4G來(lái)啦，烽火通信能否領(lǐng)跑？

三十年前，在武漢郵電科學(xué)研究院，拉出了中國(guó)第一根實(shí)用化光纖，拉開(kāi)了中國(guó)光通信事業(yè)飛速發(fā)展的序幕。三十年后的今天，由其轉(zhuǎn)制而成的烽火通信科技股份有限公司正迎來(lái)信息消費(fèi)時(shí)代。它能否把握機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)4G時(shí)代來(lái)臨的挑戰(zhàn)？

探究企業(yè)

業(yè)績(jī)略低預(yù)期

烽火通信是中國(guó)通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要設(shè)備供應(yīng)商和全面電信解決方案供應(yīng)商之一，光纜年度銷量超過(guò)200萬(wàn)公里，名列行業(yè)第二。由于公司在“寬帶中國(guó)”概念股中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和龍頭風(fēng)范，該股從去年12月啟動(dòng)行情以來(lái)，一直在上升通道中運(yùn)行，走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于滬指，股價(jià)10個(gè)月間漲了一倍多。

公司三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.68億元，同比增長(zhǎng)16.11%，收入增速趨緩，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主因是運(yùn)營(yíng)商收入結(jié)算滯后，以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)致毛利下滑。公司第三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入25.33億，營(yíng)收增速14.35%，環(huán)比有所下滑。毛利率23%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)利潤(rùn)與去年第三季度相比基本持平。

從我們了解的情況看，運(yùn)營(yíng)商在4G牌照發(fā)放之前，資本開(kāi)支進(jìn)度一直較慢，影響了不少上游公司的收入結(jié)算進(jìn)度；而今年由于是4G啟動(dòng)之年，公司為了抓住新建傳輸干線的市場(chǎng)機(jī)遇，在價(jià)格方面較為激進(jìn)，導(dǎo)致傳輸產(chǎn)品綜合毛利略有下滑。上述因素是影響收入及毛利的主因。此外，由于業(yè)務(wù)拓展需要，公司三費(fèi)比率為18.73%，環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)，造成利潤(rùn)率環(huán)比亦有所下滑。

營(yíng)業(yè)外收入情況略有好轉(zhuǎn)，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓良好。公司第三季度營(yíng)業(yè)外收入約3833萬(wàn)元，同比基本持平，結(jié)束了二季度下滑的勢(shì)頭。此外，長(zhǎng)期借款（同比+17246%，因美元借款大幅增長(zhǎng)）和預(yù)付賬款（同比+65.61%，因集成項(xiàng)目墊款大幅增長(zhǎng)）的大幅增長(zhǎng)顯示公司在新業(yè)務(wù)方面拓展良好，后續(xù)值得期待。

布局信息消費(fèi)時(shí)代

國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《意見(jiàn)》”）。《意見(jiàn)》提出信息消費(fèi)增長(zhǎng)的主要目標(biāo)為，到2015年，信息消費(fèi)規(guī)模超過(guò)3.2萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)20%以上，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)出超過(guò)1.2萬(wàn)億元，其中基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)規(guī)模達(dá)到2.4萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)30%以上。基于電子商務(wù)、云計(jì)算等信息平臺(tái)的消費(fèi)快速增長(zhǎng)，電子商務(wù)交易額超過(guò)18萬(wàn)億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額突破3萬(wàn)億元?！耙⑿畔⑾M(fèi)培育成繼房地產(chǎn)、汽車之后的又一消費(fèi)領(lǐng)域、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)”。

信息消費(fèi)行業(yè)將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇，相關(guān)上市公司在行業(yè)基本面、政策面向好的環(huán)境下，或呈現(xiàn)較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。尤其是寬帶中國(guó)戰(zhàn)略拉開(kāi)帷幕，連鎖效應(yīng)將持續(xù)加大，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步釋放。專注于光傳輸市場(chǎng)，已借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)制高點(diǎn)的烽火通信，似乎極有可能在這一浪潮中分上一杯羹。

根據(jù)7月1日烽火通信官網(wǎng)發(fā)布的最新消息，上半年中標(biāo)結(jié)果良好。中國(guó)移動(dòng)的傳輸網(wǎng)占市場(chǎng)的比例接近50%。預(yù)計(jì)公司2013年傳輸網(wǎng)設(shè)備需求增長(zhǎng)30%-40%左右。

國(guó)內(nèi)方面，在中移動(dòng)OTN（光傳送網(wǎng)）集采中公司取得極大突破，除傳統(tǒng)的東北環(huán)以外，公司成功獲得西北環(huán)的供應(yīng)資格；從覆蓋范圍而言，西北環(huán)基本等于半個(gè)中國(guó)；因此，公司獲得中移動(dòng)骨干網(wǎng)西北環(huán)市場(chǎng)，對(duì)公司未來(lái)3-5年的發(fā)展均具備極大戰(zhàn)略意義。

