EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)若干問(wèn)題探討

摘 要：合理有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理程序中不可分割的重要組成部分，探討中國(guó)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)狀及其存在問(wèn)題，對(duì)EVA評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)磉M(jìn)行剖析，提出EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)需注意的若干問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：EVA；評(píng)價(jià)；現(xiàn)狀；問(wèn)題

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）22-0011-02

一、中國(guó)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)狀及其存在問(wèn)題

不同的時(shí)代，根據(jù)生產(chǎn)和管理功能，以及社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)和管理方法也不盡相同，其發(fā)展歷程大致可分為四個(gè)階段：觀察性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段、統(tǒng)計(jì)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段、財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段和財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段。多年來(lái)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系以根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，如每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資收益率等。但這些傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法都存在一定缺陷，下面以上市公司為例說(shuō)明。

衡量上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般有兩種方法：一是根據(jù)上市公司中長(zhǎng)期的股價(jià)變動(dòng)分析，二是基于財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的單項(xiàng)和綜合評(píng)價(jià)。

（一）股價(jià)評(píng)價(jià)

股票價(jià)格中包含的市場(chǎng)投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息。投資者作為公司的股東，其股權(quán)價(jià)值由兩部分組成：一部分是股本，也就是股東對(duì)公司的投資；另一部分是公司通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增加的價(jià)值，在一定的假設(shè)條件下可以對(duì)這種預(yù)期收益進(jìn)行估算。在實(shí)踐中，公司的股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值可以互換，這個(gè)值可以反映在上市公司的股價(jià)中。上市公司的股票價(jià)格反映了資本和利潤(rùn)之間的關(guān)系，反映未來(lái)收益的大小，以及獲取時(shí)間和與之對(duì)應(yīng)的不確定性，因此代表了投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。但這種事后的股價(jià)變動(dòng)分析有一個(gè)依賴(lài)的基本前提，即資本市場(chǎng)要達(dá)到強(qiáng)式或半強(qiáng)式有效，股價(jià)的波動(dòng)才能衡量企業(yè)財(cái)富的變化[1]。 換句話(huà)說(shuō)，資本市場(chǎng)的有效性決定了利用股價(jià)評(píng)估上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的做法是否可靠。在成熟的資本市場(chǎng)，股票的價(jià)格在一定程度上可以看作是對(duì)公司的價(jià)值無(wú)偏估計(jì)，但在很多情況下，尤其是新興資本市場(chǎng)的股價(jià)不能代表企業(yè)的真正價(jià)值，因?yàn)樗鞘芏喾N因素的制約，包括外部的和內(nèi)部的。外部制約因素包括政治決策、金融市場(chǎng)、法律環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等，內(nèi)部制約因素主要包括投資項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)模式、資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。中國(guó)的資本市場(chǎng)還處于起步階段，遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到成熟和完善的地步，股市投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，因此只用股價(jià)來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，往往會(huì)出現(xiàn)較大的偏差。

（二）會(huì)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)

