降息的十字路口

5月以來，繼月初歐洲央行、印度央行和澳大利亞央行宣布降息后，5月8日、9日、13日，波蘭央行、韓國央行和以色列央行也分別降息。加上前幾個月降息的墨西哥、土耳其、匈牙利、菲律賓等國，新一輪全球性降息潮已經(jīng)形成。事實上，2007年6月以來，世界范圍內(nèi)央行降息數(shù)量已經(jīng)超過500次，即平均每4天，就有一國央行宣布降息，一些國家甚至進入“零利率時代”。

競爭性降息邏輯

在國家信息中心預(yù)測部高級經(jīng)濟師李若愚看來，在世界經(jīng)濟增長乏力的情況下，多數(shù)央行選擇降息，是為形勢所迫。歐元區(qū)經(jīng)濟繼去年全年經(jīng)濟整體萎縮后，今年仍將面臨衰退，且衰退程度不斷惡化。在這種形勢下，歐央行不得不啟動利率杠桿，為經(jīng)濟緊急“輸血”。

與以往的降息潮相比，本輪降息潮中的另一個重要原因是為了抑制本幣過快升值。年初以來，日本不斷強化量化寬松政策，致使日元對美元匯率從77日元兌換1美元降至100日元兌1美元。4月初，日本央行的超預(yù)期量寬政策加速了日元下跌。

日元大幅貶值和美元升值，對同處亞太地區(qū)的韓國、澳大利亞、菲律賓等國沖擊較大。為消化日元貶值影響，韓國選擇了降息。過去18個月以來，澳元匯率基本保持在歷史最高水平，強勢澳元阻礙了經(jīng)濟增長。降息客觀上有利于刺激出口，緩解其衰退程度，而日本股市的瘋狂上漲已經(jīng)在傳遞日本經(jīng)濟復蘇的信號。

此外，雖然當前全球經(jīng)濟增長依然疲弱，但通脹壓力放緩，為一些國家寬松貨幣政策提供了空間。在溫和的通脹環(huán)境下刺激經(jīng)濟增長成為這些國家的政策選擇。還有一些國家為了應(yīng)對全球愈加寬松的金融環(huán)境給本國經(jīng)濟帶來的不利影響，也不得不加入降息的行列。

業(yè)界普遍認為，從當前的全球宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀來看，未來一段時間，發(fā)達經(jīng)濟體仍將奉行寬松的貨幣政策，日本的量化寬松政策剛剛起步，美聯(lián)儲暫時不會退出QE，剛剛降息的歐洲央行與澳大利亞央行仍有降息空間，這將明顯改善全球的流動性。

申銀萬國高級宏觀分析師李慧勇認為，這會給一些目前未降息的國家造成一定的通脹和出口壓力，不排除引發(fā)新一輪競爭性貶值的可能。新興市場的寬松跟進可能會持續(xù)，下半年，預(yù)計俄羅斯、印尼及土耳其等國極有可能步入降息陣營。

中國不應(yīng)跟隨

面對正在上演的新一輪全球降息潮，在經(jīng)濟下滑、通脹預(yù)期升溫的背景下，中國是否也會加入降息行列？

多位分析人士表示，全球降息潮已使中國貨幣政策面臨兩難選擇，降息與否都會有負面影響。中國人民大學財政金融學院貨幣金融系副主任何青表示，如果中國不降息，大量熱錢就會進一步涌入，難于控制；但是一旦降息，就會面臨通脹的壓力，我國房地產(chǎn)調(diào)控就可能功虧一簣。

數(shù)據(jù)顯示，4月外匯占款增加2944億元，為連續(xù)第五個月增加。事實上，全球范圍內(nèi)的降息，已經(jīng)引發(fā)了大量熱錢涌入國內(nèi)。

中國銀行金融研究所分析師李建軍表示，降息的條件似乎已經(jīng)成熟，但最大的問題和障礙在于是否真的需要降息。目前貨幣存量大，降息是治標不治本的辦法。如果第二季度的經(jīng)濟增速在全年目標7.5%之下才有必要放松貨幣政策。

中央財經(jīng)大學教授郭田勇認為，盡管存在重演新一輪全球降息潮的可能，但在國內(nèi)經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)超預(yù)期下滑的情況下，央行沒有必要加入降息的隊伍，未來國內(nèi)的貨幣政策應(yīng)該以預(yù)調(diào)微調(diào)為主。

“降息的目的就是為了縮小息差，壓縮熱錢進入國內(nèi)的套利空間?！睂Υ?，國內(nèi)知名財經(jīng)評論員水皮表示，由于人民幣升值預(yù)期和國內(nèi)外息差的存在，導致大量的國際熱錢進入中國，令新增外匯占款的數(shù)額不斷增加。正是為了進行對沖，央行才會在近日發(fā)行票據(jù)，以回收人民幣流動性。如果現(xiàn)階段降息，會增加市場中人民幣的流動性，與央行發(fā)行央票回收貨幣的初衷顯然是相悖的。

事實上，目前的利率并不高。降低存款利率將會造成負利率，不利于控制通脹預(yù)期。而貸款利率也并非制約經(jīng)濟增長的因素。目前的貨幣政策已經(jīng)足夠?qū)捤伞?/p>

對策不在降息

中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員宏皓表示，就目前中國的經(jīng)濟情況研判，短期中國降準和降息的可能性不大，中長期會降息和降準。宏皓認為，中國目前的經(jīng)濟問題是，大量低水平重復建設(shè)形成的產(chǎn)能大量過剩，中國現(xiàn)在首先要解決的是經(jīng)濟大量過剩的泡沫和巨大的房地產(chǎn)泡沫，在這兩個問題沒有解決前降息和降準只能進一步吹大中國的房地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟泡沫，無法完成中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，無法去打造中國經(jīng)濟的升級版。

李若愚表示伴隨跨境資金流入增多，外匯占款投放快速增長，一季度外匯占款增加1.2萬億元，同比多增9351億元。外匯占款過多增長將加大銀行間市場資金供應(yīng)。為應(yīng)對當前全球流動性泛濫以及可能的熱錢風險，應(yīng)該采取其他的金融手段。如加強流動性管理，需要綜合運用數(shù)量型工具對過多流動性給予對沖和鎖定，保證銀行間市場資金供求平穩(wěn)。未來可通過正回購與央票發(fā)行相結(jié)合，增加對沖操作。其次，在貨幣競爭性貶值風險加大的情況下，可通過擴大人民幣兌美元的浮動區(qū)間，增強人民幣匯率彈性，來抑制熱錢大規(guī)模流動，加大跨境資金流動風險。

為應(yīng)對熱錢流入，外匯管理局日前已經(jīng)發(fā)布《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》。未來要加快政策落實，嚴控外匯資金流入，密切關(guān)注跨境資金動向，有效監(jiān)控，加緊布防，消減跨境資金大規(guī)模流動對我國的沖擊。