剛剛結(jié)束的中國(guó)移動(dòng)100G OTN設(shè)備的集采中，公司成為兩大中標(biāo)廠商之一；技術(shù)含金量最高的100G設(shè)備中標(biāo)，對(duì)公司的產(chǎn)品實(shí)力、未來(lái)份額走向均是極大的肯定；中國(guó)移動(dòng)傳輸網(wǎng)領(lǐng)域的幾次決定格局的集采，公司份額相比之前均有明顯提升，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展均有重大意義。

受益4G概念

2013年12月4日，工信部向中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通頒發(fā)“LTE/第四代數(shù)字蜂窩移動(dòng)通信業(yè)務(wù)（TD-LTE）”經(jīng)營(yíng)許可。在本次發(fā)放4G牌照的同時(shí)，工信部還取消了對(duì)中國(guó)移動(dòng)固定業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的限制，允許其進(jìn)入固定寬帶網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。

此次4G牌照的發(fā)放無(wú)疑為4G商用鋪平了道路，今后運(yùn)營(yíng)商和終端廠商可以名正言順地展開(kāi)4G營(yíng)銷。此前中移動(dòng)就宣布將于12月18日正式推出4G商用服務(wù)，并發(fā)布全新4G業(yè)務(wù)品牌。雖然4G的大規(guī)模普及尚需時(shí)間，但這無(wú)疑標(biāo)志著中國(guó)的4G時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。

從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，隨著4G牌照的落定，未來(lái)三年將大幅拉動(dòng)網(wǎng)絡(luò)基建、終端、應(yīng)用等上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超過(guò)萬(wàn)億元。

具體來(lái)看，通信設(shè)備商有望率先受益。在運(yùn)營(yíng)商總投資中，基站的建設(shè)需大量購(gòu)買通信設(shè)備，以及光通信設(shè)備商，另外，對(duì)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)的需求將隨著基站數(shù)、用戶數(shù)、流量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。東莞證券分析師楊鑫林表示，烽火通信作為國(guó)內(nèi)傳輸網(wǎng)設(shè)備龍頭企業(yè)，未來(lái)三年傳輸網(wǎng)市場(chǎng)增長(zhǎng)將在30%-40%，其中主要驅(qū)動(dòng)力為L(zhǎng)TE建設(shè)和寬帶中國(guó)建設(shè)，高速數(shù)據(jù)流量需求倒推傳輸網(wǎng)進(jìn)入100G時(shí)代，三大運(yùn)營(yíng)商將強(qiáng)化傳輸網(wǎng)建設(shè)，同時(shí)隨著中國(guó)移動(dòng)獲得固網(wǎng)牌照，固網(wǎng)投資將大幅增長(zhǎng)，其中傳輸網(wǎng)將成為優(yōu)先投資。

群益證券分析師胡嘉銘也指出，在年初進(jìn)行的中國(guó)電信2013年P(guān)ON設(shè)備集采專案中，產(chǎn)品涉及GPON、EPON、10GEPON和政企設(shè)備，烽火通信處于第一梯隊(duì)，其中10G PON設(shè)備獲得近40%的份額。在寬頻中國(guó)、4G建設(shè)的推動(dòng)下，四季度運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支將加緊落實(shí)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓忍嵘?/p>

券商評(píng)價(jià)

海通證券：公司在三大運(yùn)營(yíng)商的光傳輸網(wǎng)市場(chǎng)與華為、中興已實(shí)現(xiàn)三分天下。且在有線傳輸和骨干網(wǎng)市場(chǎng)與華為、中興的差距正逐漸縮小，自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的100G芯片已研發(fā)成功。我們調(diào)整公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)至0.56元、0.77元、0.92元，考慮2014年的估值切換，給予2014年25倍-30倍PE，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間至19.25元-23.10元，

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率低于預(yù)期，收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)低于預(yù)期，營(yíng)業(yè)外收入確認(rèn)低于預(yù)期。

安信證券：烽火通信近期中標(biāo)消息較多，為四季度和明年業(yè)績(jī)帶來(lái)較強(qiáng)支撐；海外市場(chǎng)也屢有斬獲，成長(zhǎng)空間仍然較大。我們看好公司近三年的成長(zhǎng)性。維持買入的評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商投資支出不達(dá)預(yù)期；光纖纜價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。

申銀萬(wàn)國(guó)：傳輸網(wǎng)在4G建設(shè)中扮演重要角色，四季度可能有訂單確認(rèn)高峰。（1）傳輸網(wǎng)在4G建設(shè)中與基站配套進(jìn)行，明確受益4G發(fā)展。2013年中移動(dòng)PTN需求同比增長(zhǎng)50%以上，且廠商普遍變相提價(jià)，預(yù)計(jì)2013、2014年毛利率將持續(xù)提升。（2）中國(guó)移動(dòng)2013年前三季度在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)比率明顯低于往年，影響了廠商訂單確認(rèn)，進(jìn)而影響了收入、毛利率水平。（3）四季度可能迎來(lái)運(yùn)營(yíng)商在建工程集中轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)，并帶動(dòng)廠商訂單確認(rèn)高峰。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。（1）由于傳輸網(wǎng)訂單確認(rèn)時(shí)點(diǎn)一再延后，我們下調(diào)公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)至0.52、0.69和0.82元，分別下調(diào)10%、15%和22%，對(duì)應(yīng)32、24和20倍PE 估值。（2）考慮到運(yùn)營(yíng)商4G建設(shè)周期才剛剛開(kāi)始，傳輸網(wǎng)仍是4G建設(shè)周期中確定性受益環(huán)節(jié)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