1.單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)。（1）傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)忽略了對(duì)股本資本成本的確認(rèn)和計(jì)量，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，而對(duì)于股本資本成本則作為收益分派處理，如此就導(dǎo)致股本資本的機(jī)會(huì)成本未被揭示。由此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中顯示的凈收益包括了股本資本成本和超額利潤(rùn)。一旦財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示凈收益為零，就會(huì)使得報(bào)告使用者誤認(rèn)為所有資本都得到了補(bǔ)償、沒(méi)有虧損，從而誤導(dǎo)他們做出錯(cuò)誤的決策。實(shí)際上，只有債務(wù)資本得到了補(bǔ)償，股本資本并沒(méi)有得到補(bǔ)償。如果兩個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)不同，即使資本成本總額是相等的，依照現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方法計(jì)算出的凈利潤(rùn)卻不一樣，股本資本比例高的企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告上將顯現(xiàn)出更高的利潤(rùn)，這種不合理的現(xiàn)象會(huì)誘導(dǎo)企業(yè)通過(guò)尋求資本結(jié)構(gòu)差異改變利潤(rùn)。特別需要指出的是，這種現(xiàn)象會(huì)使公司股東誤以為資本是可以免費(fèi)使用的，沒(méi)有成本，沒(méi)有任何代價(jià)，隨心所欲地使用，從而導(dǎo)致資本使用效率低下，甚至盲目投資、重復(fù)建設(shè)，最終使企業(yè)發(fā)生虧損，這其實(shí)是中國(guó)很多企業(yè)虛盈實(shí)虧的重要原因。任何一項(xiàng)資本都存在機(jī)會(huì)成本，股本也不例外，很多企業(yè)因無(wú)視股本資本的存在，沒(méi)有節(jié)制地使用權(quán)益資本，結(jié)果造成投資膨脹和資源的浪費(fèi)。因此，公司股東要想有效利用資本，正確進(jìn)行投資，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就必須充分認(rèn)識(shí)到股本資本成本的作用。（2）按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度計(jì)算出的凈利潤(rùn)、投資收益率等指標(biāo)存在某種程度的失真。在權(quán)責(zé)發(fā)生制原則下，選擇和編制財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的方法具有相當(dāng)?shù)撵`活性，因此會(huì)計(jì)結(jié)果存在一定程度的失真，往往不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。如果企業(yè)單憑報(bào)表數(shù)據(jù)決定經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際工作成果和報(bào)酬，其結(jié)果很可能是不恰當(dāng)?shù)?。?）傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)在很多情況不僅不能很好地反映價(jià)值創(chuàng)造的情況，反而會(huì)曲解價(jià)值創(chuàng)造能力。以收入、利潤(rùn)、投資收益率、凈現(xiàn)值指標(biāo)為例，收入指標(biāo)不考慮投資大小，缺乏效率觀念；利潤(rùn)指標(biāo)忽略了時(shí)間因素，無(wú)法反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)資金狀況，可能帶來(lái)繁榮的假象；投資收益率指標(biāo)雖然反映了收益水平的高低，卻沒(méi)有考慮股本資本成本，同樣的投資收益率，對(duì)股本資本成本不同的投資者來(lái)說(shuō)意義是不一樣的，凈資產(chǎn)收益率也存在同樣的問(wèn)題。凈現(xiàn)值指標(biāo)雖然概念上正確，但只能對(duì)整個(gè)項(xiàng)目期使用，不適合作為某個(gè)期間的指標(biāo)使用。（4）傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)分地重視取得和維持短期結(jié)果，一味地追求傳統(tǒng)指標(biāo)，會(huì)使企業(yè)目光變得短淺，產(chǎn)生短期行為，管理者不愿意放棄短期的盈利去追求未來(lái)更廣闊的前景，導(dǎo)致短期盈利增加，長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造降低的狀況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看反而損害股東利益。對(duì)于創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化或者是為之付諸的行動(dòng)，目前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法不能勝任。

2.綜合評(píng)價(jià)法。在成熟的資本市場(chǎng)和一些新興市場(chǎng)，綜合評(píng)價(jià)法客服了單一指標(biāo)評(píng)價(jià)的一些不足之處，運(yùn)用起來(lái)較單一指標(biāo)有更好的效果。但綜合評(píng)價(jià)法所選取的指標(biāo)大部分是凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、負(fù)債比率、流動(dòng)比率等會(huì)計(jì)收益性指標(biāo)，從本質(zhì)上講綜合指標(biāo)仍然是由單一指標(biāo)組成的，因此很難從根本上擺脫這些指標(biāo)的固有缺陷；另一方面，綜合指標(biāo)的運(yùn)用會(huì)涉及到權(quán)數(shù)，對(duì)權(quán)數(shù)的測(cè)定也存在一定的主觀性，因此計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性值得商榷。

二、EVA評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?/p>

20世紀(jì)90年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展使得企業(yè)宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境都發(fā)生了巨大變化，傳統(tǒng)的管理模式和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)已不能跟上時(shí)代潮流，經(jīng)濟(jì)增加值等全新的管理方法和指標(biāo)越來(lái)越重要，EVA等業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)備受推崇。在EVA系統(tǒng)中，衡量企業(yè)業(yè)績(jī)不再以過(guò)去的諸如投資收益率之類(lèi)的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)為重心，而是以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增值為衡量標(biāo)準(zhǔn)的核心，徹底擺脫了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的缺陷。

EVA評(píng)價(jià)體系的核心指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱(chēng)EVA），由于其再計(jì)算中扣除了包括股本資本成本在內(nèi)的全部成本費(fèi)用，因此克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的弊端，真正反映了公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。斯特恩·斯圖爾特咨詢(xún)公司認(rèn)為會(huì)計(jì)收益、凈現(xiàn)值等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有明顯缺陷，應(yīng)堅(jiān)決予以剔除。會(huì)計(jì)收益沒(méi)有考慮權(quán)益資本成本，凈現(xiàn)值雖然能反映企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，但卻不適合作為年度評(píng)價(jià)指標(biāo)。只有EVA將兩者完美結(jié)合起來(lái)，因此是一種真實(shí)、準(zhǔn)確、有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

