三個(gè)因素共用影響造成的。

但是如果采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計(jì)算凈資產(chǎn)收益率，那么凈資產(chǎn)收益率從2008年至今都是負(fù)數(shù)，也就是主營業(yè)務(wù)并沒有給股東帶來利益，并且虧損的程度越來越大。

四、改革與建議

“兩面針”從2004上市以來到2006年業(yè)績達(dá)到高峰，從此步步滑落。但是“兩面針”并不是一無是處，“兩面針”在中草藥牙膏市場上處于領(lǐng)先地位，公司的科研能力非常強(qiáng)，并且擁有博士后工作站。早在1987年就引進(jìn)了國際先進(jìn)的生產(chǎn)線。但是在外資企業(yè)稱霸的今天，“兩面針”的牙膏市場份額一再被吞噬，價(jià)格定位不清晰已經(jīng)沒有價(jià)格優(yōu)勢。兩面針要改變完善現(xiàn)行的經(jīng)營方針和財(cái)務(wù)政策。擴(kuò)大市場份額，堅(jiān)守主營業(yè)務(wù)，妥善進(jìn)行多元化經(jīng)營。進(jìn)一步控制資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。改善經(jīng)營環(huán)境，結(jié)合政府的政策，穩(wěn)定股價(jià)，給投資者信心。

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