高管訪談

記者：烽火通信是從科研院所的事業(yè)單位改制而來(lái)的。從這樣的體制改制而來(lái)，在面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)激烈的通信市場(chǎng)中有哪些優(yōu)劣勢(shì)？

童國(guó)華（董事長(zhǎng)）：作為一家從科研院所轉(zhuǎn)制的企業(yè)，烽火通信的發(fā)展面臨著雙重挑戰(zhàn)，既要應(yīng)對(duì)全球最為激烈的通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為客戶提供性價(jià)比最優(yōu)的產(chǎn)品和服務(wù)，又要完成體制和機(jī)制變革，去除沉疴，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)管理制度。這是一條極為艱難的道路。

期間經(jīng)歷了很多波折，既有來(lái)自全球通信寒潮以及國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，也有行業(yè)洗牌不斷加劇、技術(shù)演進(jìn)突飛猛進(jìn)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，還要面臨內(nèi)部機(jī)制不靈活、運(yùn)作效率低下、管理落后等諸多問(wèn)題。然而通過(guò)十多年持續(xù)不斷的變革和創(chuàng)新，雖然過(guò)程非常痛苦，但是走到今天應(yīng)該說(shuō)我們還是很自豪和驕傲的。

從1999年成立之初到2011年，烽火通信的營(yíng)業(yè)收入取得了十年十倍速的增長(zhǎng)；在經(jīng)歷了早期的鋪路與積累后，最近五年來(lái)，烽火一直保持著十分穩(wěn)固的年收入和利潤(rùn)雙雙兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

十余年間，烽火成功地將擁有自主品牌和創(chuàng)新技術(shù)的光通信系列產(chǎn)品打入海外80多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，向世界表明了中國(guó)制造在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)中絕不是只能從事勞動(dòng)密集的低附加值產(chǎn)業(yè)，同樣可以參與高技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

記者：烽火通信在這十多年的發(fā)展中做怎樣的定位？

童國(guó)華：在烽火十余年的發(fā)展中，也曾面臨各種各樣的誘惑，但考慮到自身的實(shí)際，烽火通信果斷選擇了“專注光通信，做光通信專家”的發(fā)展方向。

為了持續(xù)增強(qiáng)在光通信領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位，烽火每年將收入的10%用于研究和開(kāi)發(fā)企業(yè)獨(dú)有的核心技術(shù)。即使在全球金融危機(jī)到來(lái)時(shí)也沒(méi)有減少。2012年，烽火通過(guò)定向增發(fā)的方式募集到10億資金，主要用于研究和開(kāi)發(fā)行業(yè)前瞻技術(shù)和公司獨(dú)有的核心技術(shù)；同年，公司還興建具有世界一流水平的光通信研發(fā)中心。

烽火通信堅(jiān)持走自主創(chuàng)新之路，投入大量資源進(jìn)行技術(shù)與流程創(chuàng)新，從而在光通信領(lǐng)域形成相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在過(guò)去十年中，公司形成了光網(wǎng)絡(luò)、光纖光纜、光纖接入三大支柱產(chǎn)品線，是業(yè)界唯一一家形成光通信領(lǐng)域全系列解決方案的供應(yīng)商。

記者：未來(lái)五年是中國(guó)通信行業(yè)飛速發(fā)展的五年。特別是4G牌照的頒發(fā)，給通信市場(chǎng)帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。未來(lái)5年，烽火通信的發(fā)展路線圖如何？

童國(guó)華：未來(lái)5年，烽火通信將進(jìn)一步集中優(yōu)勢(shì)資源，加大研發(fā)投入力度，重點(diǎn)加強(qiáng)核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的積累，通過(guò)自主創(chuàng)新促進(jìn)公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，繼續(xù)保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)軍位置，做大做強(qiáng)光通信這一主業(yè)。在此基礎(chǔ)之上，還將大力拓展信息化大市場(chǎng)，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，以形成對(duì)主業(yè)的有效補(bǔ)充。同時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)定不移地貫徹和加快“走出去”的步伐，逐步向“國(guó)際知名”的全球化電信設(shè)備制造企業(yè)的目標(biāo)邁進(jìn)。

記者手記

國(guó)內(nèi)4G建網(wǎng)需求將是公司未來(lái)兩年最大的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)移動(dòng)4G招標(biāo)的啟動(dòng)以及近期4G牌照的發(fā)放，必然帶來(lái)對(duì)傳輸網(wǎng)的大量投資。同時(shí)隨著上半年中國(guó)移動(dòng)啟動(dòng)大規(guī)模的TD-LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信積極擴(kuò)建傳輸網(wǎng)，都將使得傳輸網(wǎng)的投資需求持續(xù)。回顧3G發(fā)展歷史，2009年3G牌照發(fā)放，直接帶動(dòng)了光通信市場(chǎng)的高景氣度。同樣，4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)也將是烽火通信未來(lái)兩年最大的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。