股東財(cái)富最大化是EVA評(píng)價(jià)體系的目標(biāo)指向，它所蘊(yùn)含的基本思想是：只有投資的收益超過(guò)資本成本，投資才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)以EVA作為業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，就必須提高效益，并慎重地選擇融資方式：是出售新股、借貸，還是利用留存收益和折舊，哪種方式能使股東價(jià)值最大化就選擇那種方式[2]。基于股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)就能為股東、經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)管部門(mén)提供最客觀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)也能為獎(jiǎng)酬制度提供合理依據(jù)。

三、EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)需注意的問(wèn)題

（一）EVA的計(jì)算受資本成本變動(dòng)影響

資本成本通常是計(jì)算EVA過(guò)程中最難確定的變量，這是由資本成本的不穩(wěn)定性和易變動(dòng)性決定的。例如，如果公司對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)中的投資預(yù)期會(huì)創(chuàng)造顯著經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但幾個(gè)月后市場(chǎng)收益率迫使資本成本上升，新投資變成損耗價(jià)值，而不是期望的創(chuàng)造價(jià)值。這種資本成本的變動(dòng)使企業(yè)面臨無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)，這種情況難免會(huì)出現(xiàn)EVA的衡量偏差[3] 。

（二）EVA易受規(guī)模差異影響

EVA指標(biāo)易受公司規(guī)模大小的影響，主要表現(xiàn)在規(guī)模小的公司即使盈利能力比規(guī)模大的公司強(qiáng)，資本回報(bào)率高，但由于其投資總額比規(guī)模大的公司小，計(jì)算出來(lái)的EVA值可能比規(guī)模大的公司小。很明顯，此時(shí)EVA并不能反映它們的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這也會(huì)造成有的公司為追求更高的EVA而增加投資，擴(kuò)大規(guī)模。因此 ，EVA不能有效地控制公司之間的規(guī)模差異因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生的影響。

（三）EVA無(wú)法揭示公司經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、戰(zhàn)略之間的關(guān)系

EVA體系認(rèn)為企業(yè)發(fā)展主要是依靠財(cái)務(wù)資本的驅(qū)動(dòng)，而人力資本、客戶(hù)資本、技術(shù)資本等非財(cái)務(wù)資本都是由財(cái)務(wù)資本驅(qū)動(dòng)的。由于EVA用完全以產(chǎn)出為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量替代以投入為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略制定過(guò)程，故而EVA所謂的戰(zhàn)略實(shí)際上是一個(gè)“黑箱”。由此可見(jiàn)，EVA體系對(duì)非財(cái)務(wù)資本不夠重視，也就無(wú)法提供非財(cái)務(wù)資本的信息，如產(chǎn)品、人力資源、生產(chǎn)技術(shù)等。另一方面，EVA體系下的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系是以財(cái)務(wù)管理理論中理想的組織形式為基礎(chǔ)的，它所關(guān)心的是決策的結(jié)果，而不是驅(qū)動(dòng)決策結(jié)果的過(guò)程因素。因此，EVA體系無(wú)法揭示財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、戰(zhàn)略之間的關(guān)系。

（四）EVA可能引發(fā)激勵(lì)失靈

雖然經(jīng)過(guò)多項(xiàng)調(diào)整，EVA指標(biāo)的計(jì)算仍然有賴(lài)于收入實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用確認(rèn)的會(huì)計(jì)處理方法。這就有可能導(dǎo)致為了提高公司的EVA，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)設(shè)計(jì)決策的順序來(lái)達(dá)到他想要的EVA數(shù)值。如經(jīng)營(yíng)者可以選擇滿(mǎn)足或延遲客戶(hù)的定單來(lái)操縱本會(huì)計(jì)期間確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入，在本會(huì)計(jì)期間后期，盡量選擇執(zhí)行收入較高的客戶(hù)的訂單，延遲執(zhí)行收入較少的客戶(hù)的訂單。結(jié)果雖然EVA提高了，但卻降低了用戶(hù)的滿(mǎn)意度和忠誠(chéng)度，這說(shuō)明使用EVA評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績(jī)可能會(huì)造成激勵(lì)失靈或功能失調(diào)。筆者認(rèn)為，將平衡計(jì)分卡和EVA方法的結(jié)合使用會(huì)在一定程度上抑制這類(lèi)行為的發(fā)生，前者根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略來(lái)制定當(dāng)前與未來(lái)需關(guān)注的最重要的目標(biāo)；后者作為股東價(jià)值衡量的終極標(biāo)準(zhǔn)，將財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密地聯(lián)系在一起，并最終指向價(jià)值的創(chuàng)造